福建板塊概念股解析 建設(shè)進程提速可期(股)

　　【福建自貿(mào)區(qū)概念股解析】

　　廈門國貿(mào)：收入增長強勢，自貿(mào)區(qū)推升估值

　　觀點：

　　收入保持增長，業(yè)績亮麗。-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入415.49億元，相比去年同期增加15.53%；實現(xiàn)歸屬於上市公司股東的凈利潤7.20億元，同比增加49.06%；基本每股收益0.51元。前三季公司供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)保持較好增長，其中鋼材、煤炭、棕櫚油、汽車、棉花等品種的業(yè)務(wù)規(guī)模有所增長。另外公司通過長協(xié)、股權(quán)合作等多樣化形式鎖定境外優(yōu)質(zhì)礦山和國內(nèi)鋼廠等産業(yè)鏈上下游資源渠道的同時，運用套期保值等金融工具規(guī)避價格風(fēng)險，並使公司行業(yè)地位提升和收益提高的雙效。前三季公司通過期貨合約和貴金屬租賃業(yè)務(wù)處置等使投資收益達24.38億元，同比增長322.88%。

　　投資業(yè)務(wù)活躍，金融産業(yè)協(xié)同作用好。前三季公司順應(yīng)國家産業(yè)發(fā)展政策，發(fā)起設(shè)立海洋裝備産業(yè)投資基金，主要投向船舶、海洋工程及相關(guān)裝備製造産業(yè)。公司涉足液化天然氣(LNG)、壓縮天然氣(CNG)等清潔能源補給場站的投資開發(fā)、建設(shè)及運營。這些舉措有效拓寬了公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。國貿(mào)投資聯(lián)手國貿(mào)船舶與上海東方匯富共同發(fā)起海洋裝備産業(yè)基金，在産融結(jié)合方面進行了有益的嘗試。公司以3,999.42萬元價格受讓了廈門港務(wù)控股集團有限公司持有廈門集裝箱碼頭集團有限公司的0.57%股權(quán)。受讓後公司最終持有廈門集裝箱碼頭集團有限公司10%的股權(quán)。公司全資子公司寶達投資(香港)有限公司出資490 萬港幣，與福建省三鋼(集團)有限責(zé)任公司共同成立了香港閩光貿(mào)易有限公司，股權(quán)比例為49%。公司金海峽融資擔(dān)保、金海峽投資及金海峽典當(dāng)三家全資子公司已逐步形成助力中小微企業(yè)發(fā)展的金融服務(wù)平臺，通過優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新産品及業(yè)務(wù)模式，綜合業(yè)務(wù)能力不斷提升。

　　國際貿(mào)易已佈局，將受益福建自留區(qū)。公司在香港、臺灣、美國、新加坡、印度尼西亞等地設(shè)有區(qū)域公司或辦事處，形成了輻射國內(nèi)主要經(jīng)濟區(qū)域及重要海外市場的購銷渠道和行銷網(wǎng)路。十八屆三中全會提出了要加快國內(nèi)自貿(mào)區(qū)建設(shè)，福建也向國家申報了自貿(mào)區(qū)方案。公司作為海西經(jīng)濟發(fā)展的龍頭企業(yè)之一將在未來政策及經(jīng)濟發(fā)展中受益。隨著福建自貿(mào)區(qū)再次被市場關(guān)注，公司的價值有待提升。

