香飄飄第三次衝擊IPO失利

　　一年賣出十億杯的香飄飄奶茶，杯子連起來可繞地球3圈，卻繞不過IPO審核的關口。5月16日晚間，證監(jiān)會的一則首發(fā)暫緩表決公告給第三次闖關IPO的香飄飄按下了暫停鍵，第三次衝擊IPO 的“奶茶第一股”上市之路再蒙陰影。這家以杯裝奶茶起家的民營企業(yè)，去年賣出了12億杯奶茶，營收24億元，凈利潤2.66億元，但其上市之路卻充滿坎坷，6年三次衝擊IPO依然未果。

　　核心競爭力缺失

　　5月16日晚間，證監(jiān)會網站披露的《主機板發(fā)審委2017年第74次會議審核結果公告》 顯示，香飄飄食品股份有限公司（首發(fā)）暫緩表決，證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部沒有給出原因。不過在業(yè)內人士看來，香飄飄IPO被暫緩表決是情理之中的事情。

　　“國家對於食品産業(yè)有一定的要求和願景，希望IPO企業(yè)是有核心競爭力、持續(xù)發(fā)展能力、良好盈利能力的企業(yè)。” 在食品專家朱丹蓬看來，香飄飄在發(fā)展過程中，除了行銷費用高企，研發(fā)費用低下這樣的毛病，盈利能力不是非常明確，這也是香飄飄IPO暫緩一個很重要的原因。

　　香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，香飄飄的被暫緩表決，並非是因為其嚴重依賴單一産品，而是無法清楚向市場表明如何提升和保持其單品的長久競爭優(yōu)勢以確保公司上市後的長遠發(fā)展。“單一依賴單品並不是障礙，像可口可樂也是單一産品依賴，但其保持長遠發(fā)展的競爭優(yōu)勢很明顯，可以為投資者帶來穩(wěn)定收益和增長。”

　　6年三度衝擊IPO

　　成立於2005年的香飄飄用了並不長的時間成為中國最大的杯裝奶茶專業(yè)製造商，但其上市之路卻充滿坎坷艱辛。香飄飄的IPO之路從2011年就開始了，但走得一波三折。2011年，香飄飄曾申請IPO，但籌備過程中與保薦人出現分歧未能繼續(xù)；2013年，香飄飄在通過上市環(huán)保審核後一個月，突遭IPO暫停；2014年，香飄飄申報材料尚未被重新審理；2015年7月股市下跌，IPO再次被暫停。數次衝擊均未能獲批，香飄飄並未放棄上市之路，2016年，香飄飄再度闖關IPO。

　　伴隨著香飄飄第三次闖關IPO，公司産品單一，廣告投入額遠超當期利潤，高額返利補貼是否能長久維繫等質疑也如影隨形。此外，股權高度集中以及現金流超過其募資金額等問題也令人關注。根據招股書顯示，創(chuàng)始人蔣建琪家族合計持有股份佔比達98.2%，香飄飄的股東中沒有一家機構進駐。

　　3年廣告費近10億

　　招股書同時也將香飄飄産品結構單一、廣告支出超凈利潤等問題暴露于公眾視野中。根據公司招股書，2014年至2016年，香飄飄廣告費用分別高達3.27億元、2.52億元、3.59億元，三年廣告投放高達9.38億元，比三年凈利潤總和6.54億元還多出近3億元。

　　面對産品單一化的爭議，香飄飄也在做出改變，招股説明書顯示，香飄飄擬將部分募集資金（約1.6億元）用於“年産10.36萬噸液體奶茶建設項目”，這也意味著，香飄飄打算進入液體奶茶市場，但是面對著液體奶茶市場的一眾競爭對手，香飄飄面臨的挑戰(zhàn)並不小。此外，在消費升級的大背景下，香飄飄還開啟了産品升級的模式，在2016年推出行業(yè)首款“原汁奶茶”向“更健康”轉型，目標消費群是那些在一二線城市、關注健康和個性化體驗的高端人群。

　　憑著杯裝奶茶走天下的香飄飄能否再度向A股市場發(fā)起衝擊還是未知數，IPO再度被按下暫停鍵後，香飄飄上市之路變得前途未卜，這一次命運依然不掌握在自己手中。“如果香飄飄不能合理地解釋相關問題，那麼希望會越來越渺茫。”沈萌指出。

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　　食品企業(yè)排隊闖關IPO

　　六個核桃、三隻松鼠都想上市

　　IPO提速的背景下，一眾食品企業(yè)扎堆闖關IPO，除了香飄飄外，六個核桃、三隻松鼠都計劃衝刺A股市場。

　　證監(jiān)會4月27日披露的IPO企業(yè)排隊情況顯示，擁有六個核桃品牌的河北養(yǎng)元智匯飲品有限公司擬登陸上交所，目前公司的審核狀態(tài)為“已受理”。這已是養(yǎng)元飲品第三次衝擊IPO。2011年、2012年，養(yǎng)元智匯曾先後兩次遞交IPO申請，但均未成功。

　　網際網路休閒零食品牌“三隻松鼠”也在4月21日正式提交上市招股説明書，擬登陸創(chuàng)業(yè)板。根據招股書披露，2016年三隻松鼠年營收超44億元，凈利潤超2億元，2014年至2016年的三年營收增長率均超過100%。

　　養(yǎng)元智匯的盈利能力則十分逆天，憑藉著佔據營收來源9成的大單品六個核桃，養(yǎng)元智匯在2015年的年收入高達91億元，凈利潤高達26億元，凈利潤率逼近30%，賺錢能力幾乎是其他飲料同行的6倍。儘管賺錢能力逆天，並不意味養(yǎng)元智匯的IPO可以高枕無憂，除了産品過分單一外，核桃補腦概念被質疑、行銷費用高企使得六個核桃的庫存逐年高企。食品專家朱丹蓬指出，六個核桃和香飄飄的問題一樣，相對整個産品單一，盈利模式也不是十分健全，核心競爭力不足，綜合實力不足以支撐，勉強IPO也不會得到資本市場的追捧和投資者的青睞，“隨著證監(jiān)會評估逐漸全面、有延續(xù)性，核心競爭力不足的食品企業(yè)闖關IPO會變得越來越困難。”

　　而三隻松鼠則面臨著毛利率低於同行業(yè)、訴訟案件纏身、産品研發(fā)投入不足三大問題，隨著電商紅利逐漸消失，三隻松鼠持續(xù)盈利能力面臨考驗，這也成為三隻松鼠闖關IPO最大的變數。