一些數(shù)字令人遐思：過(guò)去5個(gè)月，倫敦金屬交易所銅庫(kù)存下降逾47%，上海期貨交易所銅庫(kù)存卻增加近2倍，且在庫(kù)存變化的同時(shí)，滬、倫銅價(jià)累漲均超25%。

　　銅廣泛用於工業(yè)領(lǐng)域，是受投機(jī)者和宏觀對(duì)衝基金影響最大的基本金屬，同時(shí)也被認(rèn)為是押注全球或中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的好方法，享有“銅博士”美譽(yù)。自2011年以來(lái)，銅市場(chǎng)低迷不堪，但從2016年第四季度開(kāi)始，受銅礦罷工及中國(guó)買(mǎi)需刺激，銅價(jià)快速上漲，對(duì)衝基金的空頭頭寸大幅下降，被稱(chēng)為“國(guó)儲(chǔ)銅事件”背後黑手的神秘對(duì)衝基金——紅風(fēng)箏也在押多銅價(jià)。

　　投資者仍對(duì)銅牛市能否到來(lái)?yè)u擺不定，庫(kù)存“大挪移”的現(xiàn)象令人困惑，分歧令倫敦銅價(jià)圍繞每噸6000美元的價(jià)位震蕩了3個(gè)月之久。

　　神秘基金紅風(fēng)箏押多銅價(jià)

　　全球最大金屬對(duì)衝基金之一——紅風(fēng)箏(Red Kite)加入了押注銅供應(yīng)缺口將擴(kuò)大的投資者行列，預(yù)計(jì)在需求增加、新礦缺乏並且供應(yīng)受到更多干擾的背景下，全球市場(chǎng)供不應(yīng)求的狀況將會(huì)加重。

　　近日，RK Capital Management LLC的聯(lián)合創(chuàng)始人David Lilley公開(kāi)表示，2017年銅將出現(xiàn)6年來(lái)首次供不應(yīng)求。受罷工、技術(shù)性因素干擾、礦石品級(jí)較低以及天氣因素不利等諸多因素影響，採(cǎi)礦企業(yè)要實(shí)現(xiàn)産量目標(biāo)非常艱難。紅風(fēng)箏創(chuàng)始人、在銅投資行業(yè)浸潤(rùn)30多年的Lilley預(yù)計(jì)，2017年銅供需缺口32.7萬(wàn)噸，2018年、2019年和2020年將分別達(dá)到26.6萬(wàn)噸、27萬(wàn)噸和60萬(wàn)噸。

　　“當(dāng)銅價(jià)高企時(shí)，工人們也想分享不斷提高的利潤(rùn)。今年年初我們已經(jīng)在全球最大銅礦看到非常嚴(yán)重的罷工。供應(yīng)擾動(dòng)還將持續(xù)。”Lilley表示，中國(guó)銅需求在今年將提高3.5%，2018年將提高3%。

　　由於銅逼倉(cāng)嫌疑，紅風(fēng)箏在全球銅市場(chǎng)名氣很大。2005年，紅風(fēng)箏與另外一隻基金——拖拉機(jī)聯(lián)手狙擊一路做空倫銅的中國(guó)國(guó)儲(chǔ)，迫使後者最終以鉅額虧損退出。而此次有跡象顯示，紅風(fēng)箏基金可能在故伎重演——通過(guò)LME建立大量多頭頭寸，狩獵即將到來(lái)的大空頭。

　　“Red Kite是金屬市場(chǎng)的一個(gè)主要參與者，他們的創(chuàng)始人以大膽押注銅價(jià)而聞名，也許這是一個(gè)全球銅價(jià)即將復(fù)蘇的信號(hào)。”某外資 大宗商品 基金的相關(guān)人士透露。

　　預(yù)言家總有失言時(shí)。這家全球最大的金屬對(duì)衝基金在2014年1月14日曾樂(lè)觀表示，因冶煉企業(yè)將受益於銅精礦供應(yīng)增加，同時(shí)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭增強(qiáng)，相信為期三年的跌勢(shì)已經(jīng)告終，銅價(jià)將步入上行通道。此後，當(dāng)季度倫敦銅價(jià)累計(jì)跌近10%，且在隨後的2015年暴跌超過(guò)25%。

　　這一次，紅風(fēng)箏能成功預(yù)測(cè)嗎？美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年1月31日當(dāng)周，對(duì)衝基金和基金經(jīng)理增持紐約商品交易所COMEX銅凈多頭頭寸，至101139手。而最新數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日當(dāng)周，COMEX銅凈多頭頭寸減少7851手，至70660手。“與歷史水準(zhǔn)相比仍撐到極限了。”有 分析師稱(chēng)。

