一級(jí)市場(chǎng)是資本市場(chǎng)發(fā)展的重點(diǎn)，二級(jí)市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的一部分，只是其發(fā)展需要圍繞一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展重新定位。二級(jí)市場(chǎng)所有的制度性安排、交易和創(chuàng)新，都要以有利於推動(dòng)上市公司做大做強(qiáng)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為標(biāo)準(zhǔn)。多年以來(lái)，在“二級(jí)市場(chǎng)的指數(shù)漲跌是資本市場(chǎng)發(fā)展重點(diǎn)”的認(rèn)識(shí)誤區(qū)下，我國(guó)資本市場(chǎng)付出了沉重的代價(jià)。明確把資本市場(chǎng)發(fā)展落腳在“投融資功能完備”的根本目標(biāo)上，是回歸資本市場(chǎng)發(fā)展的初衷，這是資本市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)與根本。

　　在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，發(fā)揮金融市場(chǎng)配置資源的作用至關(guān)重要。尤其在當(dāng)今我國(guó)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要戰(zhàn)略發(fā)展期，資本市場(chǎng)更應(yīng)發(fā)展對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為企業(yè)通過直接融資把握轉(zhuǎn)型發(fā)展的契機(jī)。但是，多年以來(lái)，我國(guó)流行一種“資本市場(chǎng)不應(yīng)把IPO作為發(fā)展重點(diǎn)”的觀點(diǎn)，隱含在其後的則是“二級(jí)市場(chǎng)的指數(shù)漲跌是資本市場(chǎng)發(fā)展重點(diǎn)”的邏輯。在這種認(rèn)識(shí)誤區(qū)下，我國(guó)資本市場(chǎng)付出了沉重的代價(jià)。

　　IPO是資本市場(chǎng)發(fā)展的重點(diǎn)，這本不該是個(gè)問題。資本市場(chǎng)最初就是從向社會(huì)公眾籌集資本用於社會(huì)建設(shè)項(xiàng)目而慢慢發(fā)展起來(lái)的。兩百多年前，美國(guó)商人為了推動(dòng)鐵路建設(shè)，發(fā)行債券和股票向社會(huì)公眾籌措鉅資，用鐵路運(yùn)輸?shù)奈磥?lái)收益作為投資回報(bào)。沒有未來(lái)價(jià)值成長(zhǎng)，沒有可獲取未來(lái)回報(bào)的項(xiàng)目標(biāo)的，以長(zhǎng)期投融資為特徵的資本市場(chǎng)的意義和價(jià)值何在？可見，一級(jí)市場(chǎng)IPO永遠(yuǎn)都是資本市場(chǎng)的本源。回歸資本市場(chǎng)發(fā)展的初衷，是資本市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)與根本。

　　當(dāng)然，不容忽視的是，現(xiàn)代金融越來(lái)越脫實(shí)向虛。過往滬深股市屢屢以停止IPO為二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格炒作投機(jī)帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)買單，使資本市場(chǎng)進(jìn)一步脫實(shí)向虛。可以説，這都是一級(jí)市場(chǎng)IPO不是發(fā)展重點(diǎn)的觀點(diǎn)，以擴(kuò)張二級(jí)市場(chǎng)的公允價(jià)值來(lái)衡量資本市場(chǎng)發(fā)展程度的標(biāo)準(zhǔn)所造成的後果。正是被誤導(dǎo)的發(fā)展“重點(diǎn)”，導(dǎo)致我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展目標(biāo)和發(fā)展方式被長(zhǎng)期扭曲。

　　在發(fā)展重點(diǎn)被誤導(dǎo)的理念下，以二級(jí)市場(chǎng)市值規(guī)模衡量資本市場(chǎng)證券化程度作為資本市場(chǎng)的發(fā)展目標(biāo)。公允價(jià)值，主要是交易價(jià)格乘上交易股數(shù)的結(jié)果。換句話説，只要價(jià)格不斷上漲，市值規(guī)模就不斷膨脹，證券化程度就越來(lái)越高，資本市場(chǎng)就得到“發(fā)展”。由此，只要價(jià)格不斷上漲，就被認(rèn)定為所謂“牛市”，被視為資本市場(chǎng)發(fā)展的重要標(biāo)誌。為了達(dá)成公允市值規(guī)模擴(kuò)大的目標(biāo)，運(yùn)用各種手段調(diào)動(dòng)資金推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)上漲也就變得名正言順，借錢炒股票放大資金杠桿和風(fēng)險(xiǎn)的融資業(yè)務(wù)得到追捧；變相的各種價(jià)格操縱大行其道；頻繁的短線投機(jī)也屬“正常”行為；公司高層在高股價(jià)時(shí)辭職套現(xiàn)，自然人變成第一大股東，公司變成空殼，資産重組的殼資源遊戲成為股市“發(fā)展”的潛規(guī)則。太多的事例證明，以二級(jí)市場(chǎng)公允價(jià)值意義上的規(guī)模擴(kuò)張為發(fā)展重點(diǎn)，除了虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫化，客觀上還姑息、慫恿了二級(jí)市場(chǎng)的違法違規(guī)交易。比如，創(chuàng)業(yè)板的一些股價(jià)高漲托起的股票市值，已與其經(jīng)營(yíng)狀態(tài)嚴(yán)重背離，嚴(yán)重違背了企業(yè)成長(zhǎng)的基本規(guī)律，埋下極大的泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

