□本報(bào)實(shí)習(xí)記者 任飛

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月20日，債轉(zhuǎn)股指數(shù)自10月10日國務(wù)院發(fā)佈銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見以來上漲10.6%。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，這將為銀行股、週期行業(yè)龍頭股、AMC概念股等迎來主題投資機(jī)會(huì)。一些公募機(jī)構(gòu)對(duì)此持謹(jǐn)慎態(tài)度，相關(guān)主題基金則表現(xiàn)搶眼。

　　債轉(zhuǎn)股分批次推進(jìn)

　　一位國開行高層曾透露，首批債轉(zhuǎn)股規(guī)模為1萬億元，預(yù)計(jì)在3年甚至更短時(shí)間內(nèi)，分批次進(jìn)行。不過，華泰證券首席分析師羅毅則認(rèn)為，此次債轉(zhuǎn)股規(guī)模將有所壓縮，預(yù)計(jì)每年債轉(zhuǎn)股規(guī)模1000億-2000億元左右。

　　長盛基金固定收益部副總監(jiān)馬文祥認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股對(duì)於公司改善資本結(jié)構(gòu)、降低財(cái)務(wù)成本具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。“對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的産業(yè)帶動(dòng)、投資拉動(dòng)也會(huì)有很大的溢出效應(yīng)，資本市場(chǎng)對(duì)此必然會(huì)給出正面的反饋。”馬文祥説。

　　按照流程，債轉(zhuǎn)股的最終目的還是要將股權(quán)退出變現(xiàn)。有分析稱，不管是新三板轉(zhuǎn)板轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板，還是註冊(cè)制，長遠(yuǎn)來看都是需要到二級(jí)市場(chǎng)也就是A股來實(shí)現(xiàn)股權(quán)變現(xiàn)後退出，而這有賴於A股中長期實(shí)現(xiàn)慢牛走勢(shì)。

　　前海開源基金執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)畹慢堈J(rèn)為，如果能夠在三年甚至更短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)一萬億規(guī)模的債轉(zhuǎn)股，對(duì)轉(zhuǎn)股企業(yè)和股市會(huì)産生雙重利好。對(duì)企業(yè)而言，完成債轉(zhuǎn)股一方面可提高負(fù)債能力，另一方面可改善企業(yè)信譽(yù)，利於企業(yè)獲得更多融資機(jī)會(huì)。對(duì)股市而言，上萬億規(guī)模債轉(zhuǎn)股可有效提振股市投資情緒，減輕投資者擔(dān)憂，減少多空分歧。

　　與此同時(shí)，公募基金也在圍繞相關(guān)領(lǐng)域佈局投資。以債基為例，有基金經(jīng)理表示，債轉(zhuǎn)股後會(huì)降低高負(fù)債企業(yè)的杠桿率，短期內(nèi)利好信用債。但是就長期而言，債轉(zhuǎn)股一般無法改善企業(yè)經(jīng)營效益，企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)也很難真正化解，只是延後。所以債轉(zhuǎn)股對(duì)債市的價(jià)格影響總體中性。

　　債轉(zhuǎn)股主題基金搶眼

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，從投資角度看，目前A股市場(chǎng)處於震蕩行情，債轉(zhuǎn)股推進(jìn)的進(jìn)度比預(yù)期快，成為繼PPP之後市場(chǎng)的又一熱點(diǎn)。

　　儘管公募基金三季度報(bào)告仍未公佈，但從二季報(bào)數(shù)據(jù)中可知，有部分基金重倉持有債轉(zhuǎn)股概念股。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至二季度末，工銀瑞信基金佈局債轉(zhuǎn)股概念最多，其中工銀瑞信金融地産同時(shí)重倉海德股份和陜國投A兩隻股票，佔(zhàn)基金總凈值超過10%，還重倉大量同樣受益於債轉(zhuǎn)股概念的銀行股。

　　與此同時(shí)，近期也有相關(guān)“債轉(zhuǎn)股”主題基金收益搶眼。據(jù)和訊梳理出來多只債轉(zhuǎn)股主題基金來看，近六個(gè)月時(shí)間，招商中證銀行指數(shù)分級(jí)收益為6.66%，易方達(dá)銀行分級(jí)收益為6.55%，富國中證銀行指數(shù)分級(jí)收益達(dá)6.08%，中融中證銀行指數(shù)分級(jí)收益達(dá)到5.26%，博時(shí)中證銀行指數(shù)分級(jí)為4.99%。

