中國(guó)企業(yè)海外並購(gòu)勢(shì)頭日益迅猛，不少上市公司也從觀望逐漸發(fā)展成為資深買家，頻繁出海以獲取技術(shù)資源和優(yōu)質(zhì)資産，拓展其自身産業(yè)鏈條，“走出去”的衝動(dòng)非常強(qiáng)烈。據(jù)普華永道統(tǒng)計(jì)，今年上半年，中國(guó)海外並購(gòu)活動(dòng)刷新紀(jì)錄，交易金額同比增長(zhǎng)近三倍。

　　不過，在如火如荼的海外並購(gòu)潮中，中國(guó)買家仍然遭遇諸多瓶頸。多家上市公司相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，由於企業(yè)自身盡職調(diào)查不深、法律財(cái)務(wù)等資源整合能力欠缺以及市場(chǎng)理解不透，收購(gòu)標(biāo)的資産往往被高度溢價(jià)，收購(gòu)後整合失敗案例頗多，造成企業(yè)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)加劇、虧損加大。尤其缺乏國(guó)內(nèi)仲介機(jī)構(gòu)的輔助，令其在海外並購(gòu)過程中所處地位更加被動(dòng)。

　　券商國(guó)際業(yè)務(wù)相關(guān)人士表示，當(dāng)前中資機(jī)構(gòu)在全球市場(chǎng)的系統(tǒng)性佈局缺乏、跨境並購(gòu)業(yè)務(wù)開展限制繁多、國(guó)際資源網(wǎng)路不全，的確存在服務(wù)難以匹配中方企業(yè)海外並購(gòu)需求的情況，難以在跨境並購(gòu)中發(fā)揮中資投行優(yōu)勢(shì)，無(wú)法掌握資産並購(gòu)定價(jià)的主動(dòng)權(quán)。不過，上述券商人士也強(qiáng)調(diào)，中資買家在做出海外並購(gòu)決策前，還需謹(jǐn)慎評(píng)估和決策，降低並購(gòu)不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

　　標(biāo)的資産“中國(guó)溢價(jià)”高 中國(guó)買家急尋中資機(jī)構(gòu)援手

　　“如果説過去我們還停留在觀望猶豫不自信的階段，現(xiàn)在參與海外並購(gòu)市場(chǎng)的意願(yuàn)越來(lái)越強(qiáng)，很多公司的專業(yè)度和能力也早就提升，加上不少成功案例的激勵(lì)，大家走出去的衝動(dòng)非常強(qiáng)烈。”一位醫(yī)藥上市公司董秘在某次海外並購(gòu)專題培訓(xùn)會(huì)上坦言，近幾年海外市場(chǎng)機(jī)會(huì)頗多，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)趨於飽和且競(jìng)爭(zhēng)激烈，出海並購(gòu)已經(jīng)成為不少上市公司實(shí)現(xiàn)內(nèi)部轉(zhuǎn)型、尋求外部市場(chǎng)技術(shù)資源和優(yōu)勢(shì)資産以及拓展其自身産業(yè)鏈條的重要途徑。

　　普華永道8月11日發(fā)佈的報(bào)告顯示，中國(guó)海外並購(gòu)今年前6個(gè)月的交易金額增長(zhǎng)近3倍至1340億美元，超過前兩年中企海外並購(gòu)交易金額的總和；各類型海外並購(gòu)活動(dòng)均有所增長(zhǎng)，交易數(shù)量較2015年全年高出29%，並創(chuàng)歷史新高，其中24宗交易金額超過10億美元。普華永道認(rèn)為，新紀(jì)錄主要由海外並購(gòu)交易帶動(dòng)。其中，中國(guó)化工以430億美元收購(gòu)先正達(dá)是迄今為止最大的中國(guó)企業(yè)海外並購(gòu)交易。

