中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：無錫路通視信網(wǎng)路股份有限公司（以下稱“路通視信”）于2016年9月29日在深交所創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)了上市申購，網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行中簽率為0.0172%。路通視信本次公開發(fā)行股票總數(shù)量為2000萬股，網(wǎng)上發(fā)行2000萬股，佔(zhàn)本次發(fā)行總量的100%。股票代碼為300555，保薦機(jī)構(gòu)為申萬宏源。路通視信預(yù)計(jì)募集資金總額為3.08億元，扣除發(fā)行人應(yīng)承擔(dān)的發(fā)行費(fèi)用後，預(yù)計(jì)募集資金凈額為2.81億元。

　　據(jù)和訊網(wǎng)報(bào)道，公司客戶主要為廣電運(yùn)營商，報(bào)告期內(nèi)該公司對國內(nèi)廣電運(yùn)營商的銷售收入佔(zhàn)主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為84.12%、83.71%和93.69%，該公司對廣電行業(yè)有著較大的依存度。如果未來國家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、政策發(fā)生變化或者廣電行業(yè)自身變革，廣電行業(yè)經(jīng)營狀況不景氣或廣電網(wǎng)路改造和建設(shè)速度放緩、投資下降、新業(yè)務(wù)拓展達(dá)不到預(yù)期效果，都將可能影響到該行業(yè)對該公司産品和服務(wù)的需求，從而對該公司的業(yè)務(wù)發(fā)展産生不利影響。

　　據(jù)中金線上報(bào)道，路通視信目前股權(quán)較分散，所謂的“實(shí)際控制人”賈清先生也僅直接控制公司11.16%的股權(quán)，通過其控股55%的靖弘投資間接持有路通視信13.95%的股權(quán)。而其他股東的持股比例均不超過10%。在股權(quán)分散的前提下，若公司的內(nèi)部控制不完善、治理結(jié)構(gòu)不健全，則可能無法對公司進(jìn)行有效的管理和控制。

　　據(jù)招股書顯示，報(bào)告期各期末應(yīng)收賬款餘額較大，隨著公司銷售收入快速增長，公司應(yīng)收賬款餘額也隨之增長，佔(zhàn)公司流動(dòng)資産和營業(yè)收入的比例較高。2013年年底至2015年年底，應(yīng)收賬款分別為14,258.65萬元、18,732.24萬元、24,775.70萬元，佔(zhàn)流動(dòng)資産總額的比例分別為58.07%、59.53%和68.08%，應(yīng)收賬款餘額佔(zhàn)總資産的比例分別為52.29%、52.78%和57.86%。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動(dòng)所産生的現(xiàn)金流量凈額分別為1,248.70萬元、1,206.06萬元和1,968.72萬元，均低於當(dāng)期所實(shí)現(xiàn)的凈利潤。路通視信表示，主要是由於公司客戶主要為廣電運(yùn)營商，受客戶特點(diǎn)及付款審批程式複雜的影響，應(yīng)收賬款回收週期較長，佔(zhàn)用流動(dòng)資金較多。

　　中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者就上述問題向路通視信董事會辦公室發(fā)去採訪函，路通視信方面表示，報(bào)告期各期末應(yīng)收賬款規(guī)模符合廣電行業(yè)付款特點(diǎn)和結(jié)算方式以及公司的實(shí)際經(jīng)營情況，符合同行業(yè)可比上市公司應(yīng)收賬款規(guī)模較大的行業(yè)特徵。公司將努力在公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)加強(qiáng)對應(yīng)收賬款的管理，控制業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，路通視信對廣電行業(yè)有著較大的依存度。對此，公司表示，領(lǐng)先競爭對手的研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新能力，行銷和技術(shù)服務(wù)網(wǎng)路覆蓋區(qū)域廣，産品線豐富等競爭優(yōu)勢可以使公司在激烈的市場競爭中為客戶提供差異化的服務(wù)。

