原標(biāo)題：涉房項(xiàng)目問題迭出 8.5萬億證券基金資管隱患重重

　　在房地産週期性下行、房企庫存高企、資金鏈緊繃的大背景下，大量投向房地産領(lǐng)域的理財(cái)産品，正面臨著不同程度的兌付風(fēng)險(xiǎn)。種種跡象顯示，近兩年來由於監(jiān)管套利而規(guī)模急劇膨脹、規(guī)模高達(dá)8.5萬億元的基金子公司和證券公司資管業(yè)務(wù)，面臨巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　積聚

　　涉房風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)

　　風(fēng)險(xiǎn)正在積聚。今年8月初，中國證監(jiān)會組織對6家證券公司、8家基金子公司的資産管理業(yè)務(wù)進(jìn)行了專項(xiàng)現(xiàn)場檢查。檢查發(fā)現(xiàn)，部分公司存在委託不具有基金銷售資格機(jī)構(gòu)銷售資産管理産品、在其管理的不同資産管理産品之間進(jìn)行違規(guī)交易等問題，有些公司的分級資産管理産品還涉嫌利益輸送、內(nèi)幕交易等違法行為。

　　8月29日，證監(jiān)會公開點(diǎn)名萬家共贏資産管理有限公司(以下簡稱萬家共贏)、金元百利資産管理有限公司(以下簡稱金元百利)、深圳華宸未來資産管理有限公司(以下簡稱華宸未來)。證監(jiān)會説，上述機(jī)構(gòu)存在委託不具有基金銷售資格機(jī)構(gòu)銷售資産管理産品、進(jìn)行有失公允的關(guān)聯(lián)交易、重要資訊未及時向投資人披露等違規(guī)行為。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，此次被證監(jiān)會點(diǎn)名的三家基金子公司均已經(jīng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，並且均與房地産行業(yè)有關(guān)。其中，萬家共贏旗下一隻總額近10億元的有限合夥理財(cái)産品遭遇第三方惡意挪用。這款名為“萬家共贏景泰基金一號至四號專項(xiàng)資産管理計(jì)劃”的理財(cái)産品，原本用來投資于與中國銀行雲(yún)南分行合作的部分售房受益權(quán)。然而今年6月20日，合作公司深圳景泰在資産管理人和投資顧問均不知情的情形下，違反合夥協(xié)議，擅自變更景泰一期基金的投資策略，將資金用於其他用途。

　　同樣被點(diǎn)名的金元百利則是這起風(fēng)險(xiǎn)事件中的另外一方。上述萬家共贏被挪用的6億元資金，正是被挪用到了“金元惠理吾思基金城中村及棚戶區(qū)改造系列專項(xiàng)資産管理計(jì)劃”産品中。由於涉及刑事案件，目前該筆資金已經(jīng)被凍結(jié)。金元百利公告稱，將全力處理出現(xiàn)運(yùn)作問題的“金元惠理吾思基金城中村及棚戶區(qū)改造系列專項(xiàng)資産管理計(jì)劃”，力爭儘快確定盤活寶華寺城中村改造項(xiàng)目的方案，以使各方利益達(dá)到共贏。

　　另外一家被點(diǎn)名的華宸未來，則是已經(jīng)出現(xiàn)産品的實(shí)質(zhì)性違約。2013年7月16日，華宸未來通過安徽國元信託設(shè)立單一資金信託計(jì)劃，定向投資于湖南信託發(fā)起設(shè)立的淮南志高動漫文化産業(yè)園項(xiàng)目貸款單一資金信託，但因淮南志高項(xiàng)目土地使用違規(guī)，導(dǎo)致項(xiàng)目停工。目前，淮南志高已經(jīng)進(jìn)入破産重組。華宸未來表示無法按期支付中期利息及進(jìn)一步兌付投資本金及收益。

　　一位基金評價(jià)業(yè)人士對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，基金子公司在投資範(fàn)圍、産品和費(fèi)用收取方式上更為靈活，然而，由於發(fā)展過於迅猛，大量風(fēng)險(xiǎn)因素也正在積累。信託公司在做房地産信託，監(jiān)管比較嚴(yán)格，不僅需要符合4證齊全、30%資本金、二級開發(fā)資質(zhì)這三個條件，還需要監(jiān)管部門進(jìn)行事前審批，而基金子公司所受監(jiān)管相對寬鬆，對資本金也沒有過多要求。“實(shí)際上，大多數(shù)基金子公司都是從事的通道業(yè)務(wù)，這些資金最終大都流向了房地産領(lǐng)域，在現(xiàn)在房地産市場整體下行的情況下，風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。”他説。

　　異變

　　通道業(yè)務(wù)成輸血地産主力軍

　　在過去的10年中，受到中國證券市場的影響，中國公募基金的資産管理規(guī)模始終在2萬億元左右徘徊。然而，基金子公司非公募業(yè)務(wù)的崛起，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了這個發(fā)展速度。

　　公開資料顯示，2012年底，證監(jiān)會允許基金公司設(shè)立子公司從事非公募業(yè)務(wù)。據(jù)證監(jiān)會披露，截至2014年3月底，已有67家基金公司成立基金子公司，管理資産1.38萬億元，多家基金子公司的資産管理規(guī)模已經(jīng)突破了千億元大關(guān)。來自基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)則顯示，截至今年7月底，基金公司及其子公司專戶業(yè)務(wù)管理資産規(guī)模已達(dá)到3.19萬億元。數(shù)據(jù)顯示，同期基金管理公司受託管理社會保障基金、企業(yè)年金和特定客戶資産管理計(jì)劃的總規(guī)模為1.51萬億元，也就是説，基金子公司管理的資産規(guī)模，目前已達(dá)到1.7萬億元左右的水準(zhǔn)。

