市場(chǎng)曾普遍預(yù)期，圍繞國(guó)企改革的主題投資，將是2015年A股最重要的投資機(jī)會(huì)，但在剛過去的2014年，部分上市央企似乎並未交出滿意的業(yè)績(jī)答卷。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在目前發(fā)佈2014年業(yè)績(jī)預(yù)告的145家上市央企中，業(yè)績(jī)虧損的超過30家，佔(zhàn)比高達(dá)20%。其中中國(guó)鋁業(yè)預(yù)虧幅度更是高達(dá)163億元！

　　在沒有業(yè)績(jī)保障的背景下，投資者難免對(duì)國(guó)企改革的炒作主線心存疑慮。然而記者通過梳理上述30余家央企的虧損理由發(fā)現(xiàn)，這些理由背後大有玄機(jī)，其中不少公司或?qū)⒃?015年輕裝上陣迎來“鹹魚翻身”。

　　有色、煤炭、化工成虧損重災(zāi)區(qū)

　　記者注意到，截至發(fā)稿，在已預(yù)告2014年業(yè)績(jī)的145家上市央企中，業(yè)績(jī)預(yù)虧的超過30家，佔(zhàn)比20%，涉及行業(yè)包括機(jī)械、有色、煤炭、化工等，這些傳統(tǒng)行業(yè)成為重災(zāi)區(qū)。

　　其中，中國(guó)鋁業(yè)虧損幅度尤為驚人，根據(jù)其1月31日發(fā)佈的2014年業(yè)績(jī)預(yù)虧公告，公司初步測(cè)算，2014年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)為虧損163億元左右，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)産生的現(xiàn)金流量?jī)纛~預(yù)計(jì)為130億元左右。

　　同屬有色金屬行業(yè)的東方鉭業(yè)在2014年三季報(bào)中預(yù)告了當(dāng)年凈利潤(rùn)虧損約2.5億元至3.6億元，而2013年凈利潤(rùn)為354.1萬元；五礦稀土在1月23日也預(yù)計(jì)，2014年歸屬凈利潤(rùn)虧損5400萬元至8400萬元。

　　“不僅僅是央企，虧損基本是行業(yè)的普遍現(xiàn)象。”某券商行業(yè)分析師告記者，在2008年國(guó)內(nèi)4萬億投資刺激下，整個(gè)大宗商品價(jià)格呈現(xiàn)近兩年的恢復(fù)性反彈，但隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，前期過多的産能釋放，需求平衡再次被打破，有色金屬大品種如金屬銅、鋁等價(jià)格均進(jìn)入趨勢(shì)性下跌的通道。

　　以鋁為例，其基本面受制于全球較大的庫存和中國(guó)産能的快速釋放，這一局面在2015年上半年還將延續(xù)。而對(duì)金屬銅而言，除産能過剩外，下游如地産、汽車、家電等消費(fèi)需求增速下滑，也給基本面蒙上悲觀預(yù)期。

　　記者注意到，在上述虧損的30余家上市央企中，除有色板塊外，行業(yè)景氣度下降，同樣是化工、煤炭這兩大週期性板塊公司2014年業(yè)績(jī)陷入泥潭的重要原因。

　　比如化工板塊中的黑化股份、華錦股份，兩家公司2014年預(yù)虧的原因，都是行業(yè)低迷、産能過剩，造成了産品價(jià)格下滑。其中黑化股份預(yù)計(jì)，2014年虧損3.05億元，而2013年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1056萬元。

　　華錦股份則更加悲觀，該公司預(yù)計(jì)2014年歸屬凈利潤(rùn)虧損在12.5億元至13.5億元，由於2013年公司凈利潤(rùn)虧損1.55億元，交易所在公司2014年年報(bào)披露後，將對(duì)公司股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的特別處理。

　　另外，滄州大化（600230，收盤價(jià)12.10元）在1月30日公告預(yù)計(jì)，2014年的歸屬凈利潤(rùn)為-19238.08萬元左右。虧損原因?yàn)槟甓葍?nèi)尿素産品價(jià)格較低，同時(shí)原材料漲價(jià)使尿素成本上升，另TDI産品價(jià)格同比下降較多。

