（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟週刊》2016年第49期）

　　央行最新數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，中國官方外匯儲備30515.98億美元，較上月減少690.57億美元，刷新了5年來官方外匯儲備新低；SDR口徑11月官方外匯儲備22541.61億SDR，較上月減少173.08億SDR。

　　外匯儲備從2014年6月最高的39932.13億美元，到現(xiàn)在縮水了9000多億美元，險守“3萬億”關口。一方面，市場普遍擔心中國資本外流壓力或將加大；另一方面，也有聲音認為對外儲持續(xù)下降不必驚慌，外匯儲備並非越多越好。

　　為何出現(xiàn)規(guī)模下降？短期因素影響較大

　　外匯儲備是否夠用？央行回應：“十分充足”

　　11月外匯儲備較10月底下降691億美元，此降幅創(chuàng)今年1月以來的最大。儘管2015年8月曾經(jīng)有過下降939.29億美元的紀錄，但如今外匯儲備絕對值已經(jīng)逼近3萬億美元市場心理關口。

　　國家外匯管理局稱，外匯儲備規(guī)模變動主要受四方面因素影響：一是央行在外匯市場的操作；二是外匯儲備投資資産的價格波動；三是由於美元作為外匯儲備的計量貨幣，其他各種貨幣相對美元的匯率變動可能導致外匯儲備規(guī)模的變化；四是外匯儲備在支援“走出去”等方面的資金在記賬時，會從外匯儲備規(guī)模內調整至規(guī)模外。

　　從11月份的情況看，央行向市場提供外匯資金以調節(jié)外匯供需平衡、美國大選後非美元貨幣對美元匯率總體呈現(xiàn)貶值、債券價格出現(xiàn)回調等多重因素綜合作用，導致外匯儲備規(guī)模出現(xiàn)下降。

　　招商宏觀研究團隊認為，美元走強是外匯儲備規(guī)模下降主因，這背後是12月美聯(lián)儲加息預期的上升和對明年特朗普上臺後大搞基建的市場預期。11月人民幣兌美元匯率貶值1.7%，小于同期美元指數(shù)升值3.3%。當月外匯市場成交量連續(xù)第三個月上升，環(huán)比增加9.3%，市場活躍度繼續(xù)提高。

　　對市場上出現(xiàn)擔憂外匯儲備“不夠用”的聲音，中國人民銀行副行長易綱11月底接受採訪時明確表示，“十分充足”。

　　“儘管近期中國外匯儲備有所下降，但仍高居全球首位，是十分充足的。無論從哪個角度看，中國的外匯儲備是非常充裕的，覆蓋全部外債和6個月進口後還有充足的余量，況且近年來還有每年大約5000億美元的貿易順差和1200億美元的外商直接投資通過金融媒介供應全社會的用匯需求。”易綱説。

　　不斷“縮水”的態(tài)勢是否會延續(xù)？

　　要不要守住“3萬億”關口？

　　專家：破3萬億並沒有什麼大不了

　　按照目前的勢頭，外匯儲備年內會不會跌穿3萬億美元？

　　廣東外語外貿大學經(jīng)濟學教授張銳認為，從時間上看，外儲縮水已有兩年，但與2015年全年減少5126.6億美元相比，今年外匯儲備的縮減規(guī)模顯然要小得多。雖然最近5個月外儲遞減的額度呈擴大狀態(tài)，但受多重衝抵因素的影響，未來繼續(xù)大幅且陡峭式減少的可能性並不大。

　　在今年年初，清華大學中國與世界經(jīng)濟研究中心主任李稻葵在演講時表示，中國外匯儲備的下降主要是由於大量短期投資性，甚至是投機性的資金借資本賬戶流出，這其中有國外市場炒作人民幣貶值以及美元升值預期形成等因素。但必須警惕，若按去年的流出速度，今年將難以守住3萬億美元這一心理關口，一旦失守，將加劇人民幣貶值預期，並對中國本輪經(jīng)濟調整産生衝擊。

　　“如果把這件事情管住的話，外匯儲備每年下降的速度應該低於5000億美元，今年更要死守3萬億美元，如果這個事情能穩(wěn)住，同時匯率能穩(wěn)定的話，對實體經(jīng)濟的穩(wěn)定、對股市的穩(wěn)定將會起到非常重要的作用。”李稻葵説。

　　不過，中國外匯投資研究院院長譚雅玲認為，很難説破3萬億美元就是驚險的，很難界定。如果按目前的市場環(huán)境，破3萬億並沒有什麼大不了。直線下降的情況會被打破，在一定時間內會有所改變。2017年將繼續(xù)有增也有降，也會有新的情況出現(xiàn)。

　　“2014年外儲將近4萬億美元時，大家討論的是外匯儲備‘太多了’；現(xiàn)在將要臨界3萬億美元，是對過去擔憂的改變，這是一件好事。只不過因為人民幣貶值，所以恐慌性比較大，大家覺得負效應比較凸出。” 譚雅玲説。

