8月28日，國(guó)內(nèi)現(xiàn)代煤化工行業(yè)“第一個(gè)吃螃蟹者”的大唐發(fā)電，在中報(bào)中披露，截至2014年上半年，公司煤化工業(yè)務(wù)非募集資金投入已近600億元，但旗下三大煤化工項(xiàng)目至今尚未有一個(gè)投入商運(yùn)；報(bào)告期內(nèi)，大唐發(fā)電煤化工板塊虧損13.67億元，同比擴(kuò)大1.65倍，資産負(fù)債率高達(dá)84.69%。

　　 就在一個(gè)多月前，大唐發(fā)電公告稱，公司將引入國(guó)新公司重組旗下所有煤化工及相關(guān)業(yè)務(wù)。事實(shí)上，大唐發(fā)電在煤化工征途上已走過(guò)近十年。十年間，政策加碼，鉅資豪擲，大唐發(fā)電的煤化工業(yè)務(wù)曾備受推崇，近兩年煤化工板塊更是一度成為資本市場(chǎng)熱捧的“香餑餑”。然而，曾經(jīng)的十年宏圖，如今卻一朝夢(mèng)碎，讓業(yè)界及投資者一時(shí)間不明個(gè)中究竟。

　　 中國(guó)證券報(bào)記者通過(guò)實(shí)地調(diào)研了解到，大唐發(fā)電煤化工項(xiàng)目自啟航第一天起，技術(shù)、體制及管理等各層面問(wèn)題便如影隨形，一路跌跌撞撞，未來(lái)重組之路也將荊棘叢生。這可能也是當(dāng)下國(guó)內(nèi)煤化工行業(yè)現(xiàn)狀的一個(gè)縮影，提醒投資者應(yīng)重新審視煤化工這一“價(jià)值洼地”的成色。

　　 9月9日，中國(guó)證券報(bào)記者致電大唐發(fā)電董秘辦，公司相關(guān)人士表示，公司爭(zhēng)取今年年底前完成煤化工板塊資産的重組工作。但對(duì)於“項(xiàng)目巨虧對(duì)於重組是否會(huì)造成影響”的提問(wèn)，該人士表示不予置評(píng)。

　　 “第一個(gè)吃螃蟹者”的尷尬

　　 8月，內(nèi)蒙古赤峰市，正值旅遊旺季，草原上的策馬奔騰，為這座城市增添了不少火熱氣氛。然而，在距赤峰市區(qū)三百多公里的大唐國(guó)際（大唐發(fā)電）克什克騰旗煤制天然氣示範(fàn)項(xiàng)目園區(qū)內(nèi)，卻顯出幾分蕭條和冷清。午休過(guò)後，三三兩兩的職工步入各自生産車間，不見(jiàn)運(yùn)煤專列熙攘進(jìn)出的身影，唯有高聳的電廠煙囪向外冒著幽幽白煙。廠區(qū)周邊，當(dāng)?shù)卣?dāng)初為該項(xiàng)目規(guī)劃的規(guī)模龐大的配套項(xiàng)目，如今仍是一片荒地，這當(dāng)中甚至包括一處佔(zhàn)地?cái)?shù)十畝的商業(yè)樓盤。

　　 “按照當(dāng)初規(guī)劃，這個(gè)示範(fàn)項(xiàng)目整體投産時(shí)間應(yīng)在2012年，此刻應(yīng)該正熱火朝天地為遠(yuǎn)在數(shù)百公里之外的北京輸送汩汩天然氣流。”看到眼前景象，中科院大連物化所一位專家唏噓不已。的確，這個(gè)耗資數(shù)百億元，曾給五大電力央企之一的大唐發(fā)電帶來(lái)無(wú)數(shù)光環(huán)的國(guó)內(nèi)首個(gè)煤制天然氣示範(fàn)項(xiàng)目，眼下正面臨著前所未有的困境。

　　 2009年8月，內(nèi)蒙古大唐發(fā)電克什克騰煤制天然氣項(xiàng)目在拿到國(guó)家首個(gè)煤制天然氣示範(fàn)項(xiàng)目路條後動(dòng)工開(kāi)建，成為煤制氣領(lǐng)域的“第一個(gè)吃螃蟹者”，引來(lái)整個(gè)能源界的極大關(guān)注。