　　而煤炭行業(yè)在2013年終結(jié)了黃金十年後，下游需求減少，煤炭市場(chǎng)價(jià)格亦持續(xù)下滑。其中，1月21日公佈業(yè)績(jī)快報(bào)的國(guó)投新集（601918，收盤價(jià)6.07元）表示，2014年公司凈利潤(rùn)虧損將達(dá)到19.69億元，而營(yíng)業(yè)收入為65.62億元，同比下降16%。

　　部分央企産品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力

　　“有色、化工、煤炭上述三個(gè)週期性行業(yè)，當(dāng)行業(yè)景氣度進(jìn)入週期性向下後，企業(yè)虧損不可避免，若其所在行業(yè)沒有復(fù)蘇跡象，在2015年這類公司業(yè)績(jī)同樣難有起色。”有業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示。

　　此外，2014年大幅預(yù)虧的央企還包括一些主營(yíng)重機(jī)械設(shè)備的公司，比如中國(guó)一重（601106，收盤價(jià)5.19元），其2014年中報(bào)曾披露，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，公司産品價(jià)格持續(xù)走低，預(yù)計(jì)年末主營(yíng)業(yè)務(wù)可能出現(xiàn)虧損。另外，已暫停上市的*ST二重在1月30的公告中預(yù)計(jì)，2014年歸屬凈利潤(rùn)虧損78億元左右，虧損原因是當(dāng)前行業(yè)産能過剩、主導(dǎo)産品市場(chǎng)需求未明顯回暖，導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，産品價(jià)格大幅下滑。若2014年繼續(xù)虧損，公司2015年退市幾無懸念，這意味著，繼長(zhǎng)油之後，*ST二重極可能成為第二家退市的上市央企。

　　而國(guó)投中魯、一汽夏利等公司虧損，除與行業(yè)不好有一定關(guān)係外，公司自身業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不暢、産品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力也是2014年虧損的重要原因。其中，國(guó)投中魯預(yù)計(jì)，2014年凈利潤(rùn)虧損達(dá)到1億~1.2億元。虧損原因?yàn)橹鳡I(yíng)産品濃縮果汁以出口為主，受全毬果汁市場(chǎng)需求疲軟，歐洲蘋果汁競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷加劇，濃縮果汁産品國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)走低，公司産品毛利率進(jìn)一步下降，銷售收入減少。

　　一汽夏利近期也預(yù)計(jì)，2014年公司凈利潤(rùn)虧損15.5億元至17.5億元，同比繼續(xù)虧損，主要原因包括了夏利N3、N5轎車、威志V5轎車銷量同比下滑，2013年推出的夏利N7産品未達(dá)銷售目標(biāo)等。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，相比于行業(yè)低景氣度是虧損主要因素外，企業(yè)自身營(yíng)業(yè)不善、産品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，這類企業(yè)在內(nèi)生性增長(zhǎng)尚失背景下，後期看點(diǎn)應(yīng)該是積極轉(zhuǎn)型，或者大股東資産注入，引入戰(zhàn)略投資，提高經(jīng)營(yíng)效率。

　　《《《

　　投資機(jī)會(huì)

　　預(yù)虧背後有玄機(jī) 三招“抄底”虧損央企

　　除對(duì)上述30余家虧損上市央企所處行業(yè)進(jìn)行梳理外，記者在對(duì)各家公司的虧損理由進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，這些公司中並非完全沒有投資價(jià)值，其中不少公司在去年大幅虧損後，2015年有望輕鬆上陣，甚至可以獲取豐厚的投資回報(bào)，記者通過採(cǎi)訪市場(chǎng)人士，總結(jié)了三大投資機(jī)會(huì)。

　　機(jī)會(huì)一：大幅計(jì)提減值準(zhǔn)備/

　　記者注意到，有約6家公司虧損原因涉及計(jì)提資産減值準(zhǔn)備，其中4家大幅虧損與該事項(xiàng)直接相關(guān)，中國(guó)鋁業(yè)便是其中之一。

