8月多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將公佈。多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，8月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）漲幅或比上月略有下降。有分析認(rèn)為，持續(xù)的低通脹環(huán)境或?yàn)樨泿耪邔掦牬蜷_(kāi)一定空間。

　　不過(guò)，更多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近期央行重啟14天逆回購(gòu)，意味著重心仍在維持資金面平穩(wěn)格局，並避免釋放過(guò)多寬鬆信號(hào)，貨幣政策實(shí)質(zhì)仍將保持穩(wěn)健。與此同時(shí)，在通縮壓力以及經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的背景下，單靠貨幣政策很難實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，財(cái)政政策在這時(shí)起到的作用更大。

　　分歧 低通脹是否打開(kāi)寬鬆空間

　　商務(wù)部公佈的周頻農(nóng)産品價(jià)格指數(shù)顯示，8月前三周，蔬菜、蛋類(lèi)價(jià)格有所上漲，水産品、禽類(lèi)價(jià)格指數(shù)小幅下降。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公佈的主要農(nóng)副産品數(shù)據(jù)，經(jīng)過(guò)初步測(cè)算，8月中、上旬主要食品價(jià)格環(huán)比上漲、持平、下降的種類(lèi)分別佔(zhàn)比43%、20%、37%，整體呈環(huán)比上漲趨勢(shì)。豬肉價(jià)格環(huán)比下降明顯，主要豬肉價(jià)格降幅在-0.8%到-0.6%之間。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，綜合參考商務(wù)部和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局已公佈數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，預(yù)計(jì)8月食品價(jià)格環(huán)比漲幅在0.1%到0.6%；由於去年8月食品價(jià)格環(huán)比漲幅高達(dá)1.6%，使得今年同期食品價(jià)格同比漲幅下降至1.8%到2.1%左右，漲幅比上個(gè)月明顯收窄。綜合判斷，2016年8月CPI同比漲幅可能在1.5%至1.9%之間，取中值為1.7%，比上個(gè)月略微下降。

　　國(guó)金證券、平安證券等機(jī)構(gòu)研報(bào)也均指出，8月CPI預(yù)計(jì)延續(xù)溫和回落的勢(shì)頭，同比漲幅約在1.7%左右，後續(xù)物價(jià)大概率仍將維持低位，三季度將是全年低點(diǎn)。

　　有專(zhuān)家分析指出，雖然目前宏觀政策的主調(diào)是調(diào)控的著力點(diǎn)逐步從貨幣政策轉(zhuǎn)向財(cái)政政策，但如果沒(méi)有一定適度流動(dòng)性寬鬆有力的貨幣條件，積極的財(cái)政政策是難以實(shí)施的，所以貨幣政策仍有非常大的空間。存準(zhǔn)率儘管經(jīng)過(guò)了去年五次以上的下調(diào)，但仍然維持在比較高的一個(gè)水準(zhǔn)，即16%到17%。目前大部分經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域仍然面臨下行壓力和通縮無(wú)憂，這些都為政策的進(jìn)一步寬鬆創(chuàng)造了有利的條件。

　　而此前公佈的7月信貸數(shù)據(jù)也一定程度上強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)的預(yù)期。央行此前公佈的數(shù)據(jù)顯示，7月人民幣貸款新增4636億元，不僅同比少增1.01萬(wàn)億元，而且環(huán)比6月1.38萬(wàn)億元的增量也大幅下降。雖然7月貸款萎縮符合季節(jié)規(guī)律，央行官方也稱(chēng)“屬正常波動(dòng)”，不過(guò)金融數(shù)據(jù)的下滑仍然使不少人士預(yù)期，貨幣政策有可能會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場(chǎng)的變化來(lái)相機(jī)而動(dòng)，這其中不排除降準(zhǔn)工具的使用。

　　風(fēng)向 避免釋放過(guò)強(qiáng)寬鬆信號(hào)

　　雖然低通脹為貨幣寬鬆打開(kāi)了一定空間，不過(guò)，目前市場(chǎng)的主流觀點(diǎn)認(rèn)為，央行對(duì)降準(zhǔn)工具的使用仍然會(huì)比較謹(jǐn)慎。

　　央行日前重啟14天逆回購(gòu)引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。實(shí)際上，央行上次進(jìn)行14天期逆回購(gòu)還要追溯至今年2月初。從歷史上看，14天期逆回購(gòu)操作主要是為了滿足金融機(jī)構(gòu)對(duì)跨節(jié)資金的臨時(shí)性需求，通常在春節(jié)及“十一”長(zhǎng)假前開(kāi)展。國(guó)泰君安首席債券分析師徐寒飛指出，重啟14天期逆回購(gòu)是為了更好地平穩(wěn)機(jī)構(gòu)流動(dòng)性預(yù)期以及增加公開(kāi)市場(chǎng)操作的靈活性，意在穩(wěn)定流動(dòng)性預(yù)期和避免釋放過(guò)於明顯的寬鬆信號(hào)。

