中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：11月22日，西藏易明西雅醫(yī)藥科技股份有限公司（以下稱(chēng)“易明醫(yī)藥”，股票代碼002826）在深交所進(jìn)行了上市申購(gòu)，保薦機(jī)構(gòu)為華西證券。易明醫(yī)藥此次發(fā)行總數(shù)為4,743萬(wàn)股，本次發(fā)行全部為新股，不安排老股轉(zhuǎn)讓。按本次發(fā)行價(jià)格6.06元/股、發(fā)行新股 4,743萬(wàn)股計(jì)算的預(yù)計(jì)募集資金總額為28,742.58萬(wàn)元，扣除發(fā)行費(fèi)用3,560 萬(wàn)元後，預(yù)計(jì)募集資金凈額為25,182.58萬(wàn)元，分別用於小容量注射劑生産線及配套倉(cāng)庫(kù)和研發(fā)中心項(xiàng)目、青稞茶系列健康産品新建項(xiàng)目、行銷(xiāo)網(wǎng)路整合及建設(shè)項(xiàng)目。

　　公開(kāi)資料顯示，易明醫(yī)藥于9月30日發(fā)佈最新招股説明書(shū)，10月28日首發(fā)申請(qǐng)獲通過(guò)。11月22日，易明醫(yī)藥啟動(dòng)申購(gòu)。回?fù)軝C(jī)制啟動(dòng)前，網(wǎng)下初始發(fā)行數(shù)量為2,850萬(wàn)股，佔(zhàn)本次發(fā)行總量的60.09%；網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量為1,893萬(wàn)股，佔(zhàn)本次發(fā)行總量的39.91%。回?fù)軝C(jī)制啟動(dòng)後，網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為474.30萬(wàn)股，佔(zhàn)本次發(fā)行總量的10%；網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為4,268.70萬(wàn)股，佔(zhàn)本次發(fā)行總量90%。回?fù)茚岜敬尉W(wǎng)上定價(jià)發(fā)行的中簽率為0.0304544330%，90,295股遭棄購(gòu)。

　　截至目前，易明醫(yī)藥還未上市，但易明藥業(yè)的過(guò)會(huì)速度可謂“火速”。據(jù)公開(kāi)資訊顯示，在目前A股IPO大擁堵的情況下，這家2016年2月才報(bào)送申報(bào)材料的公司，在10月底就拿到了首發(fā)批文，歷時(shí)不到9個(gè)月。市場(chǎng)普遍猜測(cè)，這跟證監(jiān)會(huì)今年9月發(fā)佈的資本市場(chǎng)“扶貧”意見(jiàn)有關(guān)。

　　招股書(shū)顯示，2013年至2016年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為22,110.78萬(wàn)元、29,072.62萬(wàn)元、34,699.54萬(wàn)元和19,896.45萬(wàn)元；凈利潤(rùn)分別為1,970.69萬(wàn)元、3,237.27萬(wàn)元、5,002.99萬(wàn)元和2,457.75萬(wàn)元。

　　報(bào)告期內(nèi)，應(yīng)收賬款分別為454.74萬(wàn)元、2,474.39萬(wàn)元、5,055.84萬(wàn)元、6,487.89萬(wàn)元，應(yīng)收賬款餘額增長(zhǎng)較快。存貨方面，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，公司存貨規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，2,774.17萬(wàn)元、3,015.38萬(wàn)元、4,653.82萬(wàn)元、4,078.70萬(wàn)元，存貨週轉(zhuǎn)率分別為3.10、3.47、2.80、2.80。

