中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：對(duì)於早先登陸新三板的私募基金來説，掛牌—圈錢—投資—做大市值—再圈錢—再投資的模式可謂是一本萬(wàn)利的買賣，但隨著新政策的出臺(tái)，這樣的好日子也所剩無幾了。中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者了解到，近期，以中科招商為首的新三板私募基金股價(jià)頻繁出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，其高峰時(shí)的上千億市值，如今已僅剩171億。而私募大佬王亞偉當(dāng)初18元進(jìn)場(chǎng)的定增價(jià)，即使算上10送50的股本擴(kuò)張，浮虧也已經(jīng)達(dá)到43%。

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，今後私募基金想掛牌新三板將非常難，而已經(jīng)掛牌的私募想守牌則更是難上加難。

　　新規(guī)“亮劍” 眾私募傻眼

　　據(jù)號(hào)外財(cái)經(jīng)網(wǎng)報(bào)道，今年5月27日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司發(fā)佈《關(guān)於金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司在現(xiàn)行掛牌條件的基礎(chǔ)上，對(duì)私募基金管理機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱私募機(jī)構(gòu)）新增8個(gè)方面的掛牌條件：1.管理費(fèi)收入與業(yè)績(jī)報(bào)酬之和須佔(zhàn)收入來源的80%以上；2.私募機(jī)構(gòu)持續(xù)運(yùn)營(yíng)5年以上，且至少存在一支管理基金已實(shí)現(xiàn)退出；3.私募機(jī)構(gòu)作為基金管理人在其管理基金中的出資額不得高於20%；4.私募機(jī)構(gòu)及其股東、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員最近三年不存在重大違法違規(guī)行為，不屬於中國(guó)證券基金業(yè)協(xié)會(huì)“黑名單”成員，不存在“誠(chéng)信類公示”列示情形；5.創(chuàng)業(yè)投資類私募機(jī)構(gòu)最近3年年均實(shí)繳資産管理規(guī)模在20億元以上，私募股權(quán)類私募機(jī)構(gòu)最近3年年均實(shí)繳資産管理規(guī)模在50億元以上； 6.已在中國(guó)證券基金業(yè)協(xié)會(huì)登記為私募基金管理機(jī)構(gòu)，併合規(guī)運(yùn)作、資訊填報(bào)和更新及時(shí)準(zhǔn)確；7.掛牌之前不存在以基金份額認(rèn)購(gòu)私募機(jī)構(gòu)發(fā)行的股份或股票的情形；募集資金不存在投資滬深交易所二級(jí)市場(chǎng)上市公司股票及相關(guān)私募證券類基金的情形，但因投資對(duì)象上市被動(dòng)持有的股票除外；8.全國(guó)股轉(zhuǎn)公司要求的其他條件。

　　有研究員表示，“這些限制條件體現(xiàn)了很強(qiáng)的針對(duì)性，包括管理費(fèi)收入與業(yè)績(jī)報(bào)酬之和須佔(zhàn)收入來源的80%以上”，“私募機(jī)構(gòu)持續(xù)運(yùn)營(yíng)5年以上”，“募集資金不得投向滬深交易所二級(jí)市場(chǎng)上市公司”等，主要針對(duì)前期私募在新三板資本運(yùn)作中出現(xiàn)的一些問題。比如，九鼎集團(tuán)、中科招商等機(jī)構(gòu)嘗試LP（有限合夥人）份額轉(zhuǎn)股、募資投資主機(jī)板市場(chǎng)等操作，今後將受到嚴(yán)格限制。

　　管理層發(fā)佈的《通知》指出，已掛牌的私募機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)對(duì)是否符合本通知新增掛牌條件(第二項(xiàng)、第三項(xiàng)和第七項(xiàng)除外)進(jìn)行自查，並經(jīng)主辦券商核查後，披露自查整改報(bào)告和主辦券商核查報(bào)告。不符合新增掛牌條件的第一項(xiàng)、第四項(xiàng)、第五項(xiàng)、第六項(xiàng)和第八項(xiàng)的，應(yīng)當(dāng)在本通知發(fā)佈之日起1年內(nèi)進(jìn)行整改，未按期整改的或整改後仍不符合要求的，將予以摘牌。