　　廣電網(wǎng)路運(yùn)營商登陸創(chuàng)業(yè)板

　　根據(jù)招股書，路通視信致力於廣電網(wǎng)路接入網(wǎng)綜合解決方案，為廣電網(wǎng)路接入網(wǎng)提供硬體、軟體和技術(shù)服務(wù)，産品和服務(wù)包括廣電網(wǎng)路寬頻接入設(shè)備、綜合網(wǎng)管系統(tǒng)和工程技術(shù)服務(wù)，主要應(yīng)用於廣電網(wǎng)路接入網(wǎng)的建設(shè)、雙向化改造、優(yōu)化升級、運(yùn)維管理和增值應(yīng)用服務(wù)，是“三網(wǎng)融合”、“寬頻中國”政策背景下廣電網(wǎng)路雙向化改造和下一代廣播電視網(wǎng)建設(shè)的設(shè)備和技術(shù)服務(wù)提供商。

　　路通視信及子公司共擁有47 項(xiàng)專利、31 項(xiàng)軟體著作權(quán)、16 項(xiàng)軟體産品登記證書。公司多名技術(shù)人員主持或參與了2 項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)、3項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和1 項(xiàng)行業(yè)規(guī)範(fàn)的制定，出版技術(shù)專著4 部。

　　路通視信已累計(jì)在全國23 家省級廣電網(wǎng)路公司招標(biāo)中入圍，産品和服務(wù)覆蓋了全國大部分區(qū)域，市場佔(zhàn)有率和品牌影響力處於行業(yè)領(lǐng)先地位。

　　路通視信董事長兼總經(jīng)理賈清直接控制公司11.16%股權(quán)，並通過其控股的靖弘投資控制公司13.95%股權(quán)，合計(jì)控制公司25.11%股權(quán)，為發(fā)行人實(shí)際控制人。

　　路通視信擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，預(yù)計(jì)募集資金總額為3.08億元，扣除發(fā)行人應(yīng)承擔(dān)的發(fā)行費(fèi)用後，預(yù)計(jì)募集資金凈額為2.81億元。分別用於基於三網(wǎng)融合的廣電網(wǎng)路寬頻接入設(shè)備擴(kuò)産項(xiàng)目、FTTH 通信光纖到戶系列産品産業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心升級項(xiàng)目。

　　一半産品貼牌生産

　　2016年5月13日，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委2016年第30次會議召開，根據(jù)審核結(jié)果公告，發(fā)審委對路通視信提出如下問詢：

　　招股説明書披露：發(fā)行人國內(nèi)銷售業(yè)務(wù)收入確認(rèn)的具體時(shí)點(diǎn)為“發(fā)行人發(fā)出産品取得客戶簽收的發(fā)貨清單，根據(jù)客戶簽收的日期確認(rèn)收入的時(shí)點(diǎn)。”報(bào)告期2013-2015年度OEM貼牌産品的産量佔(zhàn)比分別為52.67%、53.89%、43.26%，但相關(guān)發(fā)行申請文件又披露OEM貼牌産品的銷售收入分別為281.68、257.70、483.40萬元。請發(fā)行人代表：（1）結(jié)合申請文件披露的五種運(yùn)輸方式，分別説明確認(rèn)銷售收入的主要證據(jù)。（2）説明報(bào)告期2013-2014年、2015年度五種運(yùn)輸方式確認(rèn)的銷售收入的主要證據(jù)前後期是否一致。（3）進(jìn)一步説明OEM貼牌産品的産量與銷量之間的關(guān)係。