　　中國(guó)證券網(wǎng)報(bào)道，對(duì)於核心産品瓜蔞皮注射液，易明藥業(yè)既是上海醫(yī)藥子公司的主要客戶又是主要供應(yīng)商；並且，該核心産品瓜蔞皮注射液正面臨“輔助用藥”跟蹤監(jiān)控制度推行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)披露，瓜蔞皮注射液為公司主要産品之一，報(bào)告期內(nèi)該産品銷(xiāo)售收入佔(zhàn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為57.25%、61.57%、57.59%和53.51%，毛利佔(zhàn)比分別為72.42%、70.97%、63.04%和59.66%。證監(jiān)會(huì)已在9月份披露的申請(qǐng)文件反饋意見(jiàn)中要求公司就主要産品瓜蔞皮注射液，既是上海醫(yī)藥子公司主要客戶又是主要供應(yīng)商的原因。

　　據(jù)投資中國(guó)網(wǎng)報(bào)道，2014年3月，易明藥業(yè)在進(jìn)行股改之前，分兩次引入了三家外部投資機(jī)構(gòu)。在兩次融資幾乎同時(shí)完成，但估值相差了近兩倍。目前A股醫(yī)藥製造板塊的動(dòng)態(tài)平均市盈率約為40倍，中位數(shù)50倍。對(duì)比A股目前的狀況，易明藥業(yè)上市後的市值當(dāng)在20億元以上。相應(yīng)的華金天馬、嘉澤創(chuàng)投、天星海容三家機(jī)構(gòu)有望獲得7倍回報(bào)。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者就上述問(wèn)題向公司董事會(huì)辦公室發(fā)去採(cǎi)訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

　　藥品研發(fā)生産企業(yè)登陸深交所

　　據(jù)招股書(shū)顯示，易明醫(yī)藥主要從事化學(xué)藥（原料藥和製劑）以及中成藥的研發(fā)、生産和銷(xiāo)售。易明藥業(yè)起步于醫(yī)藥流通銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，通過(guò)佈局銷(xiāo)售網(wǎng)路和渠道，建立起系統(tǒng)的行銷(xiāo)管理體系，具備明顯的行銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)；同時(shí)，通過(guò)深入研究醫(yī)藥行業(yè)政策、分析行業(yè)發(fā)展規(guī)律，較早樹(shù)立研發(fā)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)營(yíng)理念，全資子公司易明康元1自設(shè)立以來(lái)，專(zhuān)注于醫(yī)藥技術(shù)研發(fā)，從事醫(yī)藥相關(guān)專(zhuān)利和專(zhuān)有技術(shù)的開(kāi)發(fā)或引進(jìn)、對(duì)外轉(zhuǎn)讓及技術(shù)支援等業(yè)務(wù)，形成一定的研發(fā)實(shí)力。

　　在藥品研發(fā)方面，擁有21項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利、8項(xiàng)新藥證書(shū)及21項(xiàng)藥品生産註冊(cè)批件，通過(guò)自主創(chuàng)新獲得發(fā)明專(zhuān)利並推出國(guó)內(nèi)首倣藥“米格列醇片”，發(fā)明專(zhuān)利“穩(wěn)定的鹽酸納美芬注射液及其製備方法”獲得“中國(guó)專(zhuān)利優(yōu)秀獎(jiǎng)”。

　　在化藥及中成藥生産與銷(xiāo)售方面，易明醫(yī)藥自主生産和銷(xiāo)售的主要藥品有適用於糖尿病的國(guó)內(nèi)首倣藥米格列醇片、適用於乳腺增生的紅金消結(jié)片以及適用於骨關(guān)節(jié)炎和抗風(fēng)濕的醋氯芬酸腸溶片。與第三方合作開(kāi)發(fā)和經(jīng)營(yíng)的主要藥品主要有：適用於冠心病的瓜蔞皮注射液，為全國(guó)獨(dú)家品種；適用於選擇性硬膜外或腰麻下剖腹産術(shù)後預(yù)防子宮收縮乏力和産後出血的國(guó)內(nèi)首倣藥卡貝縮宮素注射液；阿片受體拮抗劑鹽酸納美芬注射液，公司擁有自主專(zhuān)利權(quán)和商標(biāo)權(quán)。

