中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：市場(chǎng)對(duì)宜人貸的發(fā)展呈現(xiàn)出悲觀看法，在宜人貸公佈財(cái)報(bào)後的首個(gè)交易日，公司股價(jià)大幅下跌幅達(dá)12.43%，報(bào)收25.65美元。次日再跌9.08%，報(bào)收23.32美元，兩天累計(jì)重挫了20.38%。

　　2016年全年，宜人貸為32.1萬(wàn)位合格借款人促成借款總額202.78億人民幣（29.21億美元），較2015年全年增長(zhǎng)112%，收取的服務(wù)費(fèi)達(dá)49.11億，同比增128%。宜人貸全年凈賺11.16億元，同比增長(zhǎng)305%。據(jù)計(jì)算，平均每位客戶貢獻(xiàn)了1.53萬(wàn)的服務(wù)費(fèi)，而49.11億元的服務(wù)費(fèi)已佔(zhàn)促成借款總額的24.22%。

　　不過(guò)，宜人貸在利潤(rùn)暴增的同時(shí)存在諸多隱憂。

　　四大類借款壞賬率均出現(xiàn)增長(zhǎng)，信用等級(jí)最低的D類借款比例上升。截至2016年12月31日，2015年促成的A、B、C、D借款的累計(jì)凈壞賬率分別為5.1%、6.6%、8.2%和6.7%，截至2016年9月30日分別為4.6%、5.3%、6.7%和5.2%。值得注意的是，2016年第四季度，A、B、C、D借款佔(zhàn)當(dāng)期促成借款總額的比例分別為4.3%、3.2%、4.7%和87.8%，高風(fēng)險(xiǎn)的D類佔(zhàn)比接近90%。而2014年D類客戶僅佔(zhàn)0.3%。

　　借款成本高，頻受“高利貸”質(zhì)疑，D級(jí)年利率近40%。根據(jù)此前宜人貸的招股説明書(shū)，A、B、C、D四級(jí)分別對(duì)應(yīng)16.9%、27.4%、33.5%、39.5%的年利率。也就是説，九成借款人的借款成本是年化逼近40%，這已經(jīng)超過(guò)最高人民法院保護(hù)的借貸利率。宜人貸方面表示，D級(jí)39.5%的利息其實(shí)包括10%-12.5%的合同利率，這是在法律保護(hù)區(qū)間的，剩下部分是28%左右的服務(wù)費(fèi)。不過(guò)，分析人士認(rèn)為，借款利率為“利息+服務(wù)費(fèi)”的模式超過(guò)36%的平臺(tái)實(shí)際上是打了違規(guī)的擦邊球。

　　行銷費(fèi)用居高不下。作為宜人貸運(yùn)營(yíng)成本中最重要的一項(xiàng)，行銷費(fèi)用佔(zhàn)比達(dá)到將近80%，並呈現(xiàn)了超出借款額增長(zhǎng)的趨勢(shì)。財(cái)報(bào)顯示，宜人貸第四季度的銷售費(fèi)用達(dá)到了5.38億人民幣，佔(zhàn)同期促成借款總額的8.1%，較上季度的7.5%和2015年同期的7.4%有明顯上升。分析指出，宜人貸短期內(nèi)用高企的行銷費(fèi)獲取的客戶，可能很多是一錘子買賣。只有潮水褪去後，方見(jiàn)其果。

　　質(zhì)保服務(wù)專款（此前叫做“風(fēng)險(xiǎn)備用金”）或?yàn)樽兿鄵?dān)保。財(cái)報(bào)顯示，第四季度質(zhì)保服務(wù)專款賬戶共支出2.97億元人民幣（4271萬(wàn)美元）用於支付違約借款本息。此前，宜人貸還陷入了“挪用備付金”的爭(zhēng)議中。2016年12月起，宜人貸從品質(zhì)保障服務(wù)活期專戶中提取了7.5億元購(gòu)買理財(cái)産品。