　　中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)稱，這也意味著已經(jīng)掛牌的私募機(jī)構(gòu)，應(yīng)該符合第一項(xiàng)規(guī)定，即管理費(fèi)收入與業(yè)績(jī)報(bào)酬之和須佔(zhàn)收入來源的80%以上。而一位券商人士表示，這項(xiàng)規(guī)定對(duì)公允價(jià)值變動(dòng)收益佔(zhàn)公司營(yíng)業(yè)收入比例過高的中科招商來説影響較大。

　　中科招商2015年年報(bào)顯示，公司收入分類別為管理費(fèi)收入、公允價(jià)值變動(dòng)收益、投資收益，三項(xiàng)業(yè)務(wù)收入分別為4.59億元、18.47億元、1.25億元，佔(zhàn)公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為18.87%、75.99%、5.14%。

　　上述券商人士表示，所謂的業(yè)績(jī)報(bào)酬是指私募機(jī)構(gòu)私募基金管理人收取的，這塊收入是私募已經(jīng)獲得收入，而公允價(jià)值變動(dòng)收益是指尚未提現(xiàn)的收益，因此中科招商上述的投資收益應(yīng)該是指業(yè)績(jī)報(bào)酬。

　　以此對(duì)照，“公司去年管理費(fèi)收入、投資收益合計(jì)佔(zhàn)公司的營(yíng)業(yè)收入總額的比例為24.01%，不符合上述管理費(fèi)收入與業(yè)績(jī)報(bào)酬之和須佔(zhàn)收入來源的80%以上的規(guī)定。”

　　禁止“炒股”中科招商舊模式被否

　　除了提高準(zhǔn)入門檻外，監(jiān)管部門也明確募集資金不準(zhǔn)投入二級(jí)市場(chǎng)。國(guó)際金融報(bào)報(bào)道，“募集資金不存在投資滬深交易所二級(jí)市場(chǎng)上市公司股票及相關(guān)私募證券類基金的情形”這一條也是目前分歧最多，也最讓證券私募“如鯁在喉”的條款。一位私募證券人士抱怨稱，對(duì)於私募證券基金來説，募集資金投資二級(jí)市場(chǎng)就是其主營(yíng)業(yè)務(wù)，這一規(guī)定明顯就是堵死了私募證券基金掛牌新三板的路徑。

　　時(shí)代週報(bào)根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在掛牌新三板一個(gè)月後，中科招商已完成兩輪定增，合計(jì)募資85.42億元；再加上掛牌前的4.95億元現(xiàn)金定增，以及2015年5月的10億定增。中科招商合計(jì)募資超過百億。

　　正是鉅額融資，使得中科招商在股災(zāi)後的二級(jí)市場(chǎng)如魚得水。去年6月17日大盤觸頂之後，市場(chǎng)的急速調(diào)整使得A股市場(chǎng)暴漲暴跌如過山車。中科招商旗下子公司中科匯通便在這一時(shí)期在二級(jí)市場(chǎng)瘋狂“掃貨”。

　　自去年6月股市深度調(diào)整以來，中科招商已通過旗下子公司中科匯通股權(quán)投資基金逆勢(shì)舉牌了16家A股上市公司，涉及金額達(dá)48.45億元，行業(yè)涉及房地産、電腦、電子設(shè)備製造、農(nóng)林牧服務(wù)業(yè)、化學(xué)原料與製品、醫(yī)藥製造、進(jìn)口原料批發(fā)、有色金屬等。持股在10%以上的包括朗科科技、寶誠(chéng)股份、國(guó)農(nóng)科技等。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新三板PE這種融資模式類似于旁氏融資，旁氏融資就是債務(wù)人的現(xiàn)金流既不能覆蓋本金，也不能覆蓋利息，債務(wù)人只能靠出售資産或者再借新錢來履行支付承諾。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，目前兩市前10大股東中中科匯通共持有19家上市公司，不乏“重組概念”的殼資源。值得注意的是，中科招商的舉牌標(biāo)的多是經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力不突出的企業(yè)。中科招商董事長(zhǎng)單祥雙曾對(duì)媒體表示，其選擇舉牌公司標(biāo)準(zhǔn)是這些公司盤子比較小，市值相對(duì)低，主營(yíng)業(yè)務(wù)一般，但産業(yè)發(fā)展空間巨大，經(jīng)歷了大跌之後，重組並購(gòu)空間很大。