　　對(duì)於2014年巨虧，中國(guó)鋁業(yè)給出的三個(gè)理由是：1.與行業(yè)有關(guān)，比如電解鋁平均價(jià)格下降幅度大於成本下降幅度；2.對(duì)部分長(zhǎng)期資産計(jì)提大額資産減值準(zhǔn)備；3.對(duì)內(nèi)部退養(yǎng)及協(xié)商解除勞動(dòng)關(guān)係人員計(jì)提辭退福利費(fèi)用。其中，計(jì)提大額資産減值準(zhǔn)備共約55億元，包括：中國(guó)鋁業(yè)重慶分公司長(zhǎng)期資産。

　　有券商行業(yè)分析師表示，綜合來看，2014年中國(guó)鋁業(yè)大幅虧損更多是計(jì)提資産減值準(zhǔn)備所致，另外公司領(lǐng)導(dǎo)班子剛完成新老交替，2014年巨虧疑似財(cái)務(wù)“大洗澡”，這也為新任董事長(zhǎng)上任留有很大的發(fā)揮空間。

　　而北礦磁材預(yù)計(jì)2014年凈利潤(rùn)虧損2500萬元至3100萬元，公司業(yè)績(jī)虧損的主要原因?yàn)椋汗贪采b基地關(guān)停，依據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，公司對(duì)相關(guān)設(shè)備支援計(jì)提了資産減值準(zhǔn)備損失；而該基地關(guān)停使得公司産能降低，導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較上年同期有所下降。

　　福晶科技則在1月29日發(fā)佈業(yè)績(jī)預(yù)告稱，修正後預(yù)計(jì)公司2014年凈利潤(rùn)虧損不超過1765.6萬元，而2014年三季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3138.84萬元至4708.26萬元。對(duì)於業(yè)績(jī)修正的原因，公司解釋為，公司本部營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)比上年有所提升，但由於參考企業(yè)萬邦光電資産負(fù)債率高企，經(jīng)營(yíng)情況惡化，資金鏈斷裂，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在極大不確定性，公司擬對(duì)該項(xiàng)資産計(jì)提減值準(zhǔn)備5806.27萬元並提議解散該公司。

　　而國(guó)電南自（600268，收盤價(jià)7.89元）在1月29日的公告預(yù)計(jì)，2014年凈利潤(rùn)虧損3億~3.5億元，預(yù)虧原因包括了長(zhǎng)賬齡應(yīng)收款較上年同期有所增加導(dǎo)致計(jì)提壞賬準(zhǔn)備增加，本期公司對(duì)於主業(yè)發(fā)展方向不一致的專業(yè)進(jìn)行了重組整合，對(duì)因戰(zhàn)略調(diào)整及技術(shù)進(jìn)步引起的賬面賬齡低於可變現(xiàn)凈值的存貨計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，對(duì)部分專業(yè)前期研發(fā)投入進(jìn)行了費(fèi)用化處理。

　　機(jī)會(huì)二：受益於細(xì)分行業(yè)復(fù)蘇

　　在上述虧損的上市央企中，五礦稀土預(yù)計(jì)2014年凈利潤(rùn)虧損5400萬~8400萬元。預(yù)虧的主要原因是，稀土市場(chǎng)持續(xù)低迷，稀土産品銷售數(shù)量、銷售價(jià)格、毛利率同比大幅下降，部分産品出現(xiàn)明顯減值跡象而計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。

　　有券商行業(yè)分析師告訴記者，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下，有色金屬的消費(fèi)需求下滑，行業(yè)處於去庫存的狀態(tài)，但是品種的分化依然會(huì)在2015年延續(xù)，小金屬市場(chǎng)不乏亮點(diǎn)，其中在多重利好因素下，稀土價(jià)格完成築底，行業(yè)有望進(jìn)入新一輪上升週期。

　　而針對(duì)當(dāng)前稀土行業(yè)的問題，稀土産品管理制度改革臨近，政府下一步將有如下重點(diǎn)工作：1.加快完成6大稀土集團(tuán)實(shí)質(zhì)性重組，2015年底前6大集團(tuán)要整合全國(guó)所有稀土礦山和冶煉分離企業(yè)，實(shí)現(xiàn)以資産為紐帶的實(shí)質(zhì)性重組；2.深入打擊稀土違法違規(guī)行為；3.大力發(fā)展高端應(yīng)用産業(yè)；4.加強(qiáng)稀土生産和流通管理；5.繼續(xù)完善行業(yè)管理政策法規(guī)，抓緊出臺(tái)稀土資源稅改革方案，將制定和出臺(tái)《稀有金屬管理?xiàng)l例》作為全行業(yè)2015年的重點(diǎn)工作並同步制定實(shí)施細(xì)則。

