儘管過去三年內(nèi)這家休閒食品電商取得複合118.72%的業(yè)績增長，但居高不下的物流成本和平臺傭金大幅吞噬了其利潤，向線下拓展已勢在必行，但這又會侵蝕其原有特色

　　文 | 《投資時報》記者 孟楠

　　小酷、小美和小賤，三隻吐舌松鼠近幾年來已成為中國白領(lǐng)在節(jié)假日或閒暇時刻必備的吃食夥伴。

　　他們的父親，以休閒食品為核心的品牌電商三隻松鼠股份有限公司（下稱“三隻松鼠”）掌舵人章燎源，外號“章三瘋”，一直被視為電商時代來臨垂直領(lǐng)域一個“宗師”級人物，隨著2012年之後眾多知名風(fēng)投機(jī)構(gòu)接棒助力，三年間章燎源旗下公司的業(yè)績複合增長率高達(dá)118.72%，是行業(yè)平均值增長率的兩倍之多。

　　儘管“三瘋”一直對外宣稱“三隻松鼠不差錢”，但無論是其本人進(jìn)一步做大休閒食品王國的雄心，還是VC們適時兌現(xiàn)回報的需求，上市並鉅額融資已不可避免。

　　可是，風(fēng)投機(jī)構(gòu)可見不得回報像耍太極，即便利潤可觀，也不及上市之後股權(quán)質(zhì)押回籠資金來得痛快。畢竟天下武功唯快不破，擅長“散打”的風(fēng)投們推動三隻松鼠登陸資本市場即成為順理成章之事。

　　在經(jīng)過IDG資本、今日資本和峰瑞資本等知名風(fēng)投四輪投資後，2015年9月，三隻松鼠的估值便已達(dá)40億元。雖然不是獨角獸級別，但三隻松鼠的IPO無疑引發(fā)諸多關(guān)注，並很可能成為類似品牌電商的標(biāo)桿。

　　據(jù)悉，三隻松鼠于近日向證監(jiān)會遞交了招股説明書，計劃與眾風(fēng)投機(jī)構(gòu)分享這場資本盛宴。據(jù)招股書披露，三隻松鼠此次IPO計劃登陸創(chuàng)業(yè)板，擬發(fā)行的股票數(shù)量不低於4000萬股，此前公司總股本為36000萬股。擬募集資金總金額為14.35億元，分別用於全渠道行銷網(wǎng)路建設(shè)項目、供應(yīng)鏈體系升級項目、物流及分裝體系升級項目。

　　研發(fā)費用暴露行業(yè)門檻偏低

　　隨著中國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民消費水準(zhǔn)的提高，人們消費方式日益呈現(xiàn)多元化、休閒化的特點，休閒食品已成為人們?nèi)粘Ｊ称废M中的重要組成部分。根據(jù)中國食品工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國休閒食品行業(yè)年産值近十年年均複合增長率達(dá)到17%，在此大環(huán)境背景下，三隻松鼠在風(fēng)投機(jī)構(gòu)的資本助力下自然如虎添翼。

　　招股書顯示，報告期內(nèi)三隻松鼠分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.24億元、20.43億元和44.23億元，營收複合增長率高達(dá)118.72%。其中2015年以凈利潤897.39萬元實現(xiàn)扭虧為盈，而至2016年其凈利潤已增長至2.37億元。

　　不過，相對於“日進(jìn)鬥金”的經(jīng)營現(xiàn)狀，三隻松鼠的研發(fā)支出卻高老頭般吝嗇，報告期內(nèi)分別為184.53萬元、682.22萬元和1184.34萬元，佔當(dāng)期營收的比例僅為0.2%、0.33%和0.27%。而同期推廣費分別為4178.82萬元、8154.29萬元和1.24億元，佔當(dāng)期營業(yè)收入的比重為4.53%、3.99%和2.81%；支付給平臺的傭金費用分別為3446.84萬元、7979.16萬元和1.36億元；快遞及物流費用分別為8507.73萬元、1.72億元、2.98億元。各項費用均超過研發(fā)方面的支出。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，研發(fā)佔營收的比例過低凸顯了行業(yè)的門檻過低，同時帶來的則是産品的同質(zhì)化。而資本的助力總能體現(xiàn)兩面性，在網(wǎng)際網(wǎng)路紅利消散的同時，催熟被投公司的過程越來越多的是通過各種優(yōu)惠的“價格戰(zhàn)”來搶佔市場份額，帶來的則是高昂的引流和物流成本，忽略了增強(qiáng)客戶黏性和體驗的根本—其實就是“好吃”二字，才能夠吸引“一人千次”的消費。

　　事實上，研發(fā)支出決定了産品研發(fā)創(chuàng)新的頻率，這才是公司可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。基於松鼠們一夜走紅效應(yīng)的放大，以相同方式分割市場已不再是秘密。在北京五環(huán)外的各大倉庫裏，就隱藏著各種類似三隻松鼠的貼牌休閒食品網(wǎng)店。只不過，它們的名字很可能叫三隻小貓，哪怕四隻鸚鵡。