　　然而，監(jiān)管部門明確“募集資金不準(zhǔn)投入二級(jí)市場(chǎng)”的規(guī)定卻使得這一模式或許難以為繼。上海一家大型私募合夥人表示，“這樣的規(guī)定是很有必要的，新三板設(shè)立的初衷在於服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而如果從新三板抽血去炒A股則跟初衷完全相反。”

　　中科招商市值縮水嚴(yán)重 王亞偉浮虧巨大

　　受到新規(guī)的影響，投資者對(duì)於中科招商未來的發(fā)展也出現(xiàn)了擔(dān)憂，而這種擔(dān)憂在股價(jià)上表現(xiàn)的更加淋漓盡致。

　　據(jù)媒體報(bào)道，5月30日，私募新政之後的首個(gè)交易日，新三板市場(chǎng)反應(yīng)迅速，中科招商盤中一度下跌54.89%，損失市值更是高達(dá)157億元。但一筆4元/股的大單，使得中科招商收?qǐng)?bào)3.06元/股，漲15.04%。隨後的幾天，中科招商股價(jià)同樣呈現(xiàn)開盤後下跌，但盤中，尤其是收盤前半小時(shí)，大單“拉盤”。

　　6月6日，中科招商在新三板跌幅達(dá)45.80%，當(dāng)天收于1.58元，市值僅剩171.09億元。而最高峰時(shí)，中科招商市值一度達(dá)到了1330億元。公開資料顯示，中科招商成立於2000年，主要從事私募股權(quán)投資基金管理業(yè)務(wù)以及股權(quán)投資業(yè)務(wù)，于2015年3月20日正式登陸新三板。

　　另外，今年3月31日晚間，中科招商曾發(fā)佈公告稱擬以截至2015年12月31日的公司總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.25元，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增50股，轉(zhuǎn)增後公司總股本將增加到108億股。而著名私募大佬王亞偉旗下的外貿(mào)信託-昀灃2號(hào)證券投資集合資金信託計(jì)劃是中科招商的第十大股東，持有2777萬(wàn)股，股權(quán)佔(zhàn)比為1.54%，其當(dāng)初以18元/股的定增價(jià)進(jìn)場(chǎng)，如今即使按中科招商複權(quán)後的價(jià)格計(jì)算，5億元的成本也已經(jīng)虧損43%，價(jià)值達(dá)2.15億元。

　　業(yè)內(nèi)人士判斷，中科招商也可以將手中所持有的二級(jí)市場(chǎng)股票賣出，從而讓公司的收入構(gòu)成符合上述規(guī)定，而其或許已經(jīng)開始這樣做了。6月7日晚，中小板上市公司燕塘乳業(yè)披露公告，公司6月7日收到廣東中科白雲(yún)創(chuàng)業(yè)投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中科白雲(yún)”)及其一致行動(dòng)人廣東中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“廣東中科招商”)聯(lián)合簽出的《簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書》及備案文件。

　　公告顯示，中科白雲(yún)與廣東中科招商為一致行動(dòng)人，均為公司的發(fā)起人股東，本次減持前，分別持有公司1155.22萬(wàn)股和60.77萬(wàn)股股份，佔(zhàn)公司總股本的比例分別為7.34%和0.39%，合計(jì)持股佔(zhàn)公司總股本的比例為7.73%，均為公司首次公開發(fā)行股票前已發(fā)行的股份，已解除限售。

　　其中，中科白雲(yún)在2016年5月25日至2016年6月6日期間，使用集中競(jìng)價(jià)交易和大宗交易的方式累計(jì)減持公司股份380.21萬(wàn)股，佔(zhàn)公司總股本的2.41%；減持均價(jià)在23.46元/股至24.78元/股之間。廣東中科招商于2016年2月1日通過大宗交易的方式減持公司股份60.77萬(wàn)股，佔(zhàn)公司總股本的0.39%，減持均價(jià)為26.07元/股。減持原因?yàn)樽陨碣Y金使用需求。

　　本次減持完成後，中科白雲(yún)與廣東中科招商分別持有公司775萬(wàn)股和0股股份，佔(zhàn)公司總股本的比例分別為4.93%和0%，合計(jì)持股佔(zhàn)公司總股本的比例為4.93%，不再是公司持股超5%的大股東。《簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書》現(xiàn)實(shí)，中科白雲(yún)與廣東中科招商不排除會(huì)在未來12個(gè)月內(nèi)繼續(xù)減持其持有的燕塘乳業(yè)股份。