　　 業(yè)內(nèi)專家指出，以煤制天然氣為代表的現(xiàn)代煤化工，在“富煤貧油少氣”的中國(guó)能源格局下，其發(fā)揮的能源替代效應(yīng)要強(qiáng)于其他技術(shù)尚不成熟的清潔能源。國(guó)家石油化工規(guī)劃院副總工程師牛新祥向中國(guó)證券報(bào)記者介紹，到2020年，中國(guó)的天然氣缺口將超過(guò)6000億立方米，尤其是在近兩年霧霾倒逼下，“以氣代煤”更加緊迫，煤制氣的戰(zhàn)略地位更是凸顯。

　　 單就大唐發(fā)電內(nèi)蒙古煤制天然氣項(xiàng)目來(lái)説，其規(guī)劃天然氣年産能40億立方米，産氣規(guī)模居全球首位，達(dá)産後可以替代北京每年約1/4的天然氣需求量，躋身北京第二大氣源。

　　 其實(shí)，早在2006年大唐發(fā)電就曾在內(nèi)蒙古錫林郭勒盟多倫建起46萬(wàn)噸/年煤制烯烴項(xiàng)目。並且，在內(nèi)蒙古克旗項(xiàng)目之後，其又在遼寧阜新投建了40億立方米/年煤制天然氣項(xiàng)目。這些項(xiàng)目的建設(shè)，使得大唐發(fā)電擁有了現(xiàn)代煤化工的幾乎全序列業(yè)務(wù)，這也使得其被視作國(guó)內(nèi)煤化工行業(yè)的一個(gè)標(biāo)桿。

　　 大唐發(fā)電的煤化工業(yè)務(wù)，一開(kāi)始便被注入到上市公司平臺(tái)。這些項(xiàng)目的巨大前景，也一度引來(lái)資本市場(chǎng)的熱捧。在二級(jí)市場(chǎng)上，傳統(tǒng)電力板塊藍(lán)籌股股價(jià)歷來(lái)處?kù)兜臀唬顿Y者卻對(duì)煤制氣業(yè)務(wù)很是樂(lè)觀，使得大唐發(fā)電的整體估值近兩年始終高於同行業(yè)其他巨頭。

　　 有市場(chǎng)人士測(cè)算認(rèn)為，當(dāng)煤價(jià)為200元/噸時(shí)，大唐發(fā)電克旗煤制天然氣項(xiàng)目的産品出廠成本為1.97元/立方米（含管道投資，不含稅）。而大唐發(fā)電與中石油簽訂的入網(wǎng)價(jià)格為2.75元/立方米。根據(jù)牛新祥的研究，當(dāng)煤價(jià)在350元/噸以下時(shí)，煤制天然氣入網(wǎng)價(jià)格達(dá)到1.9元/立方米以上的煤制天然氣項(xiàng)目就能盈利。因此，大唐發(fā)電煤制氣項(xiàng)目若持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)作，盈利前景將相當(dāng)可觀。過(guò)去一兩年各大券商的相關(guān)研報(bào)也紛紛指出，大唐發(fā)電煤制天然氣項(xiàng)目一旦全面投入商運(yùn)，每年將給上市公司增加十多億元的凈利潤(rùn)。

　　 然而，五年過(guò)去，正當(dāng)市場(chǎng)紛紛期待這位“第一位吃螃蟹者”亮出勝利果實(shí)的時(shí)候，等來(lái)的卻是今年7月初公司公告“引入國(guó)新公司重組旗下煤化工及相關(guān)産業(yè)的投資項(xiàng)目”的消息。這一紙公告凸顯出大唐發(fā)電在煤化工業(yè)務(wù)上越來(lái)越尷尬的處境。