　　藏藥材種植、藏藥特色保健品及藏藥品開(kāi)發(fā)是易明醫(yī)藥重要發(fā)展戰(zhàn)略之一，易明醫(yī)藥已在西藏林芝地區(qū)建成藏藥材種植基地，擬在拉薩基地建設(shè)青稞茶系列保健飲品生産線，未來(lái)易明醫(yī)藥將在藏藥材種植、藏藥特色保健品開(kāi)發(fā)的基礎(chǔ)上，逐步實(shí)現(xiàn)藏藥品的研發(fā)、生産及銷(xiāo)售。

　　此外，易明醫(yī)藥還與知名醫(yī)藥企業(yè)建立長(zhǎng)期合作關(guān)係，獨(dú)家總經(jīng)銷(xiāo)小兒熱速清口服液、注射用頭孢噻肟鈉等具備較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的醫(yī)藥産品。

　　易明醫(yī)藥本次擬在深交所上市，扣除發(fā)行費(fèi)用後，募集資金凈額為25,182.58萬(wàn)元，分別用於小容量注射劑生産線及配套倉(cāng)庫(kù)和研發(fā)中心項(xiàng)目、青稞茶系列健康産品新建項(xiàng)目、行銷(xiāo)網(wǎng)路整合及建設(shè)項(xiàng)目。

　　應(yīng)收賬款增速高於主營(yíng)收入增長(zhǎng)

　　2016年9月30日，證監(jiān)會(huì)公佈了易明醫(yī)藥首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見(jiàn)，部分問(wèn)詢(xún)?nèi)缦拢?/p>

　　請(qǐng)?jiān)谡泄烧h明書(shū)“管理層討論與分析”章節(jié)中結(jié)合各期主要應(yīng)收賬款客戶及其結(jié)算方式、信用政策、實(shí)際回款情況及上述因素在報(bào)告期內(nèi)的變化情況，進(jìn)一步分析披露報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款逐年快速增長(zhǎng)且週轉(zhuǎn)率大幅下降的原因，壞賬計(jì)提是否充分。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和申報(bào)會(huì)計(jì)師説明核查過(guò)程，取得的證據(jù)併發(fā)表意見(jiàn)。

　　請(qǐng)?jiān)谡泄烧h明書(shū)“管理層討論與分析”章節(jié)中補(bǔ)充披露：（1）存貨安全庫(kù)存的標(biāo)準(zhǔn)，報(bào)告期內(nèi)各期庫(kù)存商品期後銷(xiāo)售情況；（2）報(bào)告期內(nèi)各庫(kù)存商品的庫(kù)齡、效期構(gòu)成和變化情況，是否存在變質(zhì)和積壓，過(guò)期處置辦法和實(shí)際處置情況；（3）報(bào)告期內(nèi)各期存貨未計(jì)提減值的原因。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和申報(bào)會(huì)計(jì)師説明對(duì)發(fā)行人存貨的核查情況，對(duì)比發(fā)行人與同行業(yè)可比上市公司存貨減值政策和實(shí)際計(jì)提的差異，説明發(fā)行人存貨減值計(jì)提是否充分。

　　請(qǐng)?jiān)谡泄烧h明書(shū)“管理層討論與分析”章節(jié)中量化分析並披露報(bào)告期內(nèi)各類(lèi)産品毛利率變化原因；請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和申報(bào)會(huì)計(jì)師説明發(fā)行人綜合毛利率變化趨勢(shì)與同行業(yè)上市公司存在差異的原因。

