回顧歷史，A股市場經(jīng)歷了五輪“牛市—熊市—震蕩市”交替，每輪交替都會有一批股票以驚人的漲幅為該輪牛市打下印記。我們梳理了五輪牛市中股價(jià)上漲超十倍以上的個(gè)股，以尋找這些牛股所具備的共性。

　　一、那些年我們追過的“十倍股”

　　A股市場至今共經(jīng)歷過五輪牛熊交替。如果將市場單邊上漲定義為牛市，單邊下跌定義為熊市，區(qū)間波動(dòng)定義為震蕩市，那麼，從1991年1月到2016年1月總共301個(gè)月中，牛市有115個(gè)月，佔(zhàn)比38%；熊市有58個(gè)月，佔(zhàn)比19%；震蕩市有128個(gè)月，佔(zhàn)比43%。可見，1991年以來的A股市場基本上是“牛市—熊市—震蕩市”不斷交替的過程。第一輪牛市（1990年12月-1993年2月），27個(gè)月指數(shù)漲幅為1336%；第二輪牛市（1996年1月-2001年6月），66個(gè)月指數(shù)漲幅為324%；第三輪牛市（2005年6月-2007年10月），29個(gè)月指數(shù)漲幅為472%；第四輪牛市（2008年10月-2009年8月），11個(gè)月指數(shù)漲幅為84%；最近一輪牛市，考慮到創(chuàng)業(yè)板在滬市上漲之前已經(jīng)歷兩年牛市，故此輪牛市從2012年12月開始統(tǒng)計(jì)。從2012年12月-2015年6月，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在31個(gè)月內(nèi)上漲了524%；2014年7月-2015年6月，上證綜指在12個(gè)月內(nèi)上漲了152%。

　　以牛市期間股價(jià)最大漲幅超十倍作為牛股標(biāo)準(zhǔn)。為便於比較，以牛市起點(diǎn)前已上市股票作為待選樣本，以牛市期間股價(jià)最大漲幅超十倍作為篩選標(biāo)準(zhǔn)，在A股市場至今的五輪牛市中，第一輪牛市期間産生8隻“十倍股”，佔(zhàn)比13.56%；第二輪牛市期間産生73隻“十倍股”，佔(zhàn)比7.10%；第三輪牛市期間産生431隻“十倍股”，佔(zhàn)比29.42%；第四輪牛市期間産生105隻“五倍股”（此輪牛市持續(xù)時(shí)間與漲幅有限，未産生“十倍股”，故選用“五倍股”作為樣本），佔(zhàn)比6.65%；第五輪牛市期間産生292隻“十倍股”，佔(zhàn)比10.61%。顯然，受牛市持續(xù)時(shí)間及漲幅影響，各區(qū)間的牛股數(shù)量分佈差異較大。

　　二、“十倍股”的特徵

　　1、所屬行業(yè)：隨著時(shí)代變遷而更替

　　牛股背後的行業(yè)輪轉(zhuǎn)、産業(yè)更疊與時(shí)代變遷。觀察每輪牛市中“十倍股”的行業(yè)分佈，可以清晰地看出背後的行業(yè)輪轉(zhuǎn)和産業(yè)更疊。

　　上世紀(jì)90年代初，市場經(jīng)濟(jì)確立，居民收入大幅增長，消費(fèi)製造時(shí)代開啟。第一輪牛市中，愛使股份和飛樂股份代表商貿(mào)、輕工類行業(yè)領(lǐng)漲；上世紀(jì)90年代後半期，家電“新三件”（彩電、冰箱、洗衣機(jī)）逐漸取代“舊三件”（手錶、自行車、縫紉機(jī)），四川長虹、真空電子等家電及電子行業(yè)股成為第二輪牛市中的“十倍股”；2000年進(jìn)入工業(yè)製造時(shí)代，加入WTO和房地産新政等為經(jīng)濟(jì)注入新動(dòng)力。從2005年開始的第三波大牛市中，“十倍股”集中涌現(xiàn)在地産産業(yè)鏈中，如泛海控股、深天地A、馳宏鋅鍺等；2008年金融危機(jī)後政策全面寬鬆，A股上演一輪小牛行情，期間“五倍股”依舊集中于地産産業(yè)鏈；2010年進(jìn)入智慧製造時(shí)代，資訊技術(shù)與新興消費(fèi)崛起，A股相繼迎來創(chuàng)業(yè)板牛市以及A股第五輪牛市。期間以中科曙光、新開源為代表的TMT和醫(yī)藥行業(yè)成為牛股集中營。