　　平臺費用吞噬毛利率

　　目前，天貓商城、京東商城、天貓超市、京東自營和1號店是網(wǎng)際網(wǎng)路休閒食品的五大平臺。招股書顯示，報告期內(nèi)三隻松鼠來自前五大銷售平臺的總收入佔其營收比重分別達(dá)到96.53%、94.34%和88.21%。其中，通過天貓商城實現(xiàn)的銷售收入佔總營收比例分別為78.55%、75.72%和63.69%。而三年平均高達(dá)93.03%的收入來源於線上平臺，其對於網(wǎng)際網(wǎng)路平臺的過度依賴性，致使該公司在成本方面，平臺推廣費、平臺傭金、物流快遞費用（合稱平臺費用）居高不下的同時已成為剛性支出。

　　高昂的平臺費用支出，致使三隻松鼠各項財務(wù)數(shù)據(jù)對比不佔優(yōu)。據(jù)招股書披露，三隻松鼠2014年和2015年毛利率分別為24.15%和26.93%，而同行業(yè)上市公司平均值則為43.06%和43.69%。也就是説，名頭不小的松鼠們毛利率水準(zhǔn)只是那些不那麼時髦前輩的60%，究其原因，則是可比上市公司基本以線下銷售為主，而三隻松鼠基本完全依靠線上銷售，雖然避免店下商鋪櫃檯租賃的支出，但其大部分利潤仍給了提供端口和導(dǎo)流的平臺，以及用於低價吸引客戶的補(bǔ)貼及優(yōu)惠。

　　三隻松鼠儼然已經(jīng)意識到線下銷售所帶來的高回報。號稱以體驗為主的三隻松鼠“2.5次元的投食店”已陸續(xù)開業(yè)，而募集資金用途中也將計劃在兩年建設(shè)期內(nèi)開立100座城市的100家體驗店。

　　那麼問題來了，隨著三隻松鼠IP化的逐漸成熟、獨立APP運營的完善，勢必會影響其在五大銷售平臺的業(yè)績，進(jìn)而增加其線下的營收。重心的轉(zhuǎn)移，又勢必影響三隻松鼠線上上平臺的話語權(quán)和線上的市場份額，一旦出現(xiàn)平臺之間的競爭，站隊的問題則會令“三瘋”同志很頭痛。

　　千人一次消費？

　　據(jù)招股書顯示，三隻松鼠的産品流程主要有四大部分：1．産品研發(fā)、預(yù)算；2．根據(jù)預(yù)算量尋找供應(yīng)商進(jìn)行採購；3．合作的加工廠完成産品生産；4．質(zhì)檢後在五大平臺進(jìn)行銷售。

　　可以看出，三隻松鼠與其名字一樣，只是“大自然的搬運工”。而其披露的經(jīng)營範(fàn)圍更印證與大多休閒食品公司一樣，産品代工自己貼牌而已。

　　據(jù)公開資訊顯示，三隻松鼠的經(jīng)營範(fàn)圍是：“炒貨食品及堅果製品（分裝）、茶成品（分裝）、代用茶（分裝）、預(yù)包裝食品兼散裝食品批發(fā)、零售等”。其優(yōu)勢在於品牌運營，各大主流IP劇集的廣告植入和打造動漫劇集《三隻松鼠》共花費了近億元，打造品牌的同時自然帶來了巨大的流量，周邊産品的研發(fā)增強(qiáng)了客戶黏性。

　　可是眾多網(wǎng)際網(wǎng)路標(biāo)簽的包圍下，産品品質(zhì)卻難以保持統(tǒng)一。招股書顯示，三隻松鼠在最大供應(yīng)商處的採購量也僅佔總量的6%，這表明其産品需要從眾多采購商處獲得，如此便很難保證口味統(tǒng)一，為其産品品質(zhì)埋下隱患。

　　隱患隨之而來

　　此外，據(jù)該公司招股書顯示，三隻松鼠截至目前共涉及14起消費者起訴案件，多為産品不符合食品安全國家標(biāo)準(zhǔn)、違法廣告法等，整體索賠金超過200萬元。

　　其中金額最大的兩筆，分別為2016年7月29日柯雲(yún)飛起訴三隻松鼠，原因則是其所購買的松鼠小賤香辣鹵藕保質(zhì)期標(biāo)注與食品安全標(biāo)準(zhǔn)不符。柯氏要求三隻松鼠返還價款5.5萬元，同時賠償其價款十倍，總額高達(dá)55萬元。

　　2016年12月31日，樸金子以其所購買的松鼠小美金駿眉紅茶不符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)為由，起訴三隻松鼠，要求三隻松鼠退還貨款8.9萬元同時支付賠償89萬元。

　　雖然上述案件均處於處理階段，可是，如果消費者都以此激進(jìn)方法來維護(hù)權(quán)利，只怕小松鼠會好漢難敵四手。

　　與此同時，行政處罰也是食品企業(yè)必過一關(guān)。2014年5月15日，因三隻松鼠的産品休閒食品香脆花生米、頂尖送禮配置堅果特産禮盒標(biāo)注原價不實，被蕪湖市發(fā)改委（物價局）處以5萬元的行政罰款；2016年5月，三隻松鼠還因在食品中添加藥品蓮子芯、用非食品原料玫瑰果生産食品等，被蕪湖市食藥監(jiān)部門處以5.63萬元的行政罰款。