　　 大唐發(fā)電克旗天然氣項(xiàng)目最初的整體計(jì)劃投資為257億元，但截至目前，僅一期工程總投資額就已超過(guò)330億元。而據(jù)大唐國(guó)際能源化工有限公司一位中層人士透露，該項(xiàng)目未來(lái)在廢水處理等環(huán)保方面的投入，還須增加至少10億元，最終投資額規(guī)模可能遠(yuǎn)超計(jì)劃。此外，大唐發(fā)電多倫煤制烯烴項(xiàng)目，到2012年底實(shí)際投資也超出計(jì)劃逾60億元。

　　 根據(jù)大唐發(fā)電2014年中報(bào)披露，截至今年上半年，公司在煤化工項(xiàng)目上的非募集資金投入共計(jì)599.04億元，其中僅今年前6個(gè)月就投入30.33億元。這筆鉅額的非募集資金，多數(shù)來(lái)自銀行貸款。中報(bào)顯示，僅今年上半年，公司為多倫煤化工項(xiàng)目的委託貸款額就達(dá)76.61億元，用於其年産46萬(wàn)噸煤基烯烴項(xiàng)目基建及調(diào)試，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。不斷加碼的投資讓其煤化工板塊的負(fù)債一路攀升至今年上半年的636.21億元，資産負(fù)債率更是高達(dá)近85%。

　　 如此鉅額的投入下，大唐發(fā)電的煤化工業(yè)務(wù)卻收穫寥寥。2014年中報(bào)顯示，三個(gè)標(biāo)誌性的煤化工項(xiàng)目推進(jìn)情況是：多倫煤化工項(xiàng)目累計(jì)生産聚丙烯6.82萬(wàn)噸；克旗煤制天然氣項(xiàng)目一期建成後仍處?kù)对嚿b期間，截至今年6月，生産天然氣2.16億標(biāo)方；而阜新煤制天然氣項(xiàng)目2010年核準(zhǔn)開(kāi)工至今年上半年，才基本完成土建工程和設(shè)備安裝。而各項(xiàng)目的商運(yùn)進(jìn)度的一再延後，讓公司煤化工業(yè)務(wù)深陷虧損泥潭，公司煤化工板塊2014年上半年虧損13.67億元，虧損額相較于2013年同期擴(kuò)大1.65倍。

　　 “如果是一般中小企業(yè)，面對(duì)鉅額虧損還要大手筆投入，早就不堪重負(fù)。好在大唐發(fā)電作為央企融資能力有保障，但顯然也已騎虎難下。在此情況下，除了重組可能別無(wú)他選。”牛新祥説。

　　 敗局或一開(kāi)始就已註定

　　 在8月初赤峰市舉行的一次煤制氣國(guó)際論壇上，大唐發(fā)電煤制氣項(xiàng)目毫無(wú)意外地成為與會(huì)人士熱議的焦點(diǎn)話題。多數(shù)人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，大唐發(fā)電煤化工尤其是克旗煤制氣項(xiàng)目走到今天的窘境，除卻一些行業(yè)所共有的技術(shù)問(wèn)題外，項(xiàng)目自身在規(guī)劃設(shè)計(jì)及運(yùn)作管理等方面存在的諸多問(wèn)題更是主要成因。

　　 上述大唐國(guó)際能源化工公司中層人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)獲批或者等待獲批的煤制天然氣項(xiàng)目，在技術(shù)工藝選擇上均屬於“摸著石頭過(guò)河”，無(wú)論國(guó)內(nèi)外，都沒(méi)有多少成熟運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)可循。大唐克旗項(xiàng)目選擇的工藝，尚有美國(guó)大平原項(xiàng)目、國(guó)內(nèi)義馬集團(tuán)和哈電集團(tuán)的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)可供借鑒，技術(shù)路徑選擇相對(duì)來(lái)説更成熟一些。“根據(jù)測(cè)算，如果目前國(guó)內(nèi)的煤制氣項(xiàng)目前期規(guī)劃合理，各方面配套設(shè)施完善，只要持續(xù)順利運(yùn)作，就能實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目盈利。”

　　 但據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者調(diào)查了解，大唐克旗煤制氣項(xiàng)目，自開(kāi)工第一天起，就遭遇各種問(wèn)題，一路磕磕絆絆，有些問(wèn)題在一些業(yè)內(nèi)人士看來(lái)屬於化工行業(yè)的“低級(jí)錯(cuò)誤”。