　　國(guó)際投行也在看多銅價(jià)。花旗近日表示，實(shí)際上， 大宗商品 的多頭倉(cāng)位也許已超過(guò)了與單純實(shí)物基本面狀況匹配的水準(zhǔn)。隨著 大宗商品 價(jià)格反彈，以及投資者對(duì)美國(guó)總統(tǒng)特朗普治下通脹或?qū)⒓铀俚群暧^變化作出反應(yīng)，對(duì)衝基金正在增加大宗商品風(fēng)險(xiǎn)敞口。花旗將這歸因于創(chuàng)紀(jì)錄的凈多頭頭寸，包括COMEX銅和NYMEX原油。市場(chǎng)押注價(jià)格將上漲，部分基金開(kāi)始增加相關(guān)配置。

　　此外，瑞銀(UBS)分析師對(duì)銅價(jià)十分看好，認(rèn)為銅價(jià)將在2017年表現(xiàn)出色，市場(chǎng)將持續(xù)趨緊，供應(yīng)中斷是主要推動(dòng)力之一。同時(shí)瑞士信貸預(yù)計(jì)，去年全球銅礦産量同比大約增長(zhǎng)6%-7%，而今年可能減少2%。雖然2018年産量有望恢復(fù)正增長(zhǎng)，但預(yù)計(jì)2019年及2020年增速又將大幅放緩。

　　誰(shuí)導(dǎo)演了銅庫(kù)存“大挪移”

　　儘管市場(chǎng)存有分歧，但庫(kù)存“大挪移”的跡象可能預(yù)示銅市場(chǎng)將迎來(lái)一場(chǎng)大風(fēng)暴。

　　中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在2016年9月末以來(lái)，倫敦金屬交易所銅庫(kù)存開(kāi)始下降，上海期貨交易所銅庫(kù)存持續(xù)增加。

　　一增一減背後，説明銅庫(kù)存可能正在“西銅東移”。一些分析師稱(chēng)，可能是進(jìn)口商高估了國(guó)內(nèi)需求規(guī)模，使得大量的銅流入中國(guó)。

　　“國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存增加，是因?yàn)樽罱S著進(jìn)口盈利窗口關(guān)閉，LME流出的銅庫(kù)存逐漸在保稅區(qū)積壓，而SHFE銅庫(kù)存依然處在上升階段，不排除在銅價(jià)高企時(shí)，前期社會(huì)上的部分隱性庫(kù)存也開(kāi)始流入上期所庫(kù)存。”上海一家期貨公司研究員表示。

　　據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，儘管銅庫(kù)存“大挪移”，但三大交易所庫(kù)存總量增加，反映出需求並不如市場(chǎng)預(yù)期那麼強(qiáng)。熟悉保稅區(qū)銅庫(kù)存的一位研究員指出，倫敦金屬交易所庫(kù)存沒(méi)有明顯的趨勢(shì)性變化，LME銅現(xiàn)貨市場(chǎng)多是貼水狀態(tài)，中國(guó)保稅區(qū)銅溢價(jià)也在低位，説明市場(chǎng)並不缺銅，但登出倉(cāng)單變動(dòng)異常，顯示有 資金流在左右市場(chǎng)。

　　與往年相比，季節(jié)性變動(dòng)引起的庫(kù)存增加還在正常範(fàn)圍內(nèi)。對(duì)於未來(lái)上海期貨交易所銅庫(kù)存變化趨勢(shì)，光大期貨金屬研究總監(jiān)徐邁裏稱(chēng)，隨著下游開(kāi)工增加，旺季臨近，庫(kù)存將會(huì)下降。張華偉也認(rèn)為，2016年SHFE銅庫(kù)存最高值為3月18日的39.5萬(wàn)噸，隨後便逐漸下降。今年庫(kù)存拐點(diǎn)有可能更早到來(lái)。

　　“一般上期所與保稅區(qū)庫(kù)存增加且LME庫(kù)存下降，這個(gè)過(guò)程可被理解為補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)作，為旺季來(lái)臨儲(chǔ)備庫(kù)存，銅價(jià)多數(shù)上漲，反之亦然。”天津一期貨公司 有色金屬 分析師認(rèn)為，最近庫(kù)存激增，下游能否承載有很大不確定性。

