樂視“燒”不動了 賈躍亭只剩背水一戰(zhàn)

　　時代週報記者 王媛 發(fā)自廣州

　　如果要從A股選出一隻最具爭議性的股票，恐怕很多人的答案都會首推 樂視網(wǎng) 。

　　樂視，這個像謎一樣的公司，目前的業(yè)務領域，已經(jīng)延伸至視頻、電視、手機、影視、汽車、出行、體育等多個行業(yè)，無所不在。而在生態(tài)一詞的加持下，樂視網(wǎng)的市值從上市之初的50億，飆升去年5月份1500億的歷史高點，成為創(chuàng)業(yè)板市值第一的妖股。

　　然而，如果你想徹底弄懂賈躍亭的佈局和樂視生態(tài)的商業(yè)邏輯，或者預判樂視帝國究竟能不能成功，資本市場的行情或許已經(jīng)開始説明一些問題。

　　在迎來12周歲生日的時刻，樂視網(wǎng)股價連遭重挫。截至11月4日，樂視網(wǎng)收盤價為39.71元/股，三天前的11月1日，收盤價為44.33元/股，短短三日內，市值蒸發(fā)91億元。同時，樂視股價已經(jīng)跌破8月初最新一輪45.01元/股的定增價。

　　必須看到，樂視正面臨著多重挑戰(zhàn)。樂視號稱要做 “蘋果+特斯拉+三星+亞馬遜+奈飛+迪斯尼”式的新物種，但外界對於樂視戰(zhàn)線鋪得過長從未停止質疑。其中最為關鍵的是，樂視是否有充足的融資能力和彈藥撐起這些領域的發(fā)展？

　　11月6日，樂視控股CEO賈躍亭發(fā)表內部信：《樂視的海水與火焰：是巨浪吞沒，還是把海洋煮沸？》，內部信的用詞依舊煽情勵志。賈躍亭反思：“我們蒙眼狂奔、燒錢追求規(guī)模擴張的同時，全球化戰(zhàn)線一下子拉得過長，相對應的是我們的資金和資源其實非常有限。雖然打贏了一場又一場戰(zhàn)役、開闢了一片又一片疆土，但糧草供應不及時，後勁已經(jīng)明顯乏力。”賈躍亭稱，自己和公司管理層將為此承擔責任。即日起，自願永遠只領取公司1元年薪。

　　樂視股價的暴跌，或許是個偶然事件。但值得思考的是，相比于小米火箭式的成功，樂視用了更短的時間，在創(chuàng)造一個更為瘋狂的奇跡，樂視主推的核心理念“生態(tài)化反”，本身就是一種超前的理念，但這顯然還需要更多的業(yè)績和説服力來加以支撐，才能獲得更為廣泛的市場認可。

　　“黑天鵝”重砸90億市值

　　無論是10月19日花費鉅資出征美國聲勢浩大的發(fā)佈會，還是月初亮相的樂視金融業(yè)務，似乎都沒有樂視“理所當然”的加分項。

　　截至11月4日，樂視網(wǎng)收盤價為39.71元/股，三天前的11月1日，收盤價為44.33元/股，短短三日內，市值蒸發(fā)91億元。這創(chuàng)下樂視網(wǎng)股價自去年9月份以來的歷史新低。

　　值得注意的是，樂視股價目前已經(jīng)跌破8月初最新一輪45.01元/股的定增價。這意味著，此前剛剛參與公司非公開發(fā)行的4家認購對象已出現(xiàn)賬面浮虧。

　　今年8月8日，樂視網(wǎng)非公開發(fā)行股票上市，其非公開發(fā)行新增股份1.07億股，財通基金、嘉實基金、中郵創(chuàng)業(yè)基金和章建平參與認購，非公開發(fā)行價格為45.01元/股。上述股份鎖定期為12個月，預計上市流通時間為2017年8月8日。

　　據(jù)樂視網(wǎng)表示，募集的資金主要用於視頻內容資源庫建設項目、平臺應用技術研發(fā)項目和品牌行銷體系建設項目。

　　時代週報記者由此計算，財通基金此前獲配3910.24萬股，賬面浮虧2.07億元；“牛散”章建平，獲配2488.34萬股，賬面浮虧1.31億元；分別獲配2132.86萬股的嘉實基金和中郵創(chuàng)業(yè)基金，則分別浮虧1.13億元。

　　跌破定增價格，無疑會打破投資者的信心。而賈躍亭的內心或許比這些認購對象更為焦灼。據(jù)記者梳理財報數(shù)據(jù)獲悉，截至2016年9月30日，賈躍亭一共持有6.82億股，持股比例為34.46%，而其中已質押股份5.71億股，佔其本人持股的83.63%。也就是説，賈躍亭在上市公司持有的股份已質押超過八成。

　　而賈躍亭質押的股權中，單于去年10月26日質押的4.67億股公司高管鎖定股、4000萬股無限售流通股4000萬股，合計就達5.07億股。彼時，樂視股價約為50元/股。

