本報記者 安麗芬 廣州報道

　　10月17日，錫業(yè)股份（000960.SZ）公告了與 建設(shè)銀行 簽訂的《投資意向書》，建設(shè)銀行或其關(guān)聯(lián)方設(shè)立的基金擬對錫業(yè)股份控股子公司華聯(lián)鋅銦注資以認購其新增註冊資本，標誌著新一輪債轉(zhuǎn)股重啟後，全國首單地方國企市場化債轉(zhuǎn)股落地。

　　當日，錫業(yè)股份受到資金追捧，近4萬手買單封死漲停。盤後龍虎榜顯示，兩大機構(gòu)席位撤離資金達7727萬元，遊資大舉入場；另外， 信達地産 （600657.SH）、 海德股份 （000567.SZ）等AMC概念股也獲得資金追捧，其中信達地産、海德股份近期已收穫?cè)齻€漲停。

　　據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者了解，不僅二級市場追捧債轉(zhuǎn)股，一些機構(gòu)資金也摩拳擦掌，打算尋找合適項目在一級市場投資參與。

　　不兜底、不剛兌

　　10月10日，國務院發(fā)佈《關(guān)於市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導意見》（下稱《指導意見》），意味著新一輪債轉(zhuǎn)股重啟。與1999年發(fā)佈的《關(guān)於實施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)若干問題的意見相比》，新一輪債轉(zhuǎn)股更加注重市場化，而實施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)將集中于有潛在價值、暫時出現(xiàn)經(jīng)營困難的企業(yè)。

　　以本輪國企債轉(zhuǎn)股首單的錫業(yè)股份為例，其是世界錫行業(yè)的龍頭，有著百年曆史，不過過去幾年其一直受戰(zhàn)略投資失誤、有色金屬市場下行、公司治理混亂等所累，負債率高，經(jīng)營業(yè)績也不見明顯起色。去年，其虧損接近20億元。

　　“今年我們的業(yè)績將有明顯好轉(zhuǎn)。今年前三季度預計凈利潤有4500萬-6500萬元，隨著有色金屬市場價格價格逐步回升，到年底將有進一步平穩(wěn)回升。” 10月17日，錫業(yè)股份證代李澤英對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，除了市場行情，公司方面陸續(xù)停産落後工藝、虧損板塊，另外想盡辦法降低各種費用，都起到積極作用。

　　10月16日，錫業(yè)股份控股股東雲(yún)錫控股與建設(shè)銀行簽訂系列合作協(xié)議。其中，建設(shè)銀行擬向華聯(lián)鋅銦注資以認購其新增註冊資本。增資後，投資人將持有不高於15%華聯(lián)鋅銦股份。

　　另外，雲(yún)錫控股、建設(shè)銀行等在投資人出資主要條件、出售選擇權(quán)、增資的主要承諾事項、公司治理主要事項、股份轉(zhuǎn)讓的限制等均作了約定。其中在公司治理方面，華聯(lián)鋅銦董事會共有7席，投資人有權(quán)提名1席。

　　“我們與建行簽訂的只是框架協(xié)議，表明公司要做這個事情，具體要怎麼操作後續(xù)還需要一大推論證，包括法律、會計等方面要進一步研究。”李澤英錶示。

　　《指導意見》明確，“政府不承擔損失的兜底責任”。因此，根據(jù)公告，錫業(yè)股份債轉(zhuǎn)股相關(guān)協(xié)議並未涉及到類似兜底性質(zhì)的約定。另據(jù)媒體報道，建行債轉(zhuǎn)股業(yè)務負責人、授信審批部副總經(jīng)理張明合在該協(xié)議的發(fā)佈會上介紹，“該債轉(zhuǎn)股項目總額100億元，承接雲(yún)錫集團100億債務，資金用途主要為債務置換，預期收益率為5%-15%，期限為5年，不承諾剛性兌付。”

