“620錢荒”已經(jīng)不再單純是銀行間的事情了，它牽扯到整個市場資金面和金融行業(yè)上下游業(yè)務能否順利發(fā)展等諸多問題。24日A股暴跌5.3%的慘劇，讓更多的投資人士為這場“錢荒”買了單；反過來，政策“管”與“不管”、“救”與“不救”變成了更多人的期待……

　　-高端觀察

　　“錢荒”僅是局部央行無意出手

　　6月20日，上海銀行間隔夜拆借利率大幅上漲578個基點達到13.44%，創(chuàng)下歷史新高，銀行理財産品的收益率幾乎全部上調(diào)，讓理財分羹銀行間市場。一時間市場陷入恐慌，“錢荒”二次乍然出現(xiàn)在各大媒體上，各種觀點、解讀此起彼伏。

　　“錢荒”究竟有多嚴重？央行為何還不出手？是意有所指還是時候未到？什麼時候央行會有所舉動？《金融投資報》記者採訪了一位接近央行的知名金融觀察家，他表示目前資金總量並沒有緊張，7月可能就會恢復常態(tài)。

　　錢荒被誇大僅是局部性緊張

　　　“‘錢荒’這個詞用來描述近期的銀行間市場資金情況，是被誇大了，”上述金融觀察家告訴記者，“目前資金總量並未出現(xiàn)過度緊張，銀行體系流動性總體處於合理水準，此次提到的資金緊張，實際上只存在於一些局部市場，如匯率市場、銀行間同業(yè)拆借市場等。”

　　而上述局部性緊張在一定程度上屬於常態(tài)，具有時間上的規(guī)律性，其資金緊張的壓力，並沒有達到真正要用到“錢荒”這個字眼的地步，“每個月度、季度、年中、年終，銀行間市場都會出現(xiàn)一定程度的資金壓力，而目前正面臨半年末這個重要時點。對於商業(yè)銀行的存貸比考核、交易賬戶不可混合使用、規(guī)範商業(yè)銀行過度使用桿杠等措施集中起來，才出現(xiàn)了目前的資金緊張情況。”該觀察家提到，“這並非央行收緊銀根，實際上央行仍然採用的是穩(wěn)健的貨幣政策。這種資金緊張並不能簡單地表述為‘錢荒’”。

　　正是由於這一資金緊張的主要原因在於銀行半年度業(yè)績考核、對理財産品管理加強、對外匯存貸比進行規(guī)範等，除了上述資金緊張的市場有所不同外，不同銀行的資金壓力也存在著一定差異。該觀察家表示：“按照體量不同，對於商業(yè)銀行來説，小行由於財務、存款距離大型商業(yè)銀行都有較大差距，其承受的資金壓力將更大。例如，小行存貸比一般較高，其出現(xiàn)較高支付性風險的可能也較大。”

　　危機未出現(xiàn)央行出手無必要　　

　　與此次“錢荒”的説法同時提出的還有各種與之而來的解讀。在認定“錢荒”嚴重的情況下，多位金融行業(yè)研究員、分析師均提到了央行採取的態(tài)度。而這一立場又被解讀為一場製造做出來的“壓力測試”，目前的局面，是央行和上層有意而為之，意在警示金融機構(gòu)的加杠桿行為，警示其主動去表外杠桿，收縮影子銀行。”

　　對於上述觀點，這位觀察家表示，“人民銀行實際上一直在密切地監(jiān)測中，如果出現(xiàn)危機，其不會坐視不理，一定會有所舉措。但就目前的情況來看，並沒有出現(xiàn)全面的流動性緊張，央行沒有必要對市場做些什麼。”由於接近央行管理層，這位觀察家以其了解到的情況表示市場對於央行的舉動解讀過度、並不準確，“20億元的央票對於市場來説無關(guān)痛癢，並未收緊流動性。實際上，央行依然採取的是穩(wěn)健的貨幣政策，既不收緊也不放鬆。”

　　而市場猜測的“壓力測試”，倒逼銀行規(guī)範理財産品、同業(yè)代付、同業(yè)買入等加杠桿的表外業(yè)務。該觀察家表示，“這也是一種過度的解讀。雖然影子銀行這兩年發(fā)展較快，但3月25日銀監(jiān)會8號文已經(jīng)對其進行了規(guī)範。實際上，管理層認為影子銀行有存在的必要，只是需要規(guī)範。”

