中間價機制微調(diào) 人民幣市場化再邁進

　　記者 周艾琳 徐燕燕

　　儘管2月20日人民幣中間價大幅下調(diào)287個基點，但離岸交易員反映，對人民幣單邊貶值的投機押注已明顯減少 視覺中國圖

　　[ 這相當(dāng)於剔除美元指數(shù)日間波動對次日人民幣中間價定價的影響。中間價匯率形成機制並沒有發(fā)生改變，只是做了技術(shù)性的調(diào)整 ]

　　近兩周以來，美元持續(xù)反彈，但市場對於人民幣單邊貶值的投機押注已明顯減少。2月20日，人民幣中間價定價機制也正式微調(diào)，這將使匯率波動更反映市場供求。

　　第一財經(jīng)記者從多位中資報價行的負(fù)責(zé)人處確認(rèn)：人民幣中間價定價機制自2月20日起微調(diào)，縮減一籃子貨幣匯率的計算時段，從原來的24小時改為15小時，即從下午4：30開始計算到次日早上7：30。“這相當(dāng)於剔除美元指數(shù)日間波動對次日人民幣中間價定價的影響。”一位中資銀行的外匯專家告訴記者，中間價匯率形成機制並沒有發(fā)生改變，只是做了技術(shù)性的調(diào)整。

　　至於該調(diào)整對匯率走勢的影響，德國商業(yè)銀行首席中國經(jīng)濟師周浩對第一財經(jīng)記者表示：“微調(diào)消息爆出後，離岸人民幣小幅走貶，這可能是因為美元近日走升，微調(diào)本身不能説絕對利好或利空人民幣，只是使得匯率更反映市場供求。”

　　當(dāng)前，人民幣中間價定價機制採取了“雙錨制”，即中間價取決於市場供求變化以及境外市場的波動，前者通過每日下午4：30的收盤匯率體現(xiàn)，後者通過隔夜一籃子貨幣匯率的變化體現(xiàn)。

　　截至20日下午4：30收盤，美元/人民幣報6.8774，美元指數(shù)報100.82。

　　人民幣更趨市場化

　　第一財經(jīng)記者採訪多方外匯專家後發(fā)現(xiàn)，各界認(rèn)為人民幣對美元的雙邊波動將加大，且此次微調(diào)將使得人民幣進一步反映市場供求。

　　周浩分析稱，在當(dāng)前“雙錨制”參考的兩個因素中，收盤匯率考慮的是當(dāng)天的市場供需，一籃子貨幣匯率變化主要是為了保持當(dāng)日人民幣匯率指數(shù)較上一日相對穩(wěn)定，考慮的則是相對宏觀層面的美元變化。

　　從理論上來説，此前的這一機制存在著一定的技術(shù)漏洞。上述外匯交易專家對記者稱，“人民幣的日盤交易時間是從早上9：30到下午4：30，而同時在這一交易時段裏，美元指數(shù)是在波動的，在交易的時候，實際上交易員是可以根據(jù)日盤國際市場的波動，來對第二天中間價的價位進行判斷。換句話説，每日的日盤收盤價已經(jīng)對日間一籃子貨幣的波動做出了反應(yīng)。”

　　“如此，在參考一籃子貨幣時，實際上就存在重復(fù)計算問題。現(xiàn)在微調(diào)之後，選下午4：30到第二天早上7：30，實際上就把日間波動的交易時段扣除掉了，只反映夜盤，讓第二天的中間價將更難以預(yù)測。”該外匯交易員表示。

　　調(diào)整之後人民幣中間價定價會有怎樣的變化？“除了精確點，沒有什麼影響。”一位中資報價行負(fù)責(zé)人告訴第一財經(jīng)記者。

　　周浩也告訴記者，其實理解該微調(diào)的影響只需要理解一個簡單的道理，影響中間價最重要的因素是上一日的收盤價，此次微調(diào)其實把這點給強化了，而收盤價則更反映市場對人民幣的供求。

　　空頭漸退

　　自2月開始，美元指數(shù)探底99.2後展開反彈，特朗普的“美國優(yōu)先”政策以縮小美國對外貿(mào)易逆差、增加就業(yè)為終極目標(biāo)，這一預(yù)期也不斷助推美元。不過，人民幣對美元並沒有過度跟隨調(diào)整，上周甚至出現(xiàn)了和美指同漲的“反常”走勢。