　　請(qǐng)?jiān)谡泄烧h明書(shū)“管理層討論與分析”章節(jié)中補(bǔ)充披露：（1）發(fā)行人市場(chǎng)推廣的主要方式和各期主要費(fèi)用構(gòu)成，變化原因，量化分析報(bào)告期內(nèi)市場(chǎng)推廣費(fèi)用增長(zhǎng)原因；（2）報(bào)告期內(nèi)市場(chǎng)推廣費(fèi)用與同行業(yè)比較情況及差異分析；（3）發(fā)行人主要促銷(xiāo)模式和具體實(shí)施方式，是否存在銷(xiāo)售折讓或者給經(jīng)銷(xiāo)商現(xiàn)金、實(shí)物返利的情形，分析促銷(xiāo)支出變動(dòng)情況及其對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響情況。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和申報(bào)會(huì)計(jì)師就上述內(nèi)容發(fā)表意見(jiàn)並説明對(duì)發(fā)行人銷(xiāo)售費(fèi)用的核查過(guò)程和取得的證據(jù)。

　　據(jù)招股説明書(shū)披露，2013年度、2014年度和2015年度，公司依法享有稅收優(yōu)惠的金額分別為132.24萬(wàn)元、455.87萬(wàn)元和734.56萬(wàn)元，佔(zhàn)當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為5.05%、10.72%和13.09%，2013年度、2014年度和2015年度，公司依法獲得的政府補(bǔ)助金額分別為1,310.00萬(wàn)元、1,259.72萬(wàn)元和1,162.62萬(wàn)元，佔(zhàn)同期利潤(rùn)總額的比例分別為50.01%、29.62%和20.72%。請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充説明報(bào)告期內(nèi)享受的稅收優(yōu)惠、收到的主要政府補(bǔ)助的具體內(nèi)容、依據(jù)，請(qǐng)發(fā)行人説明稅收優(yōu)惠、政府補(bǔ)貼的合法合規(guī)性，請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、律師就發(fā)行人是否構(gòu)成稅收、政府補(bǔ)貼依賴(lài)核查併發(fā)表意見(jiàn)。

　　據(jù)招股説明書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)控股股東高帆有其他應(yīng)付款，公司對(duì)股東周戰(zhàn)有其他應(yīng)付款與預(yù)付賬款。（1）請(qǐng)發(fā)行人參照《上市公司資訊披露管理辦法》補(bǔ)充披露發(fā)行人實(shí)際控制人、董監(jiān)高家庭關(guān)係密切成員從事商業(yè)經(jīng)營(yíng)和控制企業(yè)情況，包括從事的實(shí)際業(yè)務(wù)、主要産品、基本財(cái)務(wù)狀況、住所、股權(quán)結(jié)構(gòu)，以及關(guān)聯(lián)方對(duì)盈利性組織的控制方式等。補(bǔ)充説明上述企業(yè)報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人與之是否存在交易，是否存在與發(fā)行人類(lèi)似或相關(guān)業(yè)務(wù)，存在交易的，請(qǐng)説明關(guān)聯(lián)交易的必要性及公允性。若存在相同、相似業(yè)務(wù)的，請(qǐng)説明該等情形是否構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；存在上下游業(yè)務(wù)的，請(qǐng)就該事項(xiàng)對(duì)發(fā)行人獨(dú)立性的影響程度發(fā)表意見(jiàn)。

　　2016年10月28日，主機(jī)板發(fā)審委2016年第154次會(huì)議召開(kāi)，根據(jù)審核結(jié)果公告，發(fā)審委對(duì)易明醫(yī)藥提出如下問(wèn)詢(xún)：

