央行延續(xù)調(diào)控“姿勢(shì)”保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定 專(zhuān)家稱(chēng)市場(chǎng)利率難現(xiàn)快速向上

　　本報(bào)記者 李國(guó)輝

　　5月5日至9日之間的3個(gè)交易日，央行未開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。5月10日，央行開(kāi)展了1100億元逆回購(gòu)操作，其中7天期、14天期、28天期分別為900億元、100億元和100億元。

　　“央行此舉基本屬於意料之中。”交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員陳冀表示，由於在7天前央行運(yùn)用大量逆回購(gòu)對(duì)衝了市場(chǎng)中期借貸便利（MLF）到期未續(xù)作可能帶來(lái)的衝擊，使得10日有近2000億元逆回購(gòu)到期。10日，央行發(fā)放了不足500億元的抵押補(bǔ)充貸款（PSL），部分對(duì)衝了市場(chǎng)逆回購(gòu)工具的到期，資金部分回籠。

　　銀行間市場(chǎng)的表現(xiàn)維持了近一段時(shí)間以來(lái)的相對(duì)平靜。交易所市場(chǎng)資金面方面，交銀交易所流動(dòng)性壓力實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)顯示的交易所市場(chǎng)加權(quán)利率午後2點(diǎn)時(shí)僅為2.86%，處?kù)督欢螘r(shí)間以來(lái)相對(duì)低位的水準(zhǔn)。陳冀表示，央行10日的操作對(duì)於對(duì)衝前期工具到期衝擊具有較為顯著的積極作用，也延續(xù)了貨幣當(dāng)局維持市場(chǎng)流動(dòng)性基本穩(wěn)定的調(diào)控思路。按照當(dāng)前央行調(diào)控“姿勢(shì)”推斷，下一次規(guī)模較大的逆回購(gòu)操作可能在中下旬交接時(shí)點(diǎn)附近。

　　在金融去杠桿的背景下，此前一系列已經(jīng)出臺(tái)或正在醞釀的監(jiān)管政策造成了一定的市場(chǎng)猜測(cè)和預(yù)期，疊加季末考核等因素給市場(chǎng)流動(dòng)性帶來(lái)了壓力。進(jìn)入二季度以來(lái)，在央行連續(xù)暫停逆回購(gòu)多日後，銀行間市場(chǎng)整體加權(quán)利率曾一度接近3.5%。然而，從交銀銀行間流動(dòng)性指數(shù)（IBLI）觀測(cè)來(lái)看，二季度以來(lái)峰值僅為21.66，遠(yuǎn)低於今年一季度的峰值129.45的水準(zhǔn)。IBLI指數(shù)的波動(dòng)率方面，一季度的52.7明顯高於二季度以來(lái)的34.7。

　　“這也説明二季度以來(lái)，市場(chǎng)流動(dòng)性壓力的起伏較一季度已經(jīng)存在較大幅度的改善，市場(chǎng)流動(dòng)性在貨幣當(dāng)局各種工具綜合運(yùn)用下，正朝著更加穩(wěn)定的方向演變和發(fā)展。”陳冀説。

　　陳冀表示，從近期市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，過(guò)度的市場(chǎng)預(yù)期以及過(guò)快的調(diào)整，給市場(chǎng)帶來(lái)的流動(dòng)性超調(diào)壓力已經(jīng)有所緩和。不過(guò)，這並不意味著“金融去杠桿”、資金“脫虛向?qū)崱睂?dǎo)向告一段落，可能只是市場(chǎng)步伐趕超了監(jiān)管步伐後短時(shí)期呈現(xiàn)出的緩衝。事實(shí)上，為應(yīng)對(duì)監(jiān)管的趨嚴(yán)和對(duì)未來(lái)同業(yè)等業(yè)務(wù)更加規(guī)範(fàn)的要求，還有較多金融機(jī)構(gòu)的資産負(fù)債業(yè)務(wù)配置需要進(jìn)一步調(diào)整，往往調(diào)整初期對(duì)於市場(chǎng)的影響也是較大的，隨後則逐漸趨緩。

　　市場(chǎng)利率方面，10日隔夜Shibor漲0.71個(gè)bp（基點(diǎn)）報(bào)2.8270%；7天期Shibor漲0.67個(gè)bp報(bào)2.9300%；14天期漲0.53個(gè)bp報(bào)3.3805%；1個(gè)月期漲0.22個(gè)bp報(bào)4.0463%。

　　陳冀表示，市場(chǎng)利率小幅上移的趨勢(shì)不變，不過(guò)，短期內(nèi)快速向上突破的可能性不大。從累計(jì)IBLI指數(shù)近3個(gè)月的走勢(shì)來(lái)看，雖整體有上移趨勢(shì)，但仍處?kù)读鲃?dòng)性壓力“正常”和“較強(qiáng)”之間的通道內(nèi)上下起伏，並未出現(xiàn)流動(dòng)性明顯趨緊甚至發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的端倪，這也是多項(xiàng)金融業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)後，央行綜合調(diào)控的結(jié)果。

　　“未來(lái)的監(jiān)管政策變化與貨幣當(dāng)局的流動(dòng)性調(diào)控仍會(huì)相輔相成，既考量政策出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)可能形成的衝擊、防範(fàn)局部流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，又使得金融監(jiān)管不斷向前推進(jìn)，打造更加穩(wěn)健支援實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融體系。”陳冀表示，在金融去杠桿和資金“脫虛向?qū)崱边^(guò)程中，部分非銀機(jī)構(gòu)縮表以及銀行業(yè)機(jī)構(gòu)增速放緩，市場(chǎng)資金價(jià)格逐漸小幅上行，都屬轉(zhuǎn)換行情中的正常市場(chǎng)現(xiàn)象。然而，過(guò)快去杠桿或監(jiān)管加強(qiáng)則可能使得短期市場(chǎng)利率向上突破，這既是流動(dòng)性壓力的表現(xiàn)，也可能是局部機(jī)構(gòu)發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)點(diǎn)，為金融業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展帶來(lái)新的問(wèn)題，這顯然不是監(jiān)管層的初衷。記者從監(jiān)管人士處獲悉，央行近期正在召集“一行三會(huì)”加強(qiáng)監(jiān)管政策的溝通協(xié)調(diào)、統(tǒng)籌推進(jìn)。

　　因此，陳冀預(yù)計(jì)，市場(chǎng)流動(dòng)性的未來(lái)趨勢(shì)在很大概率上仍是保持基本穩(wěn)定，不排除個(gè)別時(shí)點(diǎn)有所趨緊。市場(chǎng)利率在本輪金融去杠桿的過(guò)程中維持小幅上移態(tài)勢(shì)，短期銀行間市場(chǎng)整體加權(quán)利率突破3.7%甚至4.0%的概率較小。

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