23日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.9463，距7關(guān)口一步之遙。日前結(jié)束的 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要在增強(qiáng)匯率彈性的同時(shí)，保持人民幣匯率在合理均衡水準(zhǔn)上的基本穩(wěn)定。專家認(rèn)為，對(duì)人民幣匯率政策定調(diào)的關(guān)鍵是“保持穩(wěn)定”。在人民幣貶值壓力依然存在的2017年，政策有必要及時(shí)出手管理預(yù)期，並進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制。

　　人民幣不會(huì)持續(xù)快速走弱

　　未來一段時(shí)期人民幣依然存在不小的貶值壓力。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議提示明年美國(guó)可能加息三次，顯示美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮有所加快。同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然存在下行壓力。

　　中國(guó)資本 流出加快，流入減速。 交通銀行 首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，中國(guó)已從直接投資凈輸入國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)閮糨敵鰢?guó)，而且輸出步伐明顯加快。2016年前十個(gè)月實(shí)際利用外資1039.1億美元，同比增長(zhǎng)4.2%。同期，中國(guó)對(duì)外非金融類直接投資同比增長(zhǎng)53.3%，達(dá)1459.6億美元，全年有可能超過1700億美元，遠(yuǎn)超實(shí)際利用外資規(guī)模。

　　另一方面，曾經(jīng)是吸引外資主力軍的製造業(yè)投資增速大幅下滑，對(duì)資本的吸引力持續(xù)下降；服務(wù)業(yè)開放程度依然較低，外資進(jìn)入仍有較多限制，一定程度上制約了對(duì)外資的吸引力。儘管貿(mào)易順差繼續(xù)保持較高水準(zhǔn)，但資本和金融賬戶已經(jīng)逆差，在 銀行 間外匯市場(chǎng)凈售匯條件下，未來一段時(shí)間內(nèi)，人民幣將依然存在貶值壓力。

　　連平強(qiáng)調(diào)，企業(yè)“走出去”步伐加快以及私人財(cái)富快速增長(zhǎng)且集中度不斷提高背景下，市場(chǎng)主體全球資産配置需求持續(xù)增加。經(jīng)濟(jì)增速下行導(dǎo)致實(shí)業(yè)投資回報(bào)率趨勢(shì)性下降，人民幣持續(xù)貶值則進(jìn)一步加強(qiáng)了未來的貶值預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)避險(xiǎn)需求和套利需求增加。從中長(zhǎng)期看，我國(guó)居民部門資産仍有進(jìn)一步外流的持續(xù)需求。而且資本外流和人民幣貶值相互促進(jìn)、相互加強(qiáng)，容易形成“資本外流—人民幣貶值—貶值預(yù)期增強(qiáng)—資本外流壓力加大—貶值預(yù)期再增強(qiáng)”的迴圈，而這種相互強(qiáng)化可能成為妨礙我國(guó)跨越中等收入陷阱的“攔路虎”。

　　“未來人民幣匯率會(huì)有一些波動(dòng)，但從美元走勢(shì)和外匯市場(chǎng)供求關(guān)係來看，人民幣匯率不會(huì)持續(xù)、快速走弱。” 招商證券 首席宏觀 分析師謝亞軒認(rèn)為，具體來説，在未來一段時(shí)間內(nèi)，人民幣匯率對(duì)所有貨幣依然會(huì)保持基本穩(wěn)定，而對(duì)美元而言，則會(huì)隨著美元走勢(shì)的強(qiáng)弱出現(xiàn)雙向波動(dòng)，總體上呈現(xiàn)階段性的、區(qū)間波動(dòng)態(tài)勢(shì)。

　　重點(diǎn)是“保持基本穩(wěn)定”

　　謝亞軒認(rèn)為，相較于去年 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“完善匯率形成機(jī)制”的提法，今年強(qiáng)調(diào)“要在增強(qiáng)匯率彈性的同時(shí)，保持人民幣匯率在合理均衡水準(zhǔn)上的基本穩(wěn)定”。這意味著，隨著人民幣定價(jià)市場(chǎng)化機(jī)制的形成，2017年不會(huì)有匯率方面的重大政策調(diào)整，就是在現(xiàn)有政策框架下波動(dòng)。

