《中國(guó)證券報(bào)》4月12日刊發(fā)《銀監(jiān)會(huì)重拳治理“三套利”遏制資金空轉(zhuǎn) 鎖定同業(yè)、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)》一文。文章指出，近日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專(zhuān)項(xiàng)治理工作要點(diǎn)》引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。此項(xiàng)工作被業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)為“‘三套利’專(zhuān)項(xiàng)治理”，有明確的時(shí)間表：各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)在2017年11月30日前全面完成自查、“上查下”以及監(jiān)管檢查發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的整改和問(wèn)責(zé)工作，並形成報(bào)告報(bào)送監(jiān)管部門(mén)。

　　清明節(jié)前，在同業(yè)存單發(fā)行量屢創(chuàng)歷史新高的悸動(dòng)中，銀行業(yè)迎來(lái)了季度末MPA大考；近期央行連續(xù)十余個(gè)交易日暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作的安靜裏，等來(lái)的卻是金融機(jī)構(gòu)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專(zhuān)項(xiàng)治理的“大殺器”。聯(lián)繫不久前債券質(zhì)押政策進(jìn)一步收緊等消息的坐實(shí)，我們不難發(fā)現(xiàn)在整個(gè)資管領(lǐng)域，技術(shù)上的閃轉(zhuǎn)騰挪已經(jīng)越來(lái)越受掣肘。流動(dòng)性拐點(diǎn)面前，靠天吃飯、靠流動(dòng)性掙錢(qián)的餘地也越來(lái)越小，對(duì)於一些已經(jīng)有路徑依賴(lài)、牌照依賴(lài)的中小金融機(jī)構(gòu)來(lái)説，錢(qián)還能不能掙？究竟怎麼掙？已成資管界普遍關(guān)心的問(wèn)題。

　　與監(jiān)管套利相關(guān)的一系列問(wèn)題並非我們所獨(dú)有，成熟如美國(guó)，其商業(yè)銀行在州層面和聯(lián)邦層面之間的監(jiān)管套利行動(dòng)也廣泛存在。但在中國(guó)，由於對(duì)結(jié)構(gòu)性金融較為嚴(yán)格的管制，上述主流監(jiān)管資本套利模式並不多見(jiàn)。

　　將資産從銀行賬戶(hù)向交易賬戶(hù)劃轉(zhuǎn)是監(jiān)管資本套利的主要模式。曾有人推測(cè)，在極端時(shí)期銀行交易賬戶(hù)大約有將近80%的資産，源於監(jiān)管資本套利目的的賬戶(hù)轉(zhuǎn)移，相當(dāng)於降低銀行資本充足率近2個(gè)百分點(diǎn)。配合這一“遷徙”，我們見(jiàn)到過(guò)太多的橫跨幾個(gè)行業(yè)監(jiān)管，眼花繚亂、層層嵌套包裝出來(lái)的金融産品。與此同時(shí)，監(jiān)管規(guī)則卻“政出多門(mén)”，呈現(xiàn)出一種“彌散”的狀態(tài)，無(wú)法聚氣聚力。不同種類(lèi)的金融産品得以分別“選擇性”適用各自的監(jiān)管規(guī)則，其發(fā)行條件、募集對(duì)象、審批條件和程式、資訊披露要求、投資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、資金使用要求、監(jiān)管措施以及法律責(zé)任等方面的內(nèi)容均是“各自表述”，從而使得監(jiān)管套利機(jī)會(huì)閃現(xiàn)。

　　“一行三會(huì)”雖“守土有責(zé)”，彼此之間權(quán)力邊界也算相對(duì)清晰，但就監(jiān)管現(xiàn)狀而言，“多頭行事”給監(jiān)管部門(mén)帶來(lái)的一個(gè)顯而易見(jiàn)的負(fù)擔(dān)就是“重復(fù)勞動(dòng)”和由此帶來(lái)的立法與執(zhí)法資源利用的不經(jīng)濟(jì)。

　　各金融機(jī)構(gòu)的産品在法律性質(zhì)上雖高度相似，但監(jiān)管規(guī)則卻並非統(tǒng)一制定，而是由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)各行其是，大多基於各自部門(mén)工作需要的考量而出臺(tái)適用範(fàn)圍有限的監(jiān)管規(guī)則。這樣很容易使得金融市場(chǎng)監(jiān)管活動(dòng)的整體有效性大打折扣，更無(wú)法束縛金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)游離于監(jiān)管體系之外的天然衝動(dòng)，弱化資本監(jiān)管效率，增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們有理由認(rèn)為，“三套利”等舊路逐一被封，將悄然改變整個(gè)金融業(yè)的生態(tài)結(jié)構(gòu)。它不僅將從技術(shù)上限制同業(yè)的盲目發(fā)展，還將令表內(nèi)表外套利無(wú)橋可渡，從而整頓通道業(yè)務(wù)。“影子銀行”拉長(zhǎng)的“影子”必將在強(qiáng)光下逐漸矮小甚至消失，資金脫虛入實(shí)也有了可能。

　　否則，舉目望去，都是價(jià)格戰(zhàn)的喧囂，做什麼都是俗套，去哪都是窠臼，有套利的錢(qián)好掙，哪還用得著什麼創(chuàng)新？此刻監(jiān)管思路的轉(zhuǎn)變，既是鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，也是顧全國(guó)家當(dāng)前經(jīng)濟(jì)大局。“一行三會(huì)”監(jiān)管下的各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)積極研判大勢(shì)，告別套利依賴(lài)，拿出創(chuàng)新舉措，最終為實(shí)體發(fā)展添薪助力。

　　（作者為公募基金從業(yè)人士）