9月19日，距離公開(kāi)招股結(jié)束還有一天時(shí)間，據(jù)智通財(cái)經(jīng)了解，中國(guó)郵儲(chǔ)銀行全球發(fā)售已獲2-3倍超額認(rèn)購(gòu)。以其體量和目前的市場(chǎng)狀況，有此成績(jī)也頗為難得了。

　　據(jù)智通財(cái)經(jīng)了解，中國(guó)六家大型國(guó)有商業(yè)銀行，其他五家均已登陸A、H股市場(chǎng)，唯獨(dú)中國(guó)郵儲(chǔ)銀行姍姍來(lái)遲。不過(guò)也因此，不管是機(jī)構(gòu)還是“小散”，對(duì)於這單“今年全球最大IPO”，大家都給予了充分關(guān)注。

　　總體而言，這家以獨(dú)特的“自營(yíng)+代理”運(yùn)營(yíng)模式著稱，分銷網(wǎng)點(diǎn)全行業(yè)數(shù)量最多、覆蓋最廣，且不良貸款率超低的大型國(guó)有商業(yè)銀行本身，是非常值得關(guān)注的，這應(yīng)該也是吸引諸多戰(zhàn)略投資者的原因。

　　但是智通財(cái)經(jīng)認(rèn)為，就算郵儲(chǔ)銀行家大業(yè)大，連馬雲(yún)、馬化騰都説好，投資者也需要有自己的判斷，比如成本收入比居高不下，比如利息凈收入佔(zhàn)比過(guò)高等等。

　　阿裏、騰訊等十家股東戰(zhàn)略入股

　　本次IPO，郵儲(chǔ)銀行計(jì)劃發(fā)售121.1億股H股，每股發(fā)售價(jià)定於4.68至5.18港元，集資額約在570億到630億港元之間，成為繼2014年阿里巴巴赴美上市後，全球規(guī)模第二大的IPO.

　　發(fā)售定於9月14日上午開(kāi)始，預(yù)計(jì)9月20日中午12時(shí)結(jié)束，9月28日上午9時(shí)，以每手1000股H股在聯(lián)交所主機(jī)板交易。

　　2015年12月，引入了瑞銀、中國(guó)人壽、中國(guó)電信、加拿大養(yǎng)老基金投資公司、螞蟻金服、摩根大通、FMPL、國(guó)際金融公司、星展銀行及深圳騰訊等十家戰(zhàn)略投資者。

　　中國(guó)郵儲(chǔ)銀行共向十家戰(zhàn)略投資者發(fā)行116.04億股新股，投資總額共計(jì)人民幣約451.40億元，在全球發(fā)售完成前合計(jì)持有其已發(fā)行股本的約16.92%。

　　及至IPO，鉅額募資又吸引了六家基石投資者，承諾認(rèn)購(gòu)共計(jì)93.36億股，將包攬約77.12%的集資額。

　　其中，中國(guó)船舶將認(rèn)購(gòu)34.23億股，約佔(zhàn)總發(fā)行額17.55%;上港集團(tuán)認(rèn)購(gòu)33.49億股，約佔(zhàn)17.17%;海航集團(tuán)通過(guò)旗下Victory Global Group將認(rèn)購(gòu)10億美元等值股份，國(guó)家電網(wǎng)認(rèn)購(gòu)3億美元，中國(guó)誠(chéng)通控股及長(zhǎng)城環(huán)亞國(guó)際投資分別認(rèn)購(gòu)1.5億美元及1億美元等值股份。

　　一季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)居六大行之首

　　招股書(shū)顯示，截止2016年3月31日，中國(guó)郵儲(chǔ)銀行資産總額、存款總額和貸款總額分別為7.71萬(wàn)億元、6.7萬(wàn)億元和2.67萬(wàn)億元，在我國(guó)大型商業(yè)銀行中分別位居第五、第五和第七位。

　　根據(jù)英國(guó)《銀行家》雜誌，以截止2015年12月31日資産總額計(jì)，中國(guó)郵儲(chǔ)銀行在全球銀行中位居第22位。

　　從智通財(cái)經(jīng)獲得的六家大型商業(yè)銀行2016年一季度數(shù)據(jù)看，中國(guó)郵儲(chǔ)銀行的凈利潤(rùn)增速位居首位，也是唯一個(gè)兩位數(shù)增長(zhǎng)的。