　　“當(dāng)前的貶值預(yù)期及其帶來的一系列調(diào)整，也許就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)逐步認(rèn)識(shí)浮動(dòng)匯率制度必須要經(jīng)歷的一個(gè)階段和過程。”謝亞軒強(qiáng)調(diào)，從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來看，終極目標(biāo)還是實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)匯率制度。這也從一個(gè)側(cè)面反映“增強(qiáng)匯率彈性”對(duì)有效防禦歐美等主要國(guó)家貨幣政策産生的“外溢效應(yīng)”至關(guān)重要。

　　連平認(rèn)為，“彈性”主要意味著允許人民幣匯率在一定範(fàn)圍內(nèi)雙向波動(dòng)，但如果單邊貶值幅度過大，顯然不符合維持在合理均衡水準(zhǔn)上基本穩(wěn)定的要求，這裡麵包括對(duì)一籃子貨幣和對(duì)美元的基本穩(wěn)定。目前人民幣匯率對(duì)一籃子貨幣已經(jīng)初步實(shí)現(xiàn)保持基本穩(wěn)定的目標(biāo)， 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議此時(shí)提出這種要求，實(shí)際上還是指向人民幣匯率對(duì)美元未能實(shí)現(xiàn)保持基本穩(wěn)定的目標(biāo)，波動(dòng)幅度太大，需要加強(qiáng)和改善。

　　監(jiān)管“該出手時(shí)就出手”

　　合理的匯率機(jī)制和政策是防止貶值與貶值預(yù)期相互強(qiáng)化，保持匯率基本穩(wěn)定的重要手段。連平表示，在市場(chǎng)非理性行為的作用下，一次性大幅貶值及短期內(nèi)快速貶值都有可能進(jìn)一步加劇貶值預(yù)期。因此，有必要將人民幣年度貶值幅度控制在金融資産平均投資回報(bào)率上下，避免出現(xiàn)一次性貶值及過快貶值。但可以允許人民幣在市場(chǎng)供求關(guān)係影響下順勢(shì)逐步貶值，階段性地雙向波動(dòng)。採(cǎi)取適度控制貶值節(jié)奏的策略，同時(shí)輔以外匯市場(chǎng)適時(shí)合理干預(yù)以避免大幅度貶值，推動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期分化。但在人民幣貶值壓力較大和市場(chǎng)悲觀情緒濃重的情況下，監(jiān)管層應(yīng)“該出手時(shí)就出手”，同時(shí)與市場(chǎng)進(jìn)行有效溝通，讓市場(chǎng)充分理解政策意圖，及時(shí)正確地引導(dǎo)和管理市場(chǎng)預(yù)期。

　　“樹欲靜而風(fēng)不止，找準(zhǔn)人民幣匯率波動(dòng)的根本原因是關(guān)鍵。”謝亞軒認(rèn)為，如果美元強(qiáng)勢(shì)、歐美日貨幣政策“外溢效應(yīng)”的影響依然存在，那麼簡(jiǎn)單改變國(guó)內(nèi)的匯率政策，一步到位、一勞永逸的調(diào)整就不可能實(shí)現(xiàn)。對(duì)於貨幣和匯率而言，歸根結(jié)底，其信心的來源是保守的貨幣政策態(tài)度和對(duì)內(nèi)的幣值穩(wěn)定。因此，維持匯率基本穩(wěn)定的關(guān)鍵是要在制度上作出抉擇，是選擇簡(jiǎn)單的一次調(diào)整，還是選擇培養(yǎng)長(zhǎng)期的浮動(dòng)匯率形成機(jī)制。

　　(原標(biāo)題：人民幣貶值壓力仍存 “管預(yù)期”助匯率走穩(wěn))