　　在二級(jí)市場(chǎng)以價(jià)格推動(dòng)市值規(guī)模為目標(biāo)的發(fā)展重點(diǎn)誤導(dǎo)下，其發(fā)展方式也是助推虛擬經(jīng)濟(jì)的，與上市公司和實(shí)體經(jīng)濟(jì)已然沒有關(guān)係，資金和股權(quán)只在交易者之間互換。二級(jí)市場(chǎng)為了活躍交易推高市值，一些以創(chuàng)新為名推出的衍生工具和多層次的結(jié)構(gòu)性産品被作為實(shí)現(xiàn)交易活動(dòng)和公允價(jià)值擴(kuò)張的發(fā)展目標(biāo)的工具和手段。這些“深度”衍生工具的推出，理由是活躍交易，發(fā)現(xiàn)價(jià)格，增加投資工具管理風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)創(chuàng)新。事實(shí)上，滬深股市是全球換手率最高的市場(chǎng)，更多衍生工具只能加劇投機(jī)性的換手交易。衍生工具是交易工具，發(fā)現(xiàn)的價(jià)格是交易價(jià)格，並非由上市公司價(jià)值成長(zhǎng)支援的股價(jià)。衍生工具，顧名思義是由一些標(biāo)的物衍生出來(lái)的，衍生工具越高級(jí)，離標(biāo)的物就越遠(yuǎn)，就越無(wú)價(jià)值可言。實(shí)際上，金融機(jī)構(gòu)推出衍生工具“管理風(fēng)險(xiǎn)”，充其量是“管理非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”，而釋放出去的都是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是不會(huì)消失的，累積到一定規(guī)模，就會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)。所以，巴菲特説，金融衍生品是大規(guī)模金融殺傷武器。

　　“建立防範(fàn)化解金融風(fēng)險(xiǎn)，加快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度紮實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者權(quán)益得到充分保護(hù)的股票市場(chǎng)。”這一資本市場(chǎng)發(fā)展的大政方針明確把資本市場(chǎng)的發(fā)展落腳在“投融資功能完備”的根本目標(biāo)上，其他制度性建設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)防範(fàn)要求，最終是要保證這個(gè)根本目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。再清楚不過，這準(zhǔn)確定位了資本市場(chǎng)的發(fā)展重點(diǎn)是一級(jí)市場(chǎng)。而一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展重點(diǎn)，就是要加大好公司的培育力度，讓優(yōu)質(zhì)的公司IPO上市融資，把資源配置到優(yōu)質(zhì)企業(yè)，支援企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。因?yàn)椋挥衅髽I(yè)發(fā)展的合成效應(yīng)貢獻(xiàn)宏觀總量經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資本市場(chǎng)配置資源的重要作用才能真正得到充分發(fā)揮。為此，一級(jí)市場(chǎng)應(yīng)加大IPO發(fā)行公司的資訊披露，特別是風(fēng)險(xiǎn)資訊披露，不但定性披露，還要披露風(fēng)險(xiǎn)的概率，以此培育市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。什麼時(shí)候?qū)Ω唢L(fēng)險(xiǎn)發(fā)行人用腳投票，扭轉(zhuǎn)了新股發(fā)行價(jià)格必漲的“定律”，讓發(fā)行失敗打破圈錢文化，就能讓良幣驅(qū)劣幣，形成良好的投融資環(huán)境和文化。

　　一級(jí)市場(chǎng)是資本市場(chǎng)發(fā)展的重點(diǎn)，二級(jí)市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的一部分，只是其發(fā)展需要圍繞一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展重新定位。二級(jí)市場(chǎng)所有的制度性安排、交易和創(chuàng)新，都要以有利於推動(dòng)上市公司做大做強(qiáng)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為標(biāo)準(zhǔn)。市場(chǎng)市值擴(kuò)大或者説二級(jí)市場(chǎng)規(guī)模的證券化程度，來(lái)源於兩個(gè)方面：第一，來(lái)自一級(jí)市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)的IPO直接融資規(guī)模的擴(kuò)大。第二，來(lái)自上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和承接更多優(yōu)質(zhì)公司上市帶來(lái)的實(shí)際的價(jià)值成長(zhǎng)，而不僅僅是交易價(jià)格上漲帶來(lái)的虛擬的公允價(jià)值。伴隨實(shí)質(zhì)財(cái)富創(chuàng)造的市值佔(zhàn)GDP的比重上升，資本市場(chǎng)才是貨真價(jià)實(shí)的發(fā)展。

　　足見，二級(jí)市場(chǎng)只有與一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展相配合才能得到真正的發(fā)展。二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展需要培育長(zhǎng)期投資者，而不是鼓勵(lì)熱衷於製造高風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具帶來(lái)的沒有任何價(jià)值創(chuàng)造的頻繁換手交易短線投機(jī)者；需要真正保護(hù)投資者的權(quán)益的制度和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體制的建設(shè)和不斷完善，而不是似是而非地保護(hù)高風(fēng)險(xiǎn)炒作行為訴求的、可能損害整體市場(chǎng)利益的、沒有價(jià)值創(chuàng)造的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格上漲帶來(lái)的虛擬貨幣收益；需要不斷完善和發(fā)展公開公平公正的“三公”秩序的有利於上市公司做大做強(qiáng)，而不是鼓勵(lì)純粹資本運(yùn)作的重組兼併。

　　一言以蔽之，二級(jí)市場(chǎng)與一級(jí)市場(chǎng)發(fā)展應(yīng)該是一體化的，一級(jí)市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)公司IPO，為二級(jí)市場(chǎng)基於價(jià)值成長(zhǎng)的投資交易提供標(biāo)的，二級(jí)市場(chǎng)為上市公司做大做強(qiáng)，為更多優(yōu)質(zhì)公司的成長(zhǎng)提供良好的大環(huán)境。

　　（作者係國(guó)務(wù)院參事室特約研究員）