　　另一方面，證券公司的資産管理業(yè)務(wù)膨脹速度同樣驚人。證券業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年6月30日，117家證券公司受託管理資金本金總額已經(jīng)達(dá)到了6.82萬億元，2011年以來從2800億元擴(kuò)張至近7萬億元的水準(zhǔn)呈現(xiàn)幾何式增長的局面。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，基金子公司和券商資管規(guī)模的爆髮式增長，都在一定程度上，沾了監(jiān)管層收緊信託業(yè)務(wù)的光。無論是1.7萬億元的基金子公司管理資産規(guī)模，還是券商高達(dá)近7萬億元的資産管理規(guī)模，其中均有很大一部分是通道類型的業(yè)務(wù)，本質(zhì)上銀信合作的替代品。

　　業(yè)內(nèi)人士介紹，除了擁有“萬能牌照”的基金子公司之外，此前券商資管參與房地産融資，主要方式是“資管集合+集合信託”。具體而言，就是將地産項(xiàng)目設(shè)計(jì)為集合信託産品，再用投資者申購的集合計(jì)劃資金投向集合信託，除此之外，還有券商以“直投+信託計(jì)劃”組合成合夥地産基金參與地産項(xiàng)目投資。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，目前證券公司從商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)客戶處獲得的受託資金規(guī)模佔(zhàn)到定向業(yè)務(wù)總規(guī)模的70%至80%。由於通道業(yè)務(wù)並無太多技術(shù)含量，很多中小券商已經(jīng)將銀證合作定向資産管理業(yè)務(wù)作為資管的重心業(yè)務(wù)。

　　“從某種意義上來看，隨著監(jiān)管層對信託公司業(yè)務(wù)的收緊，在過去數(shù)年來，信託尤其是地産信託的風(fēng)險(xiǎn)正在向基金子公司和券商資管轉(zhuǎn)移，這兩類機(jī)構(gòu)在一定程度上已經(jīng)成為輸血房地産的主力軍。業(yè)內(nèi)甚至戲稱，這兩類機(jī)構(gòu)已經(jīng)成為了“接盤俠”。一位信託業(yè)人士説：“道理很簡單，在當(dāng)前國內(nèi)實(shí)業(yè)不振的形勢下，只有房地産才敢為這些私募産品提供10%甚至更高的收益率。”

　　實(shí)際上，監(jiān)管層對此類風(fēng)險(xiǎn)早有覺察。今年2月，中國證券業(yè)協(xié)會就發(fā)佈了《關(guān)於進(jìn)一步規(guī)範(fàn)證券公司資産管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知》，規(guī)定券商“不得通過集合資産管理計(jì)劃開展通道業(yè)務(wù)”的同時，也發(fā)出了“審慎投資國家宏觀調(diào)控限制行業(yè)”的警告。

　　監(jiān)管

　　提升券商主動管理能力

　　迄今為止，在總規(guī)模高達(dá)8.5萬億元的基金子公司和券商資管業(yè)務(wù)規(guī)模中，到底有多大規(guī)模的資金最終流向了房地産領(lǐng)域不得而知。不過，隨著地産信託集中兌付期的到來，接二連三齣現(xiàn)的兌付風(fēng)險(xiǎn)事件已經(jīng)敲響了警鐘。種種跡象顯示，監(jiān)管正在全面加強(qiáng)相關(guān)業(yè)務(wù)的監(jiān)管，意在防止出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　這種擔(dān)憂並非空穴來風(fēng)。有業(yè)內(nèi)人士表示，基金子公司就是為信託接盤而生，擊鼓傳花的遊戲中，基金子公司有可能接最後一棒。2014年信託公司半年報(bào)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，與2013年年報(bào)相比，多家信託公司中報(bào)業(yè)績欠佳，甚至部分信託公司出現(xiàn)營業(yè)收入與凈利潤雙降的情況，但基金子公司的規(guī)模卻出現(xiàn)大躍進(jìn)式的增長，特別是有信託係背景的基金子公司。

　　今年5月，證監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)於進(jìn)一步加強(qiáng)基金管理公司及其子公司從事特定客戶資産管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》，提出了包括不得開展資金池業(yè)務(wù)、停止一對多通道業(yè)務(wù)、投資範(fàn)圍約束、激勵體制改變和産品報(bào)備等多項(xiàng)具體要求。中國基金業(yè)協(xié)會也在6月制定的《基金管理公司風(fēng)險(xiǎn)管理指引(試行)》中，單獨(dú)用一個章節(jié)提出了子公司的管控風(fēng)險(xiǎn)，特別要求基金公司防範(fàn)子公司可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)傳遞。

　　稍早之前，證監(jiān)會向包括券商、基金、期貨公司下發(fā)了《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資産管理辦法》(徵求意見稿)，其中規(guī)定，投資于非標(biāo)業(yè)務(wù)的專項(xiàng)資管計(jì)劃，須通過證券機(jī)構(gòu)獨(dú)立子公司設(shè)立開展。“非標(biāo)業(yè)務(wù)”，即投資于未通過證券期貨交易所或銀行間市場轉(zhuǎn)讓的股權(quán)、債權(quán)、期權(quán)及其他財(cái)産權(quán)利的業(yè)務(wù)。實(shí)際上，今年以來，受到監(jiān)管層整治影子銀行的影響，以銀證合作為主的通道業(yè)務(wù)增速不斷在下降。

　　“實(shí)際上還是在督促券商資管通道業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。”一位證券業(yè)人士對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，監(jiān)管層的監(jiān)管取向還是希望提升券商的主動管理能力，擠掉資管中通道業(yè)務(wù)的“泡沫”。