　　值得注意的是，C類貸款的壞賬率已經(jīng)超出了質(zhì)保款的7%計(jì)提比例，而佔(zhàn)總借款金額約9成的D類貸款的壞賬率為6.7%，已經(jīng)大幅接近於7%的質(zhì)保金提取比例。分析認(rèn)為，隨著時(shí)間的推移、借款逐漸到期，借款壞賬率還將持續(xù)增長(zhǎng)，或?qū)⑿n破質(zhì)保款這道防線。之後，宜人貸可能會(huì)犧牲利潤(rùn)，大幅提取質(zhì)保金，這意味著當(dāng)前宜人貸的利潤(rùn)增長(zhǎng)，很可能只是鏡花水月。

　　2016全年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)305%　公佈財(cái)報(bào)後股價(jià)大跌

　　作為第一家國(guó)內(nèi)在紐交所IPO的網(wǎng)貸平臺(tái)，宜人貸的業(yè)績(jī)報(bào)告一直備受關(guān)注。3月16日，宜人貸發(fā)佈了截至2016年12月31日的四季度及全年未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告。其中，四季度凈利潤(rùn)3.798億元，同比增長(zhǎng)356%；全年凈利潤(rùn)11.16億元，同比增長(zhǎng)305%。

　　2016年，宜人貸為321,019位合格借款人促成借款總額202.78億人民幣（29.21億美元），較2015年全年增長(zhǎng)112%；57%的借款人通過(guò)線上渠道獲取；借款總額的38%通過(guò)線上渠道促成，線上渠道促成金額的97.8%通過(guò)移動(dòng)渠道促成。2016年，宜人貸為597,765位出借人完成250.38億人民幣（36.06億美元）的資金出借。出借行為100%通過(guò)公司的線上平臺(tái)完成，其中83.0%通過(guò)移動(dòng)渠道完成。

　　2016年第四季度，宜人貸凈收入10.71億人民幣（1.54億美元），較2015年同期增長(zhǎng)137%；凈利潤(rùn)3.80億人民幣（5,470萬(wàn)美元），較2015年同期增長(zhǎng)356%。宜人貸為110,785位合格借款人促成借款總額66.75億人民幣（9.61億美元），較2015年同期增長(zhǎng)102%；為194,505位出借人完成78.07億人民幣（11.24億美元）的資金出借。

　　宜人貸CFO叢郁先生表示：“公司優(yōu)秀的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)主要得益於促成借款量的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，以及我們對(duì)運(yùn)營(yíng)成本和費(fèi)用的有效控制。2017年，行業(yè)在監(jiān)管的驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)整合，市場(chǎng)環(huán)境更加健康。我們將繼續(xù)擴(kuò)大借貸業(yè)務(wù)規(guī)模，並充分利用已有客戶基礎(chǔ)，挖掘新的收入機(jī)會(huì)。同時(shí)，我們將加強(qiáng)行業(yè)夥伴合作，提高獲客效率、降低資金成本。我們有信心實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，並設(shè)定了2020年一千億人民幣借款金額的企業(yè)發(fā)展目標(biāo)。”

　　展望2017年全年，宜人貸預(yù)計(jì)促成借款總額為330億人民幣至350億人民幣（47.53億美元至50.41億美元）；預(yù)計(jì)凈收入為44億人民幣至46億人民幣（6.34億美元至6.63億美元）。

　　宜人貸發(fā)佈財(cái)報(bào)後，股價(jià)接連遭遇重挫。公佈財(cái)報(bào)後的首個(gè)交易日，宜人貸股價(jià)下跌3.64美元，報(bào)25.65美元，跌幅達(dá)12.43%。次日再跌9.08%，報(bào)收23.32美元，兩天累計(jì)重挫了20.38%。

　　四類借款壞賬率均增長(zhǎng)

