雖然Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)週一大幅回落，但銀行間市場(chǎng)的資金緊張仍未有效緩解，國(guó)家開發(fā)銀行和3家企業(yè)24日宣佈推遲金融債和中期票據(jù)發(fā)行。

　　即便如此，央行仍在週一午間發(fā)佈公函，要求商業(yè)銀行按宏觀審慎要求對(duì)資産進(jìn)行合理配置，謹(jǐn)慎控制信貸等資産擴(kuò)張偏快可能導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)及時(shí)調(diào)整資産結(jié)構(gòu)。而在上周的貨幣信貸形勢(shì)分析會(huì)議上，央行即要求商業(yè)銀行改變流動(dòng)性永遠(yuǎn)寬鬆的預(yù)期，加強(qiáng)各類影響因素的研判，改進(jìn)自身流動(dòng)性管理，大行還要發(fā)揮好市場(chǎng)穩(wěn)定器作用。

　　接受記者採(cǎi)訪的專家表示，在週一的公函中，央行表明瞭認(rèn)可流動(dòng)性總體合理的態(tài)度，重申強(qiáng)化流動(dòng)性管理，這些都給市場(chǎng)釋放了明確的“不放水”信號(hào)，金融機(jī)構(gòu)必須依靠調(diào)整自身資産負(fù)債結(jié)構(gòu)和控制信貸過快擴(kuò)張等方式加強(qiáng)流動(dòng)性管理。

　　專家判斷，受7月初準(zhǔn)備金補(bǔ)繳、外匯佔(zhàn)款增長(zhǎng)回落、稅款清繳、貸款多增和理財(cái)産品集中兌付等影響，未來幾個(gè)月銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性仍將較為緊張。而且，這次緊縮力度較強(qiáng)，可能會(huì)有一個(gè)持續(xù)效應(yīng)，將影響到未來兩個(gè)月的社會(huì)融資總量。

　　央行

　　強(qiáng)化流動(dòng)性管理

　　週一午間，央行公佈了一份名為《中國(guó)人民銀行辦公廳關(guān)於商業(yè)銀行流動(dòng)性管理事宜的函》。這份文件簽發(fā)于6月17日，下發(fā)給央行系統(tǒng)分支機(jī)構(gòu)，各政策性銀行及商業(yè)銀行。

　　央行稱，當(dāng)前，我國(guó)銀行體系流動(dòng)性總體處?kù)逗侠硭疁?zhǔn)，但由於金融市場(chǎng)變化因素較多，且臨近半年末重要時(shí)點(diǎn)，客觀上對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性管理提出了更高的要求。

　　央行發(fā)文要求，各金融機(jī)構(gòu)要繼續(xù)認(rèn)真貫徹穩(wěn)健貨幣政策，切實(shí)提高風(fēng)險(xiǎn)防範(fàn)意識(shí)，不斷提高流動(dòng)性管理的主動(dòng)性和科學(xué)性，繼續(xù)強(qiáng)化流動(dòng)性管理，促進(jìn)貨幣環(huán)境穩(wěn)定。央行要求商業(yè)銀行，按宏觀審慎要求對(duì)資産進(jìn)行合理配置，謹(jǐn)慎控制信貸等資産擴(kuò)張偏快可能導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)及時(shí)調(diào)整資産結(jié)構(gòu)。

　　央行要求商業(yè)銀行，要密切關(guān)注市場(chǎng)流動(dòng)性形勢(shì)，加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性影響因素的分析和預(yù)測(cè)，做好半年末關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性安排。商業(yè)銀行應(yīng)針對(duì)稅收集中入庫(kù)和法定準(zhǔn)備金繳存等多種因素對(duì)流動(dòng)性的影響，提前安排足夠頭寸，保持充足的備付率水準(zhǔn)，保證正常支付結(jié)算；充分估計(jì)同業(yè)存款波動(dòng)幅度，有效控制期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)；金融機(jī)構(gòu)特別是大型商業(yè)銀行在加強(qiáng)自身流動(dòng)性管理的同時(shí)，還要積極發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，配合央行起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

　　央行要求，各金融機(jī)構(gòu)要統(tǒng)籌兼顧流動(dòng)性與盈利性等經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，合理安排資産負(fù)債總量和期限結(jié)構(gòu)，合理把握一般貸款、票據(jù)融資等的配置結(jié)構(gòu)和投放進(jìn)度，注重通過激活貨幣信貸存量支援實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，避免存款“衝時(shí)點(diǎn)”等行為，保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。