　　-連線專家

　　讓流動性到該去的地方

　　在目前資金市場利率高企，各銀行齊呼“缺錢”的情況下，管理層“一反常態(tài)”的態(tài)度，用意何在？調(diào)控效果又將如何？怎樣從制度方面避免“錢荒”？對此，《金融投資報》記者昨日採訪了國務院參事室參事、著名經(jīng)濟學家湯敏和交通銀行首席經(jīng)濟學家連平。

　　高層“用心良苦”

　　國務院參事室參事、著名經(jīng)濟學家湯敏説，今年釋放出來的流動性並不比往年少，4月M2(廣義貨幣)同比增長了16.3%，到了5月份，其增幅雖然有所回落，但仍然高達15.8%，均高於“兩會”確定的13%的增長幅度，只是未能做到“錢盡其用”。

　　那麼，如此多的錢流到哪去？湯敏分析認為，主要流到了“錢炒錢”、“錢生錢”的地方去了，如大量的存款變成了銀行理財産品，因為銀行理財産品的收益水準比銀行存款高；又如民間借貸由於收益水準更高，使部分對其風險程度認識不足者，轉(zhuǎn)而將存款通過仲介機構(gòu)放貸。“目前出現(xiàn)的‘錢荒’現(xiàn)象並不表明貨幣政策已經(jīng)收緊，而只能説明錢沒有用在該用的地方。”湯敏説，現(xiàn)在央行釋放出來的一個信號就是倒逼銀行、企業(yè)，讓錢回歸正道，真正為實體經(jīng)濟服務。

　　湯敏告訴記者，國務院常務會議近日專門研究金融改革問題，提出多條富有前瞻性、突破性的舉措。從大思路看，是要穩(wěn)步推進金融改革，特別是通過盤活存量貨幣來支援經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與實體經(jīng)濟發(fā)展，擴大內(nèi)需，防範金融風險。“這其實就是監(jiān)管層的意圖之所在。”

　　交通銀行首席經(jīng)濟學家連平説，目前市場對流動性緊張的現(xiàn)象有誤讀之嫌。他的理由是，去年底中央經(jīng)濟工作會議和今年“兩會”確定的貨幣政策都在2012年已有的“穩(wěn)健”基礎(chǔ)上，增加了“針對性、靈活性、適時、適度、微調(diào)、預調(diào)”等內(nèi)容，而目前央行對貨幣市場採取的措施正是對上述貨幣政策的貫徹落實。“換句話講，這也是對長期以來，我國依靠超發(fā)貨幣來拉動經(jīng)濟增長這一傳統(tǒng)模式的修正，希望通過嚴格控制貨幣投放，實現(xiàn)經(jīng)濟的成功轉(zhuǎn)型。”連平認為。

　　效果仍有待觀察　　

　　有人説，央行在銀行間隔夜回購利率飆升時期沒有向市場“放水”，意味著貨幣政策要收緊，目前出現(xiàn)的“錢荒”現(xiàn)象會持續(xù)到下半年。但連平認為，從發(fā)展趨勢來看，今年貨幣政策不會收緊，當前銀行間市場資金流動性偏緊的狀況，7月初以後會有所緩解。因為目前我國的首要任務仍是穩(wěn)增長。“但這絕不是説，央行重新回到老路上去，成為加班加點印刷鈔票的機器，而是嚴格按照事先確定的貨幣投放計劃執(zhí)行。”

　　對於央行是否動用貨幣數(shù)量工具和價格工具的問題，連平認為，未來不排除下調(diào)存款準備金率的可能性，但央行會更多地以公開市場操作作為調(diào)節(jié)市場流動性的一個最主要工具。“因為使用公開市場操作手法比較靈活，效率更高，特別是在社會融資規(guī)模不斷增大，對貨幣市場的影響程度不斷提高的情況下，更需要採用靈活的貨幣調(diào)節(jié)工具。”

　　連平説，如果利率真正市場化後，現(xiàn)在不是降息，而是加息的時候了。道理很簡單，信貸資源稀缺，商業(yè)銀行資金成本明顯上升，必定會在融出資金的時候把成本添加進去。

　　建議“頂層設(shè)計”

