中國社科院原副院長、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長李揚(yáng)領(lǐng)銜的課題組31日在京發(fā)佈的“中國國家資産負(fù)債表2015”顯示，截至2015年底，我國債務(wù)總額為168.48萬億元，全社會(huì)杠桿率為249%。儘管與美、英、法、日等主要國家相比，這一水準(zhǔn)並不算高，但從全社會(huì)杠桿率的變化情況看，在2014年有所放緩之後，2015年又再次加快，這一趨勢(shì)性變化需要引起警惕。

　　報(bào)告執(zhí)筆人、國家資産負(fù)債表研究中心主任張曉晶研究員指出，2015年末居民部門的杠桿率為39.9%，比2014年增加3.5個(gè)百分點(diǎn)，表明居民部門加杠桿的趨勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。儘管居民部門加杠桿還有較大空間，但這應(yīng)該是在不斷發(fā)展資本市場(chǎng)和逐步完善社會(huì)保障體系基礎(chǔ)上的一個(gè)漸進(jìn)的過程，需謹(jǐn)慎為之。

　　2015年末非金融企業(yè)的杠桿率為131.2%（不含地方政府融資平臺(tái)），比2014年增加7個(gè)百分點(diǎn)。表明非金融企業(yè)部門加杠桿的趨勢(shì)非但沒有得到有效的遏制，反而呈現(xiàn)進(jìn)一步加劇的態(tài)勢(shì)。這種情況的出現(xiàn)，一方面是由於去杠桿在真正落實(shí)上，還不是很到位，比如清理僵屍企業(yè)就是難啃的硬骨頭。另一方面，也與2014年底以來貨幣政策再次擴(kuò)張有關(guān)。

　　2015年末政府部門的杠桿率為56.8%，在2014年杠桿率保持不變的基礎(chǔ)上，2015年比2014年又下降了1個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步確立了政府部門去杠桿的趨勢(shì)。從國際比較看，政府部門加杠桿是危機(jī)以來的基本趨勢(shì)。就中國而言，如果分部門看，在企業(yè)部門去杠桿的同時(shí)，政府部門尤其是中央政府需要加杠桿以維持相對(duì)穩(wěn)定的總需求。從這個(gè)角度，當(dāng)前政府部門微弱去杠桿只是暫時(shí)的現(xiàn)象，並非趨勢(shì)性變化。未來看，政府部門仍將是一個(gè)漸進(jìn)加杠桿的過程。

　　2015年末金融部門的杠桿率為21%，在2013年和2014年連續(xù)兩年保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)之後，2015年上升較為明顯，全年提高2.6個(gè)百分點(diǎn)，表明金融機(jī)構(gòu)也在呈現(xiàn)加杠桿的趨勢(shì)。

　　課題組還對(duì)未來20年政府債務(wù)率的演變路徑進(jìn)行了模擬。結(jié)果表明，在樂觀情景中，政府部門杠桿率會(huì)收斂到一個(gè)均衡值，而在悲觀和中性情景中，政府部門杠桿率會(huì)持續(xù)走高，出現(xiàn)爆發(fā)性增長。

　　張曉晶指出，關(guān)於中國政府杠桿率演進(jìn)動(dòng)態(tài)的情景模擬有兩層政策含義：其一，增長的重要性。只有實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率大於實(shí)際利率，政府部門杠桿率才會(huì)出現(xiàn)收斂。因此，從長期看，債務(wù)問題的化解靠的是持續(xù)增長。其次，銀行壞賬率的上升也會(huì)導(dǎo)致政府杠桿率的攀升。因此，加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)範(fàn)地方融資平臺(tái)和企業(yè)行為，減少道德風(fēng)險(xiǎn)，清理僵屍企業(yè)等方式，扼制壞賬率上升，也是控制政府部門杠桿率攀升的重要途徑。