　　儘管2月20日人民幣中間價大幅下調(diào)287個基點，但離岸交易員反映，對人民幣單邊貶值的投機押注已明顯減少。

　　有業(yè)內(nèi)人士分析稱，為了擠出離岸空頭勢力，監(jiān)管層在年初時大幅收緊離岸人民幣流動性，引得離岸人民幣拆借利率大幅飆升，離岸人民幣反彈幅度超過在岸即期匯價，導(dǎo)致兩地匯價價差持續(xù)倒掛，這使得那些內(nèi)購?fù)饨Y(jié)的投機操作成本快速上升。

　　“不過外部變數(shù)仍然很大。”周浩建議。而這一變數(shù)主要指美元。

　　儘管當(dāng)前外部衝擊未散且無法避免，但人民幣的第一優(yōu)先是強化“內(nèi)錨”，才能更好地應(yīng)對外部衝擊——最新出爐的2016年四季度央行貨幣政策執(zhí)行報告中，貨幣政策目標(biāo)從“控通脹”轉(zhuǎn)向“抑泡沫”，而約束金融泡沫和資産泡沫的過程就是一個找“錨”的過程，也就是重建人民幣定價基石的過程。

　　招商證券首席宏觀分析師謝亞軒對第一財經(jīng)記者表示，貨幣政策基調(diào)變?yōu)椤胺€(wěn)健中性”，與去年12月中旬中央經(jīng)濟工作會議的提法保持一致。“把‘抑泡沫’提到貨幣政策目標(biāo)的高度，延續(xù)金融去杠桿的思路，並專欄討論防止房地産的資産價格泡沫。”他表示，對近期信貸擴張衝動以及債市調(diào)整，央行認(rèn)為需要“保持審慎和穩(wěn)健”，控物價仍不是貨幣政策的主要目標(biāo)之一。

　　“美國優(yōu)先”引美元反彈

　　但人民幣潛在的外部衝擊也需要警惕。

　　首先，美聯(lián)儲近期的鷹派表態(tài)助長了加息預(yù)期。美聯(lián)儲主席耶倫2月14~15日在國會作證詞期間表示，推遲加息是不明智的，並對美國經(jīng)濟表示有信心，認(rèn)為目前已非常接近美聯(lián)儲的就業(yè)目標(biāo)，且每次會議都有加息可能。此外，近期美國通脹數(shù)據(jù)創(chuàng)下新高，核心PCE正接近2%的目標(biāo)。

　　主流觀點預(yù)計美聯(lián)儲今年加息2~3次。聯(lián)邦利率期貨市場顯示，交易員定價的3月加息概率因耶倫講話和強勁的數(shù)據(jù)而急升至44%；5月加息概率已經(jīng)由53%上升至61.4%；6月份加息概率已經(jīng)高達78%。

　　“不過美元在利好兌現(xiàn)後出現(xiàn)獲利了結(jié)，儘管仍企穩(wěn)于101關(guān)口上下，但此前經(jīng)歷多日連升之後，美元多頭動能開始減弱，由於3月加息依然存疑，加上特朗普政策前景的不確定性，美元上漲動能並不是很強。”FXTM富拓中國市場分析師鐘越告訴記者。

　　除了美聯(lián)儲，特朗普政府的“美國優(yōu)先”政策可能會加大美元升值的可能性，並刺激美聯(lián)儲加速加息。

　　野村證券分析稱，特朗普推行的“美國優(yōu)先”政策等於“新興市場靠邊”政策，2017年美元仍將在波動中走升，新興市場貨幣仍然承壓。

　　“在美國經(jīng)濟逐漸接近充分就業(yè)的時候，移民政策收緊（薪資上漲）、貿(mào)易保護主義（進口價格提高）和擴張性財政政策會有引發(fā)美國通貨膨脹的風(fēng)險。這或?qū)⒓涌烀缆?lián)儲升息步伐，引發(fā)美元進一步升值，對新興市場造成的衝擊將更加嚴(yán)重。”野村亞洲（除日本外）首席經(jīng)濟學(xué)家蘇博文對第一財經(jīng)記者表示。

　　需要注意的是，由於特朗普團隊也幾度“口頭打壓”美元，認(rèn)為美元過強不利於美國經(jīng)濟，這潛在助長了美元的不確定性。

　　主流觀點認(rèn)為，2017年美元走勢會依然比較強，但不會太強，很難超過105甚至110。渣打銀行也預(yù)計，一旦美元指數(shù)漲破105，中國央行不會刻意“守7”。