美圖董事長蔡文勝（左）和美圖CEO吳欣鴻（右）在港交所

　　中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：美圖公司（01357.HK）12月15日登陸香港聯(lián)交所，以招股價(jià)下限8.5港元定價(jià)。該股上市首日盤中即跌破發(fā)行價(jià)，最低至8.33港元，最終以發(fā)行價(jià)收盤。12月16日，美圖公司再以8.50港元開盤，全天股價(jià)圍繞8.50港元震蕩徘徊，最高至8.64港元，最低8.43港元，截至當(dāng)日收盤，美圖公司股價(jià)報(bào)8.55港元。

　　對美圖公司上市首日股價(jià)表現(xiàn)，美圖創(chuàng)始人兼董事長蔡文勝“覺得挺好”，並表示對股價(jià)並無預(yù)期。然而市場似乎並不買賬，累計(jì)63億元的虧損、營收超9成來自硬體等問題在美圖上市前已引發(fā)業(yè)界廣泛擔(dān)憂，這些不確定因素並未因美圖上市而消失，反而被認(rèn)為是導(dǎo)致股價(jià)盤中跌破發(fā)的原因。

　　同時(shí)，美圖公司上市後估值達(dá)到359億港元，市場一片質(zhì)疑之聲。而另一家同樣以海外用戶為主的網(wǎng)際網(wǎng)路公司獵豹移動(dòng)，其月度活躍用戶超出美圖近1/3，市值卻還不到美圖的1/3。

　　與市場的擔(dān)憂相反，蔡文勝對美圖充滿信心，並表示2017年四季度會(huì)實(shí)現(xiàn)盈利。支撐蔡文勝盈利信心的是美圖公佈的四大商業(yè)化方向：廣告、直播、電商和硬體。

　　而媒體則報(bào)道稱，直播和電商屬於美圖業(yè)務(wù)新路徑，但美圖相較淘寶、微商，或是微博、陌陌等相關(guān)領(lǐng)域巨頭並沒有什麼優(yōu)勢。同時(shí)，美圖現(xiàn)在切入電商業(yè)務(wù)，短期內(nèi)還需要投入巨大的人力物力，不可能很快就盈利。

　　美圖最值得誇耀的是數(shù)億用戶帶來的流量，但這些流量“含金量”極低。用戶的注意力完全在照片美化，完成後興奮點(diǎn)立馬轉(zhuǎn)向其他手機(jī)應(yīng)用。數(shù)據(jù)顯示，美圖公司“網(wǎng)際網(wǎng)路服務(wù)及其他”這塊的毛利潤居然為負(fù)，而上述獵豹移動(dòng)的廣告收入比美圖公司高出了幾個(gè)數(shù)量級。

　　美圖公司另表示，計(jì)劃將約35%的IPO所籌款項(xiàng)用於擴(kuò)大其智慧硬體業(yè)務(wù)。分析認(rèn)為，智慧手機(jī)市場風(fēng)雲(yún)變幻，美圖公司在此競爭激烈的領(lǐng)域想要實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢“逆襲”，恐怕也並沒有那麼容易。

　　每股下限8.5港元定價(jià) 上市兩日均盤中破發(fā)

　　12月15日，美圖公司登陸港股市場，在以8.50港元的發(fā)行價(jià)開盤後，股價(jià)一度上衝，漲3.29%。但10點(diǎn)20分之後美圖公司股價(jià)掉頭向下，跌破發(fā)行點(diǎn)位，最低至8.33港元，下跌1.76%。截止當(dāng)日午間收盤，股價(jià)回漲至8.5港元。當(dāng)日下午開盤後，該股股價(jià)一直掙紮在發(fā)行價(jià)，並於收盤前最後一分鐘回到8.50港元，最終以8.50港元發(fā)行價(jià)報(bào)收。

　　上市第二日（12月16日），美圖公司再以8.50港元開盤，全最高至8.64港元，最低8.43港元，收盤報(bào)8.55港元。

　　據(jù)鳳凰科技報(bào)道，知情人士透露，美圖創(chuàng)始人之所以選擇在香港上市，部分原因是他們感到與香港投資者溝通更方便，畢竟香港投資者也説中文，經(jīng)常使用美圖的應(yīng)用。相比之下，美國投資者對美圖應(yīng)用不熟悉，而且説英語。但事實(shí)證明香港投資者並不認(rèn)可美圖。交易員稱，承銷商摩根士丹利一直是美圖股票買家，只要一跌破發(fā)行價(jià)就買進(jìn)，最終保護(hù)美圖以8.5港元的發(fā)行價(jià)報(bào)收。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，美圖公司估值達(dá)359億港元（46億美元），成為繼騰訊之後，港交所近10年來最大規(guī)模的網(wǎng)際網(wǎng)路上市公司，同時(shí)，該股也是深港通開閘後的最大一筆IPO。因此，美圖公司備受矚目。

　　中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)了解到，美圖公司此次IPO保薦人為摩根士丹利、瑞信、招商證券。該股以招股價(jià)下限8.5港元定價(jià)(原招股價(jià)8.5港元-9.6港元)，認(rèn)購一手500股，中簽率100%，集資凈額約46.88億港元。其中，公開發(fā)售部分獲1.39倍超額認(rèn)購。

