監(jiān)管“拆雷” 信用債首當其衝

　　中國證券報

　　□本報記者 王輝

　　對於銀監(jiān)會近日對銀行業(yè)開展“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項治理，業(yè)內(nèi)人士表示，銀行將因監(jiān)管壓力而收縮同業(yè)鏈條，債券市場、非標等資産端將同步收縮，進而引發(fā)相關(guān)廣義固定收益市場面臨減持壓力。以往因同業(yè)存單和委外投資爆髮式增長而大大獲益的高收益信用債品種，可能出現(xiàn)一輪較長時間的減持潮。同業(yè)鏈條“拆雷”，可能使得銀行加速去杠桿、委外投資大幅收縮，部分資管類機構(gòu)流動性可能受到衝擊。

　　去杠桿將加快

　　銀監(jiān)會近日下發(fā)的《關(guān)於開展銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項治理工作的通知》指出，此次專項治理針對的是當前各銀行業(yè)金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務、投資業(yè)務、理財業(yè)務等跨市場、跨行業(yè)交叉性金融業(yè)務中存在的杠桿高、嵌套多、鏈條長、套利多等問題。綜合多家機構(gòu)的觀點來看，銀行被動去杠桿的速度將加快。考慮到此次專項治理的時間表，預計未來一段時間債券市場尤其是信用債市場的減持壓力將大幅上升。

　　民生證券等機構(gòu)認為，此次專項治理將使得表外理財?shù)韧瑯I(yè)業(yè)務擴張受到表內(nèi)資本充足率的約束，進而在資産端上令銀行及委外的信用債資産面臨拋售壓力。未來會有更多銀行出於監(jiān)管壓力而收縮同業(yè)鏈條，資産端也將同步收縮，從而帶來債券市場尤其是信用債市場的拋壓。

　　規(guī)模排名在前十位內(nèi)的一家大型公募基金固定收益投資部門負責人對中國證券報記者表示，為避免未來可能因監(jiān)管落地引發(fā)的信用債市場集中拋售，其所在基金近幾個交易日大量賣出前期所持有的各等級信用債券種。

　　部分資管機構(gòu)或受衝擊

　　儘管此次專項治理直接針對的是銀行在非標、理財、委外、同業(yè)負債等方面的“野蠻生長”，但業(yè)內(nèi)人士指出，大量資管類機構(gòu)尤其是一些委外資産權(quán)重較大的券商類資管機構(gòu)，也處在“風暴眼”中。

　　華創(chuàng)證券研究報告認為，負債端同業(yè)存單的發(fā)行將受到更嚴格管理，未來發(fā)行規(guī)模將被動下降。近期銀行委外産品已出現(xiàn)收縮趨勢，預計未來收縮速度將進一步加快。

　　對於資管類機構(gòu)可能受到的影響，有券商交易員表示，此次專項治理涉及同業(yè)、委外、資産穿透等幾乎與金融杠桿相關(guān)的方方面面，力度超出市場預期。一旦相關(guān)銀行頭寸收緊過快，則委外資産權(quán)重較大的資管機構(gòu)勢必受到較大衝擊。

　　上述公募基金人士表示：“在不考慮基金專戶的情況下，對於我們公募基金來説，同業(yè)監(jiān)管收緊只是收益率的問題，但對於委外資産權(quán)重較大的券商資管來説，有可能就是‘生死時速’。”如果債券市場發(fā)生類似2016年底的恐慌性集中拋售，可能出現(xiàn)更多“黑天鵝”。

　　同業(yè)存單不容樂觀

　　此次專項治理“拆雷”的一個背景是同業(yè)存單井噴式增長。長江證券研究所的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，二季度同業(yè)存單到期規(guī)模約為3.8萬億元，超過一季度的3.4萬億元。值得注意的是，目前全市場未到期的同業(yè)存單中，95%以上的期限在6個月或以下。

　　此次專項治理要求銀行在6月12日前上交自查報告，銀行為避免後期差異化監(jiān)管的“緊箍咒”降臨，可能大量取消同業(yè)存單的“滾動續(xù)命式”發(fā)行。由此，各類債券、非標資産、同業(yè)理財産品的供求形勢可能在未來兩個月內(nèi)明顯收緊。也就是説，資産端的兌現(xiàn)壓力可能對市場資金面帶來顯著衝擊。

　　分析人士表示，整體來看，在當前貨幣總量調(diào)控持續(xù)趨緊的背景下，二季度逾3萬億元同業(yè)存單的到期可能成為資金面最大的“暗礁”。