漫畫/張?bào)P潯

　　 一家外資壽險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)人介紹，萬能險(xiǎn)能使保險(xiǎn)公司在短時(shí)間內(nèi)做大資産規(guī)模。而只有做大規(guī)模，壽險(xiǎn)公司才能在投資領(lǐng)域擁有話語權(quán)。“100億元至200億元規(guī)模的保險(xiǎn)公司沒有什麼話語權(quán)，規(guī)模做到1500億元至2000億元，保險(xiǎn)公司在資金運(yùn)用方式上就有很多選擇，比如投資領(lǐng)域更廣，拿到的資産更優(yōu)質(zhì)、價(jià)格更低廉。”

　　 與近期保險(xiǎn)“新貴”高調(diào)舉牌上市公司不同，傳統(tǒng)保險(xiǎn)資管公司的投資經(jīng)理且戰(zhàn)且退，隨指數(shù)上升逐漸降低倉位。他們不求盈利，但求減少虧損。保險(xiǎn)資金的投資行為出現(xiàn)巨大分化和不同以往的新情況，如何規(guī)範(fàn)險(xiǎn)資的投資行為是個(gè)新課題。

　　 且戰(zhàn)且退

　　 雖然是80後，小趙已經(jīng)是一家中型保險(xiǎn)資産管理公司的資深投資經(jīng)理。管理著數(shù)億元資金的他，今年以來完全以“防禦”的姿態(tài)在二級市場波段操作，毫不戀戰(zhàn)。

　　 “我們現(xiàn)在對市場更謹(jǐn)慎了，實(shí)行的是目標(biāo)管理，到3000點(diǎn)減倉10%，3100點(diǎn)再減10%，逐層減。年初到現(xiàn)在整天虧錢，現(xiàn)在的目標(biāo)是要把虧損減到5%以內(nèi)。”小趙告訴中國證券報(bào)記者，他的情緒有些低落。

　　 去年中，小趙被資本市場狠狠教訓(xùn)了一頓：大盤幾乎跌停的時(shí)候，小趙還喊著抄底加倉，結(jié)果把當(dāng)年的盈利全部虧光，在本金回撤10%左右才被迫斬倉。

　　 之後小趙消沉了很長一段時(shí)間，幾乎空倉。直到今年初才試探性地買了幾隻自己熟悉的股票，而這正是幾大險(xiǎn)資“新貴”在資本市場上頻繁舉牌大出風(fēng)頭的時(shí)候。

　　 “保險(xiǎn)公司的錢很多是通過銷售産品募集而來，每家公司的投資策略不同。現(xiàn)階段資産荒，缺乏好的投資渠道和標(biāo)的，所以有些激進(jìn)的保險(xiǎn)公司就用舉牌的方式控制上市公司，逼迫上市公司高分紅獲得高收益。而我們公司頂多參與上市公司定增，不會到舉牌線。”小趙透露，如果買入上市公司股份達(dá)到5%的舉牌線，需要資管公司投審會批準(zhǔn)，流程很長。不可能像某些保險(xiǎn)公司那樣想舉牌就舉牌。“也就是説，舉牌哪家公司很多時(shí)候是保險(xiǎn)公司股東意志的體現(xiàn)，根本不是我們這些投資經(jīng)理能夠決定的。”

　　 小趙所在的保險(xiǎn)資管公司今年以直接買股票為主，配置基金的比例很少。“因?yàn)椴块T領(lǐng)導(dǎo)的判斷是，今年出現(xiàn)系統(tǒng)性行情的概率很低，倒是長期配置優(yōu)質(zhì)股票的好時(shí)機(jī)。而基金很多時(shí)候是吃系統(tǒng)性行情的飯，所以公司的策略是精選個(gè)股。不過，我對一隻股票的持倉時(shí)間不會超過1個(gè)月，能賺10%很滿意了。”小趙説。

　　 高調(diào)舉牌

　　 在傳統(tǒng)險(xiǎn)資謹(jǐn)慎配置權(quán)益類資産的時(shí)候，保險(xiǎn)“新貴”卻在高調(diào)舉牌。不僅投資行為與傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司迥異，從産品發(fā)行開始，這些保險(xiǎn)“新貴”的做法就讓業(yè)界感到不安。

　　 “這兩年大量銷售的高收益理財(cái)型萬能險(xiǎn)産品，後來不一定能達(dá)到預(yù)期收益率。保單持有人退保時(shí)，只要不低於當(dāng)期國債收益率，保險(xiǎn)公司就不算違規(guī)，估計(jì)有些投資者要受損。”某外資壽險(xiǎn)公司的相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴中國證券報(bào)記者。

