周大生核心産品毛利率“畸高畸低” 大舉擴張門店策略很“矛盾”

　　周大生一邊要利用募集資金新增120家自營門店，一邊又不斷減少自營店數(shù)量，這些做法，和其“忽高忽低”的毛利率一樣，都令人費解。

　　《投資者報》記者 周月明

　　投資者報

　　繼通靈珠寶成功上市之後，另一珠寶品牌周大生珠寶股份有限公司(下稱“周大生”)也坐不住了。11月16日，公司再次向證監(jiān)會遞交招股説明書，欲展開新一輪上市衝刺。

　　上次周大生衝擊IPO，還是在2014年年末。彼時周大生是在“借殼”失敗後轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO，但最終並沒能如願。那麼這一回周大生“捲土重來”是否能順利上市呢?

　　從這次遞交的招股書來看，周大生在募集資金總額上並沒有發(fā)生什麼改變，還是擬發(fā)行不超過7900萬股，共擬募集資金14.6億元。那麼，周大生在此次IPO中募集資金的用途具體是什麼?據(jù)公司披露的利潤數(shù)據(jù)，公司産品的毛利率遠超同行，原因何在?公司在此前頻繁關店，為何又將募集資金主要用於新店擴張上?近日，《投資者報》記者聯(lián)繫公司相關負責人詢問以上問題，但並沒得到合理解釋。

　　“忽高忽低”的毛利率

　　在滿眼的“周姓”珠寶品牌中，周大生的主要業(yè)務並沒有什麼太大的不同，主要也是品牌珠寶首飾的設計、推廣和連鎖經(jīng)營。但是其産品主要委託外面的加工廠加工，自己並不參與生産加工。産品中，又以鑽石鑲嵌首飾盒素金首飾最為主要，佔了公司90%的營業(yè)收入。黃金價格高時，素金首飾是最核心産品，曾佔營收的50%。隨著金價的下跌，周大生鑽石鑲嵌首飾收入逐漸超過了素金首飾，成了新的核心産品。

　　而據(jù)招股書披露，自2013年以來，周大生的營收就沒有太大的進步， 2013年至2016年上半年，營收分別為26.78億元、26.63億元、27.29億元和13.47億元。

　　但是，相較之下，周大生的毛利率數(shù)字卻很是“好看”。據(jù)招股書披露，自2013年以來，周大生的主營業(yè)務毛利率逐年增長，分別為24.91%、29.71%、30.69%及33.60%，但與此同時，珠寶行業(yè)前九位公司(包括老鳳祥、東方金鈺等，周大生市場佔有率排第三約4.3%)的毛利率平均值僅為9.94%、12.68%、13.33%和15.95%。

　　對於毛利率在同行業(yè)中過於“突出”的現(xiàn)象，周大生也在招股書中做了解釋，稱是因業(yè)務結(jié)構和産品種類的不同，認為“自己只是經(jīng)營珠寶類産品包括素金飾品及鑲嵌飾品，而同行業(yè)其他上市公司的主營業(yè)務中除了有黃金、珠寶首飾銷售業(yè)務外，還有其他業(yè)務，業(yè)務構成存在差異”。

　　從細分産品來看，周大生的素金類産品毛利率這幾年更是達到了9.61%、14.14%、13.96%和20.50%，遠超同行業(yè)其他幾家公司素金類産品毛利率的平均值(分別為4.63%、6.46%、6.87%和9.05%)。

　　雖然業(yè)務結(jié)構和産品結(jié)構會對不同的珠寶企業(yè)毛利率有一定影響，但是周大生整個主營業(yè)務還不包括加工生産環(huán)節(jié)，其素金飾品、鑲嵌飾品主要通過外包工廠加工，這也就是説，周大生並不能得到加工這一塊兒的利潤，而其原材料(黃金、鑽石)價格又相對透明，其産品價格與其他大品牌珠寶價格也並無太大差距，那這麼高的利潤空間從哪兒而來?有投資者擔憂是否外包加工環(huán)節(jié)有“貓膩”。

　　從其招股書查閱其委託加工廠，有一家加工廠資訊有些突兀，就是其前五大加工廠之一廣州佳匯藝首飾有限公司。這家公司成立於2010年，法定代表人為顧廣賢，註冊資金僅有10萬元。而周大生每年向其支付的加工費用高達數(shù)百萬元。

　　二者之間的關係耐人尋味。相對於如此大的加工量而言，這家註冊資金僅有10萬元的公司未免顯得過於“單薄”，而且，註冊資本過低，往往也意味著生産規(guī)模受限，如此小規(guī)模的加工廠産品品質(zhì)是否能得到保證，不得而知。再加上周大生在2013年就被央視“3·15”晚會曝光過黃金摻假事件，這不免令投資者産生聯(lián)想。

　　不過，除了毛利率過高的素金産品，周大生的鑲嵌首飾毛利率反而遠低於行業(yè)平均水準。招股書披露，報告期內(nèi)，周大生鑲嵌首飾的毛利率分別為26.50%、24.83%、26.50%和28.23%，而同行業(yè)公司平均毛利率分別為46.06%、40.98%、42.78%和42.05%。這一現(xiàn)象也相當奇怪，再加上周大生稱目前核心産品已轉(zhuǎn)移到鑲嵌首飾之上，那遠低於行業(yè)平均水準的毛利率是否能支撐鑲嵌首飾給公司帶來更大利潤?

　　“矛盾”的擴張策略

　　除了奇怪的毛利率，周大生本次募集資金和發(fā)行股份雖然和2014年沒什麼太大不同，但具體建設項目發(fā)生了一些變化。

　　招股書披露，周大生本次擬募資14.6億元，主要用於4個項目，其中耗資最多的屬行銷服務平臺建設項目，計劃募資9.69億元。該項目需工程費6562萬元，固定資産購置5468萬元，其他資産費用5352萬元，預備費約1738萬元，而流動資金則需要7.78億元。

　　這個項目建成之後，周大生將發(fā)生什麼變化?據(jù)招股書披露，周大生將新增120家自營店及6個區(qū)域行銷服務中心：新增自營店遍佈全國21個省、36個市，區(qū)域行銷服務中心分佈在北京、西安、成都、鄭州、南京及瀋陽6個城市。

　　但令人奇怪的是，周大生一邊要新增120家自營門店，一邊又不斷減少自營店數(shù)量。自2013年至2016年6月末，其自營店數(shù)量呈現(xiàn)減少趨勢，分別為339家、339家、299和294家。而且自營店平均單店收入也在不斷減少，分別為422.70萬元、372.10萬元、357.45萬元和164.36萬元。如此看來，這些做法都甚是“矛盾”。

　　除了矛盾的自營店策略，周大生還將拓展1000家加盟店。此前，公司加盟店業(yè)務收入比重一直在45%~55%之間。但是，相對自營店來説，加盟店也更加難以管控。若未來公司産品品質(zhì)監(jiān)督等無法跟上加盟店數(shù)量迅速擴張，導致部分加盟店管理不規(guī)範，甚至出現(xiàn)其經(jīng)營活動違背公司品牌經(jīng)營宗旨的情況，將對公司的形象和經(jīng)營業(yè)績造成很大負面影響。而且，高檔的珠寶品牌開這麼多加盟店，是否會有損品牌檔次及形象，也令業(yè)內(nèi)專家擔憂。

　　除了這些，周大生募資的核心項目“行銷服務平臺建設”流動資金高達7.78億元，但公司2016上半年貨幣資金近1.3億元，未分配利潤達5.2億元，因此這筆用途不明的流動資金也令投資者懷疑募集的必要性。