　　截至2016年12月31日，2015年促成的A、B、C、D借款的累計(jì)凈壞賬率分別為5.1%, 6.6%, 8.2% 和6.7%，截至2016年9月30日分別為4.6%, 5.3%, 6.7% 和5.2%。

　　據(jù)新京報(bào)報(bào)道，財(cái)報(bào)顯示，截至2016年12月31日，宜人貸2015年促成的A、B、C、D借款的累計(jì)凈壞賬率分別為5.1%、6.6%、8.2%和6.7%，這些借款截至2016年9月30日的累計(jì)凈壞賬率分別為4.6%、5.3%、6.7%和5.2%。這意味著四大類借款壞賬率均出現(xiàn)增長(zhǎng)。

　　根據(jù)其招股説明書(shū)，宜人貸把借款分為A、B、C、D四個(gè)種類，風(fēng)險(xiǎn)逐步增長(zhǎng)。此次財(cái)報(bào)顯示，2016年第四季度，A、B、C、D借款佔(zhàn)當(dāng)期促成借款總額的比例分別為4.3%、3.2%、4.7%和87.8%，高風(fēng)險(xiǎn)的D類佔(zhàn)比接近90%。

　　近年來(lái)，D類客戶出現(xiàn)了迅速增長(zhǎng)。其招股説明書(shū)透露，2013年全年，宜人貸2.58億元的成交額皆來(lái)源於A類客戶；2014年全年平臺(tái)共撮合了超過(guò)22億元的借款，約86%來(lái)自A類客戶，雖開(kāi)始有了D類客戶，但僅佔(zhàn)0.3%。

　　針對(duì)壞賬率，宜人貸方面指出，“逾期90天以上借款的累計(jì)凈壞賬率”體現(xiàn)的是一個(gè)特定時(shí)期內(nèi)促成的所有借款隨著時(shí)間推移所表現(xiàn)出來(lái)的累計(jì)凈壞賬水準(zhǔn)。對(duì)比來(lái)看，國(guó)內(nèi)銀行並不會(huì)把當(dāng)期的壞賬額帶入下期。

　　九成借款人支付年化利率40%　被疑高利貸

　　每次發(fā)業(yè)績(jī)報(bào)告，宜人貸都會(huì)遭到“高利貸”問(wèn)題的質(zhì)疑。據(jù)了解，宜人貸將借款人分為A、B、C、D四個(gè)等級(jí)，不同的信用評(píng)級(jí)給予不同的利息和交易費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。具體來(lái)看，A、B、C、D四個(gè)等級(jí)對(duì)應(yīng)的交易費(fèi)分別為5.6%、18.5%、26.4%、28.2%，借款人貸款的年利率則為16.9%、27.4%、33.5%、39.5%。 　　

　　財(cái)報(bào)顯示，2016年第四季度，宜人貸A、B、C、D借款佔(zhàn)當(dāng)期促成借款總額的比例分別為4.3%，3.2%，4.7%和87.8%。即宜人貸九成的借款人貸款年利率近40%。

　　中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)援引中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院客座研究員董希淼直言，通過(guò)高利率來(lái)發(fā)展業(yè)務(wù)會(huì)有問(wèn)題，一方面平臺(tái)是通過(guò)收益來(lái)覆蓋風(fēng)險(xiǎn)，另一方面能接受這麼高的借款利率的客戶相對(duì)劣質(zhì)，壞賬率會(huì)比較高，模式不能持續(xù)，問(wèn)題到一定程度會(huì)不會(huì)爆發(fā)都有疑問(wèn)。做金融從來(lái)都是馬拉松，而不是百米賽跑。

　　另?yè)?jù)澎湃新聞報(bào)道，根據(jù)最高法的規(guī)定，利率在年化24%以內(nèi)的屬於法律保護(hù)區(qū)，借貸利率24%-36%之間的，由借貸雙方自由約定，而借貸利率高於36%的，超過(guò)部分的利息約定無(wú)效，借款人有權(quán)要求出借人返還已經(jīng)支付的超過(guò)36%部分的利息。