　　請(qǐng)發(fā)行人代表結(jié)合與上海醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)上海醫(yī)藥）相關(guān)子公司的合同約定，進(jìn)一步説明:（1）瓜蔞皮注射液業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性及可持續(xù)性，相關(guān)協(xié)議到期後的後續(xù)經(jīng)營(yíng)應(yīng)對(duì)措施及對(duì)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)情況的影響，發(fā)行人對(duì)瓜蔞皮注射液代理銷(xiāo)售業(yè)務(wù)是否存在重大依賴(lài)和重大不確定性，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是否充分揭示；（2）上海醫(yī)藥第一生化藥業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)第一生化）是否對(duì)於發(fā)行人提供瓜蔞皮原材料存在依賴(lài)，是否可以有其他替代供應(yīng)商；第一生化是否對(duì)於發(fā)行人銷(xiāo)售渠道存在依賴(lài)，是否可以有其他替代銷(xiāo)售渠道；（3）瓜蔞皮注射液業(yè)務(wù)在不同會(huì)計(jì)核算方法下産品所有權(quán)上的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移的差別，發(fā)行人同時(shí)採(cǎi)取兩種核算方法是否符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定；（4）2015年發(fā)行人瓜蔞皮中藥注射劑未完成銷(xiāo)售指標(biāo)的主要原因，2016年備忘錄中發(fā)行人與上海信誼醫(yī)藥有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)信誼醫(yī)藥）大幅下調(diào)銷(xiāo)售指標(biāo)的原因；根據(jù)銷(xiāo)售合同約定，信誼醫(yī)藥是否有權(quán)解除發(fā)行人的獨(dú)家經(jīng)銷(xiāo)權(quán)，發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)情況是否面臨重大不確定性；（5）以福建省為例，“兩票制”實(shí)施前後，對(duì)瓜蔞皮注射液銷(xiāo)售影響；“兩票制”實(shí)施後，瓜蔞皮注射液在福建省的定價(jià)情況，是否對(duì)發(fā)行人存在不利影響；“兩票制”實(shí)施對(duì)發(fā)行人等醫(yī)藥流通企業(yè)的主要影響。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。

　　請(qǐng)保薦代表人進(jìn)一步説明發(fā)行人的應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)高於主營(yíng)收入增長(zhǎng)的原因，是否與收入增長(zhǎng)相匹配；結(jié)合對(duì)報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人的信用政策的核查過(guò)程，説明發(fā)行人的信用政策是否改變，是否存在放寬信用政策的情形，並請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。

　　請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步説明卡貝縮宮素注射液的銷(xiāo)售情況及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況，請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。

　　券商定價(jià)：11.2-12.8元

　　公開(kāi)資料顯示，易明醫(yī)藥于9月30日發(fā)佈最新招股説明書(shū)，10月28日首發(fā)申請(qǐng)獲通過(guò)。11月22日，易明醫(yī)藥啟動(dòng)申購(gòu)。回?fù)軝C(jī)制啟動(dòng)前，網(wǎng)下初始發(fā)行數(shù)量為2,850萬(wàn)股，佔(zhàn)本次發(fā)行總量的60.09%；網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量為1,893萬(wàn)股，佔(zhàn)本次發(fā)行總量的39.91%。回?fù)軝C(jī)制啟動(dòng)後，網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為474.30萬(wàn)股，佔(zhàn)本次發(fā)行總量的10%；網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為4,268.70萬(wàn)股，佔(zhàn)本次發(fā)行總量90%。回?fù)茚岜敬尉W(wǎng)上定價(jià)發(fā)行的中簽率為0.0304544330%，90,295股遭棄購(gòu)，其中，網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購(gòu)82,833股，網(wǎng)下投資者放棄認(rèn)購(gòu)7,462股。截至目前，易明醫(yī)藥還未上市。

　　招股書(shū)顯示，2013年至2016年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為22,110.78萬(wàn)元、29,072.62萬(wàn)元、34,699.54萬(wàn)元和19,896.45萬(wàn)元；凈利潤(rùn)分別為1,970.69萬(wàn)元、3,237.27萬(wàn)元、5,002.99萬(wàn)元和2,457.75萬(wàn)元。

　　報(bào)告期內(nèi)，應(yīng)收賬款分別為454.74萬(wàn)元、2,474.39萬(wàn)元、5,055.84萬(wàn)元、6,487.89萬(wàn)元，應(yīng)收賬款餘額增長(zhǎng)較快。存貨方面，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，公司存貨規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，2,774.17萬(wàn)元、3,015.38萬(wàn)元、4,653.82萬(wàn)元、4,078.70萬(wàn)元，存貨週轉(zhuǎn)率分別為3.10、3.47、2.80、2.80。

