小投放有大信號？維穩(wěn)不等於放鬆

　　中國證券報

　　□本報記者 張勤峰

　　11日，央行通過逆回購實施了過去五日的首次公開市場操作（OMO）凈投放，雖然規(guī)模僅200億元，卻被市場視為重要信號。午後，央行就中期借貸便利操作（MLF）詢量的消息傳出，進一步激發(fā)了市場對央行維穩(wěn)的猜想。分析人士指出，年中錢緊季，又逢嚴(yán)監(jiān)管，流動性有隱憂，央行適時適量進行調(diào)控本在情理之中，不過通過靈活調(diào)整操作方向和節(jié)奏，適時發(fā)揮穩(wěn)定市場預(yù)期的作用，有助於防範(fàn)金融市場異常波動；以目前看，雖無進一步收緊貨幣政策的迫切性，但政策轉(zhuǎn)向的跡象和理由仍不明顯。

　　11日早間，央行開展800億元逆回購操作，當(dāng)日公開市場操作仍實現(xiàn)凈投放200億元，為5月4日以來的首次凈投放。

　　在一些市場人士看來，這200億元雖然不多，卻可能釋放了重要信號。其一，繼上一日重啟逆回購操作後，此次OMO恢復(fù)凈投放，或表明央行流動性投放意願有所上升；其二，OMO與月初時形成反差，可能也反映出央行態(tài)度出現(xiàn)一些變化。回頭看月初時，流動性整體緊張，資金利率紛紛漲至一兩年高位，央行卻多次暫停OMO，並繼續(xù)實施流動性凈回籠；再看眼下，資金面雖談不上很寬鬆，但資金供給大致均衡、貨幣市場基本平穩(wěn)，機構(gòu)軋平頭寸難度並不大，央行卻重啟OMO凈投放，這前後的變化確實給市場留下了想像空間。

　　無獨有偶，在央行重啟OMO凈投放之後，11日午後，市場上又傳出消息稱，央行當(dāng)日就MLF向金融機構(gòu)進行了詢量，預(yù)計將在5月12日開展操作。

　　據(jù)公開數(shù)據(jù)，5月共有4095億元MLF到期，其中5月3日已到期2300億元，尚未續(xù)做，5月16日還有1795億元MLF到期。

　　自去年以來，央行按月開展MLF操作已成常態(tài)，再考慮到本月MLF到期回籠量較大，央行于月內(nèi)適時開展MLF操作基本沒有懸念。雖然3日先行到期的2300億元MLF未被續(xù)做，但也只是時間問題。

　　類似的情況在上個月就出現(xiàn)過。今年4月13日和18日分別有2170億元、2345億元的MLF到期，在首筆MLF到期時，央行並未開展MLF操作，而是在第二筆MLF到期前一日（4月17日）開展了4955億元的MLF操作，超額完成了對當(dāng)月到期MLF的續(xù)做。鋻於此，市場普遍預(yù)期央行將在5月16日左右開展本月的MLF操作。

　　如果央行12日開展MLF操作，與市場原先預(yù)期的相比，操作時點將稍微提前，這也被認(rèn)為是帶有某種暗示。

　　應(yīng)該説，二季度處於流動性波動高發(fā)期，當(dāng)前銀行體系流動性總量並不寬裕，下周則面臨新一輪企業(yè)繳稅、6月又將迎來年中監(jiān)管大考，疊加美聯(lián)儲新一次加息呼之欲出，流動性隱憂不少、維穩(wěn)壓力不小。在此情況下，央行適時適量對流動性進行調(diào)控既有必要也是應(yīng)當(dāng)，何況昨日OMO凈投放量只有200億元，央行對到期MLF進行續(xù)做也是遲早的事情。因此，僅就最近央行貨幣政策操作的微小調(diào)整而言，還很難得出央行態(tài)度發(fā)生變化的結(jié)論。

　　當(dāng)然，鋻於近期市場對政策擔(dān)憂情緒較重，金融市場波動加大，各類資産價格均出現(xiàn)不同程度的下跌，央行通過暫停凈回籠、開展小額凈投放、“提前”開展MLF、及時披露抵押補充貸款（PSL）操作資訊等，對流動性操作進行靈活調(diào)整，確實有助於穩(wěn)定市場預(yù)期、平抑資産價格波動。

　　進一步看，目前經(jīng)濟向好的勢頭還不夠穩(wěn)固，增長動能依舊較為欠缺，最近諸如PMI、進出口、CPI等數(shù)據(jù)亦顯示經(jīng)濟復(fù)蘇可能存在反覆，全年通脹壓力預(yù)計保持溫和，基本面並不支援央行進一步大幅收緊貨幣政策。與此同時，金融去杠桿需要貨幣政策調(diào)控與金融監(jiān)管的配合，但相比之前一段時間，目前貨幣條件已經(jīng)收緊，具備對金融機構(gòu)去杠桿的倒逼壓力，在近期金融監(jiān)管持續(xù)加碼的情況下，也要注意避免政策産生疊加效應(yīng)，造成激進去杠桿甚至無序去杠桿的結(jié)果。總之，當(dāng)前貨幣政策既要保持定力，也要拿捏力道，必要時，應(yīng)該適時適度進行干預(yù)。

　　但總的來看，目前經(jīng)濟運作尚屬平穩(wěn)，為推動防風(fēng)險、去杠桿，提供了較好時機。為配合去杠桿，央行貨幣政策穩(wěn)健中性的立場很難發(fā)生變化，雖無進一步收緊貨幣政策的迫切性，但政策轉(zhuǎn)向的跡象和理由仍不明顯。

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