近日各大券商下半年投資策略紛紛出爐，綜合來看，對下半年市場環(huán)境的看法都比較謹(jǐn)慎，認(rèn)為2017年下半年A股市場仍然處於流動性中性偏緊的狀態(tài)。同時，市場的聚焦點(diǎn)基本仍在漂亮50大盤股與中小創(chuàng)兩個方向上，認(rèn)為結(jié)構(gòu)性行情仍是基本主線，但市場結(jié)構(gòu)有望從“一九”轉(zhuǎn)到“三七”，從一線藍(lán)籌價值向二線價值成長擴(kuò)散。

　　震蕩市是主基調(diào)

　　長江證券認(rèn)為，2017年下半年A股市場的流動性維持中性偏緊，原因如下：一是金融市場流動性在未來半年內(nèi)擴(kuò)張增速拐點(diǎn)已接近；二是政策環(huán)境取向整體偏謹(jǐn)慎。

　　不過，其認(rèn)為四季度金融市場流動性或有階段性寬鬆機(jī)會。實體經(jīng)濟(jì)中觀層面雖逐步恢復(fù)，但起底回升尚需蓄力。宏觀流動性整體中性偏緊，疊加下半年財政收入在製造業(yè)稅收上存在結(jié)構(gòu)性緊張的可能。因此，2017年四季度經(jīng)濟(jì)增長或需宏觀流動性支援，金融市場流動性仍可能進(jìn)入短期寬鬆期。另一方面，監(jiān)管在過去數(shù)年的合理整肅下，金融市場亂象已有改善，對市場形成的風(fēng)險偏好約束或?qū)⒅鸩綔p弱。

　　今年二季度開始金融監(jiān)管不斷加強(qiáng)，4月以來銀監(jiān)會接連下發(fā)8個文件落實“金融防風(fēng)險”。海通證券推斷，6月可能是金融監(jiān)管和資金緊張否極泰來的轉(zhuǎn)折期。就金融監(jiān)管而言，監(jiān)管層最近的政策措施已經(jīng)彰顯了監(jiān)管有度的政策底，上證綜指2638點(diǎn)以來分化行情加劇，市場實際上是非牛非熊的震蕩分化。主要體現(xiàn)在市場指數(shù)表現(xiàn)的分化，從2016年1月底以來，上證50、萬得全A、上證綜指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指漲幅分別為29%、18%、15%、7%、-10%。震蕩市的振幅小于牛熊市，牛熊市振幅普遍在80%以上，而震蕩市收斂至25%-30%。

　　海通證券表示，上證綜指2638點(diǎn)以來非牛非熊的震蕩市，本質(zhì)上源於資金面和盈利面整體勢均力敵，市場階段性的漲、階段性的跌源於兩個變數(shù)的力量對比階段性失衡，正面變數(shù)略佔優(yōu)時漲，負(fù)面變數(shù)略佔優(yōu)時跌。

　　利率主導(dǎo)A股大勢？

　　中信證券則強(qiáng)調(diào)利率的作用，認(rèn)為利率走勢影響估值，主導(dǎo)下半年A股大勢。預(yù)計下半年國內(nèi)利率中樞依然有抬升空間：信用環(huán)境趨緊是利率上行的主要原因，趨嚴(yán)的金融監(jiān)管節(jié)奏決定利率上行節(jié)奏，實體與政策忍耐程度決定利率上行幅度。這種利率上升是金融去杠桿和信用緊縮引發(fā)的被動上行，不取決於央行的貨幣政策取向和加息與否，其同時還伴隨著名義GDP同比增速下行，加之當(dāng)前市場絕對估值水準(zhǔn)並不算低，A股估值水準(zhǔn)將面臨的壓力可能會比較明顯。預(yù)期利率對估值的壓力會大於基本面的影響；假設(shè)利率6月回落、三季度震蕩、四季度上行；對應(yīng)的，A股大勢節(jié)奏6月修復(fù)、三季度震蕩、四季度有下行壓力。

　　上海證券認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)緩慢回落，但由於其自身韌性，失速風(fēng)險極小。金融去杠桿，貨幣緊縮，利率易上難下。經(jīng)濟(jì)向下、利率向上對於股市而言，顯然不是友好的環(huán)境，市場整體性度過艱難還有待時日。

　　市場熱點(diǎn)將轉(zhuǎn)向二線藍(lán)籌

　　總體上看，市場的聚焦點(diǎn)基本仍在以“漂亮50”為主的大盤股與中小創(chuàng)兩個方向上，依然不看好風(fēng)格轉(zhuǎn)換，但認(rèn)為結(jié)構(gòu)性行情仍是基本主線。

　　上海證券表示，“漂亮50”這些大股票相對滬深300的估值水準(zhǔn)均已達(dá)到歷史中位數(shù)以上，市場上最有業(yè)績確定性的標(biāo)的，都已不便宜。中小創(chuàng)在技術(shù)層面上的調(diào)整已經(jīng)相當(dāng)充分，在稀缺性下降、自身增長和外部政策的三重壓力下，局部超跌反彈會有，但是系統(tǒng)性的支撐或者上攻動力並不強(qiáng)。

　　海通證券表示，今年上半年尤其是二季度中，“一九”現(xiàn)象明顯，即上漲個股數(shù)量在全部A股中佔比不到10%，且多是500億元以上一線藍(lán)籌。下半年市場結(jié)構(gòu)有望回到“三七”，從一線藍(lán)籌價值向二線價值成長擴(kuò)散。二線價值成長集中于市值100億-500億元公司，佔所有A股數(shù)量的29%，雖然這些公司估值較一線藍(lán)籌價值高，但是這些公司凈利潤增速更高。