　　“目前還沒有一個好的機制讓錢用到該用的地方，那麼，監(jiān)管層的上述目的能否達到還有待觀察，這需要在制度方面進行頂層設(shè)計。”湯敏建議關(guān)注以下三大問題對經(jīng)濟領(lǐng)域特別是金融領(lǐng)域存在潛在的風險，必須嚴防死守。其一，地方債問題。現(xiàn)在全國地方債達到10多萬億元人民幣，這兩年還在不斷增長，會否對金融領(lǐng)域帶來大的衝擊，有必要引起高度警惕；二是影子銀行問題；三是樓市泡沫問題。“要學習‘大禹治水’的經(jīng)驗，一邊堵，一邊疏，光堵不疏是不行的，要想辦法讓錢流向?qū)嶓w經(jīng)濟領(lǐng)域中去。”湯敏建議突破包括民營銀行準入門檻；探索設(shè)立民間資本發(fā)起、自擔風險的民營銀行、金融租賃公司、消費公司等。

　　連平説，目前的主要任務是穩(wěn)增長，鋻於當前經(jīng)濟增長雖然放緩但仍相對平穩(wěn)、下半年消費價格有上漲壓力、資本流入壓力明顯減弱並可能有流出壓力等因素，存貸款基準利率宜保持基本穩(wěn)定。應當通過公開市場操作保持市場流動性相對寬鬆的局面，使貨幣市場利率水準回到一季度的狀態(tài)。“目前的存款準備金率水準已嚴重偏高，將其下調(diào)至一個更加合理的水準，讓商業(yè)銀行主動管理自身流動性，以此為基礎(chǔ)來進行公開市場操作，可能是更加合適且有效率的方式。”連平説，在降準難以成行的情況下，央行不妨利用短期流動性工具SLO向市場注入流動性。

　　-銀行對策

　　商業(yè)銀行：自救是最好出路

　　本報記者林珂羅輯

　　對於國內(nèi)商業(yè)銀行遭遇的此次前所未有的“錢荒”危機，央行如此鐵心斷奶的真正目的是什麼呢？業(yè)內(nèi)人士認為，銀行間市場“錢荒”問題愈演愈烈，會對發(fā)行規(guī)模較大的股份商業(yè)銀行産生巨大的壓力，換言之，可以看作是央行在試探市場壓力。央行此舉也是在警告部分銀行，在隨後的經(jīng)營中一要注意“影子銀行”業(yè)務的佔比，要靠自己的力量解決融資問題，而不是一味的要求央行出手解決困境。

　　股份制商業(yè)銀行影響最大

　　同業(yè)市場利率維持高位較長時間會使流動性預期進一步紊亂，可能導致實體經(jīng)濟流動性收縮力度較大，資金鏈斷裂。中金公司分析師黃潔表示，銀行業(yè)務模式的調(diào)整會減少信託、票據(jù)等融資方式的資金供給。如果市場主體預期紊亂，業(yè)務模式調(diào)整短期內(nèi)以激烈方式進行，可能會使得企業(yè)資金鏈條受到較大衝擊，從而帶來資産品質(zhì)風險。

　　對市場而言，短期利率飆升將導致資産價格承壓，對各市場影響由大到小的順序是理財、信託、債券、股票。有分析認為，平均有20%到30%的存款被置入理財産品，特別是中等規(guī)模銀行會隨著流動性緊張的加劇陷入最大的困境。發(fā)行新的産品以及從銀行間市場進行拆借是最常見的，為到期産品進行融資。

　　有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，5月份，共有96家銀行發(fā)行了3305款個人理財産品，發(fā)行銀行較4月減少2家，發(fā)行數(shù)量環(huán)比增加18.80%。

　　其中，興業(yè)銀行發(fā)行了311款，發(fā)行數(shù)量排名第一；建設(shè)銀行、中國銀行、平安銀行、工商銀行分別發(fā)行了249款、166款、158款、149款，分列第二至第五。發(fā)行數(shù)量超過百款的銀行還有廣發(fā)銀行、光大銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行和華夏銀行。這10家銀行的産品發(fā)行數(shù)量共計1665款，市場佔比達到50%。

　　發(fā)行數(shù)量排名前20位的銀行共發(fā)行了2385款産品，市場佔比72.16%，環(huán)比上升2.82個百分點，發(fā)行集中度出現(xiàn)上漲。“發(fā)行理財産品越多的銀行，此番事件造成的影響會相對較大。”上海某私募人士在接受記者採訪時表示：“規(guī)模較大的銀行，發(fā)行的理財産品也比較多。但是從影響來看，發(fā)行理財産品佔收入比例較大的銀行影響更大。相比之下，部分股份商業(yè)銀行受到的衝擊更大，但在沒有具體數(shù)據(jù)支撐前，還不好説到底哪一家得到的影響最大。”