　　不過，多家上市公司相關(guān)負(fù)責(zé)人坦言，儘管對(duì)海外市場(chǎng)並購(gòu)領(lǐng)域參與的心情迫切，但在實(shí)際操作過程中，仍然遭遇諸多現(xiàn)實(shí)的難題。“選擇怎樣優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、如何進(jìn)行全方位戰(zhàn)略方案的設(shè)計(jì)和運(yùn)作、各方資源的打通和整合由誰(shuí)來(lái)操作等等一系列問題都是擺在企業(yè)面前需要解決的，有時(shí)候我們會(huì)發(fā)現(xiàn)沒有其他可借鑒的案例參考，都是需要公司內(nèi)部組織專門團(tuán)隊(duì)對(duì)海外市場(chǎng)及相關(guān)産業(yè)鏈的資源進(jìn)行評(píng)估和篩選，耗費(fèi)的精力非常大。如果一個(gè)細(xì)節(jié)出現(xiàn)問題，整個(gè)並購(gòu)計(jì)劃就會(huì)流産。”深圳一家以大宗商品交易為主的上市公司負(fù)責(zé)人表示，儘管公司在海外並購(gòu)領(lǐng)域有較多成熟經(jīng)驗(yàn)，但海外並購(gòu)遭遇的問題太多，給公司帶來(lái)龐大的經(jīng)營(yíng)壓力。

　　實(shí)際上，在出海並購(gòu)過程中，中國(guó)買家們常常因無(wú)法找到合適的中資金融機(jī)構(gòu)而感覺“孤立無(wú)援”，而這也是不少公司並購(gòu)進(jìn)程中面臨的現(xiàn)實(shí)難題。“從整個(gè)公司而言，國(guó)際業(yè)務(wù)的比重日益提高，企業(yè)國(guó)際化進(jìn)程中特別需要金融機(jī)構(gòu)的投融資支援，尤其是很多海外收購(gòu)並非單個(gè)項(xiàng)目的收購(gòu)，而是整體産業(yè)鏈的佈局，需要中資投行機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)際並購(gòu)運(yùn)作的深度參與。”國(guó)內(nèi)某大型通訊科技上市公司海外業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

　　上述公司人士坦言，在開拓海外市場(chǎng)和尋求資源擴(kuò)張時(shí)，上市公司越來(lái)越需要提升對(duì)完整産業(yè)鏈的掌控能力，因此參與海外並購(gòu)的仲介機(jī)構(gòu)其專業(yè)判斷能力將非常關(guān)鍵。“海外並購(gòu)市場(chǎng)不確定性高、變化快，需要仲介機(jī)構(gòu)幫助制定適應(yīng)變化的並購(gòu)策略以及資金運(yùn)用方案，同時(shí)在並購(gòu)標(biāo)的選擇上提供支撐。在海外並購(gòu)過程中，除了金融服務(wù)之外，成熟的仲介機(jī)構(gòu)還需要深入雙方的訴求，對(duì)並購(gòu)的共識(shí)和資訊進(jìn)行統(tǒng)一，篩選優(yōu)質(zhì)資産、防範(fàn)並購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)幫助企業(yè)渡過並購(gòu)整合的痛苦期。”

　　由於缺乏仲介機(jī)構(gòu)，不少上市公司在海外並購(gòu)過程中往往還遭遇“中國(guó)溢價(jià)”，其並購(gòu)付出的代價(jià)較高，甚至往往造成公司的虧損。“不少中國(guó)買家給海外企業(yè)留下的印像是‘人傻錢多’的印象，很多時(shí)候中國(guó)企業(yè)參與海外並購(gòu)因?yàn)槿狈?guó)際化經(jīng)驗(yàn)、對(duì)海外市場(chǎng)、資源、法律、財(cái)務(wù)及人力等理解不透，盡職調(diào)查能力不足，收購(gòu)的標(biāo)的往往會(huì)高出行業(yè)平均價(jià)格。如果國(guó)內(nèi)有專業(yè)機(jī)構(gòu)可以輔助企業(yè)，那麼在海外收購(gòu)進(jìn)程中，我們就可以通過合理的價(jià)格收購(gòu)標(biāo)的資産，而不受國(guó)外投行和企業(yè)的牽制。”一家科技型上市公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

　　上述負(fù)責(zé)人表示，為避免“中國(guó)溢價(jià)”情況的發(fā)生，企業(yè)轉(zhuǎn)而開始通過海外知名的私募機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，借助成立並購(gòu)基金的方式，以海外買家身份進(jìn)行收購(gòu)資産的運(yùn)作，“一方面海外基金的身份可以規(guī)避被當(dāng)?shù)仄髽I(yè)高估標(biāo)的資産的情況，且整合進(jìn)程的速度也會(huì)加快；另一方面也可以通過成熟基金提供海外市場(chǎng)的各類資源。而相比而言，國(guó)內(nèi)仲介機(jī)構(gòu)專業(yè)能力有限，提供資源不多，暫時(shí)還無(wú)法滿足一些中小企業(yè)專業(yè)領(lǐng)域中海外並購(gòu)的要求。”

