美元跌下神壇 人民幣穩(wěn)勢彌堅

　　□本報記者 張勤峰

　　隨著美元匯率階段性走弱，最近一週多時間，人民幣對美元出現(xiàn)一波升值。不過，相比美元指數(shù)的跌幅，最近人民幣兌美元匯率升值幅度還是有限，人民幣匯率指數(shù)反倒呈現(xiàn)下跌勢頭。分析人士認(rèn)為，在美元走強(qiáng)時，人民幣貶值有限，在美元回調(diào)時，人民幣升值有限，恰説明現(xiàn)階段人民幣匯率走勢以穩(wěn)為主基調(diào)。綜合美元階段表現(xiàn)、跨境資本流動、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與宏觀形勢看，人民幣走穩(wěn)勢頭有望得到鞏固，但後續(xù)階段性壓力可能難免，重返升值還需要基本面的有力支援。

　　美元跌慘了

　　3月9日以來，國際市場上美元指數(shù)走出一波急促下跌的行情。據(jù)Wind提供的行情數(shù)據(jù)，3月9日至22日，美元指數(shù)在10個交易日裏收出8根陰線，累計下跌約2.4%；在22日盤中最近跌至99.55，逼近年初那波下跌的低點(diǎn)後才有所企穩(wěn)。

　　今年1月，美元指數(shù)也曾出現(xiàn)過一輪持續(xù)的下跌。2017年伊始，美元指數(shù)強(qiáng)勢衝高，一度重返103上方，創(chuàng)下逾14年新高，隨後卻急轉(zhuǎn)直下，從103上方一路跌到100以下，最低跌至99.23，期間累計回調(diào)約3.6%。

　　對比一季度美元指數(shù)先後出現(xiàn)的這兩波調(diào)整，不乏一些共同點(diǎn)。一是獲利回吐。在年初103關(guān)口得而復(fù)失之前，美元指數(shù)已經(jīng)歷持續(xù)超過半年的上漲，美元指數(shù)從2015年5月初最低時91.91點(diǎn)開始拾級而上，到2017年1月3日的最高點(diǎn)103.82，最大漲幅近13%，美元指數(shù)也因此站上了十餘年來的巔峰位置。積攢了巨大的漲幅、站到了很高的點(diǎn)位之後，此前積聚的調(diào)整壓力也瀕臨釋放，觸發(fā)點(diǎn)則是“特朗普交易”的降溫。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，驅(qū)動“特朗普交易”的邏輯是“再通脹”，即市場認(rèn)為，特朗普先前宣揚(yáng)的財政刺激計劃，將推動美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長、加大通脹壓力，從而促使美聯(lián)儲更快地收緊貨幣政策，美元相對其他主要貨幣在基本面及政策週期上的既有領(lǐng)先性將得到進(jìn)一步強(qiáng)化。而這種領(lǐng)先性是2014年5月後美元賴以進(jìn)入一輪升值週期的基礎(chǔ)。然而，自特朗普政府上臺後，有關(guān)財政刺激計劃的細(xì)節(jié)遲遲未見披露，市場上“再通脹預(yù)期”開始出現(xiàn)鬆動，“特朗普交易”的根基自然也就不穩(wěn)了。而在最近3月份這一輪下跌中，“特朗普交易”降溫也起到了一定的作用，這也是兩波調(diào)整的第二項共同點(diǎn)。

　　美元最近這波下跌，出現(xiàn)在美聯(lián)儲3月份加息前後。因?qū)γ缆?lián)儲3月升息的預(yù)期逐漸升溫，2月初美元止住跌勢並重返升值，美元指數(shù)到3月初最高漲至102.27，最大漲幅超過3%。不過，這回還沒等到美聯(lián)儲決議公佈，美元指數(shù)就提前遭遇獲利回吐。議息決議公佈當(dāng)日，美元指數(shù)更是重挫1.2%，是典型的“買預(yù)期、賣事實(shí)”現(xiàn)象。

　　當(dāng)然，在這一輪持續(xù)下跌背後，有多種原因，既受到獲利盤兌現(xiàn)的打壓，也與“特朗普交易”降溫有關(guān)。值得注意的是，最近美國10年期國債利率從2.6%以上跌回2.4%左右，下行逾20基點(diǎn)，隱含著市場對美國經(jīng)濟(jì)增長及通脹形勢的樂觀預(yù)期降溫。業(yè)內(nèi)人士表示，投資者在重新評估特朗普政府治下美國經(jīng)濟(jì)增長前景及通脹形勢。

　　此外，最近美元走弱，還與市場對歐洲逐步結(jié)束寬鬆貨幣政策有關(guān)。最近英國核心通脹數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期，結(jié)合此前英國央行議息會議紀(jì)要的鷹派論調(diào)，市場對英國央行將收緊貨幣政策的預(yù)期增強(qiáng)，英鎊因此表現(xiàn)靚麗。另外，一些國際投行如巴克萊等猜測，隨著經(jīng)濟(jì)改善，歐洲央行或?qū)⒃?018年啟動升息進(jìn)程。最近歐元表現(xiàn)也可圈可點(diǎn)。作為美元指數(shù)中的權(quán)重貨幣，歐元和英鎊走強(qiáng)，打壓美元指數(shù)走勢。分析人士進(jìn)一步指出，其他主要經(jīng)濟(jì)體醞釀退出寬鬆貨幣政策，無疑會削弱美元在政策週期上的優(yōu)勢。

　　23日，亞太交易時段，美元指數(shù)圍繞99.70來回波動，漲跌有限。

　　人民幣雙向“減震”