　　上述私募人士還表示：“銀行股集體下跌，特別是商業(yè)銀行暴跌也從一個側(cè)面反應出此次錢荒對各類銀行的影響有所不同。”二級市場上，除國有五大行外，其餘11隻上市商業(yè)銀行股紛紛跌幅超過5%，民生銀行、興業(yè)銀行、平安銀行均出現(xiàn)跌停。

　　此外，6月底前中國商業(yè)銀行將有1.5萬億元理財産品到期。如果理財産品期限錯配極為嚴重，一旦資金面緊張，迴旋餘地就很小。從銀行間市場通過同業(yè)拆借籌集資金，幾乎成為唯一選擇，而拆借來的資金利率極高，對相關(guān)銀行盈利將出現(xiàn)一定幅度的拖累。

　　提高吸儲能力緩解壓力　

　　央行罕見地“不放水”表明其對影子銀行的懲罰性態(tài)度，令此次流動性危機或一時難以化解。在“錢荒”愈演愈烈的背後，銀行更多是將希望寄託在央行身上。此前，包括四大行在內(nèi)的多家金融機構(gòu)呼籲央行降準降息。有分析認為，雖然存在政策利率下調(diào)空間，但從目前情況來看，央行繼續(xù)堅持不放鬆的態(tài)度，很可能在短期之內(nèi)不會將降息、降準。中國貨幣市場不太可能出現(xiàn)流動性危機，個別銀行之所以出現(xiàn)融資問題，主要是因為這些銀行過度依賴在銀行間市場拆借短期資金，而且放貸規(guī)模超出了監(jiān)管機構(gòu)的限制。銀行業(yè)應該靠自己的力量解決融資問題，而不是指望央行來提供流動性。

　　宏源證券固定收益總部首席分析師範為表示，現(xiàn)在央行的意圖很明顯，就是要和中央保持一致——盤活存量。所謂盤活存量，就是説要把過去發(fā)的錢用好。所以基本的思路是強迫金融降杠桿。過去金融機構(gòu)一直加杠桿，從央行手裏低息借錢拼命去買債，資金緊張了就寄望央行出手平抑，導致杠桿越來越高，一旦出現(xiàn)風險就希望央行來彌補。孩子大了不能老靠父母，這輪資金緊張也可以看作是一場演習，看看金融機構(gòu)在資金緊張的情況下如何自救。

　　對於銀行如何自救，市場人士也展開了積極的討論。黃潔認為，央行通過貨幣條件的變化已經(jīng)清晰傳達了政策意圖，這場波動帶來的深層次變化是銀行業(yè)務模式的調(diào)整，商業(yè)銀行必須放緩利用短期同業(yè)資金開展準信貸業(yè)務的增長速度。業(yè)務模式的調(diào)整是採用有序方式還是無序方式進行決定了銀行業(yè)危機發(fā)生的可能性。

　　吸收更多資金成為分析師的共識，湘財證券金融行業(yè)分析師許榮聰在接受記者採訪時表示：“一是將杠桿降低下來，即將負債降下來，不需要背負太高的同業(yè)負債；二是提高吸儲能力，緩解流動性的壓力。但這也將面臨另一個問題，就是會在一定程度上提高銀行的成本。”

　　-資金現(xiàn)狀

　　利率雖回落仍有“余震”

　　6月24日國內(nèi)銀行間拆借利率(shibor)各品種利率均出現(xiàn)一定程度的回落。根據(jù)東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，6月24日銀行間拆借隔夜利率為6.4890%，比起6月20日所達到的高峰已下降一半左右，而7天、14天、1月利率則分別降為7.3110%、7.0890%和7.3550%，比起早前均有回落。

　　湘財證券宏觀策略分析師羅文波認為，即使銀行間拆借利率普遍下降，市場對此仍不能掉以輕心。“shi-bor降低一方面是因為部分利率品種集中償付期已經(jīng)過去，另一方面，我們認為央行可能暗地裏有做短期操作從而緩解資金面壓力，資金利率的回落是階段性的。歷年來，國內(nèi)銀行在六月時的資金面一直都比較緊，總體上看，銀行間拆借利率在本月最後一週仍將保持較高水準，到七月中旬前可能才會下降。”

[責任編輯： 王君飛]