中國經(jīng)濟網(wǎng)編者按：重慶正川醫(yī)藥包裝材料股份有限公司（以下簡稱“正川股份”）于5月20日發(fā)佈招股説明書。公司擬發(fā)行2700萬股，欲登陸上交所，保薦機構為申萬宏源證券。公司從事藥用玻璃管制瓶等藥用包裝材料的研發(fā)、生産和銷售。正川股份本次募集資金4.95億元擬投向一級耐水藥用玻璃包裝材料生産研發(fā)基地一期項目和生産及配料系統(tǒng)自動化升級改造。

　　招股書顯示，2013年－2015年，公司的營業(yè)收入分別為4.06億元、4.36億元和4.8億元；凈利潤分別為5473.89萬元、6891.31萬元、6069.9萬元。《投資者報》報道，正川股份在2014年凈利潤同比上漲26%。2015年，雖然營業(yè)收入實現(xiàn)10%的增長，但增收卻未增利，凈利潤反而同比下滑12%，僅為6069萬元。同時，正川股份是家典型的家族企業(yè)，其創(chuàng)始人——鄧正川的親屬持有的股份超過公司90%。公司在招股書中也坦言，發(fā)行人存在股權結構相對集中而産生實際控制人過度控制的風險。

　　《股市動態(tài)分析週刊》報道，在山東藥玻和海順新材2015年的毛利率出現(xiàn)同比增長的情況下，正川股份2015年的毛利率卻出現(xiàn)了3.32個百分點的下滑。同時，2013年－2015年，硼硅玻璃管制瓶的産能利用率分別為94.9％、98.42％和92.22％，2015年出現(xiàn)了一個較大幅度的下滑，甚至低於2013年。在目前公司産能利用率已經(jīng)出現(xiàn)下滑的背景下，新募投項目的實施是否會造成資源的浪費值得思考。

　　針對上述情況，中國經(jīng)濟網(wǎng)記者致電正川股份，截至發(fā)稿，電話無人接聽，郵件未予回復。

　　2015年增收不增利 毛利率低於行業(yè)平均

　　招股説明書顯示，正川股份的主要産品包括不同類型和規(guī)格的硼硅玻璃管制瓶、鈉鈣玻璃管制瓶，並生産各類鋁蓋、鋁塑組合蓋等藥用瓶蓋。2013年－2015年，公司的營業(yè)收入分別為4.06億元、4.36億元和4.8億元；同期公司的凈利潤分別為5473.89萬元、6891.31萬元、6069.9萬元。《投資者報》報道，正川股份在2014年凈利潤同比上漲26%。2015年，雖然營業(yè)收入實現(xiàn)10%的增長，但增收卻未增利，凈利潤反而同比下滑12%，僅為6069萬元。

　　對於2015年為何凈利潤有所下滑的問題，正川股份曾解釋，主要因2015年度公司的兩座生産鈉鈣玻璃管制瓶的窯爐由於運作時間較長，出現(xiàn)了生産異常的情況，導致鈉鈣玻璃管的廢品率要遠高於2014年度，從而導致相應如原材料、能源、人力等主要成本佔比均要高於2014年度。

　　《股市動態(tài)分析週刊》報道，目前行業(yè)主要企業(yè)包括山東藥玻、海順新材、四星玻璃等公司。但是與這些公司相比，正川股份的毛利率明顯低於他們。相關數(shù)據(jù)顯示，2013年－2015年，山東藥玻的毛利率分別為29.05％、26.58％和31.35％，海順新材為34.25％、34.98％和36.65％；但是正川股份的毛利率分別為28.29％、30.47％和27.15％。不僅如此，在山東藥玻和海順新材2015年的毛利率出現(xiàn)同比增長的情況下，正川股份2015年的毛利率卻出現(xiàn)了3.32個百分點的下滑。為何會出現(xiàn)與行業(yè)背道而馳的情況，值得投資者深思。

　　公司在招股書中坦言，隨著競爭者的不斷加入，市場競爭將越來越激烈，未來發(fā)行人産品的價格可能根據(jù)市場情況有所下降，加上未來員工薪酬可能持續(xù)上漲，公司毛利率存在下降的風險。

　　應收賬款增長 主要産品産能利用率下滑

　　招股書披露，2013年末、2014年末和2015年末，發(fā)行人應收賬款餘額分別為5,226.18萬元、5,475.08萬元和7,068.41萬元，佔報告期內對應營業(yè)收入的比例分別為12.88%、12.56%和14.74%。雖然報告期各期末發(fā)行人應收賬款賬齡1年以內的應收賬款佔98%以上，主要客戶均為大中型企業(yè)，信譽良好，但由於發(fā)行人應收賬款金額較大，若該等客戶發(fā)生重大不利變化可能導致欠款不能及時收回，發(fā)行人財務狀況將受到一定影響。