　　報(bào)告認(rèn)為，去杠桿應(yīng)當(dāng)綜合施策。

　　第一，去杠桿的戰(zhàn)略含義是將宏觀調(diào)控的重點(diǎn)轉(zhuǎn)到供給側(cè)。在實(shí)踐上，去杠桿主要有六條途徑，即促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、造成通貨膨脹、用優(yōu)良資産沖銷不良債務(wù)、債務(wù)核銷、資産積累、現(xiàn)有金融資産價(jià)值重估。沒有一種能立竿見影，更沒有一種是無代價(jià)的；唯有扎紮實(shí)實(shí)地推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，並以此保持一定水準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)增速，即不斷做大杠桿率的分母，才是去杠桿的治本之道。

　　考慮到中國目前所處的發(fā)展階段以及經(jīng)濟(jì)下行壓力仍將長期存在的現(xiàn)實(shí)，至少在一個(gè)中期內(nèi)，我國總體杠桿率還將處於上升的趨勢(shì)中。也正因如此，去杠桿將是一個(gè)長期的過程，我們必須做好打持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備。

　　第二，去杠桿的重點(diǎn)在企業(yè)。通過國際比較可見：非金融企業(yè)杠桿率過高，是中國債務(wù)的最突出的問題。在企業(yè)債務(wù)中，歸諸國企者約為65%。可以認(rèn)為，國企杠桿率過高，是中國債務(wù)問題的關(guān)鍵所在。

　　因此，企業(yè)去杠桿要與清理僵屍企業(yè)和國企改革結(jié)合起來。無論從去産能還是從去杠桿的角度，清理僵屍企業(yè)都是必經(jīng)之途。並且，僵屍企業(yè)倒閉也是結(jié)構(gòu)調(diào)整和創(chuàng)造性破壞的一個(gè)自然的結(jié)果。政府應(yīng)採取兜底的方式，出臺(tái)配套的失業(yè)保障措施，讓破産重組能順利推進(jìn)。同時(shí)，降低企業(yè)的杠桿還有賴於國企改革，尤其要強(qiáng)化其預(yù)算和負(fù)債約束。

　　第三，關(guān)鍵是要處理好不良債務(wù)。可用於衝抵不良資産的優(yōu)良資産的規(guī)模，構(gòu)成債務(wù)承載能力的上限。就中央層面而言，需要拿出優(yōu)質(zhì)資産作為化解不良貸款損失的準(zhǔn)備，包括國有企業(yè)資産，以及外匯儲(chǔ)備資産。就地方層面而言，也可通過出售政府優(yōu)質(zhì)資産來進(jìn)行抵債。從這個(gè)角度看，國有企業(yè)股權(quán)多元化以及PPP的推進(jìn)，包括出售國有企業(yè)資産，將是地方去杠桿和降低政府債務(wù)的重要途徑。

　　第四，去杠桿要堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。不能不加分析地將杠桿視為洪水猛獸。杠桿率的好壞，反映了金融資源的合理配置程度，體現(xiàn)了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的水準(zhǔn)。從這個(gè)層面，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)就意味著要聚焦實(shí)體層面競(jìng)爭(zhēng)力的提升、勞動(dòng)生産率的提升，意味著我們的杠桿率要服務(wù)於勞動(dòng)生産率高、有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)或部門，只有這些部門的杠桿率上升了，整個(gè)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融之間的這種匹配關(guān)係，才得到了較好的體現(xiàn)。

　　第五，應(yīng)當(dāng)將地方政府債務(wù)“關(guān)進(jìn)法律的籠子”。新《預(yù)演算法》的出臺(tái)對(duì)於地方融資平臺(tái)債務(wù)的處理出現(xiàn)了新的變化，但地方融資平臺(tái)債務(wù)的法律地位仍不甚清晰。為了從根本上約束地方融資平臺(tái)債務(wù)“野蠻生長”，應(yīng)借鑒各國成熟的經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)其政府發(fā)起、獨(dú)立法人、承擔(dān)部分公共功能、並在一定程度上實(shí)行市場(chǎng)化經(jīng)營的特徵，專設(shè)“政府機(jī)構(gòu)債務(wù)”券種，並制定專門法律（或由全國人大專門授權(quán)）、明確專門機(jī)構(gòu)（可由財(cái)政部代管）對(duì)之施以監(jiān)管，並由全國人大實(shí)施監(jiān)督。