　　政策層面上，1月29日工信部已公佈了《原材料工業(yè)兩化深度融合推進(jìn)計(jì)劃(2015-2018年)》，提出要建立稀土礦山開採(cǎi)監(jiān)管系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)對(duì)稀土礦區(qū)非法開採(cǎi)、水體污染、植被破壞等情況的長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)監(jiān)控；依託重點(diǎn)單位，建立稀土等産品追溯系統(tǒng)。

　　在政府加快稀土治理同時(shí)，稀土價(jià)格也出現(xiàn)了連續(xù)溫和反彈，完成築底。其中，2014年11月至今，氧化鐠釹反彈8%，氧化鏑反彈12%。有券商行業(yè)人士預(yù)計(jì)，伴隨各項(xiàng)政策的落實(shí)，稀土價(jià)格通過“自然調(diào)整”和“行政調(diào)整”的雙重作用，將在2015年進(jìn)入新一輪上行週期。

　　機(jī)會(huì)三：2015年受益油價(jià)下跌

　　在1月30日，中海海盛的業(yè)績(jī)預(yù)告中，公司預(yù)計(jì)2014年歸屬凈利潤(rùn)虧損20097萬元左右，業(yè)績(jī)虧損主要有兩方面原因，其一是國(guó)內(nèi)外航運(yùn)市場(chǎng)需求不足、運(yùn)力供大於求，造成航運(yùn)市場(chǎng)持續(xù)低迷、運(yùn)價(jià)低位運(yùn)作；其二，公司新船投入使得折舊、財(cái)務(wù)費(fèi)用等營(yíng)業(yè)成本上升。

　　針對(duì)上述情況，有券商行業(yè)人士認(rèn)為，在經(jīng)過2014年大幅下跌後，2015年油價(jià)保持低位，有望進(jìn)一步減少公司運(yùn)營(yíng)成本，中海海盛將是受益於油價(jià)下跌的理想標(biāo)的。

　　另一方面，中海海盛持有招商證券近5500萬股，孫公司持有招商銀行100萬股，所持金融股票合計(jì)市值超14億元。公司當(dāng)前市值不到34億元，因此隱含自身市值低於20億，低於殼的價(jià)值！公司將招商證券計(jì)入“可供出售金融資産”，除非處置，招商證券股價(jià)上漲不影響當(dāng)期利潤(rùn)但影響凈資産。

　　此外，航運(yùn)板塊已恢復(fù)到2011年上半年時(shí)的估值，當(dāng)時(shí)BDI也在1000~1500點(diǎn)波動(dòng)，船東盈利水準(zhǔn)也大體相倣，但目前大盤整體估值比2011年上半年低40%，因此板塊相對(duì)估值較高，上週五航運(yùn)板塊開始大幅調(diào)整，跌幅近4%，如果券商板塊短期能夠調(diào)整便是介入公司的良好時(shí)機(jī)。而中海海盛從事沿海和遠(yuǎn)洋幹散，油品及化工品運(yùn)輸，大股東中海集團(tuán)和中海發(fā)展可能存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，有國(guó)企改革預(yù)期。

　　除了上述三類比較明確的投資機(jī)會(huì)外，中原特鋼2014年度業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，歸屬凈利潤(rùn)虧損4489.18萬元，同比下降2039.04%。但是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增加了35.25%，進(jìn)一步分析其虧損原因，主要為公司本期實(shí)施轉(zhuǎn)型升級(jí)，優(yōu)化産品結(jié)構(gòu)，加大鑽具等高毛利率産品投入，淘汰部分低毛利産品，同時(shí)積極採(cǎi)取降本增效措施，使得綜合毛利率同比有所提高。