　　跨境並購(gòu)業(yè)務(wù)限制繁多 中資機(jī)構(gòu)佈局“缺位”

　　對(duì)於中國(guó)買家跨境並購(gòu)中遭遇的難題，不少券商機(jī)構(gòu)承認(rèn)，相比國(guó)際投行機(jī)構(gòu)而言，國(guó)內(nèi)投行機(jī)構(gòu)，無(wú)論在全球系統(tǒng)性佈局上，還是國(guó)際資源和項(xiàng)目的積累上，的確存在投融資服務(wù)的供給和需求“錯(cuò)位”的情況，一定程度上，國(guó)內(nèi)投行機(jī)構(gòu)和企業(yè)一樣，對(duì)海外資産收購(gòu)的定價(jià)並沒有太多的“話語(yǔ)權(quán)”。

　　“即便參與到上市公司海外並購(gòu)的項(xiàng)目中，但由於經(jīng)驗(yàn)不足、團(tuán)隊(duì)專業(yè)度不夠、資源不全，無(wú)法滿足企業(yè)對(duì)項(xiàng)目篩選、海外資源相互撮合的要求，這就造成了很多上市公司跨境並購(gòu)時(shí)，或者繞過仲介自身成立單獨(dú)部門進(jìn)行運(yùn)作，或者尋求外資投行的投融資支援，中方機(jī)構(gòu)能夠扮演的角色實(shí)際上非常薄弱。”華南某大型券商國(guó)際業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人表示，在服務(wù)上市公司海外並購(gòu)的進(jìn)程中，券商往往提供融資和資源整合兩類服務(wù)，不過從實(shí)際情況看，提供撮合的實(shí)施難度較大，券商機(jī)構(gòu)大部分更傾向於投融資服務(wù)的支援。

　　然而，僅僅從投融資服務(wù)方面，券商機(jī)構(gòu)仍難成為中資企業(yè)“走出去”的核心支撐。“一方面，從機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)審核的角度來(lái)看，不少企業(yè)的信用評(píng)級(jí)不高，難以快速地通過仲介機(jī)構(gòu)獲得融資支援；另一方面，券商機(jī)構(gòu)在跨境並購(gòu)業(yè)務(wù)方面融資限制較多，金融産品單一，審批程式複雜，對(duì)企業(yè)跨境並購(gòu)的金融支援力度不大。”另一家大型券商相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

　　在上述機(jī)構(gòu)人士看來(lái)，由於企業(yè)資質(zhì)不足、融資需求較大，企業(yè)整體融資成本較高，對(duì)企業(yè)的吸引力並不大。與此同時(shí)，在很多海外收購(gòu)交易案例中，中方企業(yè)為把握收購(gòu)的時(shí)間窗口，往往更傾向於現(xiàn)金交易，外資銀行的投融資支援相比更加便捷、快速，令外資機(jī)構(gòu)在海外並購(gòu)中佔(zhàn)據(jù)主導(dǎo)地位，進(jìn)而造成了中資投行機(jī)構(gòu)“缺位”的尷尬局面。

　　此外，中資機(jī)構(gòu)佈局網(wǎng)路不全、專業(yè)化投行服務(wù)難以跟進(jìn)企業(yè)需求，也成為企業(yè)和仲介機(jī)構(gòu)之間形成鴻溝的重要因素。“實(shí)際上我們?cè)谙愀邸⑷毡尽㈨n國(guó)等地區(qū)的國(guó)際化業(yè)務(wù)佈局已經(jīng)非常成熟，旗下的團(tuán)隊(duì)對(duì)當(dāng)?shù)禺b業(yè)鏈和優(yōu)質(zhì)資産資源的熟悉度也相對(duì)比較到位，企業(yè)走出去的目標(biāo)國(guó)定位在這些區(qū)域的話，相信這種缺位的情況會(huì)減少很多。”上述華南券商機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，目前國(guó)內(nèi)多數(shù)券商國(guó)際化業(yè)務(wù)的佈局還遠(yuǎn)未達(dá)到全球化的佈局，對(duì)於很多中資企業(yè)的要求也無(wú)法滿足，需要重新制定國(guó)際化市場(chǎng)戰(zhàn)略，調(diào)整角色來(lái)滿足企業(yè)出海投資的多元化需求。

