朱斌

　　上周以來，A股市場出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整，昨日上證指數(shù)更是大幅下跌1.37%。市場的調(diào)整固然與利率處於上行週期、經(jīng)濟未來有下行壓力等基本面因素有關，但當前時點下的調(diào)整，卻也與監(jiān)管政策的不斷收緊有關。可以預見，在未來較長一段時期內(nèi)，監(jiān)管從嚴將是一種常態(tài)。在這樣的一種監(jiān)管“新常態(tài)”下，如何順利切換投資風格，有效配置資金，佈局長線投資機會，我們認為可以從以下三個方面入手：

　　第一，從行業(yè)輪動補漲的邏輯出發(fā)，可以重點關注低估值、有補漲需求的券商板塊。從傳統(tǒng)意義上看，券商作為與市場行情密切正相關的板塊，在2017年以來的市場反彈中，卻表現(xiàn)出與行情負相關的特性，大幅跑輸市場。截至上週五收盤，滬深300指數(shù)今年以來上漲5.13%，而券商指數(shù)卻下跌2.75%。原本應是強β（指數(shù)相關度）板塊的券商，自年初以來β值不斷下滑。從均值回歸的角度而言，券商板塊未來有補漲需求。

　　此外，從絕對估值上來看，券商板塊也顯示出較好的性價比。當前主機板的估值比2014年2000點時高出近80%，比2016年初高出30%。而創(chuàng)業(yè)板當前市盈率為55倍左右，比歷史上的底部市盈率30倍也高出近80%。相比之下，當前券商板塊的PB值（市凈率）僅有1.85倍，與2016年初熔斷最低點（2638點）時的1.79倍接近，僅比2014年市場低點（2000點左右）時的1.65倍高10%左右。從各個板塊對比來看，當前券商板塊的估值接近歷史底部，安全邊際較高。未來市場若出現(xiàn)反彈，券商的安全特性疊加β值回歸，應有較好表現(xiàn)。而從券商的個股數(shù)據(jù)來看，當前有一半以上的券商個股估值為近兩年來的最低值，已經(jīng)初步具備配置價值。

　　第二，繼續(xù)關注PEG小于1的行業(yè)龍頭股。業(yè)績穩(wěn)定增長的行業(yè)龍頭仍然是今年的投資主線。監(jiān)管趨嚴後，市場風險偏好被明顯壓縮，主題投資明顯降溫，資金向行業(yè)龍頭聚集。同時，在經(jīng)濟長期L型的大背景下，各個行業(yè)的整合在加速，行業(yè)集中度提高。這使得龍頭公司的業(yè)績受行業(yè)下行影響較小。同時，隨著行業(yè)整合，龍頭企業(yè)的市佔率上升，産品議價能力獲得保障，這也保障了龍頭企業(yè)的收入和盈利。在這樣的狀況下，龍頭公司在市場上獲得了明顯的估值溢價。像貴州茅臺這樣的傳統(tǒng)行業(yè)龍頭，其估值已經(jīng)較大程度高於利潤增速，就是“龍頭溢價”的最好體現(xiàn)。

　　在當前的市場環(huán)境下，“龍頭溢價”方興未艾，還有相當一批龍頭公司的估值仍然是較低的，其未來的業(yè)績增速仍有可能超過其估值，即所謂的PEG小于1。在監(jiān)管趨嚴的大環(huán)境下，“龍頭溢價、強者恒強”可能持續(xù)相當長時間。因此，在當前佈局那些PEG小于1的行業(yè)龍頭依然具有較高的安全邊際，且有望獲得不錯的超額收益。

　　第三，投資者可以開始逐步留意被錯殺的低估值、小市值次新股機會。隨著監(jiān)管力度逐漸加大和監(jiān)管範圍不斷拓寬，當前次新股的炒作明顯降溫。打新收益率出現(xiàn)了比較明顯的下降，新股的開板時間也明顯提前。在監(jiān)管趨嚴的背景下，次新股的整體估值將逐步走向合理。未來，新股上市後的走勢將根據(jù)自身業(yè)績等不同指標而出現(xiàn)分化，那些業(yè)績預期較好或者行業(yè)預期較好的次新股具有良好的長線佈局機會。同時，在短期內(nèi)，低估值、小市值次新股也存在被錯殺的狀況，值得佈局。

　　從估值上看，在當前創(chuàng)業(yè)板55倍的估值水準對照下，提前開板的次新股估值並不算貴。從市值上看，當前不少次新股的市值已經(jīng)跌到30億以下，接近殼資源市值。考慮到次新股的募投項目對於未來業(yè)績的增厚作用，其市值是存在低估狀況的。對於這樣的公司，可以逐步進行長線佈局。

　　（作者係西南證券高級策略分析師）