　　發(fā)行人廣電網(wǎng)路寬頻接入設(shè)備銷售佔(zhàn)比在90%以上，廣電網(wǎng)路寬頻接入設(shè)備銷售分為國內(nèi)銷售和國外銷售。（1）發(fā)行人國內(nèi)銷售廣電網(wǎng)路接入設(shè)備按照“客戶簽收的發(fā)貨清單”進(jìn)行收入確認(rèn)，多數(shù)銷售未執(zhí)行合同驗(yàn)收條款，請發(fā)行人代表説明發(fā)行人收入確認(rèn)的會計(jì)政策與銷售合同具體條款的規(guī)定是否一致；（2）2013年、2014年、2015年，發(fā)行人廣電網(wǎng)路寬頻接入設(shè)備通過快遞和物流方式發(fā)貨的産品銷售收入佔(zhàn)比均在70%以上，快遞和物流方式發(fā)貨只部分取得了客戶簽收的發(fā)貨清單，請發(fā)行人代表説明發(fā)行人會計(jì)處理是否執(zhí)行了按照“客戶簽收的發(fā)貨清單”進(jìn)行收入確認(rèn)的會計(jì)政策；（3）對於廣電網(wǎng)路工程技術(shù)服務(wù)，發(fā)行人未採用完工百分比法進(jìn)行收入確認(rèn)，請保薦機(jī)構(gòu)代表人説明是否符合《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則》及其應(yīng)用指南的有關(guān)規(guī)定；（4）請發(fā)行人代表説明向同一省網(wǎng)下屬各分公司銷售同類産品的價(jià)格是否基本一致，並説明影響同類産品銷售價(jià)格的主要因素。

　　發(fā)行人的銷售和服務(wù)對象主要為國內(nèi)各地廣電運(yùn)營商，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人應(yīng)收賬款分別為13,452.14萬元、17,637.95萬元和23,282.15萬元，應(yīng)收賬款餘額佔(zhàn)營業(yè)收入的比重分別是52.32%、59.71%和77.03%。（1）請發(fā)行人代表結(jié)合廣電行業(yè)正在發(fā)生和將要發(fā)生的變化，説明影響發(fā)行人後續(xù)業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營情況的主要因素；（2）請發(fā)行人代表結(jié)合發(fā)行人的業(yè)務(wù)模式和電子元器件行業(yè)的特點(diǎn)，説明應(yīng)收賬款大幅增加對發(fā)行人後續(xù)經(jīng)營帶來的主要影響。

　　高度依賴廣電行業(yè)

　　據(jù)和訊網(wǎng)報(bào)道，公司客戶主要為廣電運(yùn)營商，報(bào)告期內(nèi)該公司對國內(nèi)廣電運(yùn)營商的銷售收入佔(zhàn)主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為84.12%、83.71%和93.69%，該公司對廣電行業(yè)有著較大的依存度。

　　隨著三網(wǎng)融合政策的推廣深入，廣電行業(yè)為適應(yīng)市場競爭，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，亟需加快網(wǎng)路雙向化改造以及下一代廣播電視網(wǎng)的建設(shè)，因此對廣電網(wǎng)路設(shè)備尤其是接入網(wǎng)設(shè)備及服務(wù)産生較大的需求，這為該公司的主營業(yè)務(wù)發(fā)展提供了有利的政策環(huán)境和市場機(jī)遇。但如果未來國家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、政策發(fā)生變化或者廣電行業(yè)自身變革，廣電行業(yè)經(jīng)營狀況不景氣或廣電網(wǎng)路改造和建設(shè)速度放緩、投資下降、新業(yè)務(wù)拓展達(dá)不到預(yù)期效果，都將可能影響到該行業(yè)對該公司産品和服務(wù)的需求，從而對該公司的業(yè)務(wù)發(fā)展産生不利影響。

　　隨著我國廣電網(wǎng)路運(yùn)營商整合的繼續(xù)深入，以及廣電運(yùn)營商自身在網(wǎng)路規(guī)劃、技術(shù)選型、建設(shè)規(guī)模和業(yè)務(wù)運(yùn)營水準(zhǔn)的逐漸提升，市場區(qū)域分割將逐步減少，設(shè)備和服務(wù)採購大規(guī)模採用招投標(biāo)將使得競爭日益激烈，産品的毛利率水準(zhǔn)將持續(xù)下降，並回歸到市場化的平均水準(zhǔn)。

