房企密集贖回美元債的風(fēng)潮正在持續(xù)。寶龍地産將在1月25日贖回于2018年到期的2.5億美元優(yōu)先票據(jù),贖回價相當(dāng)於其本金額的105.625%。實際上,房企贖回美元債只是市場形勢的一個縮影。在人民幣貶值預(yù)期的大背景下,從去年下半年起,國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)將匯率因素作為其選擇境外或境內(nèi)融資的重要考量因素,企業(yè)“去美元債務(wù)”的態(tài)勢也愈加明顯。不過,Dealogic數(shù)據(jù)顯示,至2020年,中資發(fā)行人未清償?shù)碾x岸美元債券總量仍達(dá)1790億美元。
業(yè)內(nèi)人士表示,匯率風(fēng)險對企業(yè)債務(wù)帶來的負(fù)面影響不容小覷,但風(fēng)險可控,對於有海外業(yè)務(wù)需求的中國企業(yè)而言,境外債券市場仍將是一個重要的融資渠道。
風(fēng)潮 房企加速去美元債務(wù)
1月7日,融創(chuàng)中國控股有限公司公告稱,公司已經(jīng)悉數(shù)贖回本金總額為4億美元的所有將於2017年到期的票據(jù),贖回價相當(dāng)於2017年票據(jù)本金額的106.25%。
另外,中駿置業(yè)宣佈,將於2月4日悉數(shù)贖回全部未償還的2017年到期的優(yōu)先票據(jù),目前未償還本金額為3.5億美元。SOHO中國也公佈,將於2月6日悉數(shù)贖回2017年票據(jù),未償還本金額6億美元。
中國奧園地産集團(tuán)股份有限公司副總裁陳嘉揚表示,去年奧園已贖回一筆利息為13.875%的2.25億美元有限票據(jù)的一半。在考慮溢價及人民幣貶值後,將於今年內(nèi)贖回餘下部分,未來希望把境內(nèi)債佔比升至60%以上。
穆迪房地産行業(yè)高級分析師梁鎮(zhèn)邦在接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者採訪時表示,“811”匯率形成機(jī)制調(diào)整後人民幣的溫和貶值對中國房地産開發(fā)商具有負(fù)面信用影響,原因是國內(nèi)開發(fā)商擁有龐大的外幣債務(wù),其中大部分為美元債務(wù)。從他的觀察看,大部分房地産企業(yè)在發(fā)美元債的同時並沒有做匯率的風(fēng)險鎖定,因此一旦人民幣對美元貶值,企業(yè)就會承受由匯率帶來的非現(xiàn)金的虧損,這會體現(xiàn)在企業(yè)的財務(wù)報表上。“不少房企提前贖回美元債券,主要原因就在於企業(yè)不願意承受較大的匯率風(fēng)險,贖回美元債券能夠幫助其降低外債佔比。”他説。
“去美元債務(wù)”的態(tài)勢不只體現(xiàn)在加速贖回已經(jīng)發(fā)行的美元債券,也體現(xiàn)在新發(fā)債券量的下降。金融數(shù)據(jù)提供商Dealogic的數(shù)據(jù)顯示,在2015年,中資發(fā)行人離岸高收益美元債券發(fā)行量總計84億美元,較2014年165億美元的發(fā)行量下降逾50%。而高收益?zhèn)l(fā)行量下降的主要原因就是房地産行業(yè)的債券發(fā)行量銳減,在2015年,房地産行業(yè)的離岸美元債券發(fā)行量較2014年下降約40%。
同時,自2015年起,房企融資轉(zhuǎn)向境內(nèi)的態(tài)勢明顯。Dealogic數(shù)據(jù)顯示,2015年,房地産行業(yè)企業(yè)在境內(nèi)人民幣市場的債券發(fā)行量約為771億美元,為2014年發(fā)行量的1.7倍,而房地産行業(yè)境內(nèi)債券發(fā)行規(guī)模所佔市場份額也由8%上升至12%。
判斷 匯率風(fēng)險需警惕但可控
實際上,在人民幣匯率走弱的背景下,除了房地産企業(yè),其他企業(yè)加速去美元債務(wù)的態(tài)勢也非常明顯。
國內(nèi)企業(yè)在加緊去美元債務(wù),但是目前存量的美元債務(wù)規(guī)模仍然不小。Dealogic數(shù)據(jù)顯示,從2016年1月14日至2020年,中資發(fā)行人未清償?shù)碾x岸美元債券總量達(dá)1790億美元。而中資發(fā)行人未清償?shù)碾x岸美元債券將於2018年達(dá)到兌付頂峰,共有469億美元的債券將在2018年達(dá)到兌付期限。其中,房地産行業(yè)佔美元高收益?zhèn)辞鍍斂偭康?4%,共計295億美元,2019年為到期兌付高峰,達(dá)92億美元。
