中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：6月6日雲(yún)南白藥發(fā)佈公告稱，為推進(jìn)混改並引進(jìn)第三方投資者，江蘇魚躍擬單方面向公司控股股東白藥控股增資56.38億元。江蘇魚躍也是繼新華都集團(tuán)之後，白藥控股混改引入的第二名戰(zhàn)略合作夥伴。

　　今年3月，陳發(fā)樹控制的新華都集團(tuán)完成對(duì)白藥控股單方面增資約254億元，取得白藥控股50%股權(quán)。這意味著，陳發(fā)樹此番耗資254億終於成功入主雲(yún)南白藥。

　　事實(shí)上，自2009年至今，陳發(fā)樹及其旗下公司新華都從未放棄過雲(yún)南白藥。

　　2009年陳發(fā)樹從紅塔集團(tuán)手中收購雲(yún)南白藥股份時(shí)，其支付的代價(jià)約為22億。而在那之前的幾個(gè)月內(nèi)，陳發(fā)樹曾大手筆減持了紫金礦業(yè)的股份套現(xiàn)近27億，這筆錢中10多億用來買雲(yún)南白藥。此外，陳發(fā)樹又另外自掏腰包10多億，湊足了22億給了紅塔集團(tuán)。

　　八年後，陳發(fā)樹又賣出了千畝土地只為增資雲(yún)南白藥。

　　新華都集團(tuán)控股子公司新華都置業(yè)最重要的資産，就是福建漳州龍海市新厝白塘一帶的18幅地塊，宗地面積共計(jì)約 1372.6 畝。但新華都置業(yè)卻將60%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓出去，也就是説新華都集團(tuán)賣了1000畝優(yōu)質(zhì)土地籌資17.87億。

　　陳發(fā)樹與其旗下公司新華都，在這八年時(shí)間內(nèi)，又是減持“聚寶盆”紫金礦業(yè)，又是自掏腰包，如今又為了湊足254億賣出千畝土地。陳發(fā)樹與其旗下公司新華都為入主雲(yún)南白藥，真可謂是砸鍋賣鐵。

　　但據(jù)新財(cái)富報(bào)道稱，陳發(fā)樹此次斥資254億是買貴了。

　　該報(bào)道稱，陳發(fā)樹斥資254億增資取得白藥控股50%股份這一股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易資訊透露出：陳發(fā)樹認(rèn)可了雲(yún)南白藥的股權(quán)估值高達(dá)1222.06億元。但事實(shí)上，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓停牌之時(shí)，雲(yún)南白藥的總市值為721億元。也就是説，陳發(fā)樹的出價(jià)比雲(yún)南白藥停牌前貴了501.06億元。

　　還有分析指出，在新華都的原有産業(yè)中，連經(jīng)營終端消費(fèi)品的品牌都沒有，在業(yè)務(wù)上能與雲(yún)南白藥産生戰(zhàn)略協(xié)同的空間看起來並不大。在控股層面國資與民營在合作過程中如何磨合，這又將是一場(chǎng)大考。

　　中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者致電雲(yún)南白藥採訪，但電話無人接聽。截至發(fā)稿，採訪郵件暫未收到回復(fù)。

　　魚躍醫(yī)療大股東56億入股雲(yún)南白藥

　　據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，6月6日晚間，雲(yún)南白藥(000538)公告，為推進(jìn)混改並引進(jìn)第三方投資者，江蘇魚躍科技發(fā)展有限公司(簡(jiǎn)稱“江蘇魚躍”)擬單方面向公司控股股東雲(yún)南白藥控股有限公司(簡(jiǎn)稱“白藥控股”)增資56.38億元。

　　本次交易完成後，白藥控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)將由雲(yún)南省國資委和新華都集團(tuán)(新華都大股東)各持有其50%的股權(quán)，變更為雲(yún)南省國資委、新華都集團(tuán)及江蘇魚躍分別持有其45%、45%、10%的股權(quán)。

