時隔四月首次暫停正回購 央行敏感時點不授人口舌

　　半年末的敏感時點，央行呵護之意盡顯。昨日不僅果斷暫停2月中旬以來持續(xù)的正回購，也通過國庫現(xiàn)金定存向市場注入資金500億，令6月末的流動性預期愈發(fā)向好。

　　往年季末考核時點，可算為存款的國庫現(xiàn)金定存通常遭“哄搶”，但昨日卻不同。26日招標的3月期的國庫現(xiàn)金定存利率中標利率僅為3.80%，創(chuàng)下了20多個月的新低，顯示當下流動性充裕，市場預期也較為樂觀。

　　操作思路早已生變

　　作為6月最後一期公開市場操作，正回購4個多月來首次未現(xiàn)身，令6月公開市場以凈投放“收官”：連續(xù)7周凈投放，全月實現(xiàn)凈投放2040億，創(chuàng)下了2月份來的單月凈投放量新高。

　　臨近年中，市場對昨日正回購的暫停並不意外。國信證券債券分析師董德志説，當下恰為6月末的時間窗口，出於維穩(wěn)季末資金面的目的，公開市場正回購就有可能暫停，後續(xù)資金利率會因此順利下行。

　　回顧二季度不難發(fā)現(xiàn)，央行貨幣政策的操作思路早已發(fā)生變化。

　　一方面，從公開市場操作量上來看，二季度較一季度明顯寬鬆。與一季度的凈回籠逾5000億相比，4、5、6三個月均實現(xiàn)了凈投放，二季度累計凈投放金額高達3690億，加上定向降準和再貸款釋放資金量，已超一次降準。

　　另一方面，從貨幣政策工具的選擇來看，也逐日豐富。無論是業(yè)已開展的常備借貸便利(SLF)、短期流動性調節(jié)工具(SLO)、正回購，還是再貸款、定向降準等，多種方式並存，操作更為靈活和有針對性。

　　“2014年上半年經(jīng)濟下行壓力的增大，央行貨幣政策也經(jīng)歷了由中性到定向寬鬆的轉變。只是寬鬆的方式不同以往，更加注重政策的有效性。”南京銀行金融市場部人士説。

　　人民幣匯率雙向波動也在增強，新增外匯佔款的穩(wěn)步回落，也避免了央行被動投放基礎貨幣來對衝，也提高了貨幣政策的主動性和有效性。

　　值得一提的是，從央行2月中旬持續(xù)開展的正回購來看，無論操作量如何變動，央行將28天正回購利率一直維穩(wěn)在4.00%，顯示調控由數(shù)量型調控轉為價格型調控，央行緊盯貨幣市場利率，減小時點性波動。

　　遐想下半年政策

　　昨日正回購的“缺席”，也給市場釋放出一定的積極信號。當天財政部和央行招標的3月期的國庫現(xiàn)金定存中標利率創(chuàng)下約20個月來的新低，這令昨日資金面持續(xù)寬鬆，多數(shù)品種資金價格下行，僅跨季末期限的7天和14天回購利率需求旺盛，價格依舊上漲。

　　站在6月末這一時點，展望下半年公開市場，到期資金量分佈極為不均。7月到期量2380億，8月以後到期量驟減，9月和11、12月甚至為零，這也為下半年貨幣政策引來了無限遐想。

　　雖然面對資金面寬鬆，逆回購是否將出臺市場還有分歧，但央行定向寬鬆仍有望持續(xù)，已成多數(shù)市場人士看法。

　　民生證券研究院宏觀研究員李奇霖昨日對記者説，下半年經(jīng)濟下行壓力加大，公開市場操作有可能轉為逆回購，同時再貸款及定向降準也或繼續(xù)開展，還可能拾起PSL等其他創(chuàng)新操作工具。

　　對於三季度貨幣政策的取向，一些市場機構較為樂觀。南京銀行金融市場部認為，從貨幣政策終極目標來看，當前通脹壓力較低，國際收支基本平衡，這兩項對貨幣政策的約束力不大，政策制定更多地考量經(jīng)濟增長、就業(yè)和金融穩(wěn)定。預計未來央行政策框架將為“短期利率走廊+中期政策利率”，增強短期利率到實體經(jīng)濟中長期利率的傳導，從而達到降低實體經(jīng)濟融資成本的目的。（記者 程元）