證券時(shí)報(bào)記者 楊慶婉 劉筱攸

　　銀行委外、券商資金池等大資管領(lǐng)域的監(jiān)管政策成了近期市場(chǎng)熱點(diǎn)。

　　由於普通投資者對(duì)資金池和委外業(yè)務(wù)一直比較陌生，證券時(shí)報(bào)記者為此採(cǎi)訪了北京、上海、深圳等地的一批券商和銀行的資管負(fù)責(zé)人，詳細(xì)整理了市場(chǎng)上對(duì)於資金池和委外業(yè)務(wù)存在的疑問，並對(duì)投資人最關(guān)心的十個(gè)問題作出解答。

　　券商資金池業(yè)務(wù)如何界定？

　　大集合未來(lái)還能存續(xù)嗎？

　　為何如今舊令重申？

　　如何比照公募基金杠桿率久期來(lái)管理？

　　上週五，證監(jiān)會(huì)表示要求券商開展資管業(yè)務(wù)自查，是前期監(jiān)管工作的延續(xù)，並非新增要求。去年7月，證監(jiān)會(huì)發(fā)佈的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資産管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》（簡(jiǎn)稱“暫行規(guī)定”），已重申證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)不得開展或參與具有資金池性質(zhì)的資管業(yè)務(wù)。

　　但近日地方證監(jiān)局對(duì)券商資管對(duì)資金池整改的消息仍引起市場(chǎng)強(qiáng)烈關(guān)注。一家券商資管子公司的權(quán)益部負(fù)責(zé)人告訴證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者，大集合産品的規(guī)模和期限錯(cuò)配非常嚴(yán)重，因大集合不限規(guī)模、不限人數(shù)，在銀行銷路好。近幾年，有的券商單只大集合産品就從原來(lái)2000萬(wàn)的規(guī)模增至2000億，迅猛之勢(shì)超乎想像。

　　據(jù)了解，資金池産品普遍投向債券和小部分非標(biāo)，由於一些評(píng)級(jí)低的債券波動(dòng)很大，並且經(jīng)常借舊還新，容易累積流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)於大集合的管理，監(jiān)管要求比照公募基金的杠桿率久期來(lái)管理。上述北京券商資管負(fù)責(zé)人表示：“券商資金池由於主要投向債券，投資標(biāo)的、流動(dòng)性的要求類似于貨幣基金，監(jiān)管要求傾向於參照公募基金的杠桿率久期來(lái)管理。”

　　目前看，大集合産品修改合同須事先跟地方證監(jiān)局溝通，且合同修改只能往符合監(jiān)管要求的方向改。深圳證監(jiān)局對(duì)轄區(qū)證券公司資管資金池存量産品的整頓也做出了部署，要求各家公司以自查的形式，在5月10日前提交自查整改報(bào)告，此後每季度應(yīng)向證監(jiān)局報(bào)送整改進(jìn)度報(bào)表。

　　銀行委外如何運(yùn)作？

　　資金池産品的風(fēng)險(xiǎn)在哪？

　　具體而言，除了可能累積流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)之外，資金池産品由於投資標(biāo)的大部分是債券和非標(biāo)，常常以較高的預(yù)期收益率吸引資金，並形成剛性兌付的誤導(dǎo)性資訊。

　　值得注意的是，這類産品之所以能大規(guī)模擴(kuò)張也是因聲稱預(yù)期收益率達(dá)4.5%、甚至是5.5%以上。雖然監(jiān)管層不允許承諾保本，但一些券商和銀行有到期按照約定收益兌付的暗示。

　　據(jù)了解，有的資金池産品即使運(yùn)作過(guò)程出現(xiàn)浮虧，或者收益率下降到1%至2%，但仍採(cǎi)用成本法計(jì)算收益。所持債券或非標(biāo)未到期是難以看出問題的，而且還通過(guò)補(bǔ)充新資金實(shí)現(xiàn)不斷滾動(dòng)。

　　一位上市券商資管負(fù)責(zé)人表示，券商資管並不像銀行有資本充足率做保證，兌付隱藏的風(fēng)險(xiǎn)很大，監(jiān)管層已明令要求用影子定價(jià)的風(fēng)控手段對(duì)負(fù)偏離度進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控。

　　因資訊不透明，這是一個(gè)比較難獲得準(zhǔn)確數(shù)據(jù)的問題。所謂銀行委外，是銀行和管理人簽訂協(xié)議，約定委託金額、期限、收益率目標(biāo)等具體要求，管理人對(duì)這筆資金進(jìn)行封閉式隔離管理的才能叫委外。

　　招商證券金融分析師馬鯤鵬、何悅的研報(bào)認(rèn)為，委外基本是表外理財(cái)資金，很少有銀行做表內(nèi)自營(yíng)資金的委外。銀行以表內(nèi)自營(yíng)或表外理財(cái)資金認(rèn)購(gòu)貨幣基金之類的操作不叫委外，這與銀行買債券和投同業(yè)沒本質(zhì)區(qū)別，這只是一個(gè)資産配置方式而已。

　　那麼銀行委外市場(chǎng)的規(guī)模有多大？銀行的委外管理人大多為券商、基金公司和少數(shù)的保險(xiǎn)公司。據(jù)了解，券商資管管理的銀行委外規(guī)模超過(guò)千億的不是少數(shù)，有券商資管子公司總經(jīng)理甚至估計(jì)全市場(chǎng)委外資金可能高達(dá)4萬(wàn)億——不過(guò)這個(gè)數(shù)未得到驗(yàn)證。