　　中資買家防範(fàn)並購(gòu)風(fēng)險(xiǎn) 券商提速國(guó)際投融資服務(wù)

　　儘管中國(guó)企業(yè)“走出去”漸成潮流，但在跨境並購(gòu)的進(jìn)程中，往往由於多種因素而令收購(gòu)計(jì)劃折戟海外市場(chǎng)。據(jù)部分海外諮詢機(jī)構(gòu)的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，全球海外並購(gòu)案例中70%的並購(gòu)案例將會(huì)歸於失敗，而完成的70%案例則難以達(dá)到預(yù)期目的。據(jù)麥肯錫統(tǒng)計(jì)，中國(guó)67%海外收購(gòu)案以失敗而告終。而過去幾年，從國(guó)內(nèi)大型企業(yè)並購(gòu)效果來(lái)看，不乏出現(xiàn)大型企業(yè)並購(gòu)海外資産兩至三年後，虧損數(shù)十億元的案例，很大程度上與並購(gòu)後整合失敗有關(guān)。

　　“很多時(shí)候，中國(guó)企業(yè)走出去過於激進(jìn)，忽視了海外市場(chǎng)的複雜性，沒有做足功課就匆忙下決策去海外投資，但在收購(gòu)海外的進(jìn)程中，既可能因?yàn)椴皇煜?guó)際市場(chǎng)遊戲規(guī)則而遭遇外方企業(yè)的敵意，同時(shí)也可能由於不熟悉當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)或者文化風(fēng)俗，引發(fā)輿論質(zhì)疑，從而遭到各種限制，甚至令整個(gè)收購(gòu)受到被動(dòng)，給企業(yè)也帶來(lái)不小的損失。”一位中資投行負(fù)責(zé)人對(duì)中資企業(yè)海外並購(gòu)遭遇的諸多陷阱如此評(píng)述。

　　上述券商人士建議，中國(guó)企業(yè)在實(shí)施海外並購(gòu)戰(zhàn)略之前，需要謹(jǐn)慎評(píng)估和決策，設(shè)置相關(guān)條件再進(jìn)行戰(zhàn)略實(shí)施，同時(shí)不能將海外並購(gòu)資産簡(jiǎn)單理解為資産的嫁接和轉(zhuǎn)移，將並購(gòu)和整合分裂開來(lái)，只有充分預(yù)估風(fēng)險(xiǎn)，才能提高海外並購(gòu)的成功率。“比如在海外並購(gòu)過程中，可以避開對(duì)中國(guó)並不友善的國(guó)家，其收購(gòu)規(guī)則也不複雜，仲介機(jī)構(gòu)通過幫助企業(yè)尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、制定交易策略、提供談判服務(wù)等方式介入交易過程，為企業(yè)在資産收購(gòu)進(jìn)程中掌握主動(dòng)權(quán)，其標(biāo)的資産最終的溢價(jià)也不會(huì)太高。”

　　在機(jī)構(gòu)人士看來(lái)，券商國(guó)際化業(yè)務(wù)的拓展實(shí)際上離不開企業(yè)客戶自身走出去的步伐，在海外並購(gòu)領(lǐng)域方面，還需重新定位和佈局市場(chǎng)，加快提升投融資服務(wù)，尤其在專業(yè)服務(wù)能力方面需要大幅提升空間，以適應(yīng)當(dāng)前企業(yè)出海並購(gòu)的市場(chǎng)化趨勢(shì)。

　　“與銀行業(yè)相比，投資銀行在交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)、財(cái)團(tuán)、債券等多元化的融資上具有優(yōu)勢(shì)。券商機(jī)構(gòu)需要加大對(duì)國(guó)際業(yè)務(wù)佈局，積極創(chuàng)新金融合作模式，深入了解國(guó)際市場(chǎng)，將自身打造成投融資渠道的超級(jí)聯(lián)絡(luò)人，在企業(yè)出海的進(jìn)程中發(fā)揮重要角色。“上述券商機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在未來(lái)國(guó)際化業(yè)務(wù)的佈局中，不排除和國(guó)外投行搭建合作網(wǎng)路的可能，通過發(fā)揮國(guó)內(nèi)和國(guó)外投行各自的優(yōu)勢(shì)，來(lái)滿足中資企業(yè)客戶與海外市場(chǎng)對(duì)接的多元化需求，同時(shí)規(guī)避海外並購(gòu)進(jìn)程中的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。