　　 2012年7月28日，大唐克旗項(xiàng)目在歷時(shí)近三年建設(shè)打通全部工藝，正欲馳援天然氣供應(yīng)缺口日漸加大的北京時(shí)，卻遭遇在‘最後一公里’管網(wǎng)上出不了氣的尷尬。原來(lái)，在大唐項(xiàng)目建設(shè)同期，配套建設(shè)了一條全程359公里由克旗通往北京的輸氣專線，但管道鋪到北京遠(yuǎn)郊的密雲(yún)縣之後，就被在北京輸氣管線領(lǐng)域早已劃下“一畝三分地”的中石油攔了下來(lái)。按照國(guó)內(nèi)油氣管線已有的市場(chǎng)準(zhǔn)入格局，所有進(jìn)入用戶終端的配套管道均應(yīng)由“兩桶油”來(lái)鋪設(shè)。

　　 解決管線“最後一公里”問(wèn)題，大唐發(fā)電花了近一年半時(shí)間。在此期間，克旗項(xiàng)目唯一能做的就是停産等待。直到2013年12月18日，才正式併入管網(wǎng)向北京供氣。

　　 在化解管網(wǎng)問(wèn)題之後，大唐克旗項(xiàng)目又遇到了更棘手的問(wèn)題。據(jù)上述大唐國(guó)際能源化工公司中層人士介紹，在2013年12月正式向北京供氣之前的試車階段，克旗一期項(xiàng)目各項(xiàng)指標(biāo)均表現(xiàn)良好，運(yùn)作負(fù)荷率達(dá)到95%以上。但到正式供氣階段，項(xiàng)目管理方卻鬼使神差地將原來(lái)設(shè)計(jì)選用的6號(hào)煤種改為質(zhì)地較差的5號(hào)煤種，如此一來(lái)，項(xiàng)目主裝置氣化爐便因煤種更換的不適而導(dǎo)致“消化不良”，造成氣化爐內(nèi)壁嚴(yán)重腐蝕。這期間甚至還發(fā)生過(guò)物料泄漏的安全事故。而更為直接的後果是，設(shè)備腐蝕帶來(lái)的運(yùn)作不暢，讓克旗項(xiàng)目自去年12月以來(lái)陷入累計(jì)多達(dá)40余臺(tái)次的頻繁停車。

　　 “如果非正常停産對(duì)於一個(gè)示範(fàn)項(xiàng)目來(lái)説尚可定性為‘發(fā)展中的問(wèn)題’的話，那麼對(duì)於一個(gè)耗資數(shù)百億元投入其中的企業(yè)來(lái)講，可能就意味著固定資産的嚴(yán)重折舊。一個(gè)靠銀行貸款維繫龐大投資規(guī)模的項(xiàng)目，每月銀行貸款的利息就達(dá)上億元，頻繁停車無(wú)論對(duì)於誰(shuí)來(lái)説都可謂不可承受之重。”上述大連物化所專家表示，究其原因，可能應(yīng)歸結(jié)到項(xiàng)目運(yùn)作方的管理思路上。他認(rèn)為，如果前期項(xiàng)目設(shè)計(jì)成熟縝密，運(yùn)作管理科學(xué)規(guī)範(fàn)，至少不會(huì)出現(xiàn)不顧原料適應(yīng)性問(wèn)題而臨時(shí)更換煤種這樣的低級(jí)錯(cuò)誤，前期輸氣管網(wǎng)未疏通的問(wèn)題也不會(huì)拖到出産天然氣的那一刻才去面對(duì)。

　　 事實(shí)上，在大唐發(fā)電之前，近兩年來(lái)，已有包括華能、華電及中海油等在內(nèi)的不少央企紛紛宣佈退出煤化工業(yè)務(wù)，它們均有一個(gè)共同特徵，就是均非煤炭或者化工行業(yè)企業(yè)，這一點(diǎn)也成為眾多業(yè)內(nèi)人士詬病之處。上述大連物化所專家對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，電力企業(yè)搞電是一流，但搞煤化工卻未必如此，因?yàn)閮蓚€(gè)行業(yè)本身就涇渭分明，項(xiàng)目管理思路也必然存在巨大差異。從這一點(diǎn)上來(lái)看，大唐發(fā)電煤化工項(xiàng)目眼下的敗局或許從一開(kāi)始就已註定。

