自去年8月11日央行完善人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制至今已有一年。一年來，我國外匯儲(chǔ)備和跨境資金流動(dòng)都呈現(xiàn)出明顯的階段性變化。我國國際收支平穩(wěn)運(yùn)作的根本性支撐因素依然較多，包括國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作在合理區(qū)間、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、經(jīng)常賬戶持續(xù)順差、長期資本繼續(xù)流入等。而且，未來外匯儲(chǔ)備雙向波動(dòng)仍將是常態(tài)

　　8月7日國家外匯管理局發(fā)佈的最新數(shù)據(jù)顯示，7月份，我國外匯儲(chǔ)備32010.5億美元，較6月的32051.6億美元下降41億美元。以SDR計(jì)價(jià)，7月末外匯儲(chǔ)備22973.31億SDR，增加61億SDR。人民幣匯率指數(shù)則較6月末升值0.34%，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定，貶值壓力緩解。

　　小幅下降源自多重因素

　　記者從國家外匯管理局了解到，從7月份的情況看，外匯儲(chǔ)備規(guī)模的小幅下降是多重因素綜合作用的結(jié)果，中國人民銀行向市場提供外匯資金以調(diào)節(jié)外匯供需平衡，貨幣、資産價(jià)格重估出現(xiàn)上升。

　　交易性因素和非交易性因素都可以導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)。比如，央行在外匯市場的操作就屬於交易性因素。另外還有非交易性因素，比如外匯儲(chǔ)備投資資産的價(jià)格波動(dòng)；由於美元作為外匯儲(chǔ)備的計(jì)量貨幣，其他各種貨幣相對(duì)美元的匯率變動(dòng)可能導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備規(guī)模的變化等。

　　招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認(rèn)為，7月份非交易性因素的影響增加61億美元，如果扣除該因素，央行官方外匯儲(chǔ)備下降102億美元，降幅小于市場預(yù)期。7月上中旬開始，人民幣匯率由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，而本月外儲(chǔ)的降幅並未顯著擴(kuò)大，意味著央行干預(yù)外匯市場的力度有限。

　　申萬宏源研究人員則認(rèn)為，7月份人民幣匯率受美元走勢(shì)影響，呈現(xiàn)先貶後升走勢(shì)。據(jù)測算，7月份非交易性因素導(dǎo)致外儲(chǔ)上升了59億美元，結(jié)合6月份外匯佔(zhàn)款下降和銀行結(jié)售匯逆差來看，外部環(huán)境的動(dòng)蕩使資本流出壓力增大。此外，人民幣對(duì)一籃子貨幣整體保持穩(wěn)定，以SDR計(jì)算的外儲(chǔ)上升。

　　外儲(chǔ)階段波動(dòng)特徵明顯

　　2015年7月，外匯儲(chǔ)備規(guī)模為36513.10萬億美元，至2016年7月，下降4502.53億美元。但外儲(chǔ)下降呈現(xiàn)明顯的階段性特徵。去年三季度和四季度，外匯儲(chǔ)備總體上呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，除2015年10月出現(xiàn)單月上升之外，其他各月均有400億美元以上的下降。

　　今年以來，外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)雙邊波動(dòng)特徵。1月份下降規(guī)模較大，但從2016年2月以來，外匯儲(chǔ)備規(guī)模一直在3.2萬億美元附近上下波動(dòng)。

　　外匯儲(chǔ)備的變化從一個(gè)側(cè)面反映了跨境資金流動(dòng)的變化。去年8月初以來，我國跨境資本連續(xù)4個(gè)季度出現(xiàn)逆差。

　　與外匯儲(chǔ)備變化的特徵相類似，隨時(shí)間的推移，跨境資本外流的力量在減弱，逆差規(guī)模在縮減。據(jù)招商宏觀計(jì)算，2015年第三季度和第四季度，銀行代客結(jié)售匯月均逆差規(guī)模分別為5704億元和3451億元人民幣，而2016年前兩個(gè)季度則分別為3007億元和1113億元人民幣。最近一個(gè)季度的逆差僅為“8·11”匯改當(dāng)季的五分之一，逆差規(guī)模明顯收縮。