　　中國金融四十人論壇高級研究員管濤也表示，“外匯儲備規(guī)模多少合適沒有明確指標，是跟隨市場供需變化的。目前沒必要為外匯儲備下降擔心，也不是必須把外匯儲備的規(guī)模控制在3萬億美元以上。”

　　外儲規(guī)模下降，是否意味著資本加速外流？

　　外匯局：我國跨境資金流動總體相對穩(wěn)定

　　“不存在較大的資本外流壓力”

　　按照國際貨幣基金組織的演算法估計，中國目前需要約1.8萬億美元外匯儲備，也有專家測算，中國外匯儲備的安全線在1.5萬億到2萬億美元之間。雖然從數(shù)量上來看，中國的外匯儲備足夠充裕，但兩年時間規(guī)模減小接近四分之一，這種下滑速度值得警惕。

　　在人民幣兌美元雙邊匯率貶值的情況下，對於外匯儲備的規(guī)模減少，市場上“資本外逃”的擔憂不絕於耳。

　　中央財經(jīng)大學金融學院教授郭田勇表示，不能將外匯儲備的下降簡單認定為資本外逃。“外匯儲備減少反映了市場內在變化，是市場情況的客觀反映。”

　　財經(jīng)評論員余豐慧也認為，“外匯儲備下降不等於資本外逃加速”。外資撤離、中國企業(yè)海外投資以及中國富豪將資本匯出境外等屬於真正的資本外逃。但在外儲下降的原因中，金融機構超額留存美元頭寸，企業(yè)換匯，以及境內居民換匯增加美元投資品種等都沒有造成資本外流，僅僅在央行儲備中反映出下降而已。

　　對去年資本流出情況，李稻葵算了一筆賬，他説，“我測算大概有6500億美元走了，6500億美元的流出是因為什麼？一個是國外市場在炒作人民幣貶值，還有美元升值的期望已經(jīng)形成了。6500億美元中大概有1000億美元是比較正當?shù)膶ν馔顿Y，有5000億美元出走可能是短期投資性的、投機性的。”

　　據(jù)新華社報道，國家外匯管理局有關負責人表示，我國跨境資金流動總體相對穩(wěn)定。11月份，銀行結售匯、非銀行部門涉外收付款逆差雖較10月份有所增長，但遠低於去年底今年初美聯(lián)儲首次加息前後的水準。

　　“目前，未發(fā)現(xiàn)企業(yè)和個人購匯意願激增，企業(yè)和個人的合理用匯需求均得到滿足。”外匯局有關負責人介紹，初步統(tǒng)計，11月份全國貨物貿易項下企業(yè)日均購匯額較10月份下降6％左右；貨物貿易項下收支順差繼續(xù)保持單月超100億美元的態(tài)勢。

　　“總的來看，11月我國資本流出總體可控，不存在較大的資本外流壓力。”

　　12月8日，海關總署發(fā)佈的最新數(shù)據(jù)顯示，今年前11個月，中國進出口總值21.83萬億元人民幣，比去年同期下降1.2%，貿易順差也有所下降，但仍維持在3.11萬億元的水準。與此同時，11月中國外貿出口先導指數(shù)較上月回升1.3。

　　從最新的監(jiān)測情況來看，11月，外商直接投資（FDI）日均流入金額與10月基本持平，日均外商撤資金額較10月略有增長；對外直接投資（ODI）項下購匯額呈每週遞減趨勢；日均外債還本付息較上月明顯減少。

　　如何穩(wěn)定市場心理預期？

　　如何應對資本外流壓力增大？

　　四部門聯(lián)手“打保衛(wèi)戰(zhàn)”

　　近期，境外投資總量快速增長，增加了資本外流壓力。多位接受《中國經(jīng)濟週刊》記者採訪的專家表示，外匯儲備減少、資本流出總體可控，但也要注意防範市場心理預期、保障信心。

　　日前，國家發(fā)改委、商務部、人民銀行、外匯局四部門正按有關規(guī)定對部分企業(yè)對外投資項目進行核實，以促進我國對外投資持續(xù)健康發(fā)展。

　　新華社報道，外匯局有關負責人表示，外匯局一直強調支援有能力和有條件的企業(yè)開展真實合規(guī)的對外投資業(yè)務。對於真實合理的對外投資資金匯出需求，外匯局一直予以保障。目前主要是從做好真實和合規(guī)性的角度開展工作，堅持對外直接投資購付匯的實需原則，同時對於虛假的對外投資行為保持打擊力度。

　　該負責人表示，前期對外償債壓力集中釋放，企業(yè)跨境外幣融資需求回升；銀行間債券市場進一步開放、人民幣正式加入SDR的背景下，境外機構增加對境內債券市場的投資，有助於資金流入；加之，近期人民幣匯率指數(shù)保持了基本穩(wěn)定，這些為跨境資金流動保持平穩(wěn)奠定了基礎。

　　“當前外部環(huán)境中影響我國跨境資本流動的主要因素是美元單一走強，國內經(jīng)濟穩(wěn)定性進一步提高態(tài)勢尚未發(fā)生根本轉變。”該負責人説。