　　江蘇魚躍也是繼新華都集團(tuán)之後，白藥控股混改引入的第二名戰(zhàn)略合作夥伴。

　　資料顯示，江蘇魚躍係魚躍醫(yī)療、萬東醫(yī)療控股股東，下屬企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值超過400億元。魚躍醫(yī)療(002223)實(shí)控人吳光明持有江蘇魚躍95%股權(quán)。該集團(tuán)在國內(nèi)設(shè)有數(shù)十家全資、控股子公司及孫公司。江蘇魚躍一直都是中國經(jīng)濟(jì)改革的積極參與者和踐行者，2014年便已投身華潤萬東(現(xiàn)萬東醫(yī)療)改革。

　　作為雲(yún)南地區(qū)國企混改標(biāo)桿，雲(yún)南白藥此次的混改力度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

　　今年3月，陳發(fā)樹控制的新華都集團(tuán)完成對(duì)白藥控股單方面增資約254億元，取得白藥控股50%股權(quán)。交易前，雲(yún)南國資委持有白藥控股100%股權(quán)，新華都集團(tuán)的進(jìn)入打破了雲(yún)南國資委對(duì)白藥控股的絕對(duì)控制。

　　豪擲254億鉅資 陳發(fā)樹買貴了？

　　據(jù)新財(cái)富雜誌報(bào)道，豪擲253.7億元鉅資，取得上市公司雲(yún)南白藥的控股股東白藥控股的50%股權(quán)，陳發(fā)樹的魄力之大，令外界頗為側(cè)目。這一場(chǎng)景，較之?dāng)?shù)年前身為福建首富的陳發(fā)樹與紅塔集團(tuán)的股權(quán)訴訟糾紛敗訴，也算得上是扳回一局。

　　公告披露稱，2016年12月30日，雲(yún)南省國資委、新華都及白藥控股簽署《股權(quán)合作協(xié)議》，陳發(fā)樹以253.7億元增資取得白藥控股50%股份。這一股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易資訊透露出：一白藥控股的整體估值達(dá)到了507.4億元；二，陳發(fā)樹以253.7億元間接取得了雲(yún)南白藥20.76%的股份，這意味著陳發(fā)樹認(rèn)可了雲(yún)南白藥的股權(quán)估值高達(dá)1222.06億元。

　　但事實(shí)上，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓停牌之時(shí)，雲(yún)南白藥的總市值為721億元。也就是説，陳發(fā)樹的出價(jià)比雲(yún)南白藥停牌前貴了501.06億元。陳發(fā)樹買貴了！

　　從投資收益看，陳發(fā)樹的投資利益大概以兩種形式兌現(xiàn)。一是雲(yún)南白藥的分紅收益。透過上述持股關(guān)係，雲(yún)南白藥紅利的41.52%將分至白藥控股，陳發(fā)樹將取得其中的一半。二是白藥控股的股權(quán)價(jià)值增值。也即，倘若通過資本運(yùn)作，提升白藥控股的股權(quán)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)白藥控股的整體上市，陳發(fā)樹所持的白藥控股利益也將成為上市公司利益，如此可實(shí)現(xiàn)上述投資的逐步減持、退出。同理，股權(quán)也可轉(zhuǎn)讓出售退出。

　　不過，白藥控股更像是為持有雲(yún)南白藥而專門設(shè)立的上層控股平臺(tái)，並非經(jīng)營實(shí)體。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年上半年，白藥控股總資産為288.06億元，凈資産158.56億元；營業(yè)收入105.36億元，凈利潤13.97億元。同期的雲(yún)南白藥總資産為214.74億元，凈資産141.96億元；營業(yè)收入104.52億元，凈利潤13.88億元。

　　由於白藥控股財(cái)報(bào)由上市公司雲(yún)南白藥合併而成，上述數(shù)據(jù)對(duì)比表明，剔除上市公司雲(yún)南白藥板塊的資産，截至2016年上半年，白藥控股的之外資産僅有73.32億元，之外的凈資産僅有16.6億元；白藥控股僅有0.84億元營業(yè)收入，凈利潤僅有0.09億元。

　　如此可見，白藥控股的資産體量規(guī)模較小，經(jīng)營狀況頗為慘澹。進(jìn)一步地説，由於白藥控股自身的基本面較差，陳發(fā)樹想要通過其整體上市，實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資的退出、兌現(xiàn)白藥控股的股權(quán)增值，這一過程想必會(huì)相當(dāng)漫長。