　　不兜底、不剛兌成為本輪債轉(zhuǎn)股主要的市場化特色。廣東某大型養(yǎng)殖集團一位投資業(yè)務負責人對21世紀經(jīng)濟報道記者透露，此前曾參與過債轉(zhuǎn)股項目，雖然沒有簽兜底協(xié)議，但是有類似安排，比如回購。

　　多路資金追捧

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，不兜底、不剛兌在吸引社會資金上可能存在難度。“目前市場行情不太好，融資比較難，我們一個項目本來要融五六個億，但是因為沒有擔保收益，最終能融的資金非常少，後來就不了了之了。”上海某大型券商一位機構(gòu)業(yè)務負責人透露。

　　“本輪債轉(zhuǎn)股鼓勵市場化的運作手段，而資金是源頭，能否融到資金，關(guān)鍵看項目是否優(yōu)質(zhì)。”江蘇某研究債轉(zhuǎn)股的券商分析師指出，債轉(zhuǎn)股解決的是企業(yè)當下的問題，前提是這家企業(yè)未來是有希望的、有前景的。簡單講就是，“我給你輸一下血，你的現(xiàn)金流能夠改善、償付壓力有所下降，從而換取企業(yè)中長期發(fā)展；另外，通過債轉(zhuǎn)股，成為企業(yè)股東，在公司治理、經(jīng)營上提供幫助、提高管理效率，獲取雙贏。”

　　不過，債轉(zhuǎn)股一經(jīng)推出，便受到機構(gòu)資金的追捧。二級市場上，一些AMC、金融交易所、轉(zhuǎn)股預期等債轉(zhuǎn)股概念股已連續(xù)上漲多日。

　　根據(jù)《指導意見》，銀行不能直接將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，還需實施機構(gòu)AMC的參與。因此AMC概念股海德股份、信達地産已被連續(xù)炒到3個漲停； 杭齒前進 （601177.SH）、 重慶水務 （601158.SH）、 閩東電力 （000993.SZ）、 天津普林 （002134.SZ）等AMC概念股均近日均收穫漲停。

　　“《指導意見》是主要針對銀行等金融機構(gòu)，信達地産是上市房地産公司，不是金融機構(gòu)。”信達地産投資者熱線一位工作人員表示。

　　另外，轉(zhuǎn)股已經(jīng)獲批的 中國一重 （601106.SH）、中鋼國際（000928.SZ）及有轉(zhuǎn)股預期的 一拖股份 （601038.SH）等近日均被資金拉抬漲停。

　　在債轉(zhuǎn)股的一級市場上，也有不少資金感興趣。比如在錫業(yè)股份的債轉(zhuǎn)股運作中，建行將承擔出資及募資的角色。據(jù)張明合在協(xié)議發(fā)佈會上透露，建行與雲(yún)錫集團將成立一個基金，基金管理人為建信信託。這100億的債轉(zhuǎn)股資金將通過市場募集，基金原始資金來自建行，不過數(shù)額較小，目的是為了撬動社會資金，包括來自保險資管、社保基金、信達AMC的資管子公司以及私人銀行的銀行理財?shù)取?/p>

　　“我們上次參與的債轉(zhuǎn)股收益率還不錯，本輪也打算參與，但是還沒有物色到合適的項目。”上述投資業(yè)務負責人透露。

　　另據(jù)廣州一位私募老總透露，有合作的機構(gòu)正在準備參與一些債轉(zhuǎn)股項目，目前也在考慮。

　　“從目前來看，實行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)集中在鋼鐵、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)，負債率較高。上一輪債轉(zhuǎn)股開始於上世紀九十年代末，隨後的2001年加入WTO後，國內(nèi)經(jīng)濟步入快速上升期，讓這些行業(yè)獲得發(fā)展，效益好就會産生雙贏的結(jié)果；而目前經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生變化，週期行業(yè)的黃金期或已經(jīng)過去，這一輪債轉(zhuǎn)股用什麼樣的方法讓這些行業(yè)重獲生命力，值得期待。”上述研究債轉(zhuǎn)股的券商分析師指出。