　　可以看到，在整個(gè)2016年，國(guó)內(nèi)外銅庫(kù)存走勢(shì)大起大落。2016年初，國(guó)內(nèi)外銅庫(kù)存基本上處?kù)渡蠞q趨勢(shì)，然而2016年2月開(kāi)始，倫敦金屬交易所銅庫(kù)存持續(xù)下滑，2016年3月份倫敦金屬交易所銅庫(kù)存出現(xiàn)“十一連跌”，刷新14個(gè)月新低，降幅約50%。與國(guó)外庫(kù)存形成鮮明對(duì)比的是，2016年2月開(kāi)始，上海期貨交易所銅庫(kù)存不斷上升，在經(jīng)歷了2015年上半年的暴跌之後，至2016年3月份時(shí)已增長(zhǎng)一倍，達(dá)到史上最高水準(zhǔn)。彼時(shí)，上期所銅庫(kù)存在十多年來(lái)首次超過(guò)倫敦金屬交易所銅庫(kù)存。此後多時(shí)，滬倫兩地庫(kù)存都呈現(xiàn)了此消彼長(zhǎng)的格局。

　　中國(guó)是全球第一大銅進(jìn)口國(guó)，上海則是中國(guó)銅進(jìn)口的門(mén)戶。除交易所定期公佈的顯性庫(kù)存，還存在相當(dāng)數(shù)量的“隱性庫(kù)存”。隱性庫(kù)存是指全球範(fàn)圍內(nèi)生産商、貿(mào)易商和消費(fèi)商手中持有的庫(kù)存。由於這些庫(kù)存不會(huì)定期對(duì)外公佈，因此難以統(tǒng)計(jì)，故一般只以交易所的庫(kù)存進(jìn)行衡量。

　　業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，銅庫(kù)存大起大落的背後，可能是消費(fèi)轉(zhuǎn)換或者操縱市場(chǎng)，也可能是顯性與隱形庫(kù)存的轉(zhuǎn)換，“很難證實(shí)，但如果要實(shí)現(xiàn)逼倉(cāng)或者操縱價(jià)格，倒騰庫(kù)存是必然的選擇”。

　　銅市拐點(diǎn)是否到來(lái)

　　自今年年初以來(lái)，銅價(jià)總體呈現(xiàn)震蕩中有所回升的態(tài)勢(shì)。在中國(guó)傳統(tǒng)春節(jié)假期之後，內(nèi)外銅價(jià)也呈現(xiàn)了先抑後揚(yáng)的態(tài)勢(shì)。

　　在同礦主必和必拓(BHP Billiton)的薪資合約談判破裂之後，智利埃斯孔迪達(dá)礦上約2500名加入工會(huì)的工人在2月9日就開(kāi)始了罷工，這已經(jīng)引發(fā)了市場(chǎng)供應(yīng)緊張的預(yù)期、推動(dòng)了全球銅價(jià)。

　　業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，智利是全球最大的銅礦資源國(guó)和供應(yīng)國(guó)，銅礦資源儲(chǔ)量和供應(yīng)量均佔(zhàn)全球的30%左右，其銅礦供應(yīng)的變化極大地影響全球銅的供需格局。2010年以後全球銅價(jià)進(jìn)入下跌行情，到了2015年已進(jìn)入7年以來(lái)的最低點(diǎn)，資源開(kāi)發(fā)企業(yè)對(duì)銅礦的興趣減弱，對(duì)銅勘探開(kāi)發(fā)的支出減少，2014財(cái)年必和必拓公司對(duì)銅的勘探費(fèi)用減少了14%，2015年持續(xù)減少，近年銅礦儲(chǔ)量增速也一直萎靡不振。

　　2016年7月，來(lái)自全球最大銅供應(yīng)國(guó)智利的一份官方報(bào)告顯示，他們歸集了過(guò)去十五年的全球銅勘探數(shù)據(jù)，以觀察哪些地方發(fā)現(xiàn)了重大銅礦資源，以及行業(yè)勘探開(kāi)支最近有沒(méi)有成效，但結(jié)果發(fā)現(xiàn)最近勘探出來(lái)的銅資源越來(lái)越少了。

　　中大期貨副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川表示，當(dāng)前智利銅礦的罷工和自由港邁克墨倫公司印尼分公司銅金礦出口受損，以及加工費(fèi)可能在回落之後再度回升等因素，銅市前景基本維持收緊狀態(tài)，這種狀態(tài)會(huì)對(duì)整個(gè)銅市場(chǎng)産生一定影響。

　　此外，建信期貨研究員余菲菲表示，春節(jié)後由於旺季仍未到來(lái)，需求端一直疲弱不堪，加之國(guó)內(nèi)精煉銅産量不斷增加，雖然長(zhǎng)期來(lái)看全球銅精礦供應(yīng)高峰已過(guò)，但短期仍難以奏效。二月份，來(lái)自供應(yīng)端的擾動(dòng)對(duì)銅價(jià)構(gòu)成了較大影響，由於智利最大銅礦工人連續(xù)三周罷工，且有愈演愈烈之勢(shì)，支撐銅價(jià)不斷震蕩走高。