　　“市場(chǎng)中很多人士，包括社會(huì)各個(gè)方面對(duì)這個(gè)比較關(guān)注，央行發(fā)函想澄清一下，讓社會(huì)各個(gè)方面都了解央行對(duì)銀行流動(dòng)性所持有的觀點(diǎn)和態(tài)度。”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者説，總體上，央行會(huì)保持一種穩(wěn)健的趨於中性的貨幣政策基調(diào)。因?yàn)闅v史證明，每當(dāng)中國(guó)流動(dòng)性過盛時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加不合理，大量資金投到一些過盛、泡沫領(lǐng)域中去。保持穩(wěn)健相對(duì)中性貨幣面對(duì)深化改革，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整有幫助。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解到，此前在6月19日，央行召開了貨幣信貸形勢(shì)分析會(huì)議。貨幣政策司司長(zhǎng)張曉慧在會(huì)上表示，銀行要改變流動(dòng)性永遠(yuǎn)寬鬆的預(yù)期，加強(qiáng)各類影響因素的研判，改進(jìn)自身流動(dòng)性管理，大行還要發(fā)揮好市場(chǎng)穩(wěn)定器作用。

　　對(duì)於未來的政策取向，她表示，要正確把握好未來宏觀政策。未來經(jīng)濟(jì)中的問題已不能寄希望於擴(kuò)張政策解決，下一步穩(wěn)健的貨幣政策不會(huì)變，既不會(huì)寬鬆，也不會(huì)收緊，並著重圍繞“穩(wěn)定政策、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提升服務(wù)、防範(fàn)風(fēng)險(xiǎn)、深化改革”五個(gè)方面展開。

　　市場(chǎng)

　　“錢緊”或持續(xù)

　　由於央行此前的窗口指導(dǎo)，6月24日，銀行間市場(chǎng)利率大幅回落，恐慌性情緒明顯消減。6月24日，6個(gè)月及以內(nèi)的Shibor利率全線回調(diào)，隔夜、1周、2周、1月品種較上一個(gè)交易日回調(diào)200.30、123.20、147.70、234.30個(gè)基點(diǎn)，3月、6月品種各回調(diào)6.60、1.41個(gè)基點(diǎn)。但與此前正常水準(zhǔn)相比，利率仍然較高，利率倒掛嚴(yán)重。1個(gè)月以內(nèi)的短端利率均在6.7%以上，而3個(gè)月至1年期的利率均在5.0%-4.1%之間。

　　同時(shí)，由於市場(chǎng)資金緊張，多家機(jī)構(gòu)暫停債券發(fā)行。國(guó)開行24日公告，推遲原定於25日發(fā)行的4期金融債，總計(jì)發(fā)行規(guī)模不超過200億元。上海申通集團(tuán)24日公告，將原定於2季度發(fā)行的60億元中票推遲至3季度發(fā)行。中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)24日公告，將原定於2季度發(fā)行的50億元中票推遲至3季度發(fā)行。鬥山工程機(jī)械24日公告，將原定於2季度發(fā)行的6億元中票推遲至明年1季度發(fā)行。

　　“到6月底，同業(yè)拆借利率可能還會(huì)維持在一個(gè)相對(duì)高的位置，仍然會(huì)在5%以上。過了6月底到7月初，季節(jié)性資金緊張情況會(huì)進(jìn)一步緩解，同業(yè)拆借利率可能會(huì)進(jìn)一步下降到5%以下。”農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者採(cǎi)訪時(shí)表示，中國(guó)不存在全面流動(dòng)性危機(jī)，不存在所謂全面性錢荒，主要是臨時(shí)性、季節(jié)性、期限錯(cuò)配的問題，期限錯(cuò)配問題也只是在一些部分股份制銀行和中小銀行存在，主要大的銀行不存在錢荒問題。

　　“週一的函還是一個(gè)提醒，上周的貨幣政策委員會(huì)公告裏也講到預(yù)調(diào)微調(diào)，暗示了整體性的貨幣政策趨緊，這不是短期的。”平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊對(duì)記者説，這次緊縮來得特別快，緊縮力度也特別強(qiáng)，所以後面可能會(huì)有一個(gè)持續(xù)的效應(yīng)。