　　若該公司不能適應(yīng)市場和客戶需求的變化，並在産品研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新、供貨能力和客戶服務(wù)等方面進(jìn)一步增強(qiáng)實(shí)力，未來將面臨更大的競爭壓力。一方面，競爭加劇使該公司面臨市場份額被競爭對手搶奪的風(fēng)險(xiǎn)，原有的市場份額可能減小；另一方面，競爭加劇還可能導(dǎo)致行業(yè)整體利潤率下降。該公司或?qū)⒚媾R著市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

　　股權(quán)分散存管理風(fēng)險(xiǎn)

　　據(jù)中金線上報(bào)道，路通視信目前股權(quán)較分散，所謂的“實(shí)際控制人”賈清先生也僅直接控制公司11.16%的股權(quán)，通過其控股55%的靖弘投資間接持有路通視信13.95%的股權(quán)。而其他股東的持股比例均不超過10%。

　　股權(quán)分散容易降低公司管理層的反應(yīng)速度，降低工作效率。在股權(quán)分散的前提下，一方面，若公司的內(nèi)部控制不完善、治理結(jié)構(gòu)不健全，則可能無法對公司進(jìn)行有效的管理和控制。另一方面，若公司未來股權(quán)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定或發(fā)生重大變化，例如股東間通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或其他協(xié)議安排使控制權(quán)趨於集中、或更加趨於分散，也可能對公司的日常經(jīng)營管理造成不利影響。

　　路通視訊股權(quán)分散的局面，容易帶來一些管理上的風(fēng)險(xiǎn)，如因主要股東意見分歧造成公司決策效率延緩，可能遭受資本市場的惡意收購引起資金炒作，損害其他中小股東的利益等。

　　應(yīng)收賬款居高不下 現(xiàn)金流承壓

　　據(jù)招股書顯示，由於行業(yè)結(jié)算特點(diǎn)，公司報(bào)告期各期末應(yīng)收賬款餘額較大，隨著公司銷售收入快速增長，公司應(yīng)收賬款餘額也隨之增長，佔(zhàn)公司流動(dòng)資産和營業(yè)收入的比例較高。2013年年底至2015年年底，應(yīng)收賬款分別為14,258.65萬元、18,732.24萬元、24,775.70萬元，佔(zhàn)流動(dòng)資産總額的比例分別為58.07%、59.53%和68.08%，應(yīng)收賬款餘額佔(zhàn)總資産的比例分別為52.29%、52.78%和57.86%。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動(dòng)所産生的現(xiàn)金流量凈額分別為1,248.70萬元、1,206.06萬元和1,968.72萬元，均低於當(dāng)期所實(shí)現(xiàn)的凈利潤。路通視信表示，主要是由於公司客戶主要為廣電運(yùn)營商，受客戶特點(diǎn)及付款審批程式複雜的影響，應(yīng)收賬款回收週期較長，佔(zhàn)用流動(dòng)資金較多。如果公司應(yīng)收賬款週轉(zhuǎn)率不能得到有效改善，或銀行借款到期不能續(xù)貸、公司也不能及時(shí)通過其他渠道籌集資金，公司營運(yùn)資金將面臨一定壓力。

　　不僅如此，報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用分別為4,412.55萬元、4,980.44萬元和5,870.91萬元，佔(zhàn)營業(yè)收入的比例分別為16.19%、15.88%和18.25%，期間費(fèi)用金額較大，且隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的增長持續(xù)增加。

　　此外，根據(jù)招股説明書披露，路通視信近年來享受15%的所得稅優(yōu)惠稅率和增值稅優(yōu)惠政策。2013年至2015年，稅收優(yōu)惠金額佔(zhàn)同期歸屬於利潤總額的比重分別為26.91%、26.98%和28.85%。稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助金額合計(jì)佔(zhàn)利潤總額的比例分別為33.64%、35.89%和38.89%。