　　結(jié)論：

　　在中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第六次會議上，國家主席習(xí)近平表示，上海自由貿(mào)易試驗區(qū)成立以來，取得了一系列新成果。要把這些成果在更大範(fàn)圍內(nèi)播種擴散，儘快開花結(jié)果，對試驗取得的可複製可推廣的經(jīng)驗，能在其他地區(qū)推廣的要儘快推廣，能在全國推廣的要推廣到全國。我們認為福建與天津、廣東一樣有著很大的優(yōu)勢，福建自貿(mào)區(qū)的建設(shè)進程提速可期。廈門國貿(mào)擁有很強的外貿(mào)和內(nèi)貿(mào)基礎(chǔ)和能力，將在福建自貿(mào)區(qū)起到重要作用，並從中迎來戰(zhàn)略性發(fā)展機會。公司在供應(yīng)鏈管理、房地産經(jīng)營、金融服務(wù)三大主營業(yè)務(wù)的模式下，公司業(yè)績保持持續(xù)的增長。我們預(yù)計公司2014-2016年的營業(yè)收入分別為611.93億元、735.87億元和890.41億元，每股收益分別為0.53元、0.61元和0.78元，對應(yīng)PE分別為14.71,12.82和9.97，維持公司“推薦”評級。(東興證券)

　　廈門空港：非航業(yè)務(wù)步入快車道，成本控制合理

　　1. 收入和盈利均維持較快增長得益於非航業(yè)務(wù)步入快車道和成本端穩(wěn)定。

　　1) 航空性收入穩(wěn)定增長。公司去年營收同比增加12.08%，一季度又增加11.8%，增長較快。相比之下，航空業(yè)務(wù)收入2013 年僅同比增長7.9%，同時預(yù)計1 季度航空收入增速也只是略快於去年全年水準。然而，機場流量增速不慢。2013 年公司旅客吞吐量和飛機起降同比分別增加14.1%和14.3%，增幅明顯高於上市同類機場公司，即使4 季度低點，流量增長仍分別達到10.7%和11.8%，並且今年1 季度受益於春運航空需求增速超預(yù)期，公司流量增速超過15%。我們認為，公司航空業(yè)務(wù)收入增長不快是由於航空業(yè)需求持續(xù)疲軟，機場航空類收費項目單價無法持續(xù)提升。但我們可以看到，廈門空港作為旅遊門戶機場，流量增速顯著高於樞紐機場，同時增速穩(wěn)定性較高。因此，儘管航空需求大環(huán)境低迷，但公司仍有流量快速增長作為保障，航空業(yè)務(wù)收入即使無法大幅度增長，但仍能保持穩(wěn)定。

　　2) 非航業(yè)務(wù)快速增長。其中，租賃和特許收入去年同比增長18.36%，體現(xiàn)出作為旅遊樞紐，機場流量的貢獻正從航空業(yè)務(wù)收入轉(zhuǎn)向非航業(yè)務(wù)。此外，去年1 月起，停車場項目的投入使用不但增加了該部業(yè)務(wù)高增長(同比增加238.6%)，同時方便旅客停車也間接增加了非航業(yè)務(wù)收入。

　　3) 人工成本和折舊支出均保持穩(wěn)定。公司去年人工成本同比增16.2%，相比前兩年已經(jīng)開始下滑。隨著薪酬制度的完善以及航廈影響的消失，人工成本增速今年有望進一步趨緩。此外，由於無大型資本開支項目，折舊費同比僅小幅增加2.6%，同時，期間費用率也變化不大。

　　2. 展望：吞吐量仍有望保持較快增長，高鐵分流和資本開支影響有限。

　　春運短期流量激增後，目前航空有效需求不足的情況重新顯現(xiàn)，3 月以來航空需求增速下滑至個位數(shù)水準，機場流量增速也同時下滑。我們認為，儘管今年行業(yè)在運力投放增速放緩，需求增速下滑的影響下，流量增速可能普遍放緩，但廈門空港仍有望保持較快的流量增速水準。這主要得益於其空域相對其他A 股上市機場要寬鬆很多，而且公司得天獨厚的旅遊區(qū)位優(yōu)勢也使得機場流量增長有保障。預(yù)計今年公司流量增長仍有望超過10%。

　　對於高鐵分流影響，我們測算發(fā)現(xiàn)，目前廈門-廣州段航空流量在廈門機場總旅客流量的比重約7%，同時預(yù)計廈門-深圳段航空流量佔比不到3%，因此受高鐵分流影響的客量佔比預(yù)計不到10%，而實際被分流的客量佔比機場流量會更低，因此，對機場整體流量增速不會産生明顯影響。