　　對(duì)此，華林證券策略分析師胡宇表示，市場(chǎng)板塊波動(dòng)主要是短期資金參與，而政策改變的是中長期的問題，債轉(zhuǎn)股將為下一步行情的演繹提供新動(dòng)力。

　　長盛基金固定收益部副總監(jiān)馬文祥認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股直接的作用就是降低企業(yè)財(cái)務(wù)壓力、化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)於緩解市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的擔(dān)憂是有利的。但是債轉(zhuǎn)股最重要的地方在於防範(fàn)企業(yè)惡意逃廢債、防止暗箱操作，同時(shí)有關(guān)部門也明確表示僵屍企業(yè)不在債轉(zhuǎn)股的考慮之內(nèi)，市場(chǎng)化的原則也意味著會(huì)把包括違約風(fēng)險(xiǎn)造成的潛在損失計(jì)算在轉(zhuǎn)股價(jià)當(dāng)中，亦即潛在損失顯性化。

　　因此，對(duì)單個(gè)的發(fā)債主體而言，資質(zhì)優(yōu)劣對(duì)債轉(zhuǎn)股的方案影響巨大，優(yōu)質(zhì)企業(yè)更易操作；如果已存在較高的違約可能，當(dāng)前情況下其最終能夠?qū)嵤﹤D(zhuǎn)股的概率反而是降低的，大面積鋪開還需要一個(gè)逐步發(fā)展、積累、成熟的過程。

　　機(jī)構(gòu)低倉位佈局

　　從上一輪債轉(zhuǎn)股的經(jīng)驗(yàn)來看，債轉(zhuǎn)股對(duì)股市而言是一大利好，有觀點(diǎn)認(rèn)為，將有利於市場(chǎng)形成流動(dòng)性寬鬆的樂觀預(yù)期，緩解信用債風(fēng)險(xiǎn)。但作為主題投資，公募基金管理人對(duì)“債轉(zhuǎn)股”主題的看法仍喜憂參半，並表示將謹(jǐn)慎對(duì)待，低倉位參與。

　　深圳某基金經(jīng)理説，債轉(zhuǎn)股具體方案是由參與主體自主協(xié)商確定的，不同方案意味著不同的風(fēng)險(xiǎn)收益格局，效果會(huì)在股市上以個(gè)案影響反映出來，個(gè)別行業(yè)或上市公司可能會(huì)短期內(nèi)出現(xiàn)股價(jià)波動(dòng)。

　　長盛基金固定收益部副總監(jiān)馬文祥建議，公募基金在這一過程中還是要避免倉促開工，重視提前佈局、長期投入。擇爾裕首席講師劉佳也表示，債轉(zhuǎn)股直接利好債務(wù)高、産能過剩的行業(yè)如鋼鐵、水泥、多晶硅、電解鋁等。“由於週期板塊盈利向下，不符合基金轉(zhuǎn)型邏輯，預(yù)計(jì)基金將會(huì)低倉位佈局。”劉佳説。

　　不過，也有專家認(rèn)為，推動(dòng)債轉(zhuǎn)股是為了提振市場(chǎng)環(huán)境，從近期相關(guān)個(gè)股的漲勢(shì)也説明，大家炒作“債轉(zhuǎn)股”主題有利可圖。濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心王群航表示，應(yīng)該抓住二級(jí)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

　　華泰證券認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股將為國內(nèi)股市帶來主題投資機(jī)會(huì)。債轉(zhuǎn)股政策的推出，有助於緩解市場(chǎng)對(duì)銀行壞賬、對(duì)週期行業(yè)債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂，對(duì)A股構(gòu)成宏觀層面的利好，更具主題投資價(jià)值。

　　雖然債轉(zhuǎn)股作為國家去杠桿的重要方式之一，但具體的推進(jìn)細(xì)節(jié)仍需要各部委出臺(tái)詳細(xì)的配套措施和實(shí)施細(xì)則，銀行也需要在實(shí)踐過程中摸索出成熟的模式和經(jīng)驗(yàn)。有市場(chǎng)人士建議，投資者謹(jǐn)慎。“相關(guān)個(gè)股前期漲幅過大，其隱含的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷”他説。