近期債市的火爆，刺激了部分機(jī)構(gòu)加杠桿行為，這些因素的連鎖反應(yīng)或?qū)е铝硕唐谫Y金面趨緊。針對(duì)這一情況，央行在公開市場(chǎng)連續(xù)5個(gè)交易日凈投放資金，令資金面緊張狀況在昨日得以緩解。

　　8月11日，央行開展了1000億元7天逆回購(gòu)操作，在時(shí)隔兩日後，逆回購(gòu)規(guī)模重返千億元大關(guān)，釋放出央行維穩(wěn)資金面的信號(hào)。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，下周將面臨2370億元中期借貸便利(MLF)到期，央行或繼續(xù)運(yùn)用多種貨幣政策組合工具，穩(wěn)定市場(chǎng)資金面。

　　資金面“非均衡性”緊張

　　昨日7天逆回購(gòu)操作量較前一交易日增加超過(guò)兩成，中標(biāo)利率繼續(xù)持平于2.25%。這是公開市場(chǎng)連續(xù)第五個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)資金凈投放，累計(jì)凈投放資金共計(jì)1100億元。

　　從上週五開始，例行存款準(zhǔn)備金繳款誘發(fā)了短期資金面趨緊，其後，央行在公開市場(chǎng)從連續(xù)的資金凈回籠轉(zhuǎn)向凈投放，顯示出相對(duì)積極的維穩(wěn)信號(hào)。但實(shí)際凈投放資金規(guī)模並不大，貨幣政策仍顯穩(wěn)健。

　　雖然央行不斷投放的是7天期短期逆回購(gòu)資金，但仔細(xì)觀察不難發(fā)現(xiàn)，近期銀行間市場(chǎng)資金面緊張格局並不均衡，即短期資金價(jià)格漲幅明顯，中長(zhǎng)期資金價(jià)格不漲反跌。

　　以上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)為例，8月5日至今，隔夜Shibor利率從2.0020%上漲至2.0210%;7天Shibor利率從2.3170%上漲至2.3320%;但14天Shibor利率則從2.6490%下跌至2.6360%，3月Shibor利率更是創(chuàng)下今年3月底來(lái)的新低。

　　“目前14天回購(gòu)加權(quán)利率一直維持在2.6%以上，這不僅已與絕大多數(shù)期限的國(guó)債利率倒掛，也與短期金融債利率倒掛。”對(duì)此，華創(chuàng)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)分析指出，在目前債市樂(lè)觀情緒的推動(dòng)下，機(jī)構(gòu)不斷加杠桿導(dǎo)致了資金需求持續(xù)放大，14天回購(gòu)的高成本也倒逼機(jī)構(gòu)只能選擇隔夜和7天回購(gòu)品種，因此加劇了隔夜和7天資金的緊張。

　　貨幣政策工具組合料再現(xiàn)

　　對(duì)於8月5日以來(lái)的本輪資金面緊張?jiān)颍袌?chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，這或與外匯流出及債券市場(chǎng)杠桿交易資金需求增多有關(guān)。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫推高美元匯率，人民幣對(duì)美元貶值壓力不減;另一方面，昨日中債十年期國(guó)債收益率再度下行，跌至2.69%，債市牛市氛圍助漲杠桿交易熱情，提升了資金需求。

　　記者了解到，雖然昨日早間市場(chǎng)資金面相對(duì)緊張，但在央行千億元逆回購(gòu)?fù)斗裴幔Y金面緊張情況已明顯好轉(zhuǎn)。據(jù)交易員透露，昨日午盤前大部分機(jī)構(gòu)已填平了頭寸，此前的緊張情緒在昨日得以緩解。

　　展望下周，Wind數(shù)據(jù)顯示，下周有兩筆MLF到期，共計(jì)2370億元，其中8月16日和19日分別有1750億元和620億元到期。但另一方面，8月13日有755億元三年央票到期，由於週六因素也將順延至下週到期。

　　中信證券明明債券團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，目前央行不存在大規(guī)模“放水”的可能性，降息降準(zhǔn)等漫灌型貨幣政策並不適合當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，公開市場(chǎng)操作配合MLF等多種貨幣政策組合，才是目前及未來(lái)貨幣政策的最優(yōu)選擇。雖然目前資金面較前期趨緊，但在貨幣政策組合的維穩(wěn)下，市場(chǎng)對(duì)8月流動(dòng)性不必過(guò)於悲觀。