　　艾媒諮詢創(chuàng)始人CEO張毅向時代週報記者分析道，最近出現(xiàn)很多供應商的傳聞，拋開傳言不説，目前對於樂視整個生態(tài)佈局而言，投資者不是沒有擔憂。這來自三方面的根源。首先，樂視全系列的戰(zhàn)略，前面有兩個標桿，一是老牌企業(yè)蘋果，蘋果利用iPhone、iPad、iTunes，等産品形成封閉系統(tǒng)，通過硬體産品帶動內容消費，獲得長期的盈利，但在今年也面臨很大的瓶頸。另一個崛起中的標桿小米，也是一個玩“硬體生態(tài)”的企業(yè)，如今估值大幅縮水。這種全戰(zhàn)略的佈局，對企業(yè)的運作能力有非常高的要求，目前投資者對於不再像之前一樣盲目“打雞血”，甚至有點“審美疲勞”，歸於理性。

　　其次，在對於樂視生態(tài)的實現(xiàn)，資本層面非常關鍵，樂視網(wǎng)是撐起樂視融資的一塊非常重要的牌，目前整個二級市場處於低迷的狀態(tài)，今年以來很多企業(yè)定增的效果並不好。

　　第三，在樂視的經(jīng)營業(yè)績上，鋪開的領域很多，但真正賺錢的領域非常少。電視、廣告收入不錯，但手機、影視、以及周邊産品，很難突破，實現(xiàn)預期，整體而言，樂視的造血能力沒有想像中那麼強勁。

　　深陷“欠款羅生門”

　　相比于股價的下跌，傳言四起的“欠款風波”，更將樂視推向輿論漩渦之中。

　　就在賈躍亭在美國高調宣佈2017年初的CES，樂視戰(zhàn)略合作夥伴FF首款量産車即將與全球用戶見面之後，美國媒體隨即曝出，由於拖欠工程款，賈躍亭在美國內華達州投資10億美元正在建設的一家汽車工廠面臨停工。

　　此後，更有消息傳出，為了保證隨後的電動汽車工廠順利開工，樂視甚至開始通過緩發(fā)員工工資、停止出貨用戶全款預購的手機來籌集現(xiàn)金流，與此同時，樂Pro3推遲發(fā)貨。

　　針對“欠款”的傳聞，樂視方面向記者表示，公司旗下各業(yè)務線與供應商均保持了良好的合作關係，業(yè)務運轉良好，並不存在拖欠鉅額款項的情況。因拖欠供應商鉅額貨款，導致股價下跌的傳聞，毫無事實依據(jù)，屬於不負責任的抹黑造謠。部分傳聞指稱公司因資金鏈緊張，開始使用緩發(fā)員工工資，停止出貨等方式籌集現(xiàn)金流，此類傳聞為無端造謠。

　　此前，樂視不斷曝出的融資消息似乎擁有著充裕的資金來源。資料顯示，近年來，樂視旗下樂視影業(yè)、樂視雲(yún)、樂視體育及樂視手機等項目，吸引來自國家電網(wǎng)旗下英大資本、深圳市政府投資平臺深創(chuàng)投、雲(yún)鋒基金、聯(lián)想控股、民生信託等多家資本“入席”。與此同時，柳傳志、盧志強、沈國軍等大佬亦先後為樂視站臺。

　　今年3月，樂視雲(yún)宣佈獲得A輪融資達10億人民幣；4月，樂視體育啟動B輪融資，融得80億；9月，樂視超級汽車首輪融資完成，融資額達10.8億美元。與此同時，樂視對外的投資額也不斷上升，由2014年的16億元增加到2015年的30.4億元。

　　到了今年，樂視的“開銷”則不斷刷新紀錄。今年5月，樂視斥資29億收購房地産項目世茂工三。6月份，樂視斥資9億增持酷派股份成第一大股東。7月份，樂視宣佈以20億美元全資收購北美第二大電視廠商Vizio。8月，樂視宣佈，將投資近200億在浙江湖州德清的莫幹山經(jīng)濟開發(fā)區(qū)建設超級汽車工廠和汽車生態(tài)小鎮(zhèn)。除此以外，樂視旗下的樂視體育在版權購買上也屢砸重金。

　　不過，近三個月，不少來自廠商、供應鏈的人士均向記者指出了同樣一個問題，樂視生態(tài)系統(tǒng)裏面的某些領域，資金鏈確實不太順暢。

　　去年以來，廣東地區(qū)連續(xù)爆發(fā)供應鏈危機，供應商倒閉、跑路的新聞時有傳出。供應商如果出現(xiàn)大額度的欠款問題，很可能會拖垮整個企業(yè)的運作。“樂視商業(yè)信用不是特別好，未來供應商的問題有可能會集中爆發(fā)，産生連鎖反應。”一名製造業(yè)企業(yè)高層甚至向記者如此表態(tài)。對此，樂視方面並未對記者作出回應。