　　既然如此，陳發(fā)樹入股白藥控股的最直接投資收益應(yīng)該體現(xiàn)在雲(yún)南白藥的分紅。隨著經(jīng)營業(yè)績(jī)改善，雲(yún)南白藥的分紅情況勢(shì)必進(jìn)一步提升。這意味著，雲(yún)南白藥的業(yè)績(jī)效益能否做上去，直接決定陳發(fā)樹的投資收益狀況。

　　與其他上市公司相比，雲(yún)南白藥的分紅頻率很高。綜上可見，從純粹的財(cái)務(wù)投資評(píng)估，陳發(fā)樹入局白藥控股算不上是一項(xiàng)明智的決策。

　　新華都砸鍋賣鐵入主

　　據(jù)界面報(bào)道，截止2016年6月30日，新華都集團(tuán)總資産176.91億，總負(fù)債為85.60億，可知凈資産約為92.31億（新華都集團(tuán)2016年的數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)）。而254億的價(jià)格幾乎是其凈資産的2.7倍。

　　那麼陳發(fā)樹和新華都集團(tuán)要怎麼支付這254億的鉅款呢？

　　或許，從陳發(fā)樹上一次收購雲(yún)南白藥的嘗試中可以發(fā)現(xiàn)一些線索。彼時(shí)在2009年陳發(fā)樹從紅塔集團(tuán)手中收購雲(yún)南白藥股份時(shí)，其支付的代價(jià)約為22億。

　　而在那之前的幾個(gè)月內(nèi)，陳發(fā)樹曾大手筆減持了紫金礦業(yè)（601899）的股份，套現(xiàn)近27億。這筆錢中約有10多億用來買雲(yún)南白藥。此外，陳發(fā)樹又另外自掏腰包10多億，湊足了22億給了紅塔集團(tuán)。

　　與8年前的22億，這一次陳發(fā)樹花了254億，資金規(guī)模大了11倍多。這一次他更拼。

　　據(jù)4月20日泰禾集團(tuán)（000732）公告，孫公司廈門泰禾以17.87億元受讓新華都置業(yè)60%股權(quán)。新華都置業(yè)是新華都集團(tuán)控股的子公司，持股60%。創(chuàng)事紀(jì)郵報(bào)細(xì)看這項(xiàng)交易，實(shí)際上是新華都集團(tuán)把60%的股權(quán)轉(zhuǎn)給了廈門泰禾。

　　根據(jù)泰禾集團(tuán)公告，新華都置業(yè)最重要的資産，就是福建漳州龍海市新厝白塘一帶的18 幅地塊，宗地面積共計(jì)約 1372.6 畝。

　　換句話説，你也可以理解為新華都集團(tuán)賣了1000畝優(yōu)質(zhì)土地籌資17.87億。這也符合陳發(fā)樹此前出售地産資産的説法。

　　而眼下新華都集團(tuán)最迫切的資金需求，就是對(duì)白藥控股的增資。也因此，市場(chǎng)認(rèn)為陳發(fā)樹此番大手筆質(zhì)押股權(quán)做銀團(tuán)貸款、賣出早年佈局的優(yōu)質(zhì)土地，皆是為此。

　　醫(yī)藥外行如何能給雲(yún)南白藥加持

　　資料顯示，新華都主要從事大賣場(chǎng)、綜合超市及百貨的連鎖經(jīng)營。作為醫(yī)藥外行，新華都如何能給雲(yún)南白藥加持呢？

　　據(jù)新財(cái)富雜誌報(bào)道，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，陳發(fā)樹旗下的零售商業(yè)板塊新華都股份，近年經(jīng)營每況愈下。

　　新華都的營業(yè)收入同比增速從2010年的40.95%一直滑落至2015年的-7.54%；近年幾年的凈利潤水準(zhǔn)也起伏不定，總資産規(guī)模同比增長從2010年的29.22%下滑至2015年的-4.59%。