　　2、起步市值：普遍20億元以下

　　小市值，大空間，“十倍股”起步階段市值普遍小于20億元。統(tǒng)計(jì)顯示，“十倍股”在牛市起步階段市值較A股整體偏低，而在牛市高點(diǎn)時(shí)偏高。在五輪牛市起步階段，“十倍股”市值中位數(shù)與全部A股市值中位數(shù)分別為：1.82億元&5.24億元、3.93億元&6.34億元、10.00億元&9.98億元、9.27億元&13.46億元、14.73億元&25.44億元。同時(shí)可以發(fā)現(xiàn)，20億元以下市值是“十倍股”的集中營，“十倍股”在牛市起步階段市值小于20億元的股票佔(zhàn)比分別為：100%、95%、82%、79%、69%。

　　3、業(yè)績：增速明顯領(lǐng)跑

　　牛股背後的業(yè)績高增長。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，牛市中“十倍股”的上漲有著堅(jiān)實(shí)的基本面支撐。按照整體法，A股五輪牛市中，“十倍股”複合凈利潤增速和同期全部A股複合凈利潤增速分別為263.63%&16.76%、4.61%&-21.89%、46.64%&33.83%、58.86%&26.39%、37.63%&6.55%，“十倍股”的複合凈利潤增速顯著高於市場平均水準(zhǔn)。

　　4、估值：與其他股票無明顯差異

　　牛市個(gè)股估值波動(dòng)大。在單邊牛市中，股價(jià)漲跌幅與估值變化的相關(guān)性更大，盈利影響相對較小。A股五輪牛市中，“十倍股”PE（TTM，整體法）漲幅分別為227.48%、280.90%、321.13%、367.99%、605.41%，而對應(yīng)區(qū)間“十倍股”凈利潤同比增速（整體法）最大增幅也只是197.47%，表明牛市中“十倍股”上漲受估值影響更大。

　　從估值水準(zhǔn)看，“十倍股”在起步階段並不便宜。五輪牛市起步階段，“十倍股”PE中位數(shù)與全部A股PE中位數(shù)分別為50.40倍&52.78倍、16.88倍&18.69倍、22.09倍&24.32倍、18.98倍&18.27倍、27.18倍&25.75倍。從估值看，“十倍股”與其他股票無明顯差異。

　　5、外延並購：不會缺席的主題

　　多數(shù)“十倍股”在成長過程中會經(jīng)歷並購擴(kuò)張。我們統(tǒng)計(jì)了從2005年至今三輪牛市中“十倍股”的並購情況，發(fā)現(xiàn)外延式並購是牛股的重要特徵。三輪牛市期間，發(fā)生並購的“十倍股”數(shù)量佔(zhàn)“十倍股”整體的比重分別為43.16%、21.90%、88.01%。

　　三、震蕩市中的小牛股

　　震蕩市以結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主，大盤雖無趨勢，但仍不乏小牛股出現(xiàn)，這些小牛股具有高增長、小市值特徵。選取五輪震蕩市中的“三倍股”作為小牛股樣本（其中1994年10月-1996年1月和2012年1月-2012年12月因“三倍股”佔(zhàn)比過小，選“二倍股”作為樣本），統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，震蕩市中牛股普遍業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異且市值偏小。按整體法，五輪震蕩市中“三倍股”複合凈利潤增速分別為-14.10%、60.40%、49.29%、12.98%、20.25%。除第一輪震蕩市外，均遠(yuǎn)高於同期全部A股凈利潤複合增速。而五輪震蕩市起步階段，“三倍股”市值中位數(shù)與全部A股市值中位數(shù)分別為10.15億元&10.13億元、8.45億元&15.97億元、24.77億元&23.18、29.53億元&37.64億元、21.83億元&30.46億元，整體來看市值比市場中位數(shù)低。

　　（執(zhí)筆：荀玉根 姚佩）