　　此外，由集團承建的T4 航廈預(yù)計總投資在10-15 億元，將在年內(nèi)投入使用。目前關(guān)於是否注入到上市公司暫無定論，因此短期對公司業(yè)績無影響，預(yù)計今明兩年收入仍將在流量快速增長的帶動下保持較快增長。

　　3. 盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2014-2015 每股收益1.71 元和1.94 元。15 年業(yè)績增速有所放緩在於我們假設(shè)T4 投産後由股份公司承擔(dān)，因此折舊影響整體盈利增速，若最終不注入，那麼業(yè)績增速可能會更快。公司目前股價對應(yīng)今明兩年P(guān)E分別約9 倍和8 倍。估值和可比公司對比以及和歷史縱向?qū)Ρ染庫遁^低水準。維持“買入”評級，目標(biāo)價17.1 元，對應(yīng)2014 年10 倍PE.

　　4. 風(fēng)險提示。航空業(yè)務(wù)增長低於預(yù)期。(海通證券)

　　建發(fā)股份：三季度業(yè)績好于上半年，海西自貿(mào)區(qū)受益龍頭股

　　業(yè)績符合預(yù)期

　　公司3 季度收入308.3 億元，同比增長26.3%；實現(xiàn)凈利潤5.7 億元，同比增長9.6%，業(yè)績環(huán)比上半年改善明顯。 前三季度收入840.1億元，同比增長14.4%，實現(xiàn)凈利潤15.7 億元，同比下滑0.4%，對應(yīng)每股收益0.61 元。業(yè)績符合預(yù)期。

　　發(fā)展趨勢

　　供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)價跌量增，下行風(fēng)險小。佔公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)比重較大的大宗商品遇冷，公司獲取利潤空間變小，但公司通過開發(fā)新客戶，用量增彌補價跌，同時公司供應(yīng)鏈經(jīng)營也優(yōu)化了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，拓展了高附加值的業(yè)務(wù)。建發(fā)股份將有希望憑藉優(yōu)異的風(fēng)控能力在未來傳統(tǒng)市場優(yōu)勝劣汰中擴大份額。

　　房地産受累于行業(yè)弱于去年，但預(yù)計明年向好。行業(yè)疲軟，公司房地産板塊總體弱于去年，公司已採取積極措施，如加強行銷，推出新盤等。考慮到年末一般是結(jié)轉(zhuǎn)的高峰，我們認為四季度房地産板塊會好于前三季度。往後看，貨幣寬鬆政策和房地産供給減少將會帶來一定的利好。

　　海西自貿(mào)區(qū)將帶來房地産價值重估和供應(yīng)鏈擴張機會。上有國家政策推動，下有本土綜改方案，海西系列政策都將在未來帶來政策紅利。建發(fā)股份規(guī)模大、渠道廣、風(fēng)控好，綜合競爭力名列前茅，在對臺合作和廈門十大千億産業(yè)鏈構(gòu)建的發(fā)展中有望進一步鞏固供應(yīng)鏈龍頭地位；而公司房地産價值一直被低估(1000 多萬平的土地儲備，120 萬平一級土地開發(fā)等)，自貿(mào)區(qū)落地將給這部分價值帶來巨大重估空間。

　　盈利預(yù)測調(diào)整

　　考慮到房地産板塊弱向走勢，我們下修公司14/15 盈利預(yù)測6.2%/11.9%至28.6/34.1 億元， 對應(yīng)完全攤薄後每股盈利1.01/1.20元。

　　估值與建議

　　考慮到公司房地産的價值重估以及公司持有的股票價值，我們預(yù)計公司總市值可達290 億， 上調(diào)目標(biāo)價26%至10.2 元，對應(yīng)2015年8.5 倍市盈率，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險

　　供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)不及預(yù)期，房地産銷售不及預(yù)期。(中金公司)