　　同行數(shù)據(jù)的對(duì)比也顯示，新華都與永輝超市的差距在逐年拉大。

　　動(dòng)態(tài)考察發(fā)現(xiàn)，新華都股份江河日下的跡象早在2012年即已露出端倪。隨著實(shí)體零售行業(yè)的凋零，該趨勢(shì)近5年時(shí)間裏並未扭轉(zhuǎn)。

　　由於零售商貿(mào)板塊的資産前途堪憂，從陳發(fā)樹的角度而言，將自己的“雞蛋”更多挪騰于資本運(yùn)營的“籃子”裏也是情理之中，這是自身財(cái)富極大化的必然選擇。

　　雲(yún)南白藥兩個(gè)月管理層換新

　　據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)報(bào)道，2017年5月26日，雖然新華都董事長陳發(fā)樹沒有親臨雲(yún)南白藥（000538.SZ）年度股東大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，但他仍然是參會(huì)者們議論的焦點(diǎn)人物。

　　兩個(gè)月之前，新華都對(duì)白藥控股增資253.7億元，取得了白藥控股50%的股權(quán)。白藥控股的核心資産是市值接近千億的雲(yún)南白藥，其以41.52%持股為後者的第一大股東。新華都此番增資白藥控股後，加上此前其持有雲(yún)南白藥3.39%的股權(quán)，以及陳發(fā)樹以自然人身份持有雲(yún)南白藥0.86%的股權(quán)，這意味著，陳發(fā)樹已經(jīng)是雲(yún)南白藥的第一大股東。

　　陳發(fā)樹進(jìn)來之後，在白藥控股的人事安排變更得十分徹底。

　　2017年4月24日，白藥控股的董事全部變更，白藥控股的原董事會(huì)成員為三名，分別是彭良波、潘以文、王明輝；變更後為納鵬傑、王建華、汪戎、陳春花。

　　四人董事中，雲(yún)南省國資委和新華都各自提名了兩席，其中新華都提名的王建華成為新任白藥控股董事長，陳春花出任董事。

　　王建華此前是新華都商學(xué)院（陳發(fā)樹創(chuàng)辦）的授課導(dǎo)師，陳春花是新華都商學(xué)院的聯(lián)合創(chuàng)始教授，而陳春花還是新華都董事總裁，2016年之前曾經(jīng)出任新希望六和股份有限公司的聯(lián)席董事長。

　　在媒體面前，陳發(fā)樹低調(diào)，從不接受採訪，就算是拿下雲(yún)南白藥成為最大的股東之後，也堅(jiān)持不出席年度股東會(huì)，避免與公眾接觸，保持其一貫的富豪神秘感。

　　被推至臺(tái)前的雲(yún)南白藥總經(jīng)理尹品耀，在回答投資者提問時(shí)，誠懇相告，“我只能回答雲(yún)南白藥的問題，至於新華都方面的問題，以及他們的打算，我回答不了。”

　　國資與民營整合成難點(diǎn)

　　據(jù)中國證券報(bào)報(bào)道，白藥控股此次“混改”，新華都將單方面增資，增資額約為254億元。而在本次交易完成後，雲(yún)南省國資委和新華都分別持有白藥控股50%的股權(quán)。一下子讓出50%的國有股，雲(yún)南省國資委在此次白藥控股的“混改”上，可謂決心大、信心足、用心專。畢竟，作為醫(yī)藥領(lǐng)域的佼佼者，白藥控股的“混改”，具有某種標(biāo)桿式的效應(yīng)，牽動(dòng)著各方的神經(jīng)。

　　雲(yún)南省國資委轉(zhuǎn)讓一半國有股權(quán)給其他投資者，是真心想讓企業(yè)獲得一次新的發(fā)展機(jī)會(huì)，給予了企業(yè)轉(zhuǎn)換機(jī)制很大的空間。

　　轉(zhuǎn)讓一半股權(quán)，意味著突破了三分之一“否決權(quán)”的底線，失去了傳統(tǒng)意義上的“控制力”，這在不少地方是做不到的。而一旦國資委抓住控制權(quán)不放，企業(yè)也就不可能成為真正的市場(chǎng)主體。這就是國企改革中的矛盾所在，也是突破的難點(diǎn)所在。