　　 對(duì)於受挫後的大唐煤化工項(xiàng)目，大唐國(guó)際能源化工公司總經(jīng)理張明在7月初曾撰文表達(dá)了身為項(xiàng)目管理者的反思。他指出，一方面，一些項(xiàng)目生産、生活設(shè)施主次不分，眉毛鬍子一把抓，主體裝置尚未投産，辦公樓、住宅樓等早已高標(biāo)準(zhǔn)建好。由於非生産性投入過(guò)大，本末倒置，企業(yè)投産後難以實(shí)現(xiàn)盈利。另一方面，上項(xiàng)目時(shí)，從主體裝置、安全工程、環(huán)保設(shè)施，甚至一個(gè)閥門、一條管網(wǎng)都需要週密設(shè)計(jì)、同步展開(kāi)、有序推進(jìn)。“否則，就好比木桶，少了哪一塊木板，水也裝不滿；缺了哪一個(gè)環(huán)節(jié)，項(xiàng)目最後也開(kāi)不起來(lái)，停工待産造成的損失會(huì)更大。”

　　 根據(jù)牛新祥的研究測(cè)算，大唐克旗項(xiàng)目如果當(dāng)初做好科學(xué)完善的設(shè)計(jì)，整個(gè)項(xiàng)目投資可控制在256億元。而現(xiàn)實(shí)是，僅一期工程投資就達(dá)330億元。張明對(duì)此亦有反思：“有的企業(yè)上項(xiàng)目時(shí)只顧花錢一時(shí)痛快，卻不計(jì)後果，其結(jié)果必然是投資概算一調(diào)再調(diào)，投資成本一超再超，最終導(dǎo)致投産即虧損。”

　　 未來(lái)重組充滿不確定性

　　 截至2014年上半年，大唐發(fā)電煤化工業(yè)務(wù)板塊總資産達(dá)751.25億元，負(fù)債總額則高達(dá)636.21億元，其規(guī)模佔(zhàn)到公司總負(fù)債的4成之多。按照大唐發(fā)電7月初與國(guó)新簽署的煤化工重組框架協(xié)議，雙方將成立管委會(huì)，並對(duì)該板塊業(yè)務(wù)進(jìn)行審計(jì)及資産評(píng)估。大唐發(fā)電高管人士近日公開(kāi)表態(tài)稱，公司煤化工業(yè)務(wù)重組有望在今年內(nèi)完成。

　　 然而，不少業(yè)內(nèi)人士均指出，大唐發(fā)電煤化工業(yè)務(wù)的攤子鋪得過(guò)大，投資有些盲目化，其中可能會(huì)潛存不少“糊塗賬”，數(shù)百億元的資産和負(fù)債重組起來(lái)可能並非易事。

　　 國(guó)家審計(jì)署今年6月份發(fā)佈的一項(xiàng)審計(jì)報(bào)告就顯示，至2012年底，大唐多倫煤化工項(xiàng)目實(shí)際投資額已超概算61.79億元，且項(xiàng)目延期投産後仍未達(dá)預(yù)期指標(biāo)。審計(jì)發(fā)現(xiàn)，該項(xiàng)目火炬因設(shè)計(jì)缺陷不能滿足生産要求且存在安全隱患，僅此一項(xiàng)細(xì)微環(huán)節(jié)後續(xù)重新設(shè)計(jì)建造，就將增加投資近2000萬(wàn)元。即使如此，多倫煤制烯烴項(xiàng)目至今仍在不停獲得大唐發(fā)電的不停“輸血”。除上文中提到的逾70億元三年期委託貸款外，剛剛過(guò)去的2014年8月28日，大唐發(fā)電董事會(huì)又通過(guò)一項(xiàng)決議，擬通過(guò)大唐集團(tuán)財(cái)務(wù)公司向多倫項(xiàng)目提供不超過(guò)40億元的委託貸款。