　　福建高速：車流量穩(wěn)定增長，多元化進軍財險業(yè)

　　三大主要路産運營穩(wěn)健：報告期內(nèi)公司實現(xiàn)收費公路業(yè)務(wù)收入12.70億元，同比增長2.91%。其中泉廈高速收入4.76億元，同比增長3.23%，毛利率69.81%，同比增加0.96個百分點；福泉高速收入6.82億元，同比增長2.57%，毛利率74.80%，基本與去年同期持平；羅寧高速收入1.12億元，同比增長3.67%，毛利率56.97%，同比減少7.60個百分點。從車流量來看，三大路産上半年合計實現(xiàn)車流量2231.67萬輛，同比增長3.68%。其中客、貨車流量佔比分別為57.58%和42.42%，相比去年同期變化不大。

　　浦南高速虧損依舊，但扣非後虧損額增速有所放緩。浦南高速經(jīng)營狀況依舊不佳，公司確認投資虧損4936.45 萬元，虧損幅度同比擴大24.27%。虧損擴大主要原因是去年浦南公司收到政府補助2704 萬元，剔除該因素，實際經(jīng)營業(yè)績略有下降，虧損額增速已有放緩趨勢。

　　參與設(shè)立海峽財險，多元化獲得突破。今年6月公司多元化獲得突破。公司出資2.7億參與設(shè)立海峽財險，公司持股比例18%。該事件短期內(nèi)對公司業(yè)績影響不大，但長期來看，海峽西岸經(jīng)濟區(qū)建設(shè)戰(zhàn)略的不斷推進將為福建保險業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造良好機遇。

　　預(yù)計14-16EPS 分別為0.24,0.27 和0.31 元，分別對應(yīng)9.7x14PE，8.6x15PE和7.5x16PE，我們認為公司將在中長期享受海西經(jīng)濟區(qū)建設(shè)發(fā)展的成果，給予公司“增持”評級。(宏源證券)

　　福建水泥：競爭格局優(yōu)化助推盈利回升

　　上半年區(qū)域需求疲軟，公司量價逆勢回升。2014年上半年福建省固定資産投資同比增長21.5%，增幅比上年同期回落4.1個百分點；福建省水泥産量3584萬噸，同比下降9.2%。公司在整體行業(yè)需求下降有所下降的背景下，以市場、績效為導(dǎo)向推動銷量增長。上半年公司實現(xiàn)銷售水泥及熟料319.61 萬噸，同比增長25.0%。測算上半年水泥熟料綜合均價為283元/噸，同比增加10元/噸。

　　成本控制初現(xiàn)成效，噸毛利回升至較高水準。公司以現(xiàn)有産能為基礎(chǔ)加強成本控制。上半年公司水泥生産成本、費用各自降低10元/噸。上半年公司水泥熟料綜合噸毛利為62元/噸，同比增加20元/噸。

　　展望2014年下半年，區(qū)域景氣有望回升，整合後區(qū)域競爭格局優(yōu)化促進公司盈利改善。新增産能方面，預(yù)計2014年福建地區(qū)僅有公司的海峽水泥以及漳平紅獅水泥2條生産線投産。測算2014-2015年福建區(qū)域新增産能增速分別為2.8%、1.3%。需求方面，福建區(qū)域的水泥需求有望受益海西建設(shè)而快於長三角主要區(qū)域，需求有望重回快速增長通道。福建區(qū)域的整體供需形勢有望步入良性發(fā)展通道。福建水泥通過引入戰(zhàn)略投資者華潤實現(xiàn)水泥産業(yè)板塊的戰(zhàn)略整合，預(yù)計隨著後續(xù)合作的推進，福建趨於區(qū)域的競爭格局逐步優(yōu)化，公司盈利提升空間較大。預(yù)計2014-2016年收入21.324.827.3億元，歸母凈利潤0.881.51.73億元；、EPS:0.230.400.45元，對應(yīng)的PE為30.4、17.8、15.5倍。我們給予“增持”評級。(宏源證券)

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