中原地産首席分析師張大偉表示,將於近兩年集中到期還款的巨量的海外融資規(guī)模,將引發(fā)房企資金鏈緊張,如果持續(xù)甚至有可能出現(xiàn)違約。同時,美元走強後,熱錢將流出中國市場,這會加劇房地産企業(yè)“錢荒”窘境,如果人民幣貶值形成趨勢,房地産市場將面臨頹勢,從而可能傷害中國經(jīng)濟(jì)。
梁鎮(zhèn)邦也表示,由於開發(fā)商的外幣債務(wù)和人民幣收入及運營現(xiàn)金流之間存在錯配,其外幣債務(wù)利息支出與本金將隨著人民幣的貶值而增加。不過,多數(shù)有大量外幣債務(wù)的受評開發(fā)商可承受人民幣匯率貶值10%,也就是説,人民幣若貶值在10%之內(nèi),其評級不會被下調(diào)。他還表示,受評中國開發(fā)商的外幣敞口可能已見頂,隨著開發(fā)商越來越多地利用國內(nèi)債券市場融資,未來1至2年該敞口會下降。
羅蘭貝格管理諮詢公司執(zhí)行總監(jiān)戴可告訴《經(jīng)濟(jì)參考報》記者,航空企業(yè)和部分大型跨國企業(yè)的利潤受到人民幣貶值的影響比較大,根據(jù)匡算,對這些企業(yè)而言,人民幣兌美元每貶值1%,就會有數(shù)億的利潤蒸發(fā)掉。目前看來,只有很少一部分企業(yè)進(jìn)行了風(fēng)險對衝,大部分企業(yè)還是暴露在風(fēng)險之中。不過他也稱,但就整體市場而言,目前受到的負(fù)面影響還很有限。據(jù)統(tǒng)計,去除金融類企業(yè),國內(nèi)上市公司裏只有約180家有外匯負(fù)債,而外匯負(fù)債在他們整個負(fù)債結(jié)構(gòu)中的佔比也只有5%左右。隨著利率市場化和人民幣貶值,匯率風(fēng)險未來肯定是會持續(xù)的,甚至成為一個常態(tài),但考慮到目前其體量還小,不會産生系統(tǒng)性風(fēng)險,因此也不必過於恐慌。
格局 境外融資需求仍然存在
受到境內(nèi)外利率差、人民幣匯率波動以及境內(nèi)債券融資渠道放鬆等多重因素影響,中國企業(yè)和機(jī)構(gòu)在境外債券融資大幅走低。不過,大部分業(yè)內(nèi)人士表示,對於不少企業(yè)而言,境內(nèi)融資並不能完全取代境外融資。
展望今年,第一創(chuàng)業(yè)摩根大通證券公司董事總經(jīng)理王戈表示,人民幣兌美元匯率走弱將對中國企業(yè)境外發(fā)行美元債券的意願産生一定影響。尤其是現(xiàn)金充足,此前發(fā)行過海外美元債券的發(fā)行人可能選擇觀望的態(tài)度。不過,他也表示,對於有海外業(yè)務(wù)需求的中國企業(yè)而言,境外債券市場仍然是一個重要的融資渠道。
摩根大通執(zhí)行董事謝桐表示,預(yù)計將有更多的地方融資平臺利用海外債券市場開展融資,以豐富其資金來源和融資渠道。而在需求方面,在境內(nèi)利率走低和美元升息的背景下,越來越多的境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)正尋求把資金配置到海外市場用於投資美元資産。尤其是具有國有背景或與政府關(guān)聯(lián)度較高的企業(yè)發(fā)行的境外債券,更是有望受到一部分投資者的追捧。
謝桐也表示,過去,有些企業(yè)因為境內(nèi)的融資成本便宜,採取將境內(nèi)資金調(diào)到境外的方式來償還境外融資,但是在目前的監(jiān)管政策下,企業(yè)將境內(nèi)資金調(diào)出境外仍存在一定困難。因此,對於將來有再融資需求的企業(yè),不太可能從境內(nèi)發(fā)行人民幣債券,然後再用人民幣償還境外的美元債券,它們只能通過在境外再融資來解決問題。因此,這類企業(yè)對即將到期的境外債券進(jìn)行再融資,繼續(xù)在境外發(fā)行債券仍是可行的途徑。
王戈表示,在2015年大規(guī)模的境內(nèi)債券發(fā)行熱潮後,多數(shù)房地産企業(yè)的境內(nèi)發(fā)債額度或接近用滿,這些企業(yè)將尋求海外融資渠道。
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