　　宜人貸方面表示，D級(jí)39.5%的利息其實(shí)包括10%-12.5%的合同利率，這是在法律保護(hù)區(qū)間的，剩下部分是28%左右的服務(wù)費(fèi)。對(duì)於高昂的服務(wù)費(fèi)，宜人貸方面表示，主要用於支付平臺(tái)提供的信審服務(wù)，撮合服務(wù)加上風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)服務(wù)等等，“因?yàn)樵谥袊?guó)現(xiàn)在徵信環(huán)境下，網(wǎng)貸平臺(tái)的資金成本還是比較高的，另外像運(yùn)營(yíng)成本，獲客成本，違約成本都比較高，所以只有現(xiàn)在的服務(wù)費(fèi)水準(zhǔn)才能做網(wǎng)貸服務(wù)，而且宜人貸收取的費(fèi)用在網(wǎng)貸平臺(tái)中應(yīng)該是常規(guī)水準(zhǔn)。”

　　野馬財(cái)經(jīng)報(bào)道稱，網(wǎng)貸之家研究員陳曉俊表示，最高院公佈的“民間借貸規(guī)定”提出借貸雙方約定的年利率超過(guò)24%、36%的兩種情形。而P2P網(wǎng)貸平臺(tái)由於涉及服務(wù)費(fèi)，導(dǎo)致投資人拿到的收益率會(huì)遠(yuǎn)低於借款人實(shí)際付出的成本，這就導(dǎo)致與最高院的情形略有不同，因此借款利率為利息+服務(wù)費(fèi)的模式超過(guò)36%的平臺(tái)實(shí)際上是打了違規(guī)的擦邊球。

　　行銷費(fèi)用居高不下 佔(zhàn)運(yùn)營(yíng)成本的近80%

　　有分析指出，宜人貸迅猛的利潤(rùn)增速，是基於其放款量的極速增長(zhǎng)，宜人貸在發(fā)放借款時(shí)，提前收取了高昂的服務(wù)費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)在短期內(nèi)的快速擴(kuò)大。但隨著借款的逐漸到期，其壞賬不斷暴露出來(lái)，並且這種壞賬率已經(jīng)有超出“質(zhì)保款”提取比率的趨勢(shì)。

　　據(jù)宜人貸披露的運(yùn)營(yíng)成本及費(fèi)用顯示，2016年第四季度運(yùn)營(yíng)成本及費(fèi)用為6.76億人民幣（9,731萬(wàn)美元），上季度為6.74億人民幣，2015年同期為3.27億人民幣。

　　行銷費(fèi)用是宜人貸的重要成本支出，這項(xiàng)費(fèi)用居高不下，佔(zhàn)據(jù)運(yùn)營(yíng)成本的近80%。財(cái)報(bào)顯示，2016年第四季度銷售費(fèi)用為5.38億人民幣（7,748萬(wàn)美元），上季度為4.23億人民幣，2015年同期為2.43億人民幣。本季度銷售費(fèi)用佔(zhàn)本期促成借款總額的8.1%，較上季度的7.5%和2015年同期的7.4%有所上升。

　　老虎財(cái)經(jīng)分析認(rèn)為，這源於過(guò)去幾年來(lái)網(wǎng)路信貸的快速發(fā)展，甚至傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)也在不斷大規(guī)模擴(kuò)張個(gè)人信貸業(yè)務(wù)，這都導(dǎo)致市場(chǎng)各種廣告渠道的價(jià)碼水漲船高，在網(wǎng)上獲取借款用戶，已經(jīng)變得越來(lái)越難。而通過(guò)網(wǎng)路獲取借款人，正是宜人貸目前重要的拓客方式。財(cái)報(bào)顯示，宜人貸57%的借款人通過(guò)線上渠道獲取，借款總額的38%通過(guò)線上渠道促成，線上渠道促成金額的97.8%通過(guò)宜人貸借款A(yù)PP促成。激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境之下，錢燒得有點(diǎn)猛了。

