2016年開(kāi)年第一週,五個(gè)交易日,A股市場(chǎng)四次觸發(fā)熔斷,上證綜指周跌9.97%,深證成指周跌14.02%,創(chuàng)業(yè)板更是暴跌了17.14%。旨在預(yù)防市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)、創(chuàng)造“冷靜期”的指數(shù)熔斷機(jī)制在實(shí)施四個(gè)交易日後被迫暫停,投資者為這一短暫制度創(chuàng)新付出了慘重代價(jià),市場(chǎng)信心更是備受打擊。

　　從出發(fā)點(diǎn)來(lái)看,指數(shù)熔斷機(jī)制無(wú)疑是善意的,旨在防止市場(chǎng)頻繁出現(xiàn)2015年下半年巨幅波動(dòng)的情形。但實(shí)際效果卻是,這一經(jīng)過(guò)廣泛討論的金融創(chuàng)新不僅沒(méi)有能夠制止暴跌的蔓延,反而人為地製造了恐慌情緒,並且在最關(guān)鍵的時(shí)刻直接斬?cái)嗔耸袌?chǎng)流動(dòng)性。

　　就熔斷機(jī)制本身而言,A股市場(chǎng)漲跌停板制度、T+1交收制度本身就是對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的抑制性措施,熔斷一旦觸發(fā),就直接消滅了市場(chǎng)的流動(dòng)性。另一方面,首次觸發(fā)的15分鐘“冷靜期”時(shí)間過(guò)於短促,交易所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)在此期間很難有所作為,再加上5%和7%兩檔閾值過(guò)於接近,産生的磁吸效應(yīng)直接把A股市場(chǎng)拖入了不可交易的境地。

　　平心而論,這個(gè)黑鍋完全由監(jiān)管部門(mén)來(lái)背並不合理,歸結(jié)到某個(gè)人的頭上更不客觀。2015年股市大跌後提議市場(chǎng)交易暫停的聲音不少,證監(jiān)會(huì)和交易所就引入熔斷機(jī)制向機(jī)構(gòu)徵詢意見(jiàn),大多數(shù)答覆是贊同的,反映出機(jī)構(gòu)對(duì)熔斷機(jī)制的了解和認(rèn)識(shí)不深。

　　進(jìn)一步來(lái)看,熔斷機(jī)制從實(shí)施到暫停反映了一個(gè)更為深刻的問(wèn)題:中國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管政策容易受到指數(shù)波動(dòng)的左右,並且常常通過(guò)一些簡(jiǎn)單的行政性指令來(lái)干涉市場(chǎng)運(yùn)作。在這一點(diǎn)上,熔斷機(jī)制是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的案例,但卻並不是唯一的。在此之前,新股發(fā)行中的老股轉(zhuǎn)讓制度引發(fā)的“奧賽康事件”、對(duì)股票發(fā)行定價(jià)的窗口指導(dǎo)導(dǎo)致的“新股不敗”等等,都是典型案例。這些政策出發(fā)點(diǎn)並不壞,但是由於對(duì)政策可能産生的種種後果缺乏預(yù)判和應(yīng)對(duì)能力,結(jié)果往往大相徑庭。

　　驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)運(yùn)作的因素十分複雜,既包括宏觀面、資金面、政策面,還包括市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、投資者構(gòu)成以及心理層面等等因素。這樣一個(gè)複雜精密的系統(tǒng)中,加入任何一個(gè)變數(shù)都很可能導(dǎo)致不可預(yù)知的後果。因此,想要簡(jiǎn)單地通過(guò)一項(xiàng)行政指令就達(dá)到既定目的,是不現(xiàn)實(shí)的,市場(chǎng)先生不會(huì)買(mǎi)賬。在A股市場(chǎng)這樣一個(gè)高度散戶化、行為具有高度一致性的市場(chǎng),還非常容易引發(fā)“踩踏”事件。

　　在極端情況下,監(jiān)管部門(mén)通過(guò)行政干涉來(lái)穩(wěn)定短期市場(chǎng)是合理也是必要的。但是,行政權(quán)力本身往往具有擴(kuò)張性,容易“閒不下來(lái)”。這一苗頭現(xiàn)在已經(jīng)顯現(xiàn):控制發(fā)行價(jià)格和節(jié)奏,控制減持,改變市場(chǎng)交易制度,改變股指期貨保證金、持倉(cāng)等等。這些本應(yīng)當(dāng)成為應(yīng)急的行政措施成為了“常規(guī)武器”,給市場(chǎng)參與者帶來(lái)了不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn),投資者(包括機(jī)構(gòu)投資者)的行為因此越發(fā)短期化。

　　從這個(gè)意義上來(lái)説,熔斷機(jī)制的“試錯(cuò)”是給了A股市場(chǎng)一次反省的機(jī)會(huì)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)重新審視自身定位,同市場(chǎng)波動(dòng)保持適度距離。一個(gè)穩(wěn)定的規(guī)則框架才能給市場(chǎng)參與者帶來(lái)穩(wěn)定的預(yù)期,短期的行政行為不能決定市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。頻繁地進(jìn)行行政干預(yù)、修改交易規(guī)則,只會(huì)讓投資者無(wú)所適從,讓市場(chǎng)的“奇葩”劇情反覆上演。考慮到過(guò)去投資者對(duì)監(jiān)管部門(mén)行政干預(yù)的依賴(lài),強(qiáng)大的輿論壓力必定會(huì)給監(jiān)管部門(mén)的“中立”道路帶來(lái)巨大的壓力,但哪有改革是不難的呢?(吳黎華)