“目前銀行體系流動性總量處於較高水準(zhǔn)，4月6日不開展公開市場操作。”4月6日，央行公開市場業(yè)務(wù)室連續(xù)第9天發(fā)佈這樣的公告。央行的這種操作手法讓市場各方猜測不斷。但依筆者看來，這是央行在用實際行動向市場詮釋貨幣政策“穩(wěn)健中性”的含義。

　　要想説清楚央行連續(xù)暫停公開市場操作的原因，在這裡有必要理清貨幣政策基調(diào)的變動思路。在去年中央經(jīng)濟(jì)工作召開之前，“穩(wěn)健”是貨幣政策的基調(diào)，但隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)後，貨幣政策工具的功效開始遞減，甚至産生副作用。

　　在這種背景下，去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制，維護(hù)流動性基本穩(wěn)定。

　　1月份召開的央行2017年工作會議，將貨幣政策從去年的“穩(wěn)健”調(diào)整為“保持穩(wěn)健中性”，同時強(qiáng)調(diào)要進(jìn)一步完善宏觀審慎政策框架，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)審慎經(jīng)營。

　　今年的《政府工作報告》中除了強(qiáng)調(diào)貨幣政策要保持“穩(wěn)健中性”外，還設(shè)定了M2和社會融資規(guī)模餘額增長12%的目標(biāo)，同時強(qiáng)調(diào)“合理引導(dǎo)市場利率水準(zhǔn)”，“促進(jìn)金融資源更多流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)”。

　　對於貨幣政策，央行行長周小川的解釋無疑是權(quán)威且準(zhǔn)確的。周小川在博鰲亞洲論壇2017年年會上指出，近年來，各國央行都在強(qiáng)調(diào)貨幣政策不是萬靈藥，不能期待貨幣政策解決所有問題。實際上，政策制定者的政策選擇順序也在發(fā)生變化，先是依賴貨幣政策，後來發(fā)現(xiàn)貨幣政策可能會造成負(fù)面影響。他強(qiáng)調(diào)，不能過度依賴貨幣政策。財政政策對於結(jié)構(gòu)性改革很重要。

　　由此可見，在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)後，財政政策的使用將更加頻繁，而“穩(wěn)健中性”也將成為今後一段時期內(nèi)貨幣政策的總基調(diào)。

　　對貨幣政策基調(diào)變化有了充分理解，就不難解釋央行為什麼會連續(xù)9天暫停公開市場操作了。

　　今年以來，央行不折不扣地執(zhí)行“穩(wěn)健中性”的貨幣政策。除了在公開市場操作上揮灑自如外，央行還在今年1月份上調(diào)MLF半年期和1年期利率，2月份再次對逆回購和SLF利率上調(diào)，在美聯(lián)儲3月中旬加息後，再度全面上調(diào)了公開市場操作利率。

　　央行金融穩(wěn)定局局長陸磊近日表示，要進(jìn)一步完善“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱調(diào)控框架，統(tǒng)籌用好各類政策工具。保持貨幣供給定力，強(qiáng)化監(jiān)管部門和中央銀行合力管好流動性閘門。

　　對於後續(xù)的貨幣政策走勢，筆者以為，逆回購、MLF和SLF等市場操作利率仍有上升空間，資金面也將維持緊平衡態(tài)勢，提高基準(zhǔn)利率的可能性依然存在。

　　央行貨幣政策委員會2017年第一季度例會除了強(qiáng)調(diào)貨幣政策要保持“穩(wěn)健中性”外，一個顯著變化則體現(xiàn)在對“貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長”的實施上，上季度強(qiáng)調(diào)“實現(xiàn)”，而本季度則改為“引導(dǎo)”，顯示央行在貨幣政策預(yù)期管理方面正在加大力度。

　　最後，央行操作手法上的這些變化其實就是要引導(dǎo)有效的金融資源流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，防止流動性“脫實向虛”，防範(fàn)金融風(fēng)險的發(fā)生。所以，今後央行會繼續(xù)執(zhí)行“穩(wěn)健中性”的貨幣政策。對於市場來説，除了要深刻理解“穩(wěn)健”之外，還要在“中性”的研究上要多下點功夫。