債券市場從打破剛性兌付到風險加速爆發(fā)，只用了兩年多時間。2016年以來，信用債違約進入頻發(fā)期。

　　據(jù)wind資訊統(tǒng)計，截至2016年12月28日，共有79隻債券發(fā)生違約，涉及35家發(fā)行企業(yè)，違約規(guī)模398.94億元。相比2015年的違約規(guī)模117.1億元增加了兩倍多。

　　從違約發(fā)生的時間來看，無論是數(shù)量還是規(guī)模，2016年年初的2-4月份，以及年末的11、12月均是違約的高峰期，雖零星有違約發(fā)生，但2016年年中的二、三季度卻保持了難得的平靜。

　　光大證券固定收益首席分析師張旭在接受21世紀經(jīng)濟報道記者採訪時表示，2016年最大的信用風險事件是4月份的中鐵物資事件，規(guī)模高達168億元，不過最終化解了。年中的平靜，其實是地方政府和主承銷商協(xié)調(diào)力度加大，所以違約明顯降低。

　　至於2017年的情況，海通證券姜超、光大證券張旭、鵬元評級等機構(gòu)均認為，情況將更加嚴峻。

　　姜超的研究表示，將於2017年到期的主要信用債品種規(guī)模合計約4萬億元，考慮到未發(fā)的短期融資券，合計規(guī)模或達5.5萬億元，且到期時間集中在一二季度，預(yù)計2017年上半年到期量至少有2.3萬億；再融資受阻遇上到期高峰，企業(yè)償債壓力較大。

　　中城建違約規(guī)模最大

　　從wind的統(tǒng)計來看，目前違約規(guī)模最大的是中城建集團，截至目前共有5隻債券，共計75.5億元違約，其中“12中城建MTN1”和“12中城建MTN2”是利息為償付，實際本金違約60億元。不過，中城建集團尚有高達161.5億元的債券未兌付，為未來最大的風險隱患。

　　除了中城建集團外，上海雲(yún)峰集團和東北特鋼也是當之無愧的違約大王。雲(yún)峰集團共7隻私募債券發(fā)生了違約，共計規(guī)模為66億；其次是東北特鋼，違約次數(shù)最高為9次，需償還金額為57.7億元。而且兩家均屬於地方國企，在投資者眼中，屬於有還款能力，但還款意願不高的。

　　鵬元研究發(fā)展部研究員袁荃荃表示，從企業(yè)屬性來看，以往發(fā)生過債券違約的發(fā)行人共52家，其中央企4家，地方國企10家，民營企業(yè)超過30家。至於哪類發(fā)行人的違約風險更大，我們認為民營企業(yè)的違約風險是最大的，不過央企、地方國企的違約風險也不容忽視，尤其是過剩行業(yè)的央企、國企。

　　與此同時，民營企業(yè)的違約也繼續(xù)高企。張旭表示，“民企和國企兩者的風險點不一樣。對於國企而言，最主要是發(fā)行人沒有動力償還；對於民企而言，最主要是發(fā)行人沒有能力償還。”

　　在袁荃荃看來，在後續(xù)處置的難易程度方面，要依據(jù)資産情況、外部支援、重組情況酌情分析。一家民營企業(yè)如果擁有大量回收期較為確定的應(yīng)收賬款，或者持有大規(guī)模的漲勢好、易出手的股票，那麼違約處置工作也能比較順利地完成。相反，一家央企違約了，由於國有資産的處置難度比較大，所以就更多依賴政府救助或者債務(wù)重組，這個過程就複雜很多，處置起來需要的時間也會比較長。

　　分析不難發(fā)現(xiàn)，債券發(fā)生違約其主要原因是由於發(fā)行人經(jīng)營狀況惡化，現(xiàn)金流緊張。其中也有一部分是因為黑天鵝事件引爆，比如亞邦投資和雨潤集團是實際控制人協(xié)助調(diào)查；東北特鋼是董事長去世後，引發(fā)了違約以後的連鎖反應(yīng)；還有山水水泥是股東之間的控制權(quán)糾紛。