　　國際發(fā)售最終數(shù)目為5.16億股，京基實(shí)業(yè)已認(rèn)購1.09億股，而Ports International Enterprise Limited已認(rèn)購3650.4萬股，共計(jì)1.46億股，相當(dāng)於緊隨全球發(fā)售完成後公司全部已發(fā)行股本的約3.45%，及全球發(fā)售約25.44%。

　　此外，美圖公司已獲聯(lián)交所同意向一名現(xiàn)有股東的緊密聯(lián)繫人凱思博香港配售。同時(shí)已獲聯(lián)交所同意向瑞信銀行香港分行及瑞信銀行新加坡分行配售1171.9萬股。

　　蔡文勝：對股價(jià)沒有預(yù)期 盈利是非常簡單的事

　　上市首日股價(jià)盤中即破發(fā)，蔡文勝當(dāng)日在接受採訪時(shí)公開表示，對股價(jià)沒有預(yù)期。“因?yàn)槊绹酉⒌脑颍裉煜愀壅麄€(gè)大盤都不好，能夠達(dá)到這樣一個(gè)平開的狀態(tài)，我個(gè)人覺得挺好。”

　　“上市就是把決定權(quán)交給市場。市場會(huì)給出什麼樣的價(jià)格，就是你合適的價(jià)格。”蔡文勝説，“騰訊上市的時(shí)候才幾塊錢，我們相信美圖的潛力。”

　　雖然蔡文勝稱對股價(jià)沒有預(yù)期，但不可否認(rèn)的是，蔡文勝和CEO吳欣鴻，分別以38.32%和15.51%的持股比例，坐擁財(cái)富138億港元和56億港元。甚至有媒體表示，美圖公司上市，蔡文勝為最大贏家。

　　而反觀美圖公司，儘管坐擁龐大的用戶，其盈利能力卻飽受質(zhì)疑。從2013年-2015年，美圖的收入由8600萬元人民幣大增至7.5億元，而截至2016年6月30日，美圖公司累計(jì)虧63億元，若扣除優(yōu)先股公允價(jià)值虧損的影響，美圖經(jīng)調(diào)整累計(jì)虧損為11億元。

　　因此，美圖公司被很多媒體稱為“流血上市”的典型。不過，蔡文勝卻認(rèn)為美圖盈利可期，並在上市敲鐘後公開表示。蔡文勝表示，外界對美圖有一些誤解，今年上半年虧損22億，裏面同樣包含剛才説的公允價(jià)值，美圖去年一年純粹花掉的錢是6點(diǎn)多億，這對美圖盈虧平衡不是問題，而公司虧損逾63億元人民幣是因?yàn)楣驹谏鲜星跋蛲顿Y者及員工發(fā)行優(yōu)先股所致。“63億里面53億我們一分錢都不用付出，只是一個(gè)記帳方法，2017年這個(gè)記帳就消除了。”

　　蔡文勝表示，其實(shí)美圖盈利是分分鐘非常簡單的事，與很多手機(jī)廠商虧損不同，美圖的手機(jī)是盈利的。美圖虧損主要是由於在海外的行銷成本增加，及美圖對研發(fā)成本的投入增加。他同時(shí)表示，美圖公司2017年四季度會(huì)實(shí)現(xiàn)盈利。

　　對於上市後的規(guī)劃，蔡文勝表示將針對三個(gè)戰(zhàn)略展開，分別為國際化、平臺(tái)化和商業(yè)化。所謂國際化，包括目前已經(jīng)在東亞、東南亞取得的成績，希望接下來一年擴(kuò)散到美國、歐洲、南美洲。平臺(tái)化方面，美圖繼續(xù)定位於活躍的社交平臺(tái)，並且將推出包括”閃聊“等兩個(gè)基於圖片分享的社交平臺(tái)。商業(yè)化方面，美圖CFO顏勁良認(rèn)為有用戶就有商業(yè)模式。美圖的變現(xiàn)剛剛開始，接下來將從廣告、美拍直播、電商和硬體等幾方面挖掘變現(xiàn)機(jī)會(huì)。

　　轉(zhuǎn)型電商、直播或困難重重估值引發(fā)質(zhì)疑

　　支撐蔡文勝盈利信心的是美圖已確定的四大商業(yè)化方向：廣告、直播、電商和硬體。從美圖目前的業(yè)務(wù)成熟度來看，直播和電商屬於新路徑。

　　據(jù)北京商報(bào)報(bào)道，吳欣鴻介紹稱，雖然美圖旗下的美拍直播從今年6月起才推出道具系統(tǒng)，可以進(jìn)行直播的打賞，但效果明顯。我們認(rèn)為直播是美圖段視頻非常重要的補(bǔ)充，這不單是考慮商業(yè)化，還可以拉近讓用戶的停留時(shí)間提升。