　　為什麼有些民營企業(yè)不願(yuàn)參與國企改革，或者説參與的熱情不高，原因就在於，對(duì)改革後企業(yè)的自主權(quán)期望較低。

　　一直以來，其他所有制企業(yè)對(duì)參與國企改革心存疑慮，擔(dān)心參與國企改革以後，至多只能做財(cái)務(wù)投資者，而無法成為真正的股東。

　　混改之後，白藥控股管理層去行政化，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，能否給雲(yún)南白藥注入新活力，維持甚至提升ROE水準(zhǔn)？新華都的主要經(jīng)營範(fàn)圍是房地産、商業(yè)、黃金和旅遊等，而雲(yún)南白藥則以傳統(tǒng)中藥為主，主打大健康産業(yè)。

　　在此交易之前，雙方關(guān)聯(lián)不多，在新華都的原有産業(yè)中，連經(jīng)營終端消費(fèi)品的品牌都沒有，在業(yè)務(wù)上能與雲(yún)南白藥産生戰(zhàn)略協(xié)同的空間看起來並不大。在控股層面國資與民營在合作過程中如何磨合，這又將是一場(chǎng)大考。

　　雲(yún)南白藥半年三登質(zhì)檢黑名單

　　據(jù)新京報(bào)報(bào)道，記者梳理國家食藥監(jiān)總局藥品抽檢報(bào)告發(fā)現(xiàn)，2017年以來，雲(yún)南白藥旗下産品已經(jīng)3次進(jìn)入黑名單。

　　最近的一次為5月18日，經(jīng)上海市食品藥品檢驗(yàn)所檢驗(yàn)，標(biāo)示為雲(yún)南白藥集團(tuán)股份有限公司中藥飲片分公司生産的土鱉蟲被檢查發(fā)現(xiàn)性狀不合格。

　　此外，今年1月，國家食藥監(jiān)總局公佈中藥材及飲片專項(xiàng)抽驗(yàn)結(jié)果通告，雲(yún)南白藥旗下産品“榜上有名”。經(jīng)四川省食品藥品檢驗(yàn)檢測(cè)院檢驗(yàn)，標(biāo)示為雲(yún)南白藥集團(tuán)股份有限公司中藥飲片分公司生産的黃連檢出金胺O，存在染色問題，同時(shí)部分批次産品還存在總灰分、水分或含量測(cè)定不符合規(guī)定情況。

　　今年4月20日，國家食藥監(jiān)總局發(fā)佈33批次中藥飲片不合格的通告，其中經(jīng)安徽省食品藥品檢驗(yàn)研究院檢驗(yàn)，標(biāo)示為雲(yún)南白藥集團(tuán)股份有限公司中藥飲片分公司生産的菊花性狀不合格。國家食藥監(jiān)總局指出，中藥材來源不正確，種植、采收、加工、炮製、貯藏等環(huán)節(jié)操作不規(guī)範(fàn)，以及人為摻雜使假、染色、增重、過度硫熏等行為均可導(dǎo)致中藥材及飲片性狀不合格。

　　對(duì)於已經(jīng)發(fā)現(xiàn)的藥品不合格問題，食藥監(jiān)總局表示，相關(guān)部門已採取查封扣押等控制措施，要求企業(yè)暫停銷售使用、召回産品，並進(jìn)行整改。

　　值得注意的是，先後3次登上品質(zhì)黑榜的藥品均由雲(yún)南白藥集團(tuán)股份有限公司中藥飲片分公司生産。在今年4月份被通報(bào)藥品不合格後，新京報(bào)記者曾致電雲(yún)南白藥集團(tuán)股份有限公司，工作人員稱，由於是下屬子公司發(fā)生的事，並不掌握相關(guān)資訊，將先同子公司了解情況後再給予回復(fù)。就旗下産品屢現(xiàn)品質(zhì)問題及停産等舉措造成的影響，新京報(bào)記者再次致電雲(yún)南白藥集團(tuán)股份有限公司中藥飲片分公司，電話一直無人接聽。