　　四季度支出2.9億元 爭(zhēng)議的質(zhì)保服務(wù)專款

　　2016年8月23日，宜人貸的“風(fēng)險(xiǎn)備用金”更名為“品質(zhì)保障服務(wù)專款”（簡(jiǎn)稱“質(zhì)保服務(wù)專款”）。

　　財(cái)報(bào)顯示，2016年第四季度，宜人貸按照本期促成借款總額的7%計(jì)提質(zhì)保服務(wù)專款4.81億人民幣（6,923萬(wàn)美元），本季度質(zhì)保服務(wù)專款賬戶共支出2.97億人民幣（4,271萬(wàn)美元）用於支付違約借款本息。

　　據(jù)悉，第三季度，宜人貸風(fēng)險(xiǎn)備用金賬戶共支出2.01億人民幣（3,019萬(wàn)美元）用於支付違約借款本息；第二季度，這個(gè)數(shù)為1.56億人民幣（2,340萬(wàn)美元）；第一季度是1,570萬(wàn)美元。

　　“清流消費(fèi)金融”分析指出，C類貸款的壞賬率已經(jīng)超出了質(zhì)保款的7%計(jì)提比例，而佔(zhàn)總借款金額約9成的D類貸款的壞賬率為6.7%，已經(jīng)大幅接近於7%的質(zhì)保金提取比例。壞賬率是2015年發(fā)放借款的壞賬率，到了2016年已經(jīng)如此狼狽，宜人貸的産品還有24月期、36月期、48月期，隨著時(shí)間的推移、借款逐漸到期，2015年的借款壞賬率還將持續(xù)增長(zhǎng)，衝破質(zhì)保款這道防線，並不是什麼難事。

　　一旦質(zhì)保款被衝破後，出於“剛性兌付”的考量，宜人貸可能會(huì)犧牲利潤(rùn)，大幅提取特殊風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，這意味著當(dāng)前宜人貸的利潤(rùn)增長(zhǎng)，很可能只是鏡花水月，終將破滅。

　　此前，宜人貸“質(zhì)保服務(wù)專款”飽受爭(zhēng)議。《北京商報(bào)》報(bào)道，今年1月5日，宜人貸發(fā)公告稱，去年報(bào)告期內(nèi)，宜人貸從品質(zhì)保障服務(wù)活期專戶提取人民幣7.5億元至品質(zhì)保障服務(wù)資金理財(cái)賬戶購(gòu)買理財(cái)。對(duì)於該事件，上海金融與法律研究院執(zhí)行院長(zhǎng)傅蔚岡公開(kāi)表示，質(zhì)保服務(wù)專款或風(fēng)險(xiǎn)備付金實(shí)際上類似于銀行存款保險(xiǎn)，但按照現(xiàn)在的監(jiān)管，P2P平臺(tái)只是資訊仲介，不應(yīng)提供該服務(wù)；P2P平臺(tái)拿自身錢款投資理財(cái)，無(wú)可厚非，但不能以保障出借人的名義。

　　據(jù)法制日?qǐng)?bào)報(bào)道，中國(guó)政法大學(xué)資本金融研究院網(wǎng)路經(jīng)濟(jì)研究中心主任武長(zhǎng)海認(rèn)為，質(zhì)保服務(wù)專款就是P2P行業(yè)以前的風(fēng)險(xiǎn)備付金或者風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，暫行辦法已經(jīng)禁止這種行為，平臺(tái)為了逃避監(jiān)管換了一個(gè)馬甲而已。

　　不過(guò)，中聞律師事務(wù)所合夥人李亞認(rèn)為，目前的監(jiān)管政策，只是禁止網(wǎng)貸平臺(tái)直接或變相向借款人提供擔(dān)保或承諾保本保息，至於質(zhì)保服務(wù)專款是否為變相擔(dān)保還需要經(jīng)有關(guān)部門(mén)認(rèn)定。