　　 在連續(xù)的投資帶來(lái)債務(wù)如滾雪球般不斷變大的背後，卻是設(shè)備閒置帶來(lái)的投資浪費(fèi)。上述審計(jì)署報(bào)告披露，多倫煤化工項(xiàng)目採(cǎi)購(gòu)的2735.22萬(wàn)元催化劑一直未用，已超過(guò)保質(zhì)期兩年；內(nèi)蒙古大唐國(guó)際錫林郭勒盟煤化工項(xiàng)目籌備處為項(xiàng)目採(cǎi)購(gòu)的1.7億元催化劑閒置3年多，增加資金成本2903.03萬(wàn)元。

　　 類似的情況可能並不止於此。在大唐克旗項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)，儘管看到整個(gè)項(xiàng)目各個(gè)環(huán)節(jié)主輔裝置一應(yīng)俱全，但據(jù)上述大連物化所人士稱，整個(gè)示範(fàn)園區(qū)大概有近1/3的裝置處?kù)堕f置狀態(tài)，這其中還不包括一些建成至今三年多未啟用的配套生活設(shè)施。

　　 一資深化工行業(yè)券商研究員向中國(guó)證券報(bào)記者分析稱，這些情況意味著重組過(guò)程中在資産評(píng)估方面，尤其是閒置資産評(píng)估這一塊，可能會(huì)費(fèi)不小週折。“對(duì)於一項(xiàng)持續(xù)處?kù)短潛p狀態(tài)的資産來(lái)説，未來(lái)即便達(dá)成轉(zhuǎn)讓，交易價(jià)格也可能低於賬面價(jià)值。這可能是大唐發(fā)電將不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)。”該研究員説。

　　 對(duì)於大唐發(fā)電來(lái)説，借道重組甩掉煤化工“包袱”，無(wú)疑將為上市公司減少業(yè)績(jī)拖累。按照公司方面的説法，這將有利於公司將資金、管理、技術(shù)、資源更有效地集中至公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，鞏固公司發(fā)電板塊優(yōu)勢(shì)。

　　 上述券商研究員也表示，大唐發(fā)電上半年電力業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)近40%，如果剝離煤化工聚焦主業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整得以成功實(shí)施，在煤價(jià)下行的利好支撐下，公司作為國(guó)內(nèi)電企中為數(shù)不多的擁有多元電力業(yè)務(wù)的龍頭，將迎來(lái)業(yè)績(jī)的持續(xù)改善以及估值的提升。

　　 但在眾多業(yè)內(nèi)專家看來(lái)，大唐煤化工業(yè)務(wù)重組完成的標(biāo)誌，並非只是完成重組交易，更重要的是要看到作為當(dāng)前國(guó)內(nèi)煤化工發(fā)展標(biāo)桿的幾大項(xiàng)目重?zé)ㄉ鷻C(jī)。牛新祥就對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，大唐煤化工項(xiàng)目的命運(yùn)，關(guān)乎國(guó)內(nèi)煤化工行業(yè)的未來(lái)。他認(rèn)為，在找到新“東家”完成重組交易後，最迫在眉睫的任務(wù)便是對(duì)已“跑偏”的技術(shù)工藝進(jìn)行徹底改造，同時(shí)加大廢水、廢渣等污染治理的投入，而這註定又將是一項(xiàng)耗資巨大且充滿不確定性的工程。

　　 中國(guó)證券報(bào)記者最新獲悉，除國(guó)新公司外，近年來(lái)在煤化工業(yè)務(wù)上推進(jìn)頗順的神華集團(tuán)，也開(kāi)始介入到大唐發(fā)電煤化工業(yè)務(wù)的重組中。有業(yè)內(nèi)人士透露，日前神華集團(tuán)已組織團(tuán)隊(duì)展開(kāi)對(duì)大唐發(fā)電旗下煤化工項(xiàng)目的盡職調(diào)查。該人士稱，神華管理層多數(shù)具有化工專業(yè)背景，且積累了一些已取得成效的煤化工項(xiàng)目管理的經(jīng)驗(yàn)。“如果神華能接手大唐煤化工項(xiàng)目，也許能讓這些項(xiàng)目在未來(lái)的推進(jìn)中少走些彎路。”