　　除了中國(guó)郵儲(chǔ)銀行之外，其他五家全部低於2%，交通銀行和工商銀行方才0.51%和0.59%。

　　但是也要看到，中國(guó)郵儲(chǔ)銀行一季度營(yíng)收是最低的，而且增速也僅僅0.18%。年化平均資産回報(bào)率(ROA)倒數(shù)第一的0.67%，以及並不耀眼的平均凈資産收益率(ROE)18.44%，讓凈利潤(rùn)增速的光芒暗淡了許多。

　　不良貸款率遠(yuǎn)低於行業(yè)平均水準(zhǔn)

　　截止2016年一季度和二季度，中國(guó)郵儲(chǔ)銀行不良貸款率分別為0.81%和0.78%，顯著低於其他大型商業(yè)銀行1.73%和1.72%的平均水準(zhǔn);一季度撥備覆蓋率為286.71%，顯著高於同業(yè)154.73%的平均水準(zhǔn)。

　　從上圖的六大商業(yè)銀行一季度數(shù)據(jù)看，除中國(guó)郵儲(chǔ)銀行外，其他五家商業(yè)銀行不良貸款率介於1.43%和2.39之間;撥備覆蓋率在141.21%和180.43%之間，甚至低於央行規(guī)定的150%的紅線。

　　而中國(guó)郵儲(chǔ)銀行的則一直位於低位。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2013年度到2015年度，中國(guó)郵儲(chǔ)銀行不良貸款率分別為0.51%、0.64%、0.80%;2016年一、二季度的則為0.81%、0.78%。

　　總體而言，現(xiàn)在中國(guó)郵儲(chǔ)銀行雖然不良貸款率較低，但卻趨於走高。對(duì)此，中國(guó)郵儲(chǔ)銀行解釋稱，不良貸款率上升主要是由於中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，對(duì)部分小微企業(yè)客戶，以及零售客戶還款能力造成的不利影響。

　　智通財(cái)經(jīng)從招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，截至2016年3月31日，中國(guó)郵儲(chǔ)銀行發(fā)放給製造業(yè)與批發(fā)和零售業(yè)公司借款人的不良貸款，分別佔(zhàn)公司不良貸款總額的45.2%和36.0%，為主要領(lǐng)域。

　　相比不良貸款率的逐漸上升，智通財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)郵儲(chǔ)銀行的撥備覆蓋率在逐年走低：2013年度到2015年度，中國(guó)郵儲(chǔ)銀行撥備覆蓋率分別為382.94%、364.10%、298.15%，再到2016年一季度的286.71%。

　　但是即便如此，考慮到數(shù)值較為健康，我們?nèi)匀豢梢哉J(rèn)為，中國(guó)郵儲(chǔ)銀行資産品質(zhì)明顯比其他五家商業(yè)銀行要好。

　　分銷網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量全行業(yè)最多、最廣

　　憑藉“自營(yíng)+代理”運(yùn)營(yíng)模式，中國(guó)郵儲(chǔ)銀行拿到了中國(guó)商業(yè)銀行中分銷網(wǎng)點(diǎn)最多、覆蓋最廣的“桂冠”。

　　智通財(cái)經(jīng)獲悉，截止2016年3月31日，中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行的全部40057個(gè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)中，有31756個(gè)為代理網(wǎng)點(diǎn)。

　　截至2015年12月31日，以每十萬(wàn)人擁有網(wǎng)點(diǎn)數(shù)計(jì)，中國(guó)郵儲(chǔ)銀行在全國(guó)範(fàn)圍內(nèi)的網(wǎng)點(diǎn)密度為2.9個(gè)，顯著高於其他大型商業(yè)銀行1.0個(gè)的平均密度。

　　值得一説的是，代理網(wǎng)點(diǎn)已經(jīng)成為中國(guó)郵儲(chǔ)銀行紮根縣域經(jīng)濟(jì)的最大觸手，使其擁有龐大的零售客戶基礎(chǔ)，給其他業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶來(lái)想像空間。

　　數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)郵儲(chǔ)銀行的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，截止2016年3月31日，覆蓋了中國(guó)所有的城市，以及98.9%的縣域區(qū)域;個(gè)人客戶數(shù)達(dá)到5.05億戶，超過(guò)中國(guó)人口的三分之一。

　　而數(shù)量龐大的代理網(wǎng)點(diǎn)，給中國(guó)郵儲(chǔ)銀行的個(gè)人存款業(yè)務(wù)代理帶來(lái)巨大蛋糕：截止2013年、2014年、2015年12月31日，以及2016年3月31日，中國(guó)郵儲(chǔ)銀行代理網(wǎng)點(diǎn)吸收的個(gè)人存款分別佔(zhàn)其個(gè)人存款總額的72.9%、73.1%、73.2%及73.6%。

