最近，全球最大黃金ETF（交易所交易基金）——SPDR Gold Trust連續(xù)多週遭到減持，持倉量創(chuàng)下2016年3月以來的新低。黃金ETF的持倉往往會(huì)成為市場(chǎng)對(duì)黃金需求的一種標(biāo)誌。目前黃金市場(chǎng)需求疲軟，投資者對(duì)黃金價(jià)格信心不足，背後到底有著怎樣的原因？又預(yù)示著什麼樣的經(jīng)濟(jì)政治走勢(shì)？這需要從以下幾個(gè)層面來理解。

　　首先，主要原因是美國經(jīng)濟(jì)向好。一年多來，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，近幾個(gè)月來，復(fù)蘇的基礎(chǔ)越發(fā)牢固。近日發(fā)佈的美國7月Markit服務(wù)業(yè)採購經(jīng)理指數(shù)（PMI）終值刷新今年1月以來新高，6月工廠訂單月率創(chuàng)8個(gè)月以來最大增長(zhǎng)……這些消息導(dǎo)致投資者避險(xiǎn)情緒下降，黃金價(jià)格隨之下降，黃金ETF持倉也因此下降。

　　其次，美國收緊貨幣政策令金價(jià)承壓。近半年來美聯(lián)儲(chǔ)半年間連續(xù)三次加息，並且不斷暗示將加速加息進(jìn)程，同時(shí)表示將最快在年內(nèi)開始縮表，這導(dǎo)致市場(chǎng)緊縮信號(hào)加強(qiáng)。雖然今年上半年美元指數(shù)回落，給了黃金價(jià)格上升的空間，但7月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅上升，失業(yè)率降至16年來低點(diǎn)，黃金價(jià)格承壓在所難免。

　　第三，從投資渠道看，近期各國股市不斷走高。美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)突破22000點(diǎn)，全球股市也整體呈現(xiàn)震蕩上行趨勢(shì)，更多投資者拋售黃金，買入股票等風(fēng)險(xiǎn)資産，這也導(dǎo)致黃金ETF持倉不斷下降。

　　此外，不能忽略的因素還有實(shí)物黃金需求。全球黃金消費(fèi)大國印度今年7月推出全國性新稅制，其中對(duì)黃金徵收的商品服務(wù)稅率從此前的1.2%提高至3%。而在7月1日推出新稅制前，印度珠寶商紛紛囤貨，對(duì)下半年黃金的進(jìn)口需求勢(shì)必下降。

　　儘管如此，黃金的實(shí)際需求、黃金ETF持倉量與黃金價(jià)格的關(guān)係有其複雜性。黃金持倉量的增減與黃金價(jià)格之間存在一定的正向關(guān)係。比如，2015年12月2日，SPDR的ETF持倉量較上日減少了15.78噸，黃金價(jià)格當(dāng)天下跌了10美元。黃金ETF持倉量的增減對(duì)黃金價(jià)格的影響還有滯後效應(yīng)。當(dāng)然，偶爾也會(huì)發(fā)生量?jī)r(jià)相悖的情況。比如，2009年2月，黃金ETF持倉量暴增11.78%，黃金價(jià)格卻下跌了12%，之後才緩慢回升。

　　即使是在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有力的當(dāng)下，市場(chǎng)仍然存在許多不確定性。至於歐洲和日本，儘管有經(jīng)濟(jì)回暖的表現(xiàn)，但內(nèi)生動(dòng)力仍然缺乏，經(jīng)濟(jì)基本面目前恐難支援其實(shí)施貨幣收縮政策。如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，歐洲和日本將面臨較大壓力。更不用説全球政治也處在較為複雜微妙的情緒中，地區(qū)衝突的陰影時(shí)隱時(shí)現(xiàn)。這些都為市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒提供了有力支撐，使黃金價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間處於震蕩。

　　總體上看，審慎樂觀，這是當(dāng)下黃金價(jià)格告訴我們的世界政經(jīng)形勢(shì)現(xiàn)狀。

　　（作者為中國黃金集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）