　　一半海水，一半火焰

　　在手機行業(yè)，誕生於2010年的小米，僅僅用了三、四年的時間，就創(chuàng)造了躋身全球前五，估值450億美元的奇跡。在外界看來，當年小米成功的原因在於卡位在價格戰(zhàn)上，以極高的性價比，微利模式吸引了一大批網(wǎng)際網(wǎng)路用戶。

　　而樂視，則正以更加瘋狂更加激進的聲勢在開創(chuàng)另一個新的奇跡。

　　IHS最新數(shù)據(jù)顯示，2016年第三季度中，中國的智慧手機市場發(fā)生了翻天覆地的變化。中國智慧手機市場三季度銷量為1.23億臺，較2015年第三季度同比增長15%。其中，自去年5月份發(fā)佈至今，年僅一歲半的樂視手機，第三季度出貨量為五百萬臺，市場份額為4%，領先中興，躍升至國內第九位。

　　第一手界研究院院長孫燕飚向時代週報記者介紹道，以樂視2手機為例，賣一臺就要虧200塊錢，去年5月開始，到現(xiàn)在出貨量在1700萬臺左右，這筆賬，不算行銷費用、研發(fā)成本等，就要虧下34億。

　　據(jù)孫燕飚進一步解釋，樂視線上下店面銷售，往往會捆綁會員費賣，一部1099元的手機，會賣到1399元至1699元，而樂視銷售內容包的錢進的不是樂視的口袋，絕大部分提成給了渠道商，給經(jīng)銷商足夠的利潤推動其銷售的積極性，這也是oppo、vivo成功的利器。“所以樂視是用一年內容利潤的代價，來獲得大量未來內容收費的用戶，且不論用戶的復購率如何，但這些免費的硬體，至少要等到2017年、2018年才能開始産生利潤。這當中的關鍵就在於，樂視的資金能否順利運轉到那一年。這考驗的是樂視的資金鏈和融資能力。”

　　一邊是突飛猛進的戰(zhàn)略與業(yè)績，一邊是日益凸顯的資金與組織壓力。

　　賈躍亭在6日的全員信中談到，公司節(jié)奏過快，近幾個月供應鏈壓力驟增，加上一貫伴隨LeEco發(fā)展的資金問題，導致供應緊張，對手機業(yè)務持續(xù)發(fā)展造成極大影響。

　　“我們的資金和資源其實非常有限。一方面樂視汽車前期投入巨大，陸續(xù)花掉100多億的自有資金，直接導致我個人對LeEco的資金支援不足。”

　　此外，樂視融資能力不強，方式單一、資本結構不合理，外部融資規(guī)模難以滿足快速放大資金需求。賈躍亭説，樂視糧草供應不及時，後勁已經(jīng)明顯乏力。

　　賈躍亭甚至談道，生態(tài)組織能力相對滯後。樂視今年新增超過5000名員工，人員擴張速度業(yè)界罕見。由於忙於打仗，核心管理層和骨幹員工雖然個人工作投入度敬業(yè)度依舊極高，卻沒有更多精力和時間去梳理組織架構和新人培養(yǎng)，當管理能力沒有跟上的時候，隨之出現(xiàn)了“大公司病”苗頭甚至一些人浮於事及組織效能不高等問題。

　　一位此前搭乘傳説中飛往美國砸場的“樂視專機”的老記者向記者感慨道，樂視需要賈躍亭這種明星做派和華麗包裝，因為攤子鋪得太大，需要這種明星包裝去吸引合夥人、説服投資人。“樂視描繪的東西如果能成為現(xiàn)實，會是一個偉大的公司，不能成就會成為忽悠，成王敗寇。但要實現(xiàn)需要太多的投資，不知能否堅持到那天。”

　　在孫燕飚看來，樂視肯定能夠順利度過這一關，這是因為樂視現(xiàn)階段遇到了發(fā)展瓶頸，融資困難。但樂視背後的投資商很多。目前樂視的佈局、商業(yè)模式已經(jīng)成形，大家坐在同一條船上，投資方肯定不希望樂視崩盤。“融資的問題肯定會困擾到2018年，但在股價低迷時，很可能會有大財團入場。樂視快起快打，對投資方來説是一塊大肥肉，奇貨可居。賈躍亭的股份也面臨被稀釋的問題，如何權衡這個問題，挑戰(zhàn)著賈躍亭的智慧。

　　對此，賈躍亭在內部信中表示，將對樂視戰(zhàn)略實施重大改變。樂視生態(tài)戰(zhàn)略第一階段，以各個子業(yè)務線為主、平臺業(yè)務為輔。但在蒙眼狂奔、燒錢追求規(guī)模擴張同時，全球化戰(zhàn)線一下子拉得過長。眼下，樂視要進入生態(tài)戰(zhàn)略第二階段聚焦現(xiàn)有生態(tài)，告別燒錢擴張。在新階段7大子生態(tài)縱深發(fā)展、非上市公司板塊業(yè)務要以經(jīng)營為導向、上市公司要以實現(xiàn)全面盈利為目標。