　　新浪創(chuàng)事紀(jì)則報(bào)道稱，直播確實(shí)是個(gè)風(fēng)口，這些年不少廠商都利用直播業(yè)務(wù)老樹開新花，最典型的就是陌陌和微博。直播若想盈利，要讓用戶增加開啟的頻率，最後還得建立用戶之間的社交關(guān)係，這個(gè)難度太大，而且還要用戶增加開啟頻率。而用戶要直播不開微博、陌陌、花椒，卻開美圖，這個(gè)幾乎是不可能完成的任務(wù)；建立關(guān)係就更難，強(qiáng)大如支付寶都沒完成的任務(wù)，美圖想完成，難度系數(shù)太大了。

　　至於轉(zhuǎn)電商就更是高難度動(dòng)作了，一個(gè)自拍軟體賣東西的優(yōu)勢是可以實(shí)時(shí)展示産品的效果。但是這個(gè)展示只能展示模特的，賣方的，展示不到買方自己的效果。相比淘寶、微商並沒有什麼優(yōu)勢。而且用戶自拍的場景留存時(shí)間太短，用戶開了APP就是為了拍照、修圖，怎麼有時(shí)間去購物呢？況且電商的對手是淘寶，是京東，是唯品會(huì)，美圖根本就不在一個(gè)級別上。

　　所以，美圖的估值屬於嚴(yán)重被高估了。如果是資本在二級市場炒作，怎麼估都行，但是就公司價(jià)值而言，美圖的財(cái)報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)支援不了359億港幣的估值。

　　用戶流量“含金量”低 廣告變現(xiàn)不理想

　　目前來看，美圖公司轉(zhuǎn)型做直播和電商的效果尚待時(shí)間的檢驗(yàn)。而該公司依賴移動(dòng)應(yīng)用工具，坐享數(shù)億用戶帶來的流量，但這些流量變現(xiàn)困難，“含金量”極低。據(jù)界面報(bào)道，這似乎與使用場景和流量的天然屬性有關(guān)。用戶的注意力完全在照片美化，完成後興奮點(diǎn)立馬轉(zhuǎn)向“朋友圈”，廣告的有效轉(zhuǎn)化率低、廣告主自然不願(yuàn)買單。

　　2016年上半年美圖公司月度活躍用戶均值為4.09億。同期，美圖公司“網(wǎng)際網(wǎng)路服務(wù)及其他”項(xiàng)下營收僅為2860萬元，攤到4億月活用戶，每位用戶1.17分。如果將美圖公司與另一家同樣以海外用戶為主的網(wǎng)際網(wǎng)路公司獵豹移動(dòng)（CMCM）相對比，二者差距更為明顯。

　　截至到2016年9月30日，獵豹移動(dòng)的産品在全球範(fàn)圍內(nèi)已下載安裝到34.64億臺(tái)移動(dòng)設(shè)備上。獵豹移動(dòng)在移動(dòng)端的月度活躍用戶規(guī)模達(dá)6.12億。其中，80.3%的移動(dòng)端月度活躍用戶來自歐美為主的海外市場。

　　而獵豹月度活躍用戶超出美圖近1/3，目前市值卻只有14億美元，還不到美圖的1/3。

　　在收入組成方面，獵豹移動(dòng)2016年第三季度的線上廣告及相關(guān)業(yè)務(wù)收入為9.864億元，同比增長8.9%。當(dāng)季，移動(dòng)廣告收入佔(zhàn)本板塊收入82%，對比去年同期為72%，對比上個(gè)季度為78%。該項(xiàng)收入增長主要依賴於獵豹全球廣告客戶（包括直銷客戶）對公司移動(dòng)廣告服務(wù)需求的不斷增長。該項(xiàng)增長也與公司成功通過遊戲內(nèi)廣告形式商業(yè)化休閒遊戲有關(guān)。第三季財(cái)報(bào)還稱，本季度獵豹移動(dòng)網(wǎng)際網(wǎng)路增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入為1.105億元，環(huán)比增長38.8%。

　　而美圖公司的招股説明書顯示，“網(wǎng)際網(wǎng)路服務(wù)及其他”這塊的毛利潤居然為負(fù)。從事網(wǎng)際網(wǎng)路服務(wù)的直接成本是頻寬、伺服器及運(yùn)維人員薪酬。2015年及2016年上半年，美圖公司網(wǎng)際網(wǎng)路服務(wù)的毛利潤率分別為-3.3%和-5.9%。這意味著，美圖公司廣告收入不夠覆蓋寬頻費(fèi)、租伺服器以及人員費(fèi)用。

　　手機(jī)業(yè)務(wù)方面，截至2016年6月，美圖公司已先後推出7款手機(jī)，總出貨量98.24萬部。其中2015年、2016年前六個(gè)月出貨量分別為38.8萬和28.9萬。這個(gè)量級的市場份額可以忽略不計(jì)——2016年上半年，中國智慧手機(jī)總出貨量為2.5億部。

　　美圖公司曾表示計(jì)劃將約35%的IPO所籌款項(xiàng)用於擴(kuò)大其智慧硬體業(yè)務(wù)。智慧手機(jī)市場風(fēng)雲(yún)變幻，美圖公司在此競爭激烈的領(lǐng)域想要實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢“逆襲”，恐怕也並沒有那麼容易。