　　目前存量的銀行委外資金有多大規(guī)模？

　　“在選擇委外管理機(jī)構(gòu)時(shí)，銀行會(huì)基於對(duì)市場(chǎng)的研究，對(duì)市場(chǎng)相應(yīng)的管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行遴選，因?yàn)槊總€(gè)機(jī)構(gòu)在細(xì)分領(lǐng)域的營(yíng)運(yùn)能力和風(fēng)格不一樣。遴選完以後，我們就會(huì)進(jìn)行嚴(yán)格的招標(biāo)。”一位城商行投行總經(jīng)理説。

　　據(jù)了解，公募基金、券商資管相對(duì)於銀行來(lái)説具備更強(qiáng)投資能力，尤其在股票投資方面。但在管理過(guò)程中，有的銀行還會(huì)與管理人一起制定投資策略，制定白名單和限制門檻。

　　據(jù)了解，個(gè)別銀行還會(huì)要求管理人每週提供委外管理報(bào)告，每天篩選並追蹤輿情和市場(chǎng)負(fù)面資訊來(lái)做到預(yù)警。

　　委外業(yè)務(wù)還有空間嗎？

　　券商資金池業(yè)務(wù)整改是否包括債券？

　　日前，地方證監(jiān)局對(duì)大集合資金池産品的要求有四點(diǎn)：一是嚴(yán)控規(guī)模，原則上産品規(guī)模應(yīng)逐月下降；二是嚴(yán)控投資範(fàn)圍，産品新增投資標(biāo)的應(yīng)為高流動(dòng)性資産，不得投資于私募債、資産證券化、高收益信用債券、低評(píng)級(jí)債券以及期限長(zhǎng)的股票質(zhì)押産品等流動(dòng)性較差的品種；三是嚴(yán)控資金端和資産端的久期錯(cuò)配程度，組合久期和杠桿倍數(shù)不得上升；四是採(cǎi)用影子定價(jià)的風(fēng)控手段對(duì)負(fù)偏離度進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控，産品風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金不得低於因負(fù)偏離度可能造成的潛在損失。

　　不過(guò)據(jù)記者了解，監(jiān)管部門日前約談幾家資金池規(guī)模大的券商之後，監(jiān)管尺度有所調(diào)整。

　　一家券商資管子公司總經(jīng)理表示，監(jiān)管部門經(jīng)過(guò)摸底發(fā)現(xiàn)，有的券商資金池規(guī)模高達(dá)幾千億，並且以債券投資為主，如果強(qiáng)行清理債券資金池?zé)o疑會(huì)對(duì)債市有較大影響。

　　因此，監(jiān)管部門最新的説法有所鬆動(dòng)，即借新還舊、分離定價(jià)、非公平交易的資金池指向非標(biāo)類資産，並不包括債券。

　　據(jù)記者採(cǎi)訪了解的情況，銀行委外基本上沒有大規(guī)模贖回情況。

　　一家國(guó)有大行投行部總經(jīng)理告訴記者，該行的委外管理人都是券商和基金公司，一部分是自身集團(tuán)的附屬證券公司和基金公司，一部分給外部機(jī)構(gòu)管理。

　　據(jù)了解，該銀行與集糰子公司合作的委外規(guī)模在2000億左右，這種集團(tuán)內(nèi)部的合作不存在大規(guī)模贖回問題；而跟外部機(jī)構(gòu)合作的金額佔(zhàn)比只有2%左右，其中大量還是以MOM（多管理人基金）、FOF（基金中的基金）的形式存在，不存在大量贖回問題。

　　一家城商行投行部門兼資管部門總經(jīng)理告訴記者，該行委外資金非保本比重在13%~14%，最近並沒有實(shí)施大額贖回，但有極個(gè)別管理人彙報(bào)的業(yè)績(jī)與之前預(yù)期相距甚遠(yuǎn)，於是有調(diào)整，但贖回規(guī)模佔(zhàn)比小。

　　一位上海券商資管子公司總經(jīng)理告訴記者，委外資金去年發(fā)展最快，有一部分屬於一年期産品，已到期贖回；還有一部分是因?yàn)楸O(jiān)管原因提前贖回，但這種贖回需要承擔(dān)損失，除非流動(dòng)性緊張否則不會(huì)這麼幹。

　　記者獲悉，一家委外規(guī)模排名前三的券商資管近期還參加兩家銀行委外的招標(biāo)。可見銀行委外並非完全禁止，而且還有的券商權(quán)益類委外增加了幾十億。

　　銀行委外有大規(guī)模贖回嗎？

　　一家上市券商權(quán)益部總監(jiān)表示，近期贖回的銀行委外可能是投資債券的産品，而權(quán)益類反而有增加的勢(shì)頭。

　　他認(rèn)為，前段時(shí)間部分銀行委外贖回屬於考核壓力下的市場(chǎng)行為，這種階段性行為不會(huì)形成長(zhǎng)期壓力，未來(lái)銀行委外的業(yè)務(wù)空間還很大——尤其是一些自身投資能力不強(qiáng)的城商行。

　　一位銀行投行部總經(jīng)理稱，近兩年商業(yè)銀行的理財(cái)資金增長(zhǎng)較快，但在細(xì)分領(lǐng)域的資産投資能力仍舊不足，這導(dǎo)致市場(chǎng)需求與投資能力倒掛。

　　但是，委外業(yè)務(wù)也面臨強(qiáng)監(jiān)管。對(duì)於目前的“三三四”進(jìn)場(chǎng)檢查，就有股份行駐滬的金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人告訴記者，監(jiān)管要求該行提交委外業(yè)務(wù)的主動(dòng)管理過(guò)程資料。銀行認(rèn)為，“融合性委外”是未來(lái)的方向之一，也就是加強(qiáng)銀行自身對(duì)資金投向的把控和介入。

　　延伸閱讀：央行論文：高度重視非銀機(jī)構(gòu)對(duì)金融穩(wěn)定的影響