杜靜：穆迪調(diào)降中國評(píng)級(jí)存在三大誤判

　　國際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪24日將中國主權(quán)信用評(píng)級(jí)從Aa3調(diào)降至A1，同時(shí)將評(píng)級(jí)展望從“負(fù)面”上調(diào)至“穩(wěn)定”。

　　穆迪提出調(diào)降評(píng)級(jí)主要有三個(gè)理由，即中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)規(guī)模將快速增長、相關(guān)改革措施難見成效、地方債及企業(yè)債將增加政府或有債務(wù)。專家認(rèn)為，穆迪的觀點(diǎn)存在對(duì)中國經(jīng)濟(jì)明顯的誤讀和誤判，評(píng)級(jí)結(jié)果存在偏差。

　　首先，穆迪在報(bào)告中預(yù)測(cè)，2018年中國政府債務(wù)佔(zhàn)國內(nèi)生産總值（GDP）比重將達(dá)40%，2020年達(dá)到45%。但事實(shí)上，2016年中國政府債務(wù)佔(zhàn)GDP比重為36.7%，與上年相比變化不大。今後，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷推進(jìn)，政府舉債受到嚴(yán)格控制，政府債務(wù)有望保持合理規(guī)模，2018至2020年中國政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)與2016年相比預(yù)計(jì)不會(huì)發(fā)生大的變化。

　　中國銀行全球市場(chǎng)部高級(jí)交易員李凡在接受新華社記者採訪時(shí)説，穆迪下調(diào)中國主權(quán)信用評(píng)級(jí)只是“一家之言”。今年以來，中國5年期國債信用違約互換（CDS）的基準(zhǔn)價(jià)格在80個(gè)基點(diǎn)左右，而這一指標(biāo)幾年前曾高達(dá)150個(gè)基點(diǎn)，這説明國際市場(chǎng)認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)基本面在改善、信用風(fēng)險(xiǎn)在降低。穆迪公佈下調(diào)中國評(píng)級(jí)的消息後，離岸人民幣微跌，總體來説市場(chǎng)反應(yīng)平穩(wěn)。

　　其次，穆迪認(rèn)為，中國相關(guān)改革措施難見成效，中國經(jīng)濟(jì)增速將持續(xù)放緩。這一觀點(diǎn)在一定程度上高估了中國經(jīng)濟(jì)面臨的困難，低估了中國政府深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和適度擴(kuò)大總需求的能力。

　　今年以來，中國經(jīng)濟(jì)仍然延續(xù)穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，一季度GDP增長6.9%，同比加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，充分顯示出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的效果正在不斷顯現(xiàn)。隨著改革持續(xù)深化，中國經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長。

　　再次，穆迪在報(bào)告中稱，除了政府直接債務(wù)，地方政府融資平臺(tái)、國有企業(yè)等債務(wù)水準(zhǔn)持續(xù)增長會(huì)增加政府或有債務(wù)。這更是對(duì)中國法律和相關(guān)法規(guī)缺乏必要的了解。依照《中華人民共和國擔(dān)保法》、《中華人民共和國預(yù)演算法》等規(guī)定，穆迪的上述觀點(diǎn)不成立。

　　國際貨幣基金組織（IMF）財(cái)政事務(wù)部主任維托爾·加斯帕爾在接受新華社記者採訪時(shí)表示，從國際標(biāo)準(zhǔn)來看，中國政府債務(wù)水準(zhǔn)仍然比較低。同時(shí)，中國政府的資産負(fù)債表比大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體都要健康，中國政府持有的金融資産遠(yuǎn)超負(fù)擔(dān)的金融債務(wù)，中國擁有充足的“財(cái)政火力”來管理債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　自去年以來，不少西方機(jī)構(gòu)和媒體多次談及中國債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。去年3月，穆迪就曾將中國主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”，中國經(jīng)濟(jì)後來的實(shí)際表現(xiàn)卻是“穩(wěn)中有進(jìn)”。

　　穆迪此次在調(diào)降中國主權(quán)信用評(píng)級(jí)的同時(shí)，上調(diào)了中國的評(píng)級(jí)展望，似乎在顯示其評(píng)級(jí)的平衡與公允。但業(yè)內(nèi)人士指出，穆迪此舉更多是一個(gè)技術(shù)層面的變化，在對(duì)未來前景持同樣預(yù)期的情況下，調(diào)低當(dāng)前評(píng)級(jí)，展望就會(huì)上調(diào)。

　　有分析人士認(rèn)為，長期以來，西方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)信用諮詢市場(chǎng)具有重大影響，但其評(píng)級(jí)方法存在缺陷，信譽(yù)早已受到質(zhì)疑。

　　首先，西方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)過分看重制度因素，定性分析比重較大，主觀性較強(qiáng)，對(duì)新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家存在一定的歧視性。國家資訊中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部副研究員程偉力表示，2007年，新興市場(chǎng)國家獲得的評(píng)級(jí)通常比負(fù)債水準(zhǔn)近似的發(fā)達(dá)國家低8到12個(gè)等級(jí)。隨著新興市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，這一差距有所改善，但截至2015年也僅僅縮小了兩個(gè)等級(jí)。

　　在伯克希爾·哈撒韋公司2016年股東大會(huì)上，“股神”巴菲特被問及為何伯克希爾·哈撒韋公司沒有得到3A最高信用評(píng)級(jí)時(shí)説：“這種信用評(píng)級(jí)根本是錯(cuò)誤的機(jī)制，而且是阻礙不前的機(jī)制。”

　　其次，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)過度依賴歷史數(shù)據(jù)，評(píng)級(jí)行為高度順週期，難以做出前瞻性的預(yù)警。例如，在2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)後，穆迪評(píng)級(jí)沒能起到預(yù)警作用，仍一直將希臘的A1評(píng)級(jí)保持到2009年年底。要知道，A1評(píng)級(jí)是穆迪評(píng)級(jí)體系中的第五高評(píng)級(jí)，這説明穆迪評(píng)級(jí)存在滯後性，缺乏前瞻性。

　　當(dāng)然，儘管西方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)中國的信用評(píng)級(jí)存在偏差，我們不妨本著“兼聽則明”的精神，將這些機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)視為對(duì)防範(fàn)風(fēng)險(xiǎn)的提醒，把風(fēng)險(xiǎn)管控進(jìn)一步做牢做實(shí)。

　　近年來，中國政府通過一系列措施管控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括建立債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制、全面構(gòu)建債務(wù)監(jiān)管體制、實(shí)施地方政府債務(wù)置換等。正如國際貨幣基金組織專家加斯帕爾所説：“中國政府已充分認(rèn)識(shí)到債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，並已採取相應(yīng)措施。”

　　（作者為新華社記者）