　　謝亞軒分析，2015年8月和9月，跨境資本外流形勢(shì)嚴(yán)峻，逆差規(guī)模顯著擴(kuò)大。2015年10月和11月，形勢(shì)略有緩和，逆差規(guī)模收窄。2015年12月至2016年1月，跨境資本流動(dòng)壓力和逆差規(guī)模顯著增大。2016年2月至5月，跨境資本流動(dòng)形勢(shì)又連續(xù)4個(gè)月出現(xiàn)改善。

　　進(jìn)入8月後，人民幣對(duì)美元匯率繼續(xù)上揚(yáng)。一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備近期之“穩(wěn)”，也使得央行降準(zhǔn)的迫切性下降。

　　8月5日，央行發(fā)佈的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告明確表示，若頻繁降準(zhǔn)會(huì)大量投放流動(dòng)性……容易強(qiáng)化對(duì)政策放鬆的預(yù)期，導(dǎo)致本幣貶值壓力加大，外匯儲(chǔ)備下降。降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性越多，人民幣貶值預(yù)期越強(qiáng)，就越會(huì)促使投機(jī)者拿這些錢去買匯炒匯，由此形成迴圈。

　　“匯率和資産價(jià)格仍是央行採用其他貨幣工具、延後降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)的主要顧慮。”謝亞軒説，關(guān)注全球貨幣市場不難發(fā)現(xiàn)，近期各國金融政策正向“保守”方向變化，這將有助於在中期緩解人民幣匯率的貶值壓力。

　　雙向波動(dòng)將成為常態(tài)

　　外匯局國際收支司司長王春英此前表示，外匯儲(chǔ)備變化是國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的結(jié)果，我國深度融入世界經(jīng)濟(jì)，會(huì)受到一些不確定性因素影響，但我國國際收支平穩(wěn)運(yùn)作的根本性支撐因素依然較多，包括國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作在合理區(qū)間、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、經(jīng)常賬戶持續(xù)順差、長期資本繼續(xù)流入等，我國跨境資金將繼續(xù)呈現(xiàn)有進(jìn)有出、雙向波動(dòng)的格局。外匯儲(chǔ)備在合理水準(zhǔn)上下波動(dòng)可能成為常態(tài)。

　　分析未來我國外匯儲(chǔ)備和跨境資金流動(dòng)的趨勢(shì)，既要分析國際因素，也要分析國內(nèi)因素。謝亞軒認(rèn)為，近期人民幣匯率貶值和資本外流壓力的重要原因是美元的強(qiáng)勢(shì)。下一階段，如果英國脫歐和美聯(lián)儲(chǔ)議息等因素帶來的風(fēng)險(xiǎn)衝擊塵埃落定後，美元指數(shù)可能出現(xiàn)一輪較明顯的回落，這將成為中國跨境資本流動(dòng)形勢(shì)出現(xiàn)改善的前提條件。

　　從國內(nèi)因素來看，企業(yè)和個(gè)人對(duì)匯率預(yù)期的穩(wěn)定，將有效限制資本流出擴(kuò)大的規(guī)模。謝亞軒表示，一方面，從2016年2月以來，個(gè)人和企業(yè)的人民幣匯率預(yù)期已趨於穩(wěn)定，恐慌性購匯不容易出現(xiàn)；另一方面，企業(yè)償還外債的節(jié)奏已放慢。根據(jù)國家外匯管理局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中長期外債餘額佔(zhàn)比已從2015年3月末的29.5%上升到2016年3月末的38%，上升8.5個(gè)百分點(diǎn)；同期，短期外債的佔(zhàn)比從70.5%下降到62%，能夠加快償還的短期外債的佔(zhàn)比已出現(xiàn)明顯下降。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者 張 忱）