　　因此中國(guó)郵儲(chǔ)銀行在中國(guó)大型商業(yè)銀行中，擁有最高的個(gè)人存款、個(gè)人貸款和個(gè)人銀行業(yè)務(wù)利潤(rùn)佔(zhàn)比。

　　截止2015年12月31日，及截止該日止年度，中國(guó)郵儲(chǔ)銀行個(gè)人存款佔(zhàn)存款餘額比例85.4%，個(gè)人貸款佔(zhàn)貸款額比例為49.4%，個(gè)人銀行業(yè)務(wù)對(duì)稅前利潤(rùn)貢獻(xiàn)度為46.0%，高於其他大型商業(yè)銀行45.6%、30.2%和30.1%的平均水準(zhǔn)。

　　這樣中國(guó)郵儲(chǔ)銀行的資金成本優(yōu)勢(shì)開(kāi)始凸顯：2015年付息負(fù)債的平均付息率為1.94%，低於其他大型商業(yè)銀行2.08%的平均水準(zhǔn)。

　　依託廣泛的分銷網(wǎng)路及龐大的客戶基礎(chǔ)，中國(guó)郵儲(chǔ)銀行在金融産品分銷上能力不俗，例如自2011年至2015年，以當(dāng)年新增保險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)計(jì)，其保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù)在中國(guó)銀行同業(yè)中位居第一位。

　　成本收入比超60%或拖累財(cái)務(wù)增長(zhǎng)

　　數(shù)量龐大的代理網(wǎng)點(diǎn)，對(duì)中國(guó)郵儲(chǔ)銀行來(lái)説，其實(shí)也是一把雙刃劍。據(jù)智通財(cái)經(jīng)了解，于全部營(yíng)業(yè)紀(jì)錄期間，儲(chǔ)蓄代理費(fèi)是中國(guó)郵儲(chǔ)銀行營(yíng)業(yè)支出的最大組成部分。

　　2013年、2014年及2015年以及截至2016年3月31日止三個(gè)月，中國(guó)郵儲(chǔ)銀行的儲(chǔ)蓄代理費(fèi)分別為人民幣461億元、人民幣504億元、人民幣544億元及人民幣147億元，佔(zhàn)全部營(yíng)業(yè)支出的45.4%、44.1%、44.0%及47.2%。

　　龐大的代理費(fèi)支出，使中國(guó)郵儲(chǔ)銀行在2013年、2014年及2015年的成本收入比分別達(dá)65.6%、60.9%及60.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高於其他大型商業(yè)銀行同期31.0%、30.1%及29.2%的平均水準(zhǔn)。

　　利息凈收入佔(zhàn)全部收入近九成

　　除了成本收入比過(guò)高會(huì)對(duì)盈利能力造成影響之外，中國(guó)郵儲(chǔ)銀行來(lái)自利息的收入過(guò)高，也給其抗風(fēng)險(xiǎn)能力帶來(lái)挑戰(zhàn)。

　　業(yè)內(nèi)人士透露，利息收入由於受利率變動(dòng)和經(jīng)濟(jì)週期影響很大，壞賬風(fēng)險(xiǎn)較大，如不良貸款率上升等等，所以很多商業(yè)銀行開(kāi)始探索擴(kuò)大非利息收入。

　　智通財(cái)經(jīng)查閱六大商業(yè)銀行一季度數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，非利息收入佔(zhàn)比最大的為建設(shè)銀行，達(dá)42.60%，其餘分別是交通銀行的39.27%、工商銀行的38.72%、中國(guó)銀行的35.24%、農(nóng)業(yè)銀行的26.33%，郵儲(chǔ)銀行最低，僅為12.24%。

　　回溯過(guò)去幾年，截止2013年、2014年、2015年12月31日以及2016年3月31日，中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行利息凈收入分別為1389.73億、1678.16億、1792.59億以及417.00億;利息凈收入佔(zhàn)全部收入比例分別為95.7%、96.5%、94.0%及87.8%。

　　截止2013年、2014年、2015年度及2016年6月30日止，中國(guó)郵儲(chǔ)銀行凈利息收益率分別為2.67%、2.92%、2.78%及2.30%。

　　對(duì)於2016年上半年凈利息收益率比2015年末持續(xù)下降，中國(guó)郵儲(chǔ)銀行稱主要是由於利息凈收入下降而生息資産的平均餘額持續(xù)增長(zhǎng)所致。