　　海通證券研報(bào)稱(chēng)，公司現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)品種瓜蔞皮注射液、鹽酸納美芬注射液均為公司與其他生産企業(yè)合作開(kāi)發(fā)，其中瓜蔞皮注射液由上海醫(yī)藥子公司第一生化取得藥品生産註冊(cè)批件並負(fù)責(zé)産品生産，公司負(fù)責(zé)原材料的採(cǎi)購(gòu)及瓜蔞皮注射液産品的銷(xiāo)售;鹽酸納美芬注射液由易明康元(子公司)研發(fā)並取得藥品專(zhuān)利,西安利君取得藥品生産註冊(cè)批件並負(fù)責(zé)産品生産，公司負(fù)責(zé)藥品的全國(guó)獨(dú)家銷(xiāo)售。

　　合夥人性質(zhì)，激勵(lì)充分，有效保證公司可持續(xù)快速發(fā)展。公司發(fā)起人9位自然人作為發(fā)起每人平均有持股，大多均在國(guó)內(nèi)知名藥企(諾迪康、恩威、譽(yù)衡藥業(yè)等)工作過(guò),經(jīng)驗(yàn)豐富，在易明藥業(yè)平臺(tái)持股，有類(lèi)似于合夥人性質(zhì)的合作，可以有效激發(fā)企業(yè)活力和發(fā)展動(dòng)力。

　　考慮IPO發(fā)行上限4743萬(wàn)股，我們預(yù)計(jì)發(fā)行前2016-18年EPS分別為0.42、0.58、0.75元(發(fā)行後2016-18年對(duì)應(yīng)EPS分別為:0.32、0.44、0.57元)。公司為合夥人性質(zhì)的藥品研發(fā)、生産、銷(xiāo)售企業(yè)，銷(xiāo)售優(yōu)勢(shì)突出,參考可比公司估值情況,按照攤薄後EPS給予2016年35-40倍PE估算,公司合理股價(jià)區(qū)間為11.2-12.8元。

　　“供應(yīng)商兼客戶”模式引關(guān)注

　　據(jù)中國(guó)證券網(wǎng)報(bào)道，易明藥業(yè)剛於今年2月份首次報(bào)送IPO申報(bào)文件，從申報(bào)到上會(huì)不足9個(gè)月，甚至超過(guò)了21日過(guò)會(huì)的西藏高爭(zhēng)民爆的審核速度，後者從申報(bào)到過(guò)會(huì)約10個(gè)月的時(shí)間。如此快速的審核節(jié)奏源於2015年開(kāi)始的西藏企業(yè)IPO優(yōu)先審核政策。

　　對(duì)於核心産品瓜蔞皮注射液，易明藥業(yè)既是上海醫(yī)藥子公司的主要客戶又是主要供應(yīng)商；並且，該核心産品瓜蔞皮注射液正面臨“輔助用藥”跟蹤監(jiān)控制度推行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)問(wèn)題在證監(jiān)會(huì)的反饋意見(jiàn)中已被關(guān)注。

　　據(jù)披露，瓜蔞皮注射液為公司主要産品之一，報(bào)告期內(nèi)該産品銷(xiāo)售收入佔(zhàn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為57.25%、61.57%、57.59%和53.51%，毛利佔(zhàn)比分別為72.42%、70.97%、63.04%和59.66%。目前，瓜蔞皮注射液、鹽酸納美芬注射液均為公司（含子公司）與知名生産企業(yè)合作開(kāi)發(fā)。

　　其中，在瓜蔞皮注射液的業(yè)務(wù)合作模式上，係由上海醫(yī)藥子公司第一生化取得藥品生産註冊(cè)批件並負(fù)責(zé)産品生産，易明藥業(yè)負(fù)責(zé)原材料的採(cǎi)購(gòu)及瓜蔞皮注射液産品的銷(xiāo)售。