　　石磊判斷，流動(dòng)性可能偏緊兩三月，而且流動(dòng)性偏緊不僅是銀行間市場(chǎng)或貨幣市場(chǎng)，因?yàn)楝F(xiàn)在基本所有工具都被視為和影子銀行相關(guān)的融資工具，都受到非常明顯的加強(qiáng)監(jiān)管，所以會(huì)影響未來兩個(gè)月左右社會(huì)融資總量，實(shí)體經(jīng)濟(jì)感到流動(dòng)性緊縮和利率上升會(huì)較快。

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生判斷，短期看持續(xù)的銀行間市場(chǎng)高利率將緊縮融資條件，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，甚至帶來局部金融風(fēng)險(xiǎn)。貨幣當(dāng)局不會(huì)坐視利率飆升，會(huì)相應(yīng)調(diào)節(jié)以促進(jìn)利率回落。但這次不會(huì)是簡(jiǎn)單回歸原狀的情形，未來幾個(gè)月流動(dòng)性較今年前4個(gè)月有所收緊，使整體融資條件比早前預(yù)期緊。

　　不過，海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，應(yīng)該不會(huì)持續(xù)緊縮下去，央行要避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。

　　向松祚表示，央行未來要更多利用流動(dòng)性管理手段盡可能讓同業(yè)拆借利率平穩(wěn)運(yùn)作，然後讓同業(yè)拆借利率反映真實(shí)經(jīng)濟(jì)資金需求，而不是反映銀行等金融體系短期波動(dòng)。

　　目標(biāo)

　　嚴(yán)防影子資産風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大

　　實(shí)際上，央行出手加強(qiáng)流動(dòng)性的調(diào)控意在控制金融機(jī)構(gòu)放大影子資産。在過去幾年中，大量的資金在銀行體系內(nèi)空轉(zhuǎn)。

　　“在利率市場(chǎng)化推進(jìn)的背景下，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開始追求高盈利和高回報(bào)率，利用信用擴(kuò)張、提高杠桿去追求更高的回報(bào)，大家都在玩錢生錢的遊戲了。”李迅雷認(rèn)為，目前大量貨幣在空轉(zhuǎn)，地方政府舉債拆東墻補(bǔ)西墻，企業(yè)用得到的低息短貸買高收益産品。

　　不過今年以來，央行和銀監(jiān)會(huì)對(duì)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都尤為重視，包括清理理財(cái)産品資金池、收緊銀行同業(yè)業(yè)務(wù)等。

　　摩山投資董事長(zhǎng)嚴(yán)駿偉認(rèn)為“銀行創(chuàng)造出買入返售業(yè)務(wù)，把信貸業(yè)務(wù)變成資金業(yè)務(wù)，把用於同業(yè)拆借的資金變成影子資産鎖死，央行越放水，越被影子資産鎖死。清退買入返售資産，釋放同業(yè)現(xiàn)金流，金融市場(chǎng)資金就會(huì)全面寬鬆。”

　　安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文表示，受銀行間地震影響，再加上資本外流，商業(yè)銀行開始收縮表外資産，票據(jù)和理財(cái)市場(chǎng)會(huì)受到衝擊。這不僅影響銀行類機(jī)構(gòu)，還會(huì)影響大量非銀行金融機(jī)構(gòu)，包括信託公司、證券公司、以及其他一些深度介入票據(jù)和理財(cái)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)。

　　“原來很多理財(cái)産品有資金池，資金是短期的，但是可以用來被支援長(zhǎng)期的融資。理財(cái)産品裏有很多非標(biāo)準(zhǔn)産品包括信託産品，當(dāng)信貸政策收緊的時(shí)候，很多銀行自己的資産不能用資金池融資，需要更多額外的資金比如説存款來融資，這也是導(dǎo)致近期資金面突然緊張的一個(gè)重要原因。”中國(guó)研究主管、大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高認(rèn)為“中國(guó)要實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)的正常化，首先應(yīng)該使金融市場(chǎng)的杠桿率下降，其次，就是要允許理財(cái)産品、信託市場(chǎng)違約，警示投資者風(fēng)險(xiǎn)，使得利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的定價(jià)從原來的低定價(jià)變成正常定價(jià)。”

　　中金公司認(rèn)為，在相對(duì)偏緊的流動(dòng)性環(huán)境下，影子銀行去杠桿不可避免。長(zhǎng)期看，這有利於控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，並緩解地方融資平臺(tái)和房地産對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擠壓。但短期可能增加經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)和理財(cái)産品違約風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策需要在長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)和短期風(fēng)險(xiǎn)之間保持平衡。

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