□本報記者 楊博

　　英國脫歐導致全球金融市場動蕩，全球經(jīng)濟增長不確定性增加。受此影響，原本有較高預期在年中加息的美聯(lián)儲恐怕不得不擱置計劃，進一步觀望。目前來看，英國脫歐引發(fā)的不確定性可能持續(xù)數(shù)年之久，面對潛在的經(jīng)濟增速下滑和金融市場動蕩風險上升，美聯(lián)儲可能不得不重新考慮收緊貨幣政策的合理性和進度。

　　首先，在脫歐“黑天鵝”衝擊下，全球金融市場風聲鶴唳，資産價格下跌恐導致財富縮水，從而削弱全球經(jīng)濟增長動能。多數(shù)經(jīng)濟學家認為，脫歐將導致英國經(jīng)濟增長顯著放緩甚至陷入溫和衰退，並損及歐洲乃至全球經(jīng)濟增長，美國經(jīng)濟也無法全身而退。回顧歷史，2011-2013年期間爆發(fā)的歐債危機就曾拖累美國經(jīng)濟增長明顯放緩，並迫使美聯(lián)儲推出QE3。

　　其次，在英國脫歐公投之前，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)已現(xiàn)走低跡象。美聯(lián)儲主席耶倫明確表示美聯(lián)儲需要更多時間來重新確認美國經(jīng)濟反彈和就業(yè)市場改善的趨勢。預計美聯(lián)儲不會在面臨較高不確定性的情況下貿(mào)然加息。

　　美聯(lián)儲密切關注的重要指標——5月就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)格外疲軟，新增就業(yè)崗位數(shù)量創(chuàng)2010年9月以來最低增幅，引發(fā)外界對美國經(jīng)濟健康狀況的擔憂。儘管包括首次申領失業(yè)救濟和ADP私營部門就業(yè)等在內(nèi)的其他數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍然樂觀，顯示5月非農(nóng)數(shù)據(jù)的疲軟可能是暫時現(xiàn)象，但美聯(lián)儲仍需要更多時間對這一情況進行確認。與此同時，美國通脹仍穩(wěn)定在美聯(lián)儲目標水準下方，尚不構(gòu)成重大風險，也不構(gòu)成促使美聯(lián)儲加息的迫切因素。

　　第三，脫歐風波導致全球避險情緒升溫，美元再次大幅走高，這將令美聯(lián)儲在加息問題上更加謹慎。自英國宣佈脫歐公投結(jié)果至今，衡量美元對6種主要貨幣的美元指數(shù)已上漲逾3%。強勢美元將衝擊美國出口，導致開展海外業(yè)務的美國企業(yè)盈利下滑，同時可能導致進口價格回落，從而遏制美國國內(nèi)通脹上升。據(jù)“債券天王”格羅斯預計，在美元保持強勢的情況下，美國經(jīng)濟陷入衰退的可能性將達到30%-50%。

　　除上述主要因素外，即將到來的美國總統(tǒng)大選也是影響美聯(lián)儲加息時點的潛在風險因素。預計美聯(lián)儲會保留可選操作直到塵埃落定，避免給市場帶來疊加的打擊。這意味著其再次採取行動要等到今年底。

　　從市場預期來看，大多數(shù)投資者認為美聯(lián)儲今年內(nèi)加息的可能性已經(jīng)顯著下降，甚至有交易員開始押注美聯(lián)儲小幅降息的可能性。芝商所聯(lián)邦基金期貨價格顯示，投資者預計美聯(lián)儲最早加息可能要到今年11月，且概率僅不到2%，12月加息的概率不到12%。同時，交易商預計7月有7.2%的可能性降息，9月和11月降息的可能性接近20%。而在上週五公投結(jié)果出爐前，市場上沒有人認為降息是美聯(lián)儲的可能選擇。

　　儘管有部分觀點認為美聯(lián)儲可能被迫再次放寬貨幣政策，但從美國通脹和經(jīng)濟復蘇進展來看，出現(xiàn)這種情況的可能性還很低。在就業(yè)市場持續(xù)復蘇的支撐下，美國通脹水準仍有望保持在溫和上升的軌道上，“漸進式”加息仍符合美國當前的經(jīng)濟現(xiàn)狀。

　　目前來看，美聯(lián)儲現(xiàn)階段最可能選擇的政策路徑就是按兵不動，繼續(xù)強調(diào)對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的依賴性，密切關注市場進展，加強溝通，引導市場預期。如果出現(xiàn)新的風險因素，導致金融環(huán)境進一步惡化，美聯(lián)儲可能會明確釋放出無限期推遲加息的信號，但預計不會迅速掉轉(zhuǎn)車頭。

　　自上世紀90年代以來，美國共經(jīng)歷了三次加息週期，每次大約維持1-2年左右。然而，自去年12月聯(lián)儲啟動首次加息以來，迄今再次加息的時間仍然渺茫未知，而英國脫歐更是令市場預期下一次加息最早也要在今年底。如此一來，一年的時間僅僅加息一次，實際上已經(jīng)意味著首次加息為時過早，聯(lián)儲也在事實上跳出了過早設定的加息週期。