　　根據(jù)易明藥業(yè)與上海醫(yī)藥下屬子公司簽訂的原料採(cǎi)購(gòu)及産品銷(xiāo)售的相關(guān)合同及備忘錄，雙方已逐步形成如下合作模式：公司負(fù)責(zé)原材料瓜蔞皮的獨(dú)家供應(yīng)；上海醫(yī)藥子公司第一生化採(cǎi)購(gòu)公司的瓜蔞皮原材料後，負(fù)責(zé)瓜蔞皮注射液的生産；根據(jù)上海醫(yī)藥內(nèi)部分工，上海醫(yī)藥另一子公司信誼醫(yī)藥負(fù)責(zé)瓜蔞皮注射液的銷(xiāo)售工作；信誼醫(yī)藥將除上海、浙江、湖南、青海、西藏的中國(guó)境內(nèi)獨(dú)家銷(xiāo)售權(quán)授予公司，公司負(fù)責(zé)該産品的推廣與對(duì)外銷(xiāo)售。

　　對(duì)此，證監(jiān)會(huì)已在9月份披露的申請(qǐng)文件反饋意見(jiàn)中指出：“請(qǐng)説明公司就主要産品瓜蔞皮注射液，既是上海醫(yī)藥子公司主要客戶又是主要供應(yīng)商的原因。請(qǐng)披露發(fā)行人對(duì)主要供應(yīng)商是否構(gòu)成重大依賴(lài)，其持續(xù)經(jīng)營(yíng)是否存在重大不確定性，並請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)核查並説明發(fā)行人與供應(yīng)商交易的可持續(xù)性。”

　　估值一月內(nèi)翻倍 投資方三年獲7倍回報(bào)？

　　據(jù)投資中國(guó)網(wǎng)報(bào)道，2014年3月，易明藥業(yè)在進(jìn)行股改之前，分兩次引入了三家外部投資機(jī)構(gòu)。在兩次融資幾乎同時(shí)完成，但估值相差了近兩倍。

　　第一輪：華金天馬向易明注資1000萬(wàn)元，佔(zhàn)股5.43%，投後估值1.84億元。

　　第二輪：華金天馬、嘉澤創(chuàng)投、天星海容分別向易明有限投資4,000.00萬(wàn)元、2,000.00萬(wàn)元和2,000.00萬(wàn)元，分別佔(zhàn)股12.54%、6.26%、6.26%，投後估值3.2億元。

　　第二輪融資基於2014年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)4,000.00萬(wàn)元，按8倍市盈率進(jìn)行估值。事實(shí)證明，這一預(yù)測(cè)過(guò)於樂(lè)觀，2014年易明藥業(yè)的實(shí)際凈利潤(rùn)僅為3380余萬(wàn)元。

　　兩輪融資結(jié)束後，易明藥業(yè)在2014年順利完成股改，但向證監(jiān)會(huì)報(bào)送IPO申報(bào)材料卻拖到了2016年2月，速度不算快。

　　儘管第二輪的投資方接受的估值水準(zhǔn)比第一輪高不少，預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)過(guò)高，並且報(bào)材料的節(jié)奏有點(diǎn)拖遝，但之後易明藥業(yè)上市進(jìn)程之順利，讓這些細(xì)節(jié)都無(wú)關(guān)緊要了。

　　目前A股醫(yī)藥製造板塊的動(dòng)態(tài)平均市盈率約為40倍，中位數(shù)50倍。對(duì)比A股目前的狀況，易明藥業(yè)上市後的市值當(dāng)在20億元以上。考慮到目前A股殼價(jià)值就數(shù)十億遠(yuǎn)，易明藥業(yè)的市值只會(huì)更高。相應(yīng)的華金天馬、嘉澤創(chuàng)投、天星海容三家機(jī)構(gòu)有望獲得7倍回報(bào)。考慮到上市速度如此迅速，它們這筆投資的內(nèi)部收益率無(wú)疑將非常令人滿意。