　　從行業(yè)看，鵬元資信研究發(fā)展部研究員吳志武表示，違約債券主要集中在鋼鐵、建材、機械設(shè)備等産能過剩的行業(yè)，另外，商業(yè)貿(mào)易行業(yè)由於毛利較低，盈利能力較弱，違約規(guī)模也較大。從地區(qū)看，違約債券主要集中于上海、遼寧、山東、河北、北京等地，這幾地2016年違約債券規(guī)模佔到違約總規(guī)模的76.52%。

　　千億債券取消發(fā)行

　　違約的高發(fā)，往往伴隨著信用利差走闊，債券收益率上升。二級市場的表現(xiàn)也會傳導(dǎo)，並影響到一級市場的發(fā)行，導(dǎo)致大量的債券發(fā)行失敗。

　　海通證券姜超團隊的分析認為，近期信用債延遲或取消發(fā)行的規(guī)模快速增加，11月以來已有105隻債券取消或推遲發(fā)行，涉及金額1134億元。債券類型以短融和中票為主，且製造業(yè)發(fā)行人佔比較多。

　　姜超認為，取消債券發(fā)行的原因，一方面是發(fā)行人希望降低融資成本而希望擇機重發(fā)，另一方面是因為機構(gòu)流動性偏緊且情緒悲觀，即使發(fā)行也很難成功。

　　今年4月份以及2015年底也曾出現(xiàn)過類似情況。4月份取消發(fā)行高峰時期主要是在4月12日-4月27日，12個工作日裏共有113隻信用債取消或延期發(fā)行，涉及金額達到995.4億元。

　　還有券商承銷人士向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“實際發(fā)行取消的比公告的要多，因為還有的還沒掛出募集説明書，承銷商一看發(fā)行成功的可能性小就勸退了，也有的是發(fā)行人一看成本太高，也主動要求延期了。”

　　張旭則認為，4月份更多的是因為發(fā)不出去，而12月更多的是因為發(fā)行人認為市場利率太高，所以想延期。

　　今年的兩次信用債取消發(fā)行高峰均是信用風險較高的時期。特別是3-4月份，廣西有色、東北特鋼、中鐵物資等違約事件的爆發(fā)進一步推高了信用風險。今年12月，也出現(xiàn)了同樣的情況，有中城建、大連機床、博源集團等多家企業(yè)的債券出現(xiàn)了鉅額違約，同時還面臨國海證券假公章代持的黑天鵝事件。

　　鵬元資信研究發(fā)展部研究員吳志武認為，最為嚴重的信用風險事件是，東特鋼違約和中鐵物資暫停168億債券交易。東特鋼宣佈今年3月25日，“15東特鋼CP001”違約，該事件打破了市場對地方國企的信仰。4月11日，中鐵物資公告168億債券暫停交易，引發(fā)市場對體量巨大的債券違約擔憂。

　　2017年違約將增加

　　2016年是黑天鵝事件頻發(fā)的一年，而針對即將到來的2017年，市場各方均認為情況不容樂觀，甚至更加嚴峻。

　　姜超的分析認為，再融資受阻遇上償債高峰，明年償債壓力大。截至2016年12月20日，存量信用債（企業(yè)債、公司債、中票、短融、PPN）于2017年到期的規(guī)模合計約3.98萬億元，加上未發(fā)行的、將於2017年年內(nèi)到期的短融，2017年信用債到期量可能會達到5.5萬億元。

　　目前各個品種的債券均已發(fā)生了違約，尚存的信仰就是“城投債”。張旭認為，“2017年的違約率可能會小幅高於今年，但城投違約的概率為0，畢竟地方政府債務(wù)置換還在進行。”

　　“産業(yè)債風險方面，需要依據(jù)2017年一季度經(jīng)濟企穩(wěn)品質(zhì)的驗證結(jié)果進行判斷”。在袁荃荃看來，我國經(jīng)濟仍處在艱難轉(zhuǎn)型期，去産能壓力仍較大，存量産業(yè)債中過剩行業(yè)的債券數(shù)量佔比很高，因此産業(yè)債明年的違約風險仍較大。儘管個別行業(yè)會出現(xiàn)短暫性的業(yè)績改善，但仍無法抵禦行業(yè)週期性調(diào)整，因此産業(yè)債總體狀況不容樂觀。