　　美元指數(shù)走軟，通常對應(yīng)著美元兌人民幣匯率貶值。最近，人民幣對美元確實(shí)出現(xiàn)一定的升值。

　　23日，人民幣兌美元匯率中間價設(shè)于6.8856，為近兩周高點(diǎn)，並較前一日調(diào)高33基點(diǎn)。當(dāng)日人民幣兌美元即期匯率早盤隨美元指數(shù)小幅波動，午後波幅進(jìn)一步收窄，16：30收盤價報6.8875，跌4點(diǎn)。香港市場上，離岸人民幣兌美元匯率震蕩走低，截至北京時間23日16：30報6.8733，較前收盤價跌97點(diǎn)，與在岸價仍倒掛140余點(diǎn)。

　　但最近人民幣兌美元升值幅度遠(yuǎn)不及美元指數(shù)的跌幅。從中間價走勢上看，人民幣兌美元中間價從3月10日開始止跌，上漲主要發(fā)生在15日及之後，即便從10日算起，到23日也就累計升值269點(diǎn)，幅度0.39%。在岸人民幣兌美元即期匯率從15日才止跌反彈，到23日收盤價也僅升值256點(diǎn)，幅度0.37%。

　　另外，外匯交易中心最近（3月17日）公佈的CFETS人民幣匯率指數(shù)報93.32，反倒較3月10日的94.23齣現(xiàn)小幅下跌。23日，Wind模擬測算的人民幣匯率預(yù)估指數(shù)報93.3509，也較3月10日的94.5445跌了1.3%左右。這意味著，在最近美元走弱過程中，不僅人民幣對美元升值有限，對一籃子貨幣匯率還略有所貶值。

　　不過，在2月份美元上漲過程中，人民幣對美元也比較抗跌。據(jù)Wind統(tǒng)計，2月3日到3月2日，美元指數(shù)上漲2.6%，在岸人民幣兌美元即期匯率僅貶值0.06%。CFETS人民幣匯率指數(shù)則從2月3日的94.03漲至3月3日的94.28。

　　總之，在美元走強(qiáng)時，人民幣貶值有限，在美元回調(diào)時，人民幣升值有限。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這恰恰説明現(xiàn)階段“穩(wěn)”是人民幣匯率走勢的主基調(diào)：當(dāng)美元走強(qiáng)時，人民幣相對抗跌，對美元貶值幅度不及“籃子”中其他非美貨幣整體貶值幅度，因此人民幣匯率指數(shù)反而穩(wěn)中略升；當(dāng)美元走弱時，人民幣對美元升值不及其他非美貨幣整體升值幅度，因此人民幣匯率指數(shù)穩(wěn)中略跌；如此，人民幣匯率保持了總體穩(wěn)定。

　　人民幣走穩(wěn)是大概率事件

　　往後看，人民幣匯率指數(shù)繞不開美元，美元匯率波動可能仍將是人民幣匯率波動的主要來源。

　　按目前市場預(yù)測來看，美聯(lián)儲下一次可能採取加息的時點(diǎn)是今年6月或9月，也即，在未來兩個多月時間，可能會成為美聯(lián)儲貨幣政策的空窗期。而且，市場對美聯(lián)儲在6月加息已有一定預(yù)期，即便到6月份確實(shí)加了息，也未必能夠給美元帶來更強(qiáng)的刺激。有鋻於此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來一段時間，除非美聯(lián)儲顯露出絕對的“鷹派”傾向，或者美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)異常強(qiáng)勁，美元仍缺乏大幅上漲的動力。

　　與此同時，在美聯(lián)儲率先啟動貨幣政策正常化進(jìn)程後，全球範(fàn)圍內(nèi)的貨幣寬鬆幾乎已陷入停滯，部分國家和地區(qū)也展現(xiàn)出緊縮傾向，這使得各主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的差異性有所收斂，之前美元上漲所依賴的政策領(lǐng)先性優(yōu)勢在減弱。

　　另外，3月以來，油價大幅回落、美債重新走強(qiáng)，反映出國際市場上的“再通脹預(yù)期”降溫，疊加特朗普政府對強(qiáng)勢美元的不滿態(tài)度，美元要重新大幅走強(qiáng)的難度確實(shí)較大，短期調(diào)整可能還沒完。當(dāng)然，美元所具備的基本面及政策週期優(yōu)勢並沒有完全消失，美國經(jīng)濟(jì)增長在全球範(fàn)圍內(nèi)依然相對強(qiáng)勁，因此，美元繼續(xù)下行的空間應(yīng)有限。

　　分析人士認(rèn)為，美元強(qiáng)勢的衰減，有助於緩和人民幣匯率面臨的外部貶值壓力。同時，去年四季度以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些回升跡象，貨幣政策回歸穩(wěn)健中性，市場利率水準(zhǔn)有所上行，且隨著防風(fēng)險成為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，一系列旨在抑制資産價格泡沫、防範(fàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的政策出臺，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢也出現(xiàn)一定積極變化，有助於緩和人民幣匯率內(nèi)部貶值壓力。內(nèi)外因素作用下，年初以來人民幣匯率貶值預(yù)期趨緩，跨境資本流動趨於平穩(wěn)，外匯市場供求趨於平衡，人民幣匯率貶值壓力已有所減輕。

　　分析人士進(jìn)一步指出，人民幣貶值壓力難言徹底消退，但逐步走穩(wěn)是大概率事件，隨著美元階段走軟，人民幣對美元可能還會有所升值，但要重返升值趨勢還有待經(jīng)濟(jì)形勢明顯改善及資産回報率的明顯提升。