　　另外，當(dāng)升科技預(yù)計(jì)2014年凈利潤(rùn)虧損2500萬元至3000萬元，虧損原因包括了子公司轉(zhuǎn)固投産，但産能未有效釋放；由於銷量增加，國(guó)內(nèi)客戶佔(zhàn)比較多且賬期較長(zhǎng)，應(yīng)收款餘額增加等。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，這類公司2014年虧損有特殊情況，就其解釋的虧損原因看，同樣值得在2015年積極關(guān)注。

　　《《《

　　延伸閱讀

　　預(yù)虧公告扎堆多公司現(xiàn)業(yè)績(jī)觸底

　　2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)乏力，上市公司業(yè)績(jī)也大受影響。在年報(bào)及業(yè)績(jī)預(yù)告密集披露期，出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑、虧損乃至巨虧的企業(yè)比比皆是。但業(yè)績(jī)不佳並不意味著相應(yīng)個(gè)股沒有投資機(jī)會(huì)，投資者需區(qū)別對(duì)待。

　　1月30日，徐工機(jī)械宣佈，預(yù)計(jì)2014年凈利潤(rùn)為4億~5.61億元，同比下降65%~75%。2014年前三季度，徐工機(jī)械凈利潤(rùn)為8.38億元，同比下降19.26%。這説明，公司去年四季度的經(jīng)營(yíng)情況相當(dāng)不好。不過國(guó)泰君安認(rèn)為，公司執(zhí)行了更嚴(yán)格的壞賬計(jì)提政策，財(cái)務(wù)報(bào)表將更加健康；公司主打起重機(jī)械，下游以基建為主，最受益投資結(jié)構(gòu)的變化，受房地産影響最小。另外，公司作為徐州國(guó)企改革重要試點(diǎn)企業(yè)之一，國(guó)企改革力度可期；“一帶一路”也利好公司出口。

　　2014年業(yè)績(jī)下降過半的深圳機(jī)場(chǎng)也得到了券商的重視。興業(yè)證券認(rèn)為，深圳機(jī)場(chǎng)2014年的業(yè)績(jī)觸底，2015年將迎來反轉(zhuǎn)。理由包括：公司去年業(yè)績(jī)下滑源於T3航廈轉(zhuǎn)固折舊及租賃費(fèi)上升、運(yùn)營(yíng)成本、財(cái)務(wù)費(fèi)用大增，伴隨産能利用率的攀升和時(shí)刻資源的陸續(xù)釋放，2015年深圳機(jī)場(chǎng)已處在産能爬升、業(yè)績(jī)大幅回升的最優(yōu)週期起點(diǎn)。

　　華測(cè)檢測(cè)上市後首現(xiàn)年度業(yè)績(jī)下滑，中金公司指出：“現(xiàn)階段是公司未來2年最好的買入時(shí)點(diǎn)”。從各方面看，華測(cè)檢測(cè)的2014年堪稱上市後最灰暗時(shí)刻。公司經(jīng)歷業(yè)務(wù)部門調(diào)整、管理層紛爭(zhēng)；業(yè)績(jī)也出現(xiàn)首次同比下滑。但公司在管理上已消除內(nèi)部分歧，隨著二三大股東退出管理層，公司職業(yè)經(jīng)理人路徑強(qiáng)化；業(yè)務(wù)上，醫(yī)療檢測(cè)項(xiàng)目等新的産業(yè)鏈條開始營(yíng)業(yè)；此外，步入2015年，公司籌備的産業(yè)並購(gòu)基金和上市公司本身預(yù)計(jì)都會(huì)有項(xiàng)目落地。

　　國(guó)旅聯(lián)合去年業(yè)績(jī)預(yù)虧過億。安信證券卻首次覆蓋該公司並給予“增持”評(píng)級(jí)。該機(jī)構(gòu)理由為，定增完成後，公司將正式由國(guó)企轉(zhuǎn)變?yōu)橛蓮B門當(dāng)代集團(tuán)控股的民營(yíng)企業(yè)。同時(shí)，公司“演藝+體育”戰(zhàn)略佈局拉開帷幕。公司與山水盛典公司約定於2015~2017年啟動(dòng)南京秦淮八艷旅遊演出項(xiàng)目和以“一帶一路”為主題的廈門旅遊演出項(xiàng)目。此外，公司已設(shè)立子公司宣告進(jìn)軍體育産業(yè)。