　　 理財(cái)型萬能險(xiǎn)多為高現(xiàn)金價(jià)值，即萬能險(xiǎn)賬戶在保費(fèi)進(jìn)入賬戶後的第二年就高於已交保費(fèi)，保單持有人即使退保也有收益。目前市場上的萬能險(xiǎn)預(yù)期收益率普遍高於存款利率、銀行理財(cái)收益率。其中非高現(xiàn)價(jià)的萬能險(xiǎn)，例如傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司平安、國壽等銷售的産品預(yù)期收益率多在4.2%至5.4%；而安邦、前海、生命等銷售的高現(xiàn)價(jià)萬能險(xiǎn)預(yù)期收益率在4%至8%左右。這類高現(xiàn)價(jià)萬能險(xiǎn)保單儘管名義上為3年至5年久期，但往往實(shí)際久期只有12個(gè)月。

　　 萬能險(xiǎn)還有銷售渠道的成本。目前絕大部分高現(xiàn)價(jià)萬能險(xiǎn)在銀保渠道銷售，按1.5%至2.5%渠道成本計(jì)算，總的負(fù)債端成本高達(dá)6%至9%。

　　 今年1月至5月，保戶投資款新增交費(fèi)（主要是萬能險(xiǎn)）達(dá)7596.3億元，同比大幅增長178%。中金公司指出，萬能險(xiǎn)最近幾年的高增速完全由高現(xiàn)價(jià)萬能險(xiǎn)所驅(qū)動，主要是由中小型壽險(xiǎn)公司銷售。

　　 上述外資壽險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)人介紹，萬能險(xiǎn)能使保險(xiǎn)公司在短時(shí)間內(nèi)做大資産規(guī)模。而只有做大規(guī)模，壽險(xiǎn)公司才能在投資領(lǐng)域擁有話語權(quán)。

　　 “100億元至200億元規(guī)模的保險(xiǎn)公司沒有什麼話語權(quán)，規(guī)模做到1500億元至2000億元，保險(xiǎn)公司在資金運(yùn)用方式上就有很多選擇，比如投資領(lǐng)域更廣，拿到的資産更優(yōu)質(zhì)、價(jià)格更低廉。”該人士透露。

　　 靠高現(xiàn)價(jià)萬能險(xiǎn)做大規(guī)模的險(xiǎn)資頗愛大手筆舉牌上市公司。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2015年，共有約31家上市公司被險(xiǎn)資舉牌。（下轉(zhuǎn)A02版）其中，安邦人壽舉牌8家上市公司，數(shù)量最多；其次為前海人壽，舉牌7家上市公司。

　　 保險(xiǎn)界人士介紹，為了保證保險(xiǎn)公司的現(xiàn)金流，舉牌上市公司的保險(xiǎn)公司必須在下一年出售更多的萬能險(xiǎn)以保費(fèi)收入兌付上一年的鉅額退保。如此往復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)可想而知。

　　 關(guān)聯(lián)交易是另一座水下的冰山。“看看萬科的舉牌事件，安邦和前海人壽之間的關(guān)係讓人浮想聯(lián)翩，但從公開披露的資訊看，交易是合規(guī)的。”上述外資壽險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)人説，“通過舉牌控制一家上市公司的做法，對於大多數(shù)保險(xiǎn)資金而言不是最優(yōu)選項(xiàng)，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司的長項(xiàng)不是公司治理。”

　　 監(jiān)管加碼

　　 直到晚上8點(diǎn)多，某保險(xiǎn)公司投資中心的負(fù)責(zé)人李總才回到家。“在公司開會，保監(jiān)會目前要求保險(xiǎn)公司自查多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。以前只是幾家主要的公司自查，這次不一樣，是全行業(yè)自查。自查之後監(jiān)管部門還要現(xiàn)場檢查。”該人士告訴中國證券報(bào)記者。

　　 李總分析，舉牌上市公司的保險(xiǎn)資金，在當(dāng)年沒有什麼實(shí)際收益，而且舉牌的這部分股權(quán)有鎖定期。所動用的資金成本至少有6%，以1年期為主。一旦後續(xù)資金接不上，又出現(xiàn)大規(guī)模退保情況，保險(xiǎn)公司的流動性問題堪憂。如果考慮到關(guān)聯(lián)交易，流動性危機(jī)很容易擴(kuò)散到全行業(yè)。

　　 “我們就在重點(diǎn)自查資産負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)及利差損風(fēng)險(xiǎn)，檢查資産負(fù)債的久期匹配和收益率匹配情況，重點(diǎn)檢查業(yè)務(wù)現(xiàn)金流、資産流動性情況和流動性風(fēng)險(xiǎn)的防範(fàn)?wèi)?yīng)對。”李總透露。

　　 中金公司的研究報(bào)告認(rèn)為，依賴萬能險(xiǎn)的壽險(xiǎn)公司杠桿倍數(shù)顯著高於傳統(tǒng)壽險(xiǎn)企業(yè)。萬能險(xiǎn)較高的收益率迫使同行難以下降負(fù)債端成本，而資産負(fù)債的極度不匹配則會加劇公司現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，在加息或監(jiān)管趨嚴(yán)的情況下甚至進(jìn)一步提高負(fù)債端成本。如果行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)較為激進(jìn)的壽險(xiǎn)公司破産或者償付能力過低的情況，則會影響到整個(gè)行業(yè)聲譽(yù)。（記者 高改芳）