MLF釋放的是短期貨幣，在一年時(shí)間內(nèi)，不可能實(shí)現(xiàn)5倍擴(kuò)張，更無(wú)法創(chuàng)造“2.5萬(wàn)億元廣義貨幣”

　　6月份市場(chǎng)流動(dòng)性將出現(xiàn)季節(jié)性收緊，市場(chǎng)利率會(huì)有比較明顯的上行，綜合考慮，不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性異常緊張和市場(chǎng)利率飆升情況

　　近日，中國(guó)人民銀行開(kāi)展了4980億元1年期中期借貸便利（MLF）操作。有報(bào)道認(rèn)為，這是央行在“大放水”，“放水”後會(huì)增加“近5000億元基礎(chǔ)貨幣，創(chuàng)造2.5萬(wàn)億元廣義貨幣”。

　　事實(shí)上，所謂“大放水”的説法違背了客觀事實(shí)。簡(jiǎn)單來(lái)説，貨幣政策工具的使用一般出於兩種目的，一種是主動(dòng)性的，主要為了調(diào)整市場(chǎng)利率水準(zhǔn)和基礎(chǔ)貨幣規(guī)模，另一種是防禦性的，主要是為了抵消潛在因素對(duì)市場(chǎng)利率和基礎(chǔ)貨幣的影響。此次MLF操作則是後一種。

　　此次續(xù)作MLF一部分是為了對(duì)衝當(dāng)週到期的2243億元MLF，另外一部分則是為了半年末時(shí)點(diǎn)做準(zhǔn)備——每逢半年末時(shí)點(diǎn)，資金面波動(dòng)往往較為劇烈，機(jī)構(gòu)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)不僅要集中準(zhǔn)備跨季資金，還受到監(jiān)管考核、月度繳稅等因素的影響，流動(dòng)性相對(duì)不足。從歷史上看，每年6月末，基本上都會(huì)出現(xiàn)資金面緊張的情況，市場(chǎng)利率也往往大幅走高。

　　今年5月底到6月初，市場(chǎng)就開(kāi)始關(guān)注半年末時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性問(wèn)題，不少機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，6月份流動(dòng)性將異常緊張，市場(chǎng)利率恐怕會(huì)大幅上行。尤其是今年上半年，出於防風(fēng)險(xiǎn)的考量，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)“去杠桿”的政策頻出，部分金融機(jī)構(gòu)集中調(diào)整資産負(fù)債結(jié)構(gòu)、收縮同業(yè)和通道業(yè)務(wù)，導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)超調(diào)，使得市場(chǎng)普遍對(duì)於半年末時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性格外焦慮。

　　在5月下旬央行已經(jīng)關(guān)注到市場(chǎng)對(duì)半年末資金面存在擔(dān)憂情緒，在5月25日召開(kāi)的自律機(jī)制座談會(huì)上，央行就對(duì)6月份MLF、逆回購(gòu)的開(kāi)展作了“預(yù)告”：已考慮到6月份影響流動(dòng)性的因素較多，擬在6月上旬開(kāi)展MLF操作，並擇機(jī)啟動(dòng)28天逆回購(gòu)操作，搭配好跨季資金供給，保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

　　交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員陳冀表示，央行仍堅(jiān)持平衡操作的方式，只是到了半年末的關(guān)口，央行預(yù)調(diào)提前量有所增加。上周，央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作時(shí)，28天期的跨月資金投放較多。陳冀認(rèn)為，這顯示了貨幣當(dāng)局在流動(dòng)性管理謀篇佈局方面有更前瞻的考慮，即6月份的調(diào)控目標(biāo)是為了使流動(dòng)性平穩(wěn)跨越半年末節(jié)點(diǎn)。“這也就不難理解為何僅有2243億元MLF到期，央行卻做了接近5000億元的MLF，很大程度上也是類(lèi)似的考慮。”

　　需要注意的是，MLF釋放的基礎(chǔ)貨幣與降低存款準(zhǔn)備金率釋放的基礎(chǔ)貨幣效果不能等同。MLF釋放的是短期貨幣，一年以後要到期回收，且有較高的成本——目前是3.2%，在一年時(shí)間內(nèi)，並不可能實(shí)現(xiàn)5倍擴(kuò)張，更無(wú)法創(chuàng)造“2.5萬(wàn)億元廣義貨幣”。

　　從此次操作的效果看，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）7天期品種走勢(shì)在6月7日開(kāi)始掉頭向下，一改6月份以來(lái)快速上升、曲線陡峭化的勢(shì)頭。截至目前，7天期Shibor維持在2.9%附近，走勢(shì)較為平緩，顯示市場(chǎng)情緒出現(xiàn)明顯緩和。

　　從後期來(lái)看，隨著6月末的逐步臨近，流動(dòng)性仍然可能偏緊。但從目前的情況看，如果機(jī)構(gòu)提前應(yīng)對(duì)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)基本可控。陳冀預(yù)計(jì)，6月份市場(chǎng)流動(dòng)性將出現(xiàn)季節(jié)性收緊，市場(chǎng)利率會(huì)有比較明顯的上行，綜合考慮，不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性異常緊張、市場(chǎng)利率飆升的情況。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)·中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 陳果靜）