　　《股市動態(tài)分析週刊》報道，從公司主營業(yè)務貢獻的收入來看，超過50％以上的收入均是由硼硅玻璃管制瓶所貢獻，2013年－2015年實現(xiàn)收入2.27億元、2.33億元和2.51億元，但是該産品的産能利用率卻出現(xiàn)了下滑的態(tài)勢。相關數(shù)據(jù)顯示，2013年－2015年，硼硅玻璃管制瓶的産能利用率分別為94.9％、98.42％和92.22％，2015年出現(xiàn)了一個較大幅度的下滑，甚至低於2013年。此外，公司另一主要産品——鈉鈣玻璃管制瓶的産能利用率在2015年也出現(xiàn)了小幅的下降。

　　同時，2015年硼硅玻璃管制瓶的單價與2014年相比略有下降，公司方面表示，“主要係2015年度價格較低的安瓿瓶收入佔比較2014年度有所上升，導致2015年度硼硅玻璃管制瓶平均價格略有下降。”

　　雖然公司表示，本次募投項目的實施有利於公司拓展主營業(yè)務、擴大公司整體規(guī)模、優(yōu)化産品結構。但一級耐水藥用玻璃包裝材料生産研發(fā)基地一期項目為新建一級耐水藥用玻璃包裝材料生産線，年産一級耐水藥用玻璃管制瓶27.6億隻，其中注射劑瓶19.5億隻，安瓿瓶8.1億隻，建設期4年。在目前公司産能利用率已經(jīng)出現(xiàn)下滑的背景下，新募投項目的實施是否會造成資源的浪費值得思考。

　　典型家族企業(yè) 存實控人過度控制風險

　　《投資者報》報道，正川股份是家典型的家族企業(yè)，其創(chuàng)始人——鄧正川的親屬持有的股份超過公司90%。正川股份創(chuàng)始人鄧正川經(jīng)歷比較特別，他1940年就已出生。創(chuàng)辦玻璃廠前曾當過農(nóng)民、幹過石匠。在當前正川股份的十大自然人股東中，鄧勇、鄧秋晗、鄧步莉、鄧步琳、鄧紅都是鄧正川的直系親屬。其中，鄧步莉、鄧步琳、鄧紅均是鄧正川之女，鄧勇為鄧正川之子。鄧秋晗為鄧勇之子，鄧正川之孫。以上幾人分別擔任董事長、投資經(jīng)理、財務、董事、倉儲主管等職位。其中，董事長鄧勇還直接持有正川股份25.84%的股份。此外，鄧勇還手握正川股份第一大股東——正川投資64.90%的股份，而正川投資持有正川股份52.10%的股份。

　　鄧勇是如何成為正川投資第一大個人股東的呢？2005年，鄧正川因年事已高，將所持有的股份部分分別轉讓給鄧勇、鄧步莉、鄧步琳、鄧紅等人。2007年，鄧正川去世，其所持的股份由其妻艾遠芳繼承。2012年，艾遠芳將她持有的28.18%股權轉讓給兒子鄧勇，另外5%的股權轉讓給孫子鄧秋晗。在2012年11月間，上述四位鄧家成員均將部分股份轉讓給正川投資。但此番挪騰股份並未影響鄧氏家族對正川股份的掌控。實際上，正川股份的最大股東——正川投資的股份是由鄧勇、鄧步莉、鄧步琳、鄧紅4人持有，並且此4人現(xiàn)仍合計在正川股份佔股超過90%，在此情況下，正川股份如何保證其決策不過多受到鄧氏家族成員影響？對於這一問題，正川股份曾回應稱：“公司嚴格按照《公司法》有關規(guī)定，同時通過獨立董事、董事會專業(yè)委員會，多方位保證公司決策獨立，確使公司股東特別嚴格按照法律法規(guī)及公司章程行使權利。”

　　經(jīng)過近幾年的幾番股權轉讓之後，正川股份的股權逐漸由大鄧氏家族逐步集中于小鄧氏家族。除鄧勇手持正川股份的大頭，其子鄧秋晗也持有正川股份股權外，一家名為“永承正好”的公司也佔有正川股份2.89%的股份，而這家公司由鄧勇的妻子姜惠持有87%的股份。

　　公司也在招股書中坦言，鄧勇及其關聯(lián)人可能利用其對公司的控股地位，通過選舉董事、修改《公司章程》、行使表決權等方式對公司管理和決策實施重大影響並控制本公司業(yè)務，從而給公司及其他股東利益産生一定影響，發(fā)行人存在股權結構相對集中而産生實際控制人過度控制的風險。