　　中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)易綱日前表示，央行充分利用公開(kāi)市場(chǎng)操作保證市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。14天逆回購(gòu)讓市場(chǎng)多了一個(gè)選擇，推出14天逆回購(gòu)有利於整個(gè)市場(chǎng)發(fā)展和流動(dòng)性的充足。

　　華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負(fù)責(zé)人楊馳對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，重啟14天逆回購(gòu)意味著央行更傾向於通過(guò)SLF、MLF以及逆回購(gòu)這樣的公開(kāi)市場(chǎng)操作的方式來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，降息降準(zhǔn)的可能性在下降。另外，重啟14天逆回購(gòu)也有穩(wěn)定市場(chǎng)利率的考慮，今年以來(lái)市場(chǎng)利率下行的趨勢(shì)比較明顯，但利率下行太快有可能加大資本外流壓力。

　　值得注意的是，8月26日，在全球央行傑克遜霍爾年會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫表示，最近幾個(gè)月以來(lái)，再次加息的理由已經(jīng)增強(qiáng)，市場(chǎng)人士分析稱(chēng)，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)今年年內(nèi)加息將成為大概率事件。而美聯(lián)儲(chǔ)一旦再次加息，將對(duì)人民幣匯率和中國(guó)的資本流動(dòng)産生巨大壓力，從而也會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)的貨幣政策産生影響。

　　招商證券研報(bào)就指出，央行貨幣政策的取向並不取決於當(dāng)前通脹的走勢(shì)更取決於預(yù)期的變化。此外，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中專(zhuān)門(mén)分析為何慎用降準(zhǔn)工具。匯率和資産價(jià)格仍是央行採(cǎi)用其他貨幣工具，延後降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)的主要顧慮。

　　應(yīng)對(duì) 貨幣與財(cái)政政策需要聯(lián)手

　　中國(guó)建設(shè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃志淩告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，已有的理論和實(shí)踐表明，通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象，通常都是由於貨幣供給過(guò)多，使涌向商品的貨幣大量增加，造成價(jià)格持續(xù)上漲，因此治理通貨膨脹通常是採(cǎi)取緊縮的貨幣政策。而通貨緊縮是指物價(jià)持續(xù)下跌的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行以至於經(jīng)濟(jì)衰退。因此，單靠貨幣政策難以解決通貨緊縮問(wèn)題。

　　楊馳也表示，貨幣政策的效用正在逐步遞減，降息降準(zhǔn)等貨幣政策工具刺激經(jīng)濟(jì)的效果不明顯。一位股份制商業(yè)銀行人士對(duì)記者坦言，在經(jīng)濟(jì)下行期，實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)上升，銀行出於自身利益考慮降低風(fēng)險(xiǎn)偏好“惜貸”實(shí)則是一種理性的選擇。在這種情況下，向金融體系“大水漫灌”般的注入流動(dòng)性實(shí)際上是無(wú)效的。這種貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的不暢通實(shí)際上也是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)乏力的表現(xiàn)之一。從7月份的貸款結(jié)構(gòu)可看出，新增貸款4638億元中的4575億元都是新增住戶部門(mén)貸款，與之相對(duì)的是非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款減少26億元。住房按揭貸款幾乎成為7月新增人民幣貸款的唯一主力。新增貸款中企業(yè)貸款佔(zhàn)比的極度萎縮，從一個(gè)側(cè)面印證了在資産荒的背景下，貨幣政策具有局限性。

　　分析人士也指出，如果宏觀調(diào)控繼續(xù)過(guò)多依靠貨幣政策，一方面不一定能提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)，另一方面金融風(fēng)險(xiǎn)將更加集聚，流動(dòng)性將更多地流到股市、債市和房地産市場(chǎng)，這其實(shí)會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)。

　　黃志淩表示，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，在通貨膨脹時(shí)期貨幣政策可以起到很好的“降溫”作用，實(shí)施緊縮貨幣政策可以有效降低通貨膨脹率；但在通貨緊縮甚至經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的條件下，單靠貨幣政策很難實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇，財(cái)政政策在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行和通貨緊縮的特殊階段起到的作用更大。近年來(lái)，我國(guó)政府審時(shí)度勢(shì)，在實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策基礎(chǔ)上，採(cǎi)取了更加積極的財(cái)政政策。實(shí)踐也充分證明，在艱難的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期，穩(wěn)健的貨幣政策輔之以積極的財(cái)政政策，能夠引導(dǎo)企業(yè)投資和居民消費(fèi)，是擺脫經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行、避免通貨緊縮結(jié)局的重要政策選擇。

　　華泰證券報(bào)告稱(chēng)，對(duì)於降稅，我國(guó)財(cái)政政策仍有可操作性空間，政府部門(mén)杠桿率整體低於發(fā)達(dá)國(guó)家水準(zhǔn)，財(cái)政赤字率還有提高空間。供給側(cè)改革的客觀要求也是降稅降費(fèi)，降低企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)可以提高企業(yè)投資的邊際利潤(rùn)率，從而提高企業(yè)投資的積極性。