“千呼萬喚始出來”，備受市場(chǎng)關(guān)注的蘇寧電器（002024.SZ）2012年業(yè)績(jī)終於浮出水面，但這顯然不是一份令人滿意的“答卷”。

　　2月28日，蘇寧電器披露了2012年業(yè)績(jī)快報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入983.78億元，同比增長(zhǎng)4.78%；凈利潤(rùn)26.82億元，同比下降44.37%，這一數(shù)據(jù)不僅略低於市場(chǎng)預(yù)期，而且亦低於其去年三季報(bào)中的預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)。

　　記者注意到，蘇寧電器去年第四季度的收入與凈利潤(rùn)同比分別下降1.2%與76.4%，繼續(xù)體現(xiàn)出實(shí)體經(jīng)營(yíng)下滑和電商衝擊帶來的壓力。

　　業(yè)績(jī)跌幅超機(jī)構(gòu)預(yù)期

　　在蘇寧電器去年三季報(bào)的預(yù)測(cè)中，其2012年歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)應(yīng)該在28.92億元至33.74億元左右，同比業(yè)績(jī)下滑區(qū)間在-30%至-40%之間。

　　實(shí)際情況是，蘇寧電器2012年業(yè)績(jī)快報(bào)中的凈利潤(rùn)僅達(dá)到26.82億元，同比下滑44.37%，這一成績(jī)較2011年同期減少了21.39億元。

　　針對(duì)去年業(yè)績(jī)大幅下滑情況，蘇寧電器的解釋略顯牽強(qiáng)。

　　蘇寧電器認(rèn)為，“由於2011年四季度家電激勵(lì)政策‘以舊換新’即將終止，家電市場(chǎng)整體情況較好同比基數(shù)較高，2012年四季度銷售收入同比增速受到影響，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)4.78%；此外公司四季度加大力度推進(jìn)線上線下融合，實(shí)施聯(lián)合促銷，並加大資源投入，對(duì)公司整體的毛利率水準(zhǔn)也有一定影響，報(bào)告期內(nèi)利潤(rùn)總額、歸屬於上市公司股東凈利潤(rùn)分別同比下降49.56%、44.37%。”

　　招商證券研究員楊夏認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)下行、家電行業(yè)不景氣及電商業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略虧損是公司業(yè)績(jī)下滑的三大主因。

　　值得注意的是，蘇寧電器2012年的可比店面（指2011年1月1日及以前開設(shè)的店面）銷售收入同比下降12.38%。

　　“關(guān)店”亦成為蘇寧電器去年的重要戰(zhàn)略之一，根據(jù)其公告顯示，在2012年，公司在中國(guó)大陸地區(qū)新進(jìn)地級(jí)市15個(gè)，新開連鎖店158家，置換/關(guān)閉連鎖店178家；在中國(guó)香港地區(qū)新開連鎖店3家，置換/關(guān)閉連鎖店3家；在日本市場(chǎng)新開店面2家，置換/關(guān)閉1家。

　　截至2012年年末，蘇寧電器在中國(guó)大陸地區(qū)已進(jìn)入271個(gè)地級(jí)以上城市，擁有連鎖店1664家；在中國(guó)香港地區(qū)擁有連鎖店30家，在日本市場(chǎng)擁有連鎖店11家，共計(jì)擁有連鎖店1705家。

　　一位持有蘇寧電器的基金經(jīng)理告訴記者，蘇寧電器的毛利率也低於預(yù)期，“主要是去年四季度加大了促銷的力度所致，而且我們認(rèn)為蘇寧電器短期內(nèi)想提高毛利的可能性很小。”

　　實(shí)際上，蘇寧電器去年盈利下滑幅度均超出了機(jī)構(gòu)的預(yù)期，包括北京高華證券、申銀萬國(guó)證券、中金公司和招商證券在內(nèi)的多家主流機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告均顯示公司業(yè)績(jī)低於預(yù)期。

　　北京高華證券研究員胡維波在其報(bào)告中亦指出，蘇寧電器營(yíng)業(yè)收入低於公司預(yù)測(cè)，此前他們預(yù)測(cè)同比增長(zhǎng)應(yīng)該在7.67%左右，而實(shí)際上僅有4.78%。“由於線下業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型是一個(gè)中長(zhǎng)期過程，我們對(duì)2013年線下同店銷售額增長(zhǎng)前景仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。”

　　飄渺的“雲(yún)商模式 ”

　　儘管機(jī)構(gòu)均表示看好蘇寧電器的電子商務(wù)業(yè)務(wù)，但私下裏亦流露出謹(jǐn)慎甚至悲觀的態(tài)度。

　　“電商與店商之間究竟什麼關(guān)係，蘇寧電器實(shí)際上並沒有解釋清楚。”上述基金經(jīng)理坦言，儘管蘇寧線上上線下的融合方面做出了很多嘗試，但是由於公司的實(shí)體門店與線上業(yè)務(wù)存在衝突，“我們認(rèn)為，蘇寧的實(shí)體店未來的發(fā)展將繼續(xù)受到來自線上的抑制，因此線下業(yè)務(wù)的同店銷售額增長(zhǎng)和毛利率將繼續(xù)承壓，而線上的盈利增長(zhǎng)目前亦不夠明朗。”

　　蘇寧電器公告顯示，2012年，公司線上業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入152.16億元（含稅），同比增長(zhǎng)157.9%，此外商旅、充值、彩票、團(tuán)購等虛擬産品代售業(yè)務(wù)規(guī)模約15億元。

　　顯然，此數(shù)據(jù)略低於年初200億的市場(chǎng)預(yù)期。

　　為了加速發(fā)展，2013年2月21日，蘇寧電器公告擬改名蘇寧雲(yún)商集團(tuán)股份有限公司，提出未來商業(yè)形態(tài)是“店商+電商+零售服務(wù)商”的“雲(yún)商模式”，並將進(jìn)行一系列內(nèi)部組織框架和行銷改革，標(biāo)誌著今後在電商將投入更多資源和決心。

　　楊夏認(rèn)為，在與天貓、京東的競(jìng)爭(zhēng)中，蘇寧易購在資金、資訊及物流上都具有先天優(yōu)勢(shì)，但目前與天貓、京東的差距依然很大，後期仍需發(fā)力。

　　“蘇寧加大電商業(yè)務(wù)的發(fā)展，勢(shì)必將繼續(xù)拉低毛利率水準(zhǔn)，而市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇亦會(huì)對(duì)實(shí)體店銷售産生分流，故公司盈利仍面臨較大不確定性。”上述基金經(jīng)理告訴記者，蘇寧並沒有解釋清楚“店商”的含義，以及店商與零售服務(wù)商的關(guān)係，店商與電商的關(guān)係，“顯得太飄渺了，過去幾年電商行業(yè)集中度日益提高，今年以來主要電商發(fā)展均在提速，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，蘇寧易購的盈利變得更加困難。”

　　蘇寧電器顯得信心十足，在其公告中聲稱：“隨著公司組織架構(gòu)調(diào)整的深化落實(shí)以及雲(yún)商模式的落地推進(jìn)，相信公司能夠保持自今年初以來的良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在2013年實(shí)現(xiàn)銷售規(guī)模的較大幅度提升及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的逐步企穩(wěn)。”

　　但是，市場(chǎng)並不認(rèn)可，自蘇寧電器今年2月21日發(fā)佈“關(guān)於組織結(jié)構(gòu)調(diào)整的提示性公告”之後，其股價(jià)一度從7元以上跌至6.44元，2月28日?qǐng)?bào)收6.63元。

　　上述基金經(jīng)理直言，蘇寧電器目前最大的問題就是在於其網(wǎng)購業(yè)務(wù)及門店轉(zhuǎn)型，在行業(yè)下滑及電商燒錢大力促銷衝量的背景下，“利潤(rùn)下滑是必然